Фондовый рынок

чению и за счет другого лица. Этот вид деятельности предпола-

гает, что Торговец ЦБ заключает с неким предприятием либо

гражданином (клиентом) договор комиссии либо договор поруче-

ния, согласно которому обязуется осуществить покупку на

средства комитента либо продажу принадлежащих комитенту ЦБ.

За проведение такой операции Торговец получает комиссионное

вознаграждение. Осуществляя комиссионную деятельность, Торго-

вец ЦБ выполняет функции брокера, т.е. выступает посредником

между продавцом и покупателем ЦБ, не участвуя в сделке соб-

ственным капиталом.

Под коммерческой деятельностью с ЦБ понимается покупка-про-

дажа ЦБ, осуществляемая Торговцем от собственного имени и за

свой счет. Таким образом, Торговец (такие Торговцы называют-

ся дилерами) покупает какие-либо ЦБ за собственные дегьги, а

затем продает, дождавшись повышения их стоимости. Разница

между ценой покупки и ценой продажи и составляет доходы диле-

ра.

Обобщая обзор операций, проводимых Торговцами ЦБ, следует

отметить, что в любом случае Торговец продает либо покупает

ценные бумаги других эмитентов. Торговцу запрещено торговать

ЦБ, которые выпустил он сам, либо выпустило общество, где

торговец является учредителем и владеет долей в уставном фон-

де большей, чем 5%. Покупая ЦБ у Торговца, инвестор должен

понимать, что Торгвец не отвечает по обязательствам эмитента,

и никакие претензии по поводу невыполнения эмитентом своих

обязанностей перед держателями ЦБ, к Торговцу не могут быть

предъявлены.

Торговцами ценными бумагами могут быть банки, акционерные

общества, уставный фонд которых сформирован исключительно за

счет именных акций, либо иные хозяйственные общества. Пос-

кольку банки сами, как правило, учреждаются в форме хозяй-

ственных обществ, можно сделать вывод о том, что торговцы

ценными бумагами создаются только в форме хозяйственных об-

ществ, а именно - акционерных обществ, обществ с ограничен-

ной ответственностью, коммандитных обществ, полных обществ,

обществ с дополнительной ответственностью.

Очень важно подчеркнуть, что термин "Торговец ЦБ" подразу-

мевает именно хозяйственное общество и не может быть приме-

ним к физическим лицам - гражданам, предпринимателям.

Закон предусматривает, что для Торговцев ЦБ операции с ЦБ

являются исключительным видом деятельности, т.е. они не мо-

гут заниматься никакой иной коммерческой деятельностью, поми-

мо операций с ЦБ. Допускается лишь проведение определенных

видов деятельности, связанных с оборотом ЦБ, например кон-

сультирование собственников ЦБ и т.д.

Чтобы осуществить свою деятельность, Торговец ЦБ должен по-

лучить специальную лицензию, которую выдает Министерство фи-

нансов Украины. Условия выдачи такой лицензии регламентируют-

ся положениями Закона о ЦБ и Порядком выдачи разрешений на

осуществление деятельности по выпуску и обороту ЦБ как исклю-

чительного вида деятельности.

В этот перечень, помимо иных сведений, необходимо включать

сведения о величине оплаченного уставного фонда Торговца,

сведения о должностных лицах торговца, в том числе и об от-

сутствии у них судимостей за экономические преступления и

подделку документов.

Особо следует сказать об учредителях Торговца. Для получе-

ния лицензии необходимо представить сведения об учредителях

Торговца, если они владеют долей более 10% в уставном фонде

Торговца. Дело в том, что законодательство Украины, воспри-

няв элементы соответствующих нормативных актов США, предус-

матривает определенные ограничения для слияния капиталов Тор-

говцев ЦБ. Так, доля зарегистрированного Торговца ЦБ в устав-

ном фонде другого Торговца (непосредственное участие) не мо-

жет превышать 5 % в его уставном фонде. Косвенное же участие

одного Торговца в уставном фонде другого Торговца ограничено

10% (под косвенным владением Закон подразумевает владение до-

лей в уставном фонде Торговца другим Торговцем посредством

участия в ином обществе). Кроме того, если предприятие (либо

гражданин) является учредителем нескольких торговцев и вла-

деет в уставном фонде каждого долей в размере 5 %, то такие

Торговцы не могут осуществлять операции друг с другом.

3.3.1.1 ХАРАКТЕРИСТИКА ДОВЕРИТЕЛЬНЫХ ОБЩЕСТВ.

Траст - это институт доверительной собственности, возник-

ший в средневековом английском праве справедливости и играю-

щий весьма значительную роль в деловом мире стран англо-аме-

риканской правовой системы. Отношение доверительной собствен-

ности заключаются в том, что собственник имущества, учреждая

траст, передает свое имущество другому лицу в доверительную

собственность для использования этого имущества в определен-

ных целях или в интересах определенного лица - бенефециария.

В отношениях со всеми третьими лицами тот, кому передано иму-

щество (доверительный собственник), выступает как собствен-

ник. В то же время он несет ответственность перед настоящим

собственником - учредителем траста и перед бенефециарием за

надлежащее использование имущества и его сохранность.

Аналогом трастовых компаний в Украине являются довери-

тельные общества. В соответствии с Декретом "О доверительных

обществах" доверительное общество может быть создано только

как общество с дополнительной ответственностью, т.е. общес-

тво, уставный фонд которого поделен на доли, определенные уч-

редительными документами. Участники такого общества отвечают

по его обязательствам своими вкладами в уставной фонд, а при

недостаточности этих сумм - дополнительно принадлежащим им

имуществом в одинаковом для всех участников кратном размере к

взносу каждого участника. Для участников доверительных об-

ществ предусмотрена дополнительная ответственность в пятик-

ратном размере к вкладу участника.

Отметим, что величина уставного фонда доверительного об-

щества играет важную роль при осуществлении его деятельности,

т.к. стоимость имущества, которое доверенное лицо от имени

доверительного общества берет на обслуживание у клиентов, не

должна суммарно превышать долю доверенного лица в уставном

фонде доверительного общества и соответственно его личную до-

полнительную ответственность. Так что каждый участник довери-

тельного общества может привлечь в доверительное управление

имущество, не превышающее 6-кратного размера внесенного им

вклада в уставный фонд, и в целом доверительное общество мо-

жет привлечь в доверительное управление имущество не более,

чем 6-кратный размер его уставного фонда.

Уставный фонд доверительного общества должен быть сформиро-

ван исключительно за счет денежных средств и ценных бумаг

участников.

Предмет деятельности доверительного общества определен как

представительная деятельность с денежными средствами, ценны-

ми бумагами и иными документами, которые переданы довери-

тельному обществу доверителем, которым может стать и гражда-

нин, и юридическое лицо.

Для граждан доверительное общество осуществляет сохран-

ность и представительские услуги для обслуживания имущества

граждан.

Для юридических лиц доверительное общество может осущес-

твлять агентские услуги, ведение счетов ценных бумаг, управ-

ление голосующими акциями. Декрет предусматривает возмож-

ность распоряжения доверительным обществом имуществом довери-

теля, однако не установлены пределы такого распоряжения.

Доверительное общество может также осуществлять операции с

приватизационными бумагами на основании лицензии Фонда госи-

мущества Украины.

Схема отношений между доверителем и доверительным общес-

твом выглядит следующим образом. Доверитель передает в управ-

ление доверительному обществу определенное имущество (это мо-

гут быть денежные средства, акции, облигации, приватизацион-

ные ценные бумаги и т.д.). От имени доверительного общества

доверенное лицо заключает с доверителем договор на управле-

ние этим имуществом. Доверительное общество обязуется в тече-

ние обусловленного времени обеспечивать сохранность этого

имущества, управлять им так, чтобы извлечь какую-то прибыль.

По окончании срока действия этого договора доверительное об-

щество возвращает доверителю переданное имущество, а также

доход, полученный в результате управления этим имуществом. За

осуществление управления имуществом доверительное общество

получает определенное вознаграждение, размер которого обус-

ловливается в договоре. Следует также отметить, что все опе-

рации по управлению имуществом проводит именно доверенное ли-

цо, принявшее это имущество в управление.

Банковский учет операций с имуществом, переданным в довери-

тельное управление, осуществляет специальное лицо-депозита-

рий. В соответствии с требованиями действующего законода-

тельства Украины депозитарием может быть только банк, имею-

щий специальную лицензию. В обязанности депозитария входит

отслеживание движения средств, переданных каждым доверителем,

а также осуществление контроля за тем, чтобы доверительное

общество не приняло в управление средства, размер которых

превышал бы описанные выше пределы.

3.3.1.2 ХАРАКТЕРИСТИКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ И

ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ.

Инвестиционные фонды (ИФ) и инвестиционные компании (ИК) -

это посредники, деятельность которых строится гораздо слож-

нее, чем деятельность доверительных обществ.

ИФ - это юридическое лицо, основанное в форме закрытого ак-

ционерного общества, исключительным видом деятельности кото-

рого является совместное инвестирование.

ИФ бывают двух видов - открытые, которые создаются на неоп-

ределенный срок и выполняют обязательства по выпуску своих

инвестиционных сертификатов в установленные самим фондом сро-

ки, и закрытые, которые выкупают свои сертификаты по истече-

нии срока, на который они создаются.

Учредителями ИФ могут быть физические и юридические лица,

за исключением тех, доля государственного имущества в кото-

рых превышает 25%.

Устав ИФ должен содержать требования относительно запрета

создания каких-либо специальных или резерных фондов, а также

содержать положения о полном распределении прибыли между уч-

редителями и собственниками инвестиционных сертификатов.

Уставный фонд ИФ должен быть не менее 2 тысяч минимальных

зарплат, установленных на момент регистрации.

ИК - это Торговец ЦБ, который помимо проведения операций с

ЦБ привлекает средства для осуществления совместного инвести-

рования путем выпуска своих ценных бумаг. ИК учреждается и

функционирует как Торговец ЦБ, для проведения же инвестицион-

ной деятельности ИК учреждает специальный филиал без права

юридического лица - взаимный фонд, который осуществляет вы-

пуск своих ценных бумаг.

Инвестиционный фонд и взаимный фонд осуществляют выпуск

своих ценных бумаг - инвестиционных сертификатов. Это особые

ценные бумаги. Они не дают их владельцу статус совладельца ИФ

или ИК, они порождают право на получение прибыли, полученной

в результате деятельности фондов.

3.3.1.3 ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМАЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ

ФОНДАМИ И ИНВЕСТИЦИОННЫМИ КОМПАНИЯМИ.

Общая схема проведения этой деятельности следующая: инвес-

тиционный фонд либо инвестиционная компания производят регис-

трацию выпуска инвестиционных сертификатов в Министерстве фи-

нансов Украины. После проведения такой регистрации информа-

ция о выпуске сертификатов обязательно публикуется в периоди-

ческих изданиях. Кроме того, законодательство обязывает ИФ и

ИК опубликовать специальный документ - инвестиционную декла-

рацию (которая также включается в Устав ИФ и ИК).

После размещения указанных публикаций осуществляется разме-

щение (продажа) инвестиционных сертификатов. От имени ИФ та-

кое размещение проводит специальная фирма - инвестиционный

управляющий. Инвестиционным управляющим может быть только

Торговец ЦБ. Законодательством предусмотрено, что от имени ИФ

только инвестиционный управляющий осуществляет управление ак-

тивами ИФ, готовит проекты публикуемых документов, органи-

зует продажу инвестиционных сертификатов.

Инвестиционный управляющий открытого инвестиционного фонда

обязан принимать меры для выкупа инвестиционных сертификатов

по требованию их собственников от имени и за счет средств ин-

вестиционного фонда, а в случае отсутствия таких средств - за

счет собственных средств.

Договор с инвестиционным управляющим может быть составной

частью учредительного договора, если инвестиционный управляю-

щий является учредителем инвестиционного фонда.

При выполнении своих обязанностей инвестиционный управляю-

щий должен действовать исключительно в интересах учредителей

и участников инвестиционного фонда.

Как видим, по сути, ИФ выполняет две важные функции - прив-

лекает средства и осуществляет затем их распределение среди

акционеров и владельцев инвестиционных сертификатов.

Инвестиционная компания не обращается к услугам инвести-

ционного управляющего, поскольку она сама, будучи Торговцем

ЦБ, выполняет его функции для учрежденного ею взаимного фонда.

ИФ и ИК реализуют свои инвестиционные сертификаты за денеж-

ные средства, либо приватизационные ЦБ.

Фонды имеют право осуществлять общую эмиссию инвестицион-

ных сертификатов на сумму, размер которой не должен превы-

шать 15-кратного размера их уставных фондов.

Открытые фонды выпускают инвестиционные сертификаты, не

подлежащие свободной перепродаже, а закрытые - подлежащие

свободной перепродаже.

Инвестиционные сертификаты закрытых фондов могут обмени-

ваться на приватизационные ценные бумаги, если эти фонды в

установленном Фондом государственного имущества Украины по-

рядке получили разрешение на осуществление коммерческой дея-

тельности с приватизационными бумагами.

Фонд имеет право осуществлять дополнительную эмиссию инвес-

тиционных сертификатов в 50-кратном размере к объему приня-

тых для размещения приватизационных бумаг в порядке, утвер-

жденном Фондом государственного имущества Украины и Министер-

ством финансов Украины.

После того как инвестиционные сертификаты размещены, не ме-

нее 70% от полученных средств фонды должны вложить в ЦБ дру-

гих эмитентов (т.е. происходит либо покупка этих ЦБ, либо об-

мен приватизационных ЦБ на акции этих приватизированных пред-

приятий), при этом фонды не могут приобретать более 5% ЦБ од-

ного эмитента и инвестировать свыше 10% своих средств в ЦБ

одного эмитента, кроме инвестирования в облигации внутренних

государственных займов, казначейские обязательства и другие

ЦБ, получение доходов от которых гарантировано Прави-

тельством Украины. Доходы фонда состоят из дивидендов и дру-

гих поступлений от ЦБ, находящихся в собственности фонда, и

доходов от операций с ЦБ и другими активами. Прибыль фонда

подлежит распределению между учредителями и участниками в ви-

де дивидендов.

Помимо взаимодействия с инвестиционными управляющими, ИФ и

ИК обязательно заключают договоры с депозитарием, который ве-

дет хранение активов, обслуживает операции фондов и ведет все

расчеты.

Такая сложная система взаимодействия фондов, инвестицион-

ных управляющих, депозитариев предусмотрена законода-

тельством для того, чтобы разделить обязательства по сбору,

использованию и распределению средств инвесторов между неза-

висимыми организациями.

3.3.1.4 ОСОБЕННОСТИ ДЕЙСТВИЯ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ И

СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ КАК ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ.

Одной из особенностей фондового рынка является тот факт,

что основными инвесторами на нем выступают страховые компа-

нии и пенсионные фонды. В Украине рынок страховых услуг дос-

таточно развит и можно говорить о наличии системы страховых

институтов. Пенсионные фонды, хотя и не запрещены действую-

щим законодательством, однако в силу разных объективных и

субъективных причин только начинают утверждаться. Характер-

ной чертой страховых компаний и пенсионных фондов является

осуществление приема денежных средств от инвесторов (лицо,

страхующее какой-то риск, осуществляет страховой платеж, а

участник пенсионного фонда осуществляет накопительные плате-

жи), а через определенное время у этих институтов возникает

необходимость проведения выплат (страховая компания выплачи-

вает страховую премию, а пенсионный фонд - пенсию).

Чтобы полученные денежные средства не подвергались влиянию

инфляционных процессов, страховые компании и пенсионные фон-

ды активно участвуют в сделках с ценными бумагами. Это дает

им возможность за счет полученной курсовой разницы от куп-

ли-продажи ЦБ, а также дивидендов, полученных по ЦБ, осущес-

твлять необходимые выплаты.

3.3.1.5 СРАВНИТЕЛЬНЫЕ ЧЕРТЫ РЫНКОВ УСЛУГ С ЦБ,

ПРЕДОСТАВЛЯЕМЫХ ФИНАНСОВЫМИ ПОСРЕДНИКАМИ.

Сформировавшийся в нашей экономике рынок услуг, предостав-

ляемых финансовыми посредниками, можно в зависимости от ви-

дов их деятельности с ценными бумагами разделить на два ти-

па (см. таблицу 4.).

Таблица 4.

--------------------T-------------------T-------------------¬

¦ ¦Операции с "класси-¦Операции с привати-¦

¦ ¦ческими ЦБ" ¦зационными ЦБ ¦

+-------------------+-------------------+-------------------+

¦Отличительные черты¦Чистая конкуренция ¦Монополист. конкур.¦

+-------------------+-------------------+-------------------+

¦Число компаний ¦Очень большое (фир-¦Большое (лицензиро-¦

¦ ¦мы-торговцы ЦБ, ба-¦ванные в ФГИ инвес-¦

¦ ¦нки, доверительные ¦тиционные фонды и ¦

¦ ¦общества), больше ¦взаимные фонды ин- ¦

¦ ¦ 1000 ¦вестиционных компа-¦

¦ ¦ ¦ний, доверительные ¦

¦ ¦ ¦общества, страховые¦

¦ ¦ ¦компании), больше ¦

¦ ¦ ¦ 300 ¦

+-------------------+-------------------¦-------------------¦

¦ Тип услуг ¦Стандартизированный¦Дифференцированный ¦

+-------------------+-------------------+-------------------+

¦ Контроль над ценой¦ ¦Существует в очень ¦

¦предоставляемых ¦ Отсутствует ¦ограниченной ¦

¦услуг ¦ ¦степени ¦

+-------------------+-------------------+-------------------+

¦Условия вступления ¦Весьма легкие с ¦Сравнительно ¦

¦в данную сферу ¦минимумом препятст-¦ легкие ¦

¦ бизнеса ¦вий. ¦ ¦

L-------------------+-------------------+--------------------

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9