Фондовый рынок

ные требования к лицам, которые этой деятельностью будут за-

ниматься. Это также полностью отсутствует в данном декрете.

Поэтому не удивительно, что этим документом была произведена

замена трастовых операций очень узким направлением - опера-

циями с приватизационными бумагами и отождествление разреше-

ния на последние с разрешением на проведение трастовых опера-

ций в целом.

Трастовые операции во всем мире рассматриваются как наибо-

лее сложные, требующие самой высокой квалификации в области

права, инвестиционного и финансового менеджмента, страхова-

ния, знания макро- и микроэкономики.

Траст, вообще, условно можно разделить на два направления:

финансовый и юридический. При этом к первому относится бан-

ковский и инвестиционный траст, ко второму - все другие,

включая операции с недвижимостью.

Исторически сложилось так, что именно инвестиционный траст

имеют в виду, когда говорят о трасте вообще. По крайней мере,

когда говорят о траст-фондах, трастовых компаниях, подразуме-

вают именно инвестиционные трасты, которые охватывают не

только инвестиционные компании различных видов, но и пенсион-

ные фонды и некоторые виды страховой деятельности.

Не понимание этого и привело к логическому абсурду. Трасто-

выми операциями начали заниматься даже те, кто не имел лицен-

зии Министерства финансов на осуществление операций с ЦБ.

Одной из основных причин кризиса трастов явилось то, что

регулирование данной деятельности было отдано Фонду государ-

ственного имущества-органу, очень далекому от рынка капитала,

от инвестиционной деятельности. Лишь принятие Указа об инвес-

тиционных компаниях и фондах несколько оживило этот процесс.

Вместо ожидаемого мы получили глубочайший кризис трастов и

широкомасштабный обман населения.

Неопределенность понятия траста как такового, а также тот

факт, что рынком ЦБ, т.е. инвестиционным трастом, у нас зани-

маются и Министерство финансов, и Министерство экономики, и

Национальный банк, и Фонд госимущества, т.е. никто определен-

но, и явились еще одной причиной мошенничесва в этой сфере.

Следующей причиной кризиса являлась полная невозможность

для общественности получать необходимую информацию по дея-

тельности тех финансовых институтов, которым они хотели дове-

рить свои активы. Соответствующая служба и должна быть созда-

на при едином органе государственного регулирования рынка ка-

питалов.

Кризис трастов был бы невозможен, если бы с самого начала

было проведено жесткое разграничение банковских и инвести-

ционных трастов, и, соответственно, области компетенции орга-

нов, занимающихся лицензированием и регулированием их дея-

тельности. Должно быть установлено, что:

- ни одно лицо, как физическое, так и юридическое, не

имеет права привлекать денежные средства и финансовые инстру-

менты граждан и юридических лиц, а также проводить любые опе-

рации с ними в качестве финансового посредника без соответ-

ствующей лицензии;

- операции на денежно-кредитном рынке лицензируется ис-

ключительно Национальным банком Украины;

- операции на рынке ЦБ лицензируются исключительно Комис-

сией по ценным бумагам и фондовым биржам - единым государ-

ственным органом, созданным для регулирования всех видов дея-

тельности, касающихся финансовых инструментов, вовлеченных в

торговлю на публичных рынках ЦБ.

Однако становление рынка ЦБ происходит в крайне непростых

условиях смены общественного строя и всеобъемлющего со-

циально-экономического кризиса. И все-таки реформы идут. Ры-

нок ЦБ, основные его инструменты созданы, он развивается, ук-

репляется.

Несмотря на свою молодость, фондовый рынок нашей страны по

своей структуре все больше начинает приближаться к тем, кото-

рые сложились за многие десятилетия в странах с развитой ры-

ночной экономикой.

Таблица 9.

ФОНДОВЫЙ РЫНОК УКРАИНЫ.

---------------------------T--¬ ---T--------------------------T-

¬

¦Корпоратизируемые и прива-¦ ¦ ¦ ¦ Граждане ¦ ¦

¦тизируемые предприятия ¦ ¦ ¦ ¦ Государства ¦ ¦

+--T-----------------------¦ ¦ ¦ +--T-----------------------+

¦

¦ ¦Юридические лица - су- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦Институциональные ¦

¦

¦ ¦бъекты предприниматель-¦ ¦ ¦ ¦ ¦инвесторы: ¦ ¦

¦ ¦ской деятельности ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - страховые компании ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - пенсионные фонды ¦ ¦

¦ ¦Государство: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - инвестиционные фонды¦ ¦

¦ ¦Национальный банк ¦ ¦ ¦ ¦ ¦-----------------------+ ¦

¦ ¦Министерство финансов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Местные органы власти ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ Обычные инвесторы ¦

¦

L--+-----------------------+--- L--+--+-----------------------+-

-

------------------------------¬ --------------------------------

¬

¦Специализированные организа- ¦ ¦Государственные органы, регули-

¦

¦ции по учету, хранению и рас-¦ ¦рующие рынок ценных бумаг

¦

¦четам за ценные бумаги ¦ +-------------------------------

+

¦-----------------------------+ ¦Комиссия по ценным бумагам

¦

¦ Национальный депозитарий ¦ ¦Министерство финансов ¦

¦ Клиринговый банк ¦ ¦Национальный банк ¦

L------------------------------ ¦Министерство экономики

¦

------------------------------¬ ¦Фонд госимущества ¦

¦ Финансовые посредники ¦ ¦Антимонопольный комитет

¦

+-----------------------------+ L-------------------------------

-

¦Торговцы ценными бумагами ¦ --------------------------------

¬

¦Инвестиционные фонды ¦ ¦Инфраструктура рынка ЦБ ¦

¦Банки ¦ +-------------------------------+

¦Доверительные общества ¦ ¦Семинары и курсы профессиональ-

¦

¦Фондовые биржи ¦ ¦ного образования ¦

¦Страховые компании ¦ ¦Аудиторские и консультационные ¦

L------------------------------ ¦фирмы ¦

------------------------------¬ ¦Специализированные

производства¦

¦ Ценные бумаги ¦ ¦бланков ценных бумаг ¦

+--T--------------------------+ ¦Специализированная пресса

¦

¦ ¦Акции ¦ L--------------------------------

¦ ¦Облигации: ¦ --------------------------------¬

¦ ¦ - предприятий ¦ ¦Саморегулирующиеся организации ¦

¦ ¦ - республиканских и ¦ ¦участников рынка ЦБ ¦

¦ ¦ местных займов ¦ +-----------------------------

--+

¦ ¦Казначейские обязательства¦ ¦Украинская Ассоциация

торговцев¦

¦ ¦Сберегательные сертификаты¦ ¦ценными бумагами ¦

¦ ¦Векселя ¦ ¦Украинская Ассоциация доверите-¦

¦ ¦Инвестиционные сертификаты¦ ¦льных обществ, инвестиционных

¦

¦ ¦Сертификаты на компенсацию¦ ¦фондов и компаний ¦

¦ ¦вкладов населения ¦ ¦ ¦

¦ ¦Земельные сертификаты ¦ ¦ ¦

L--+--------------------------- L-------------------------------

-

Его главные действующие лица те же - эмитенты, инвесторы и

финансовые посредники. Финансовые инструменты, обращающиеся

на рынке, тоже однотипны.

Одной из особенностей украинского фондового рынка является

то, что между его участниками еще не успели сложиться устой-

чивые отношения, позволяющие говорить об их постоянном вос-

производстве. Для многих предприятий выход на рынок ЦБ закан-

чивается с первой же эмиссией. Связано это с тем, что руково-

дители предприятий-эмитентов часто не довольны результатами

продажи своих акций. Многие из них рассматривали этот рынок в

качестве своеобразного и более дешевого заменителя банков-

ских кредитов, не задумываясь над тем, что акционеры стано-

вятся совладельцами компании и с их мнением также придется

считаться. В дальнейшем руководство компаний уже предпочи-

тает обходиться без новых эмиссий.

Еще один фактор, существенно влияющий на неустойчивый ха-

рактер взаимоотношений между субъектами рынка ЦБ, связан с

ролью финансовых посредников. Если, к примеру, американская

или английская компания осуществляет эмиссию своих ЦБ, то

почти всегда в этом участвуют фирмы, специализирующиеся на

операциях с ЦБ. Без их деятельности практически невозможно

грамотно сконструировать выпуск ЦБ, так как только они, дос-

конально зная положение на рынке ЦБ, в состоянии определить

оптимальную стратегию привлечения средств инвесторов. К тому

же следует учитывать и то, что на западных рынках значи-

тельный объем ЦБ размещается с помощью подписки. В этом слу-

чае прибыль инвестиционной компании напрямую зависит от ее

возможностей найти инвесторов, способных в кратчайший срок

приобрести выпущенные ЦБ.

В Украине же, по крайней мере до последнего времени, тор-

говцы ЦБ не играли сколь-нибудь заметной роли в ходе первич-

ной их эмиссии. У руководителей многих отечественных компа-

ний, как свидетельствует практика, уже успел сложиться опре-

деленный стереотип выхода на рынок с собственными ЦБ, начис-

то отвергающий услуги финансовых посредников. Особенно сильно

эта идеология опоры на собственные силы проявляется при выбо-

ре способов первичного размещения акций. Мотивы такого пове-

дения различны и имеют, как правило, объективный характер.

Многое зависит от вида деятельности акционерной компании.

Не случайно, что именно коммерческие банки наиболее последо-

вательно придерживаются стратегии самостоятельной работы на

первичном рынке своих акций. Во-первых, высокая доходность

банковского бизнеса обеспечивает и высокий спрос на их акции.

Во-вторых, при создании почти всех коммерческих банков уже

изначально закладывался принцип первоочередного размещения

подавляющего объема новых эмиссий среди учредителей и влия-

тельных акционеров. В-третьих, у банковского топ-менеджмента

существуют опасения, что даже незначительная утеря контроля

за эмиссией акций способна привести к нежелательному перерас-

пределению власти среди акционеров банка. Ясно, что во всех

этих случаях банки либо не нуждаются, либо не желают пользо-

ваться услугами профессиональных посредников.

При оценке последствий такой стратегии для развития фондо-

вого рынка следует учитывать, что место, занимаемое ими сре-

ди украинских эмитентов, исключительно велико.

Еще несколько слов о рынке ОГВЗ. Уже к концу 1995 года ук-

раинский рынок государственных облигаций по своим масштабам

превзошел РЦБ венчурных компаний и акций приватизированных

предприятий. Масштабы рынка ОГВЗ еще не позволяют в полной

мере называть его важнейшим макроэкономическим фактором.

Однако влияние на валютный и кредитный секторы оспаривать не

приходиться. Нет сомнений, что доходы от размещения облига-

ций - единственно возможный цивилизованный способ покрытия

дефицита госбюджета, который в достаточной мере управляем

Нацбанком, а также имеет существенный потенциал развития.

Украина делает пока что наиболее трудные шаги на пути ры-

ночных преобразований, приватизации и формирования рынка ка-

питала, и от того, насколько обоснованно и взвешенно они бу-

дут сделаны, в значительной мере зависит получение ею эконо-

мической самостоятельности и улучшение уровня жизни населения.

Человек создает мир по образу и подобию своему. Внутренне не

свободный, не цивилизованный человек не способен создавать

свободное демократическое общество. Этому должен предшес-

тврвать переходной период, в течение которого будут созданы

предпосылки.

Это именно, тот случай, когда не экономику, а сознание т.е.

духовность народа следует понимать как "базис".

И можно определенно утверждать, что этот период окажется

весьма продолжительным, займет целую историческую эпоху, на

которой уместится жизнь нескольких поколений.

С П И С О К Л И Т Е Р А Т У Р Ы .

1. "Концепция функционирования и развития фондового рынка в

Украине" О приватизации N10 1994г.

2. "Закон о ценных бумагах и фондовой бирже"

О приватизации N8 1993г.

3. "Законодательное регулирование рынка ценных бумаг в

Украине" //Бизнес N5 1995г.

4. "Законодательное регулирование рынка ценных бумаг в

Украине" //Бизнес N7 1995г.

5. "Проблемы становления фондового рынка Украины"

//Бизнес N4 1995г.

6. "Фондовый рынок: институты и инструменты"

//Бизнес N8 1995г.

7. "Основы рыночной экономики" Пруссова Л. Г.

Киев 1993г.

8. "Введение в рыночную экономику" под редакцией

Лившица. Москва 1994г.

9. "Фондовый портфель" под редакцией Петракова Н. Я.

Москва 1992г.

11. "Портфель приватизации и инвестирования" под редакцией

Петракова Н. Я. Москва 1992г.

12. "Международные стандарты фондовой торговли и украинский

рынок ценных бумаг" Киев.УФБ.1994г.

13. "Цiннi папери в Украiнi" Киiв.УФБ.1993г.

14. "Ваше слово, товарищ "ваучер"! //Бизнес N39,95.

15. "Государство и фондовый рынок: партнерство, а не диктат"

//Бизнес N7 1995г.

16. Грищенко Д. "Фондовый рынок в Украине" //Деловая

Украина N13 1994г.

17. Давыдов А. "Ценные бумаги в инвестиционном процессе"

Экономика Украины N 7 1992г.

18. Дзись Г. "Участие иностранных инвесторов в формировании

украинского рынка ценных бумаг" Экономика Украины

N9 1992г.

19. Дмитренко Я. "Упорядочение рынка ценных бумаг"

//Закон и бизнес N1 1996г.

20. Дубовик Ю. "Рынок контроля" //Бизнес N5 1995г.

21. Зверев А.Ф. "Фондовые биржи - рынок ценных бумаг"

22. Колесник В.В. "Ринок цiнних паперiв i принципи правового

регулювання" Киiв. 1993г.

23. Кошевой Д. "Государство должно знать свое место

на рынке" //Финансовая Украина 26 декабря 1995г.

24. Кошевой Д. "Дела портфельные" //Финансовая Украина

3 октября 1995г.

25. Кошевой Д. "Равнение на старшего брата" //Финансовая Ук-

раина 14 ноября 1995г.

26. Никольский Ю. "Какие ЦБ нужны Украине"

//Финансовая Украина 28 ноября 1995г.

27. Одереми Д.А., Бакаре Х.А. "От А...до Я... об акциях и

фондовых биржах" 1992г.

28. Пронишин А. "Фондовый рынок Украины в

коматозном состоянии" //Деловой мир 9 июня 1993г.

29. Рожков С. "Барометр фондового рынка" //Голос

Украины N 15 1996г.

30. "Рынок ценных бумаг в Украине" //Финансовая Украи-

на 9 ноября 1994г.

31. Сорока I. "Фондовий ринок: джерела, проблеми, перспекти-

ви" //Дiло NN 70, 78, 84.

32. "Состояние рынка ценных бумаг на Украине" //Бизнес

N 11 1995г.

33. "С прежними долговыми обязательствами покончено"

//Финансовая Украина 24 октября 1995г.

Третья конференция украинской Ассоциации торговцев цен-

34. ными бумагами. "Фондовый рынок Украины: проблемы и пер-

35. спективы" //Финансовая Украина N 39 1994г.

"Украинский рынок ценных бумаг" //Бизнес N2-3 1995г.

36. "Фондовый рынок и приватизация" //Деловая Украина

N 40 1995г.

37. Хвыля А. "Кто есть кто на фондовом рынке Украины"

38. //Бизнес N 42 1995г.

"Ценные бумаги" //Бизнес N 46 1995г.

39. Ющенко В. "Рынок ценных бумаг и реформы"

//Бизнес" N5 1995г.

40. Янко А. "Внебиржевой рынок акций и акционирование"

//Украинские деловые новости N9 1994г.

Р Е Ц Е Н З И Я.

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

-------------------------------------------------------------

[pic]= C [pic][pic][pic][pic][pic][pic][pic][?]яF

[pic][pic]*.FRMяя[pic][pic][pic][pic][?][pic]A[pic]*.FRMђљ"

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9