роль иностранных инвестиций в реформируемой экономике России

В условиях глобализации экономики, интеграции рынков, в том числе

финансовых, значительно возросла роль иностранных инвестиций.

1.Преимущества международного инвестирования

Международная миграция капитала, как явление, начала активно

развиваться в период становления мирового хозяйства. Дополняя и опосредуя

международную миграцию товаров, оно становилось постепенно неотъемлемой,

определяющей, отличительной чертой современной мировой экономики и

международных экономических отношений.

Вывоз капитала представляет собой процесс изъятия части капитала из

национального оборота в данной стране и перемещение его в различных формах

(товарной, денежной) в производственный процесс и обращение другой,

принимающей страны. Поначалу вывоз капитала был свойственен для небольшого

числа промышленно развитых стран, осуществляющих экспорт капитала на

периферию мирового хозяйства. Развитие мирового хозяйства существенно

раздвинуло рамки этого процесса: вывоз капитала становится функцией любой

успешно, динамично развивающейся экономики. Капитал вывозят и ведущие

промышленно развитые страны, и среднеразвитые страны, и развивающиеся

страны.

Основной причиной и предпосылкой вывоза капитала является

относительный избыток капитала в данной стране, его перенакопление. В целях

получения предпринимательской прибыли или процента он переводится за

границу. Характерно, что экспорт капитала может осуществляться и при

нехватке капитала для внутреннего инвестирования.

Со второй половины XX века вывоз капитала непрерывно растет. Экспорт

капитала опережает по темпам роста как товарный экспорт, так и валовой

внутренний продукт промышленно-развитых стран. На фоне резкого возрастания

масштабов вывоза капиталов усиливается его международная миграция.

Международная миграция капитала- это встречное движение капиталов

между странами, приносящее их собственникам доход. Каждая из стран

одновременно является импортером и экспортером капитала.

Важными причинами вывоза капитала ради большей прибыли являются:

1) перенакопление капитала в стране, из которой он вывозится;

2) наличие возможности монополизации местного рынка;

3) несовпадение спроса на капитал и его предложение в различных звеньях

мирового хозяйства;

4) наличие в странах, куда экспортируется капитал, более дешевого сырья

и рабочей силы. Так, к примеру, немецкий рабочий в обрабатывающей

промышленности «стоит» в 4 раза выше тайваньского, в 9 раз выше

бразильского или мексиканского и в 54 раза больше россиянина.

5) стабильная политическая обстановка и в целом благоприятный

инвестиционный климат.

На практике необходимость инвестирования определяется комплексом

причин, включающих все составные части инвестиционного климата, а также

принципом сравнительного преимущества отдельных рынков.

Факторы, способствующие вывозу капитала и стимулирующие его.

1)Движущей силой, активизирующей вывоз капитала, является растущая

взаимосвязь и взаимоувязка национальных экономик. Интернационализация

производства оказывает огромное воздействие на международное движение

капиталов, способствуя его ускорению. Экспорт капитала, в особенности в

форме прямых инвестиций, является главным фактором, способствующим

превращению производства в международное и созданию так называемой

международной продукции. Международная продукция- это продукция,

реализуемая на глобальном международном рынке. Она является унифицированной

и реализуется вне зависимости от географических, национальных или иных

особенностей (автомобили, самолеты, радиоэлектроника, компьютеры и др.).

2)Международная промышленная кооперация, вложения транснациональных

корпораций в дочерние компании. Так, отдельные юридически самостоятельные

предприятия из разных стран в рамках одной международной корпорации

устанавливают тесное сотрудничество в области отраслевой, технологической,

подетальной специализации. Экспорт капитала обеспечивает эти связи.

3)Экономическая политика промышленно развитых стран, направленная на

привлечение значительных объемов капитала для поддержания темпов

экономического роста, развития передовых отраслей промышленности,

поддержания уровня занятости.

4)Экономическое поведение развивающихся стран, стремящихся с помощью

привлечения иностранного капитала дать существенный импульс для своего

экономического развития, вырваться из «порочного круга бедности».

5)заметное влияние оказывают экологические факторы. Международные

корпорации из-за ужесточающихся экологических норм переводят производство

из промышленно развитых в развивающиеся страны.

6)Важную роль играют международные финансовые организации,

направляющие и регулирующие поток капитала.

На эффективном финансовом рынке любая разумная инвестиционная

стратегия предполагает вложение средств в различные финансовые активы.

Одним из основных вопросов современной теории портфеля является качество

диверсификации[8]:

Если бы весь мир существовал под одной политической юрисдикцией,

использовалась единая валюта и не было торговых ограничений, тогда бы

«рыночный портфель» представлял собой ценные бумаги всего мира, взятые в

долях, соответствующих их рыночной стоимости. В данной ситуации ограничение

круга возможных инвестиций только ценными бумагами одного определенного

региона, вероятно, приведет к относительно низкой ставке доходности по

отношению к риску. Например, очень немногие посоветовали бы калифорнийцам

покупать акции только калифорнийских компаний, а в мире без политических

границ мало кто посоветует американцам покупать акции американских

компаний.

К сожалению, существуют политические границы, различные валюты,

ограничения торговли и обмена валюты. Эти отрицательные факторы уменьшают,

но не полностью уничтожают те преимущества, которые можно получить от

международного инвестирования.

В течение последних нескольких лет некоторые страны организовали

фондовые биржи и высокоактивные внебиржевые фондовые рынки. Обычно эти

страны имеют относительно низкий (по сравнению с западными европейскими

странами) валовой внутренний продукт на душу населения, демонстрируют

относительную политическую и экономическую стабильность, имеют

конвертируемую валюту ( или какие-либо другие возможности для репатриации

дохода) и , что самое важное, иностранцам разрешается инвестировать

средства в их ценные бумаги. Рынки данных стран называются развивающимися

рынками.

Инвестирование в развивающиеся рынки доказало свою привлекательность

для определенного числа институциональных инвесторов, которые в большинстве

случаев инвестировали средства напрямую в ценные бумаги, а если это

невозможно, то через специальные фонды. Так как экономики большинства стран

с развивающимися рынками находятся в состоянии продолжающегося быстрого

роста, а фондовые рынки в этих странах не являются высокоразвитыми (и, как

следствие, низкоэффективны), то вполне вероятно, что инвестиции в

развивающиеся рынки будут иметь относительно высокую доходность. Однако

одновременно существует высокий уровень риска.

1)Риск и доходность иностранных инвестиций.

Риск инвестирования в иностранные ценные бумаги включает в себя все

типы риска, связанные с инвестированием во внутренние ценные бумаги[9] и,

кроме того, дополнительный риск. Инвестор надеется получить некоторые

денежные выплаты в будущем от своих вложений в иностранные акции. Однако

данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно,

будут представлять относительно небольшой интерес для инвестора, если они

не могут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора.

Дополнительный риск иностранных инвестиций является результатом

неопределенности, связанной с возможностью конвертации данных выплат в

валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического

риска и риска обмена (или валютного риска).

Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по

конвертации денег. Точнее говоря, иностранное правительство может

ограничить, ввести дополнительный налог или просто полностью запретить

обмен валюты. Так как политика в этой области время от времени изменяется,

то возможности инвестора по репатриации средств могут быть не вполне

определенными.

Валютный риск связан с неопределенностью обменного курса, по которому

иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания

инвестора. То есть в момент покупки иностранной ценной бумаги курс обмена

будущих выплат является неопределенным. Данная неопределенность называется

валютным риском.

Внешний риск портфеля может быть разложен на внутренний риск, риск

обмена и возможное взаимодействие между ними. Большинство исследований

показывает, что валютный риск может увеличить общий риск портфеля на

величину от 15 до 100% имеющегося внутреннего риска.

Инвестор имеет выбор: подвергать или не подвергать свой портфель

валютному риску. С помощью различных методов валютный риск может быть

хеджирован[10] и практически сведен на нет. Наиболее распространенным

способом хеджирования валютного риска является форвардная[11] покупка

национальной валюты на сумму, равную величине иностранных инвестиций[12].

1.1.)Внешняя и внутренняя доходность

Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным

различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями

иностранного инвестора, не применяющего хеджирование.

Внутренняя доходность- это доходность инвестиций в иностранный

финансовый актив, вычисляемая без учета изменений валютного курса.

Внешняя доходность - доходность инвестиции в иностранный финансовый

актив с учетом изменений обменного курса.

Рассмотрим следующий пример:

Пусть американский и швейцарский инвестор приобретают акции швейцарской

компании, котируемые только в Швейцарии. Пусть курс акции в швейцарских

франках будет равен P0 в начале периода и Р1 - конце периода. Тогда

доходность для резидента, или внутренняя доходность, rd вычисляется по

формуле:

(1)

rd = (Р1 - P0) / P0

Например, если P0 = 10 швейц. фр. и P1 = 12 швейц.фр., тогда rd = 20%

Для швейцарского инвестора rd является доходностью акции, а для

американского инвестора это не так.

Предположим, что вначале периода курс 1 швейц.фр. составлял $0,50,

обозначим как X0 , тогда стоимость одной акции для американского инвестора

составит X0P0. В нашем примере стоимость равняется $5 ($0,5x12).

Теперь предположим, что к концу периода обменный курс поднимается до

$0,55 за швейцарский франк, обозначим X1, тогда конечная стоимость акции

для американского инвестора будет равна X1P1 .В нашем примере это значение

составляет $ 6,60($0,55x12).

Доходность для нерезидента, или внешняя доходность (т.е.доходность

для иностранного инвестора), обозначается rf и выражается следующим

образом:

(2) rf = (X1P1 - X0P0 )/ X0P0

В нашем примере иностранный инвестор (американский) получит доходность от

инвестиции в акцию швейцарской компании rf = 32% [($6,60-$5,00)/$5,00].

На самом деле американец сделал две инвестиции:1) инвестиции в

швейцарские акции; 2)инвестицию в швейцарский франк. Общая доходность

американского инвестора может быть разложена на доходность инвестиций в

швейцарские акции и доходность от инвестиций в швейцарский франк.

В качестве иллюстрации можно рассмотреть случай покупки американским

инвестором франков в начале периода. Если затем он продает франки в конце

периода, то доходность вложения в иностранную валюту, обозначенная rc ,

может быть вычислена по следующей формуле:

(3) rc = (X1 - X0 )/ X0

В нашем примере rc = 10% [($0,55-$0,50)/$0,50]

Из уравнений (1), (2) и (3) можно показать, что

(4) 1 + rf= (1+ rd)(1+ rc).

или

(5) rf= rd+ rc +rdrc

В нашем примере из уравнения (5) следует, что rf =32%

[0,20+0,10+(0,20x0,10)].

Последний член в данном уравнении rdrc будет меньше двух предыдущих, так

как он равняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом,

уравнение (5) можно представить :

(6) rf= rd+ rc

Уравнение (6) показывает, что ожидаемая доходность иностранной ценной

бумаги приблизительно равняется сумме двух компонентов: ожидаемой

внутренней доходности и доходности вложения в иностранную валюту:

(7) rf = rd+ rc

Для инвестора может казаться привлекательной покупка иностранных

ценных бумаг с большой внутренней доходностью, если он считает, что это

автоматически означает большую ожидаемую доходность для иностранного

инвестора. Однако уравнение (7) показывает нелогичность таких рассуждений.

Большое значение величины rd не всегда означает большое значение величины

rf, так как величина rc может иметь отрицательное значение.

1.1.2)Внешний и внутренний риск.

Оценим риск вложения в иностранную ценную бумагу также на примере

американского и швейцарского инвесторов, которые приобрели акции

швейцарской компании. Риском вложения швейцарского инвестора в акции

швейцарской компании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная ((d

Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная ((f, будет риском вложения

денег в швейцарские акции американским инвестором. Основываясь на уравнении

(6), можно показать, что внешняя дисперсия состоит из трех компонентов:

(8) ((f.= ((d.+((c +2Pdc(d( c

где ((c- дисперсия, связанная с доходностью вложения в валюту

американского инвестора, который в начале покупает швейцарские франки, а в

конце периода обменивает их на американские доллары;

Pdc- это коэффициент корреляции[13] между доходностью швейцарских

акций и доходностью вложения в швейцарский франк.

Например, предположим, что внутренняя дисперсия равна 225 (т.е.

внутреннее стандартное отклонение (d равно (225, или 15%), а валютная

дисперсия равна 25 (т.е. стандартное отклонение, ( c, равно (25, или 5%).

Если Pdc =0, то уравнение (8) показывает, что внешняя дисперсия равна 250

(225+25). Соответственно внешнее стандартное отклонение составляет 15,8%

((250), т.е. его значение не намного превышает значение внутреннего

стандартного отклонения в 15%.

Уравнение (8) показывает, что чем меньше корреляция между доходностью

вложения в иностранную валюту и доходностью иностранных инвестиций, тем

меньше внешняя дисперсия.

Важность валютного риска легко может быть преувеличена. Можно

предположить, что инвестор приобретает только товары и услуги,

произведенные его страной и следовательно, конвертирует весь свой доход от

иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чем потратить деньги

на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранные услуги

приобретают многие люди (например, туристы). Чем дешевле валюта другой

страны относительно валюты страны инвестора, тем более предпочтительными

являются покупки товаров и услуг данной страны. При прочих равных условиях

имеет смысл инвестировать деньги в страны с прекрасной продукцией и

восхитительными пейзажами, так как эффективный валютный риск там, вероятно,

будет меньше, чем в других местах.

2)Корреляция между рынками.

Если бы экономисты всех стран были полностью связаны между собой, то

ситуация на рынке акций в различных странах менялась бы одинаково, и очень

небольшую выгоду можно было бы извлечь из международной диверсификации.

Однако данное предположение не соответствует реальности. В следующей

таблице приведены корреляции доходностей акций и облигаций шести стран с

доходностями акций и облигаций США.

Таблица 2.1.

Корреляция с американскими акциями и облигациями

| |Корреляция американских |Корреляция американских |

| |акций с иностранными |облигаций с иностранными|

|Страна |Акции |Облигации |Акции |Облигации |

|Австралия |0,48 |0,24 |-0,05 |0,20 |

|Канада |0,74 |0,31 |0,18 |0,82 |

|Франция |0,50 |0,21 |0,20 |0,31 |

|Германия |0,43 |0,23 |0,17 |0,50 |

|Япония |0,41 |0,12 |0,11 |0,28 |

|Великобритания|0,58 |0,23 |0,12 |0,28 |

|Среднее |0,52 |0,22 |0,12 |0,40 |

Исходя из данной таблицы, можно сделать следующие общие выводы:

1.За исключением Канады, корреляция между иностранными и

американскими акциями не превосходит 0,60 (колонка 2). Исходя из этих

данных можно сделать вывод, что существуют ощутимые потенциальные

преимущества диверсификации для американского инвестора, вкладывающего

средства в акции этих пяти стран.

2. Аналогично корреляция между американскими облигациями и

иностранными облигациями не превосходит 0,50, за исключением канадских

облигаций (колонка 5). Как и для акций, можно сделать вывод, что существуют

ощутимые потенциальные преимущества диверсификации для американского

инвестора, вкладывающего средства в облигации этих пяти стран.

3. Корреляция иностранных облигаций с американскими акциями (колонка

3)и корреляция иностранных акций с американскими облигациями (колонка 4) в

основном не превосходит 0,30. Также можно заметить, что существуют ощутимые

потенциальные преимущества диверсификации как за счет вложения в финансовые

активы различных стран, так и в различные типы финансовых активов. То есть

американскому акционеру следует приобретать иностранные облигации и,

наоборот, владельцу американских облигаций целесообразно приобретать

иностранные акции.

В заключение можно сказать, что международная диверсификация

выгодна. Инвесторы могут как увеличить свою ожидаемую доходность без

увеличения стандартного отклонения, так и уменьшить стандартное отклонение

без сокращения ожидаемой доходности, с помощью разумного добавления

иностранных ценных бумаг в свои портфели.

***

Международное инвестирование, как правило, связано с высокой

доходностью, несмотря на то, что имеет определенный риск. Каждая страна

может выступать как в роли импортера, так и экспортера капитала. Многие

промышленно развитые страны привлекают иностранный капитал для поддержания

темпов экономического развития. А развивающимся странам иностранные

инвестиции дают импульс для экономического роста.

Растущая взаимосвязь экономик разных стран является движущей силой

инвестиций. Иностранные инвестиции направлены на стимулирование темпов

роста экономики, развитие промышленности, поддержание уровня занятости.

Каждая страна имеет ряд своих особенностей в политике, экономике,

географии, которые формируют инвестиционный климат страны, и очень важно

чтобы этот климат был благоприятным. Что подразумевается под инвестиционным

климатом, рассмотрим далее.

2.Инвестиционный климат страны реципиента.

Типы и методы иностранных инвестиций.

1) Инвестиционный климат и мотивы иностранных инвесторов.

В рыночной экономике совокупность политических, социально-

экономических, финансовых, социокультурных, организационно-правовых и

географических факторов, присущих той или иной стране, привлекающих или

отталкивающих инвесторов, принято называть ее инвестиционным климатом.

Стратегия привлечения иностранных инвестиций в экономику любой

принимающей страны должна базироваться прежде всего на изучении интересов

потенциальных зарубежных инвесторов и возможностей их удовлетворения без

ущерба для национальной экономики.

Иностранные инвесторы, движимые своими интересами и по достоинству

оценивая имеющиеся предпосылки эффективного приложения капитала,

рассчитывают на благоприятные условия своей предпринимательской

деятельности. Совокупность условий приема и функционирования иностранного

капитала и представляет инвестиционный климат страны реципиента.

Благоприятный инвестиционный климат страны является одним из важнейших

критериев экономики, стимулирует приток капвложений, технологий, информации

в рамках, определенных экономической целесообразностью и международной

конкурентноспособностью (на отраслевом и макроэкономическом уровне).

Состояние инвестиционного климата (благоприятный, неблагоприятный,

рискованный) и степень привлекательности страны-реципиента определяются:

1.уровнем политической и экономической стабильности, инвестиционной

политикой и действующим законодательством в отношении иностранных

инвестиций;

2.отношением к иностранной собственности и зарубежным инвестициям;

3.условиями перевода капитала, прибылей и движения кредитных ресурсов;

4.ограничениями и льготами для иностранных инвестиций;

5.устойчивостью национальной денежной единицы и уровнем развития

местного рынка капиталов, протекционистской защиты и социально-культурным

взаимодействием.

Выделим основные мотивы иностранных инвесторов:

1)стремление получить максимальную прибыль и благоприятные условия для

ее последующей реализации.

2)стремление завоевать обширный рынок, отличающийся потенциальной

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8