Влияние системы рисков на величину стоимости предприятия

текущей стоимостью будущих прибылей, которые может получить собственник от

владения этим предприятием. Особенно это характерно для отрасли, в которой

предложение ограничено природными возможностями. Отсюда следует, что в

случае превышения спроса над предложением наиболее близки к максимальной

границе цены на сырьевые предприятия. В тоже время при превышении спроса

над предложением возможно появление в некоторых отраслях новых предприятий.

В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколько упасть.

Если предложение превысит спрос, то цены диктует производитель.

Минимальная цена, по которой он может продать свой бизнес, определяется

затратами на его создание.

При оценки бизнеса используются и другие виды стоимостей. К ним

относится инвестиционная стоимость.

Инвестиционная стоимость – стоимость фирмы для конкретного или

предполагаемого владельца.

Соответственно методы, используемые для оценки фирмы в этом случае,

учитывают "ноу-хау" и планы организационной деятельности предполагаемого

владельца, экономию на издержках, которую он рассчитывается получить, и

результаты проведенного им анализа риска.

В отличие от обоснованной рыночной стоимости здесь предполагается

участи в сделке конкретного покупателя.

Различают также восстановительную стоимость и стоимость замещения.

Восстановительная стоимость – это затраты на воспроизводство аналогичного

предприятия или другого актива.

Стоимость замещения – есть выраженная в текущих ценах стоимость

предмета, наиболее схожего по своей полезности с оцениваемым предметом.

Наконец, существует и оценка по данным баланса, то есть балансовая

стоимость. Применительно к фирме – это разница между общей стоимостью

активов (за вычетом стоимости износа, использованных ресурсов и

амортизации) и общей суммой обязательств в соответствии с данными

балансового отчета.

В случае банкротства фирмы и прекращения ее деятельности все ее активы

оцениваются, исходя из ликвидации стоимости. Ликвидационная стоимость

показывает, сколько денежных средств останется после реализации активов и

выплаты долгов. Она меньше балансовой стоимости на величину ликвидационных

издержек. К ним относятся расходы по демонтажу оборудования, реализации

всегда ниже рыночной при необходимости быстрой распродажи.

На Западе существует множество приемов для определения стоимости

действующей фирмы, однако, большинство из них может быть ограничено тремя

подходами: доходным, затратным и сравнительным. Оставаясь в рамках того или

иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или

несколько оценочных методов. Целью использования более одного метода

является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов

оценочного заключения.

Оценки фирмы, полученные в результате использования различных

подходов, будут отличаться по своей величине друг от друга. В большинстве

случаев оценщики определяют стоимость предприятия в виде интервальной

оценки, то есть в интервале от минимальной до максимальной оценок,

полученных при использовании различных подходов.

Документальным результатом оценки фирмы является отчет об оценке. В

отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта,

используется подходы оценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а

также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и

недвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки,

отраженных в отчете.

1.2. Роль финансового анализа в определении вероятностей рисков определения

рыночной стоимости предприятия.

Основной целью финансового анализа является получение небольшого числа

ключевых (наиболее информативных) параметров, дающих объективную и точную

картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков,

изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и

кредиторами. Важно при этом понимание, на каком этапе развития бизнеса

собственник начнет получать данные доходы, и с какими альтернативными

издержками это сопряжено.

Для объективной оценки финансового положения предприятия необходимо от

отдельных учетных данных перейти к определенным ценностным соотношениям

основных факторов — финансовым коэффициентам.

Применение в расчетах финансовых коэффициентов (показателей) дает

возможность повысить «качество» оценки и составить объективное заключение о

финансовом положении предприятия, поскольку позволяет определить тот круг

сведений, который важен для пользователей финансовой отчетности с точки

зрения принятия решений, а также представляет возможность глубже оценить

положение данной отчетной единицы в системе хозяйствования и тенденции его

изменения, учесть все возможные риски для данного бизнеса.

Большим преимуществом финансовых коэффициентов является также и то,

что они трансформируют искажающее влияние на отчетный материал инфляции,

что особенно актуально при анализе в долгосрочном аспекте. Суть заключается

в сопоставлении рассчитанных по данным отчетности коэффициентов с

общепринятыми стандартными коэффициентами, среднеотраслевыми нормами или

соответствующими коэффициентами, исчисленными по данным деятельности

предприятия за предшествующие годы.

Однако финансовые коэффициенты дают лишь общие ориентиры, служат

своего рода сигналами о тех или иных изменениях в финансовом состоянии

предприятия. Они дают возможность определить направление для проведения

дальнейшего, более глубокого анализа.

Работа по оценке бизнеса должна включать в себя анализ основных

тенденций финансовых действий предприятия. Для этого используются данные

кратких балансов и финансовых отчетов с пояснениями.

Результаты финансового анализа непосредственно влияют на

прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставки

приведенной стоимости будущих денежных потоков.

Если анализировать методы проведения работ по оценке, то финансовый

анализ является одним из ключевых источников информации для формулирования

выводов, а именно:

1) При проведении оценки доходным методом делается анализ бухгалтерских

балансов и отчетов о финансовых результатах за прошедшие периоды. Анализ

проводится с целью определения основных финансовых показателей и выявления

тенденций в деятельности предприятия. Сравниваются отдельные финансовые

показатели с данными за ряд предшествующих периодов, и выявляется

зависимость (тренд). Таким образом, можно увидеть истинное положение

предприятия и определить степень финансовых рисков.

2) При проведении оценки рыночным методом оценка бизнеса во многом зависит

от того, какие перспективы есть у предприятия в данном сегменте бизнеса.

Ретроспективный анализ финансовой отчетности проводится с целью определения

будущего потенциала бизнеса на основе данных о его текущей и прошлой

деятельности.

3) При проведении оценки методом сравнительного подхода работа базируется

на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые

результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Одним из

основных этапов процесса оценки предприятия сравнительным подходом (методы

предприятия-аналога и сделок) также является финансовый анализ.

Цена предприятия отражает его производственные и финансовые

возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в

аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и

важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные

выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала.

Сравнение основных финансовых показателей с соответствующими показателями

аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, позволяет

оценить относительное финансовое положение данной фирмы в сегменте бизнеса.

Как было показано в методике по анализу финансово-хозяйственной

деятельности: основная цель финансового анализа — получение небольшого

числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающих объективную и

точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков,

изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и

кредиторами.

В данной работе рассмотрим роль финансового анализа в определении

вероятностей рисков при оценке бизнеса (предприятия).

Любой бизнес всегда функционирует в условиях определенной окружающей

среды. При этом под окружающей средой следует понимать не только природные

ресурсы, но и правовое поле, финансовую среду, нормативную базу и т.д.

Неопределенность является как источником прибыли для бизнеса, так и

источником риска для предприятия, прежде всего риска банкротства.

Чтобы более полно, с учетом влияния окружающей среды, оценить степень

риска финансовой устойчивости предприятия, авторами статьи опубликованной в

номере журнала «Менеджмент в России и за рубежом» №3 / 2000 предлагается

использовать модифицированную с учетом воздействий окружающей среды и

рыночных механизмов Z-модель, имеющую следующий вид:

R=А1хХ1+А2хХ2+А3хХ3+А4хХ4+А5хХ5+А6хХ6>0, (1)

где R — рейтинговое число;

Х1 — коэффициент обеспеченности предприятия собственными средствами

(отношение собственных оборотных активов к общей сумме активов);

Х2 — коэффициент текущей ликвидности;

Х3 — рентабельность собственного капитала;

Х4 — коэффициент капитализации предприятия (отношение рыночной стоимости

собственного капитала к балансовой стоимости заемных средств);

Х5 — показатель общей платежеспособности, определяемый как отношение

рыночной стоимости активов ко всем обязательствам предприятия;

Х6 — коэффициент менеджмента, определяемый как отношение выручки от

реализации к величине текущих обязательств предприятия;

А1, А2, А3, А4, А5, А6 — индексы значимости каждого фактора модели.

Коэффициенты являются показателями хозяйственной деятельности

предприятия и степени его финансовой устойчивости. Они численно выражают

риск неблагоприятного развития финансовой ситуации на предприятии.

Смысл введения индексов значимости состоит в достижении двуединой цели.

С одной стороны, ранжировать коэффициенты по степени их важности для

финансовой устойчивости предприятия. С другой, — математически ограничить

область изменения R для обеспечения возможности сравнения рейтингового

числа одного предприятия с рейтинговым числом другого. Существенно, что

предприятия в рамках одной отрасли несут схожие риски, подвергаясь типовому

воздействию окружающей среды бизнеса (правовой, финансовой и т.д.).

Применение же модели к предприятиям разных сфер бизнеса неправомерно, так

как фактически будут сравниваться нетипичные риски.

Рейтинговое число R представляет собой численное выражение реакции

предприятия на воздействие окружающей среды. Получившаяся величина R

позволяет оценивать степень финансового риска данного предприятия при

работе в условиях априорно враждебной окружающей среды бизнеса. При расчете

R за несколько последовательных временных периодов мы получаем динамику

изменения финансовой устойчивости предприятия, что позволяет анализировать

влияние на него окружающей среды и тенденции дальнейшей динамики финансовой

устойчивости предприятия.

При расчете в соответствии с предлагаемой моделью впервые для

исчисления рейтингового числа применен коэффициент капитализации

предприятия. Этот коэффициент позволяет в российских условиях, когда

стоимость капитала предприятия по балансу занижена, точно оценить риск

банкротства предприятия. До сих пор при расчете рейтингового числа1 [R]

использовались только стандартные коэффициенты финансового анализа, что

ограничивало его экономический смысл. Также впервые для оценки качества

менеджмента и, соответственно, степени финансовой устойчивости предприятия

применен метод расчета коэффициента менеджмента как отношение выручки от

реализации к текущим обязательствам предприятия. Основанием для именно

такого расчета коэффициента является система налогообложения прибыли.

Обычно коэффициент менеджмента определяется как отношение прибыли к

выручке. Однако в условиях российской окружающей среды бизнеса предприятие

стремится к занижению бухгалтерской прибыли всеми доступными способами.

Поэтому стандартный расчет коэффициента менеджмента не позволяет реально

принимать решения, касающиеся финансовой устойчивости предприятия. По

мнению авторов статьи, при применении предлагаемого порядка расчета

коэффициент будет отражать, насколько эффективно использует предприятие

источники получения прибыли, насколько предприятие устойчиво к вредным

воздействиям окружающей среды.

Следует отметить, что коэффициенты значимости для использования данной

математической модели должны рассчитываться отдельно для каждой подотрасли.

Ранжирование основных коэффициентов, входящих в состав модифицированной

Z-модели, показало следующее. Основным значимым фактором, существенно

влияющим на финансовую устойчивость предприятия, является коэффициент

текущей ликвидности, затем в порядке убывания следуют: показатель общей

платежеспособности, рентабельность собственного капитала, коэффициент

капитализации предприятия, коэффициент менеджмента и коэффициент

обеспеченности предприятия собственными средствами.

Низкий коэффициент текущей ликвидности по существующим методикам оценки

финансового состояния свидетельствует об отсутствии у предприятия свободных

средств, полностью покрывающих текущие обязательства предприятия.

Нормативное значение коэффициента текущей ликвидности должно быть равным

или большим 2.

Общий коэффициент платежеспособности показывает способность предприятия

оплатить свою задолженность после реализации всех активов по рыночной

стоимости.

Коэффициент рентабельности собственности показывает эффективность

использования собственного капитала. Динамика данного коэффициента

оказывает влияние на уровень котировки акций предприятия.

Коэффициент капитализации показывает прирост стоимости собственного

капитала предприятия.

Особый интерес представляет коэффициент менеджмента, определяемый (как

уже было отмечено выше) как отношение выручки к текущим обязательствам

(т.е. фактически к долгам) предприятия. Исходя из этого определения, чем

меньше значение коэффициента менеджмента, тем эффективнее управление

предприятием.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует

степень участия собственного капитала в формировании собственных оборотных

средств.

Предлагаемая методика многофакторного статистического анализа

финансовой устойчивости предприятия позволяет не только ответить на вопрос,

находится ли предприятие на грани банкротства или нет, но и выявить

основные причины ухудшения финансового состояния предприятия, оценить

факторы, определяющие состояние окружающей среды бизнеса и разработать меры

по снижению финансовых рисков, угрожающих предприятию банкротством.

С помощью данной методики оценивается финансовый риск.

Совокупный предпринимательский риск связан с операционным

левереджем (рычагом).

Операционный левередж - показатель, позволяющий определить

зависимость между темпом прироста (снижении) прибыли от темпа прироста

(снижения) выручки от реализации продукции.

Затраты на производство продукции можно разделить на переменные и

постоянные.

К переменным затратам относятся такие затраты, которые изменяются

(увеличиваются или уменьшаются) при изменении (увеличении или уменьшении)

объема продукции. К ним относится расходы на закупку сырья и материалов,

потребление энергии, транспортные издержки, расходы на заработную плату

(при наличии сдельной системы оплаты труда) и др. При теоретических

расчетах предполагается, что переменные затраты пропорциональны объему

произведенной продукции.

К постоянным затратам относятся затраты, которые можно принять как

независящие от объема произведенной продукции (амортизационные отчисления,

выплата процентов за кредит, арендная плата, содержание управленческого

персонала и другие административные расходы).

Необходимо отметить, что деление затрат на переменные и постоянные

является достаточно условным. Вместе с тем, это различие между затратами

является базой для проведения анализа точки безубыточного ведения

хозяйства. Концепция безубыточности выражается в следующем: определяется

сколько единиц продукции или услуг необходимо продать в целях возмещения

произведенных при этом постоянных затрат. Естественно, что цены на

продукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все переменные

затраты и получить надбавку, достаточную дли покрытия постоянных затрат и

получения прибыли,

При реализации этой концепции можно обнаружить, что любое изменение

выручки от реализации продукции и услуг вызывает еще более сильное

изменение прибыли. Это явление получило название эффекта производственного

левереджа (или операционного рычага).

Для выполнения практических расчетов по выявлению зависимости

изменения прибыли от изменения реализации предлагается следующая формула:

[pic] (2)

где С - сила воздействия производственного рычага;

P - цена единицы продукции;

N - количество единиц реализованной продукции;

PN - объем реализации;

Зпер - общая величина переменных затрат;

Зпост - общая величина постоянных затрат.

Величина С = 1,3333 означает, что с увеличением выручки от

реализации, допустим, на 15 % прибыль возрастет на 1,3333 • 0,15 = 20 %.

Таким образом , можно спрогнозировать насколько необходимо увеличить

выручку, чтобы получить необходимую прибыль.

Основные соотношения постоянных и переменных затрат также могут быть

использованы для определения влияния доли долговых обязательств в структуре

капитала фирмы на величину прибыли.

Свойство финансового рычага заключается в том, что возникает

возможность капитал, взятый в долг под фиксированный процент, использовать

для инвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченный процент.

Идеи финансового рычага формально можно выразить рядом формул.

Обозначим экономические компоненты, используемые в расчетах финансового

рычага;

Пr - прибыль после уплаты налогов; собственный капитал -Е;

долгосрочная задолженность - Д; i- проценты по долгосрочной задолженности;

ставка доходности собственного капитала - R. ; r -ставка доходности

инвестированного капитала (собственный капитал + долгосрочная

задолженность).

Определим ставку доходности собственного капитала R = П r/E Чистую

прибыль выразим через ее составляющие:

Пr= (E+ Д) • r- Дi ,

(3)

где (Е + Д) •Дi - прибыль на общую сумму инвестированного напитала;

Дi - процентные платежи по непогашенной части долгосрочного займа с учетом

налога.

Формулу ставки доходности собственного капитала преобразуем,

подставив в нее значение Пr

| |(E + Д) *r – | |

|R = |Дi |= r + Д (r-i)/E |

| | |(4) |

| |E | |

Выражение (4) показывает эффект рычага, который представлен

положительной величиной - вторым слагаемым, т.е. отношением заемного

капитала и собственного капитала, умноженных на разность между прибылью от

чистых активов и стоимостью уплаченных процентов по кредитам с учетом

налога. Таким образом, благодаря привлеченным средствам (Д) доходность

собственного капитала ускоренно растет при условии, что r > i.

Следовательно, результаты финансового анализа непосредственно влияют на

прогнозирование доходов и расходов фирмы; на определение ставки дисконта,

применяемой в методе дисконтного денежного потока; на величину

мультипликатора, используемого в методе рыночных сравнений.

1.3. Способы учета рисков при выведении ставок дисконта.

Ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета

будущих потоков в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для

определения рыночной стоимости бизнеса.

Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих

доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то

есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму,

Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам

ставку прибыли с учетом предполагаемого риска.

Ставка дисконта или стоимость привлекаемого капитала должна

рассчитываться с учетом трех факторов. Первый – наличие у многих

предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют

разных уровней компенсации. Второй- необходимость учета для инвесторов

стоимости денег во времени. Третий – фактор риска. В данном контексте мы

определяем риск как степень вероятности получения ожидаемых в будущем

доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее

распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

. модель оценки капитальных активов;

. метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

. модель средневзвешенной стоимости капитала.

Модель оценки капитальных активов (CAMP) используется только для

компаний, акции которых для компаний на фондовой бирже.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6