Влияние системы рисков на величину стоимости предприятия

Влияние системы рисков на величину стоимости предприятия

Институт профессиональной оценки

Кафедра «Специальных дисциплин»

Дипломная работа

на тему «Влияние системы рисков на величину

стоимости предприятия»

г. Москва

2003 г.

Содержание.

| |Введение. |3 |

|Глава 1.|Особенности оценки рисков при определении рыночной |6 |

| |стоимости предприятия. | |

|1.1. |Факторы, определяющие рыночную стоимость |6 |

| |предприятия. | |

|1.2. |Роль финансового анализа в определении вероятностей|12 |

| |рисков определения рыночной стоимости предприятия. | |

|1.3. |Способы учета рисков при выведении ставок дисконта.|19 |

|Глава 2.|Практический расчет по определению рыночной |27 |

| |стоимости предприятия по техническому обслуживанию | |

| |автомобилей методом дисконтирования денежных | |

| |потоков с учетом основных видов рисков. | |

|2.1. |Характеристика оцениваемого предприятия. |27 |

|2.2. |Оценка стоимости предприятия методом |34 |

| |дисконтирования денежных потоков. | |

|2.3. |Выведение ставки дисконта методом кумулятивного |48 |

| |построения. Определение итоговой величины стоимости| |

| |предприятия. | |

| |Заключение |55 |

| |Библиография |63 |

| |Приложения |66 |

Введение.

Оценка как новое направление рыночной инфраструктуры возникла в связи с

необходимостью разрешения имущественных споров, в которых стороны для

определения объективной стоимости того или иного имущества были вынуждены

прибегать к услугам независимых ценовых арбитров.

Как всегда спрос породил предложение, и вскоре оценка начала бурно

развиваться в современной России уже не только как прикладная отрасль

рыночной экономики, но и как научно-методическое направление прикладной

экономической науки.

В нашей стране в течение семидесяти с лишним лет профессии оценщик не

было, и быть не могло. Стоимость любого объекта собственности

устанавливалась государством раз и навсегда. Но, объективно, политическая и

экономическая ситуация в России, развивающийся рынок требовали правового

регулирования формировавшейся оценочной деятельности.

Однако в этом секторе гражданско-правовых отношений неповоротливый

федеральный механизм принятия законов послужил серьезным препятствием к

развитию института оценки.

Официально Министерством труда и социального обеспечения, профессия

“оценщик” (эксперт по оценке) введена в конце ноября 1996 года, и

потребуется еще немало времени для того, чтобы придать этому роду

деятельности именно “профессиональный” характер, создать полноценный

законодательный механизм работы экспертов по оценке собственности.

Правильно и взвешенно расставить приоритеты в этом плане удалось,

пожалуй, лишь в Москве. Нормотворчество московских властей: мэра,

Правительства и депутатов Московской городской думы намного опередило

законодательный процесс по вопросам оценочной деятельности в других

субъектах Российской Федерации.

В 1997 году в столице уже создана система официальной аттестации и

аккредитации оценщиков, введено лицензирование деятельности по оценке

недвижимости на территории Москвы, работают программы подготовки и

аттестации оценщиков, образован и активно действует консультативный орган —

Московский совет по оценке.

В феврале 1998 года принят Закон “Об оценочной деятельности в городе

Москве”, в июне 1998 года, параллельно с работой в согласительной комиссии

Государственной думы по доработке и принятию федерального закона об

оценочной деятельности, московские специалисты-нормотворцы занимались

приведением в соответствие своих нормативных правовых актов в области

профессиональной оценочной деятельности с нормами закона, но действие

некоторых московских актов было приостановлено до принятия Федерального

закона “Об оценочной деятельности”.

Проект закона Российской Федерации “Об оценочной деятельности” более

двух лет разрабатывался специалистами и экспертами Государственной думы

(комитет по собственности, приватизации и хозяйственной деятельности) и

Совета федерации (комитет по вопросам экономической политики).

В июле 1998 года, Федеральный закон был принят. Он определяет правовые

основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки,

принадлежащих Российской Федерации, субъектам РФ или муниципальным

образованиям, физическим лицам и юридическим лицам, для целей совершения

сделок с объектами оценки.

По сути дела вступление в действие закона “Об оценочной деятельности”

совершенствует нормативно-правовую базу имущественных отношений, что крайне

необходимо для стабильного развития российского рынка.

Целью написания настоящей работы является изучение процесса оценки

предприятия с учетом рисков.

Приобретение реального объекта может преследовать двоякую цель –

личное потребление, например, покупка дома или вложение средств с целью

извлечения в будущем доходов: покупка торговой или промышленной фирмы,

оборудования, транспортных средств и т.п. Однако, несмотря на различные

мотивы, побудившие участников сделки к ее совершению, важнейшим этапом

сделки является оценка купли-продажи. Наиболее сложно произвести оценку

действующей фирмы. Фирмой мы называет организацию, осуществляющую

экономическую деятельность в сфере торговли, производства товаров или

услуг.

Определение стоимости фирмы не может ограничиваться оценкой ее

недвижимости и других активов. В подавляющем большинстве случаев завод или

фабрику покупают не для того, чтобы ее закрыть, а имущество продать по

частям, хотя и такой вариант не исключен. Скорее всего подобная покупка

обусловлена намерением выпускать продукцию и прибыль. Поэтому необходимо

комплексная оценка стоимости всех активов предприятия с учетом получения

будущей прибыли, а также оценка ряда факторов, как "доброе имя" фирмы,

торговая марка, место ее расположения, владение новыми технологиями,

лицензиями, наличие квалификационных кадров и т.п. Оценка всех этих

элементов в экономических терминах, принятых на Западе, называется оценкой

бизнеса, связанного с данной фирмой.

Чтобы оценить получит ли данная фирма в будущем доход и насколько он

будет стабильным при оценке стоимости предприятия следует оценить степень

риска.

Законодательно установлено, что предпринимательская деятельность

является рисковой, то есть действия участников предпринимательства в

условиях сложившихся рыночных отношений, конкуренции, функционирования всей

системы экономических законов не могут быть с полной определенностью

рассчитаны и осуществлены. Многие решения в предпринимательской

деятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда

необходимо выбирать направление действий из нескольких возможных вариантов,

осуществление которых сложно предсказать (рассчитать, как говорится, на все

сто процентов).

В первой главе рассмотрим особенности предприятия как особого вида

товара и отталкиваясь от специфики предприятия как особого объекта оценки,

рассмотрим факторы, влияющие на величину его рыночной стоимости.

Оценим роль финансового анализа в определении вероятностей рисков

определения рыночной стоимости предприятия. Применение в расчетах

финансовых коэффициентов (показателей) дает возможность повысить «качество»

оценки и составить объективное заключение о финансовом положении

предприятия, поскольку позволяет определить тот круг сведений, который

важен для пользователей финансовой отчетности с точки зрения принятия

решений, а также представляет возможность глубже оценить положение данной

отчетной единицы в системе хозяйствования и тенденции его изменения, учесть

все возможные риски для данного бизнеса.

Рассмотрим способы учета рисков при выведении ставок дисконта.

Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих

доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то

есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму.

Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам

ставку прибыли с учетом предполагаемого риска.

Во второй главе проведен практический расчет по определению рыночной

стоимости предприятия по техническому обслуживанию автомобилей методом

дисконтирования денежных потоков. Сделан прогноз доходов и расходов,

рассчитаны темпы роста и спрогнозирован индекс инфляции. Ставка дисконта

выведена методом кумулятивного построения с учетом основных видов риска.

Глава 1. Особенности оценки рисков при определении рыночной стоимости

предприятия.

1. Факторы, определяющие рыночную стоимость предприятия.

Бизнес – это конкретная деятельность, организованная в рамках

определенной структуры. Главная ее цель – получение прибыли. Таким

образом, капитал является основой, внутренним содержанием любого процесса

создания продукта или услуги, осуществляемого с целью получения дохода.

Получение дохода – это цель и конечный результат деятельности во многих

сферах, отраслях экономики, т.е. цель и результат бизнеса. Любой бизнес

имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия.

Бизнес (предприятие) – это особый вид товара.

Согласно экономической теории товар должен обладать по крайней мере

двумя свойствами: способностью удовлетворять какую-либо человеческую

потребность и быть пригодным к обмену.

Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать,

завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со

всеми присущими ему свойствами.

Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде

всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у

любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании.

Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для

него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые

способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес

становиться товаром. Все это справедливо и для предприятия, и для фирмы.

Способность товара удовлетворить ту или иную потребность человека

составляет его потребительскую стоимость.

Сущность закона стоимости состоит в том, что в товарном производстве

основу пропорций обмениваемых товаров определяет рыночная стоимость,

величину которой, в свою очередь, предопределяют общественно необходимые

затраты труда.

Для создания и поддержки бизнеса (предприятия) также как для любого

товара требуются определенные затраты.

Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая

является основой рыночной цены, рассчитываемой оценщиком и которую можно

определить как рыночную стоимость.

По стандартам многих стран понятие "рыночная стоимость" означает

наиболее вероятную цену, которая сложится при продаже объекта собственности

на свободном конкурентном рынке при соблюдении всех необходимых для продажи

условий, по которыми понимаются, в том числе и следующие: покупатель и

продавец обладают всей полнотой информации для принятия решений и действуют

осмотрительно, сделка купли-продажи не является вынужденной ни для одной из

сторон, принимающих в ней участие. Безусловным для этого определения

является оформление продажи в ограниченные сроки и переход права

собственности от продавца к покупателю на следующих условиях:

1. Стандартная мотивация продавца и покупателя.

2. Обе стороны сделки либо хорошо проинформированы, либо

проконсультированы о предмете сделки и действуют в целях

наилучшего удовлетворения собственных интересов.

3. Оплата производится наличными или путем выработки финансовых

договоренностей, сравнимых с оплатой наличными.

Наряду с рыночной стоимостью существует понятие "обоснованная рыночная

стоимость", под ней понимается цена, по которой совершается акт купли-

продажи собственности, когда обе стороны заинтересованы в сделки, действуют

не по принуждению, обладают достаточно полной информацией об условиях

сделки и считают их справедливыми.

В определении обоснованной рыночной стоимости предполагается

возможность заключения некой гипотетической сделки двумя не связанными

между собой сторонами. Какой-либо конкретный покупатель не имеется в виду.

Этот вид стоимости служит для обоснованной цены, по которой собственность

может перейти из рук в руки, если обе стороны готовы совершить сделку.

Фактическая цена сделки может отличаться от обоснованной рыночной стоимости

вследствие действий таких факторов, как мотивация сторон, их навыки ведения

переговоров, а также условия сделки.

Но все же бизнес (предприятие) товар особый и имеет свои особенности

как объект оценки.

Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который

осуществляется с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во

времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный

характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи.

Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше

издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою

инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих

доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний

предел рыночной цены со стороны покупателя.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как система

в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы. В этом случае

разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной

организационно-экономической формой, элементы бизнеса становятся основой

формирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром становится

не сам бизнес, а отдельные его составляющие.

В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые

происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с

одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости,

с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию

нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность

бизнеса как товара – потребность в регулировании купли-продажи.

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для

стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в

регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных

цен на бизнес, в его оценке.

Исходя из особенностей бизнеса как особого объекта оценки раскроем

факторы, определяющие стоимость бизнеса (предприятия).

Рыночная стоимость – это наиболее вероятная цена при осуществлении

сделки между типичным покупателем и продавцом. Определение отражает тот

факт, что рыночная стоимость рассчитывается исходя из ситуации на рынке на

конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость

будет меняться. На покупателя и продавца оказывается внешнее воздействие, и

обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристике

продаваемого имущества.

Таким образом, при определении стоимости оценщик принимает во внимание

различные микро- и макроэкономические факторы, к числу которых относятся

следующие.

1 . Спрос.

Под спросом следует понимать сумму товаров и услуг, которую потребители

хотят приобрести в текущем периоде по действующим ценам.

Рынок реагирует только на спрос, подтвержденный деньгами, т.е. спрос

должен быть платежеспособным.

В экономике действует закон спроса: чем цены выше, тем спрос ниже и

наоборот, чем цены ниже, тем спрос выше. Таким образом, главным фактором,

который оказывает влияние на спрос является цена.

На спрос также оказывают влияние неценовые факторы:

1.Доходы

2.Наличие данного товара на рынке (дефицит).

3.Психология покупок и вкусы потребителей.

4.Эффекты ожидания: рост или снижение цен

5.Наличие на рынке товаров-заменителей (субститутов).

Так как бизнес это товар, то закон спроса действует также на

формирование рыночной стоимости предприятия как и на цену любого товара.

Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от

того, какие доходы приносит бизнес собственнику, в какое время, с какими

рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного

бизнеса.

1. Доход (прибыль).

Прибыль - это денежное выражение основной части денежных накоплений,

создаваемых предприятиями любой формы собственности. Как экономическая

категория она характеризует финансовый результат предпринимательской

деятельности предприятия. Прибыль является показателем, наиболее полно

отражающим эффективность производства, объем и качество произведенной

продукции, состояние производительности труда, уровень себестоимости.

Вместе с тем прибыль оказывает стимулирующее воздействие на укрепление

коммерческого расчета, интенсификацию производства при любой форме

собственности.

Доход, который может получить собственник объекта, зависит от характера

операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта

после использования. Прибыль от операционной деятельности, в свою очередь,

определяется соотношением потоков доходов и расходов.

2. Время.

Большое значение для формирования стоимости предприятия имеет время

получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро

начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если

инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком

времени.

3. Риск.

На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность

получения ожидаемых в будущем доходов.

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что связано с

множеством условий и факторов, влияющих на получение и размер прибыли

получаемой от бизнеса.

4. Контроль.

Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, касается степени

контроля, которую получает новый собственник.

Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или

если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает

такие существенные права, как право назначать управляющих, определять

величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия,

продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать

данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий;

определять величину дивидендов и т.д. В силу того, что покупаются большие

права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в силу покупки

неконтрольного пакета акций.

5. Ликвидность.

Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость

предприятия и его имущества, является степень ликвидности этой

собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть

быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.

Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже

стоимости аналогичных открытых обществ.

6. Ограничения.

Стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет

бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию

предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае

отсутствия ограничений.

7. Соотношение спроса и предложения.

Суть теории спроса и предложения сводится к следующему - стоимость, или

цена товара определяется не затраченным на его производство трудом, а

исключительно спросом и предложением. Согласно этой теории, если спрос

превысит предложение, то стоимость товара повысится, а когда увеличится

предложение при неизменном спросе, стоимость товара уменьшится.

Спрос на предприятие наряду с полезностью зависит также от

платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности

привлечь дополнительный капитал на финансовый рынок. Отношение инвестора к

уровню доходности и степени риска зависит даже от его возраста. более

молодые склонны идти на больший риск ради более высокой доходности в

будущем.

Важным фактором, влияющим на спрос и стоимость бизнеса, является

наличие альтернативных возможностей инвестирования.

Спрос зависит не только от экономических факторов. Важны также

социальные и политические факторы, такие, как отношение к бизнесу в

обществе и политическая стабильность. Цены предложения в первую очередь

определяются издержками создания аналогичных предприятий в обществе.

Количество выставленных на продажу объектов также влияет на доход.

Выбор решения и покупателя, и продавца зависит от перспективы развития

данного бизнеса. Обычно стоимость предприятия в предбанкротном состоянии

ниже стоимости предприятия с аналогичными активами, но финансово

устойчивого.

На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и

предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы

оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6