Современный этап развития рынка ценных бумаг в России и задачи регулирования

Современный этап развития рынка ценных бумаг в России и задачи регулирования

Базовый курс

по рынку

ценных бумаг

Учебное пособие рекомендовано Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг для подготовки к базовому экзамену

Москва * 1997г.

Базовый курс по рынку ценных бумаг. -- М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1997 -- 485 с.

ISBN 5-89644-003-0

Основной целью настоящего пособия является ознакомление читателя с основами и наиболее существенными вопросами функционирования рынка ценных бумаг как с точки зрения сложившейся общемировой практики, так и применительно к конкретным условиям России.

Учебное пособие предназначено для подготовки к базовому экзамену для соискателей квалификационных аттестатов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, но может быть рекомендовано для широкого круга лиц, интересующихся теоретическими и практическими вопросами развития рынка ценных бумаг.

Научные редакторы: д. э. н. Радыгин А. Д. (часть 1, II); д. э. н., проф. Хабарова Л. П. (главы 16,17); д. ф.-м. н. Шапиро Л. Б. (глава 18).

Современный этап развития рынка ценных бумаг в России и задачи регулирования

ЧАСТЬ 1: ОСНОВЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Введение

Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг

1.0 Сбережения, инвестиции и рынок ценных бумаг

1.1 Основные заемщики и поставщики капитала на рынке ценных бумаг

Инструменты денежного рынка

Инструменты рынка ценных бумаг

Первичные и вторичные рынки

1.5 Роль посредников

Инвестиционные цели и решения

Глава 2. Инфраструктура рынков ценных бумаг

2.0 Понятие инфраструктуры

Различие рынков ценных бумаг по видам торговли

Задачи и механизмы инфраструктуры рынка ценных бумаг

Как работают элементы инфраструктуры

Глава 3. Рынки долговых ценных бумаг

3.1 Государственные долговые инструменты

Основные участники

3.3 Доходность облигаций

Международные рынки государственных облигаций

Рынок государственных ценных бумаг России

3.6 Корпоративные облигации

Взаимоотношения с государственными облигациями

3.8 Конвертируемые облигации

Еврооблигации

Глава 4. Рынки акций

4.1 Виды акций

Основные участники рынка

Доходность и прирост капитала

Международные рынки акций

Российский рынок акций

4.6 АДР и ГДР

Индексы цен на акции

Глава 5. Производные Инструменты

Виды производных инструментов

Базовые принципы ценообразования

Основные направления использования производных инструментов

Глава 6. Инвестиционные фонды

Что такое коллективные инвестиционные фонды

Коллективные инвестиционные фонды в мире

Юридическая и операционная структура фонда

Определение цены акций или паев фондов

6.4 Сравнение типов фондов в разных странах

6.5 Регулирование деятельности коллективных инвестиционных фондов

6.6 Роль органа регулирования

Глава 7. Риск, хеджирование и диверсификация

7.0 Понятия риска, хеджирования и диверсификации

Основы управления портфелем ценных бумаг

Введение

Развитие рынка ценных бумаг в России и задачи регулирования

Глава 8. Правовые основы ведения предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг

Понятия и иерархия законодательной и нормативной базы

Субъекты и объекты гражданского права

8.2 Собственность в гражданском праве

8.3 Сделки, представительство и доверенности в гражданском праве

8.4 Обязательственное право

Ценные бумаги в гражданском праве и законодательстве о ценных бумагах

Глава 9. Основы корпоративного права

Значение и факторы корпоративного управления

9.1 Создание АО

Преобразование и ликвидация АО

9.3 Права акционеров

Компетенция органов управления

Глава 10. Система регулирования рынка ценных бумаг и роль ФКЦБ

Общие принципы, задачи и объекты регулирования

10.1. Функции и права ФКЦБ

Региональные отделения ФКЦБ

10.3. Саморегулируемые организации (СРО)

Обеспечение исполнения законодательства

Глава 11. Эмиссия ценных бумаг

11.1 Регулирование эмиссии ценных бумаг

Стандарты выпуска акций и облигаций

Глава 12. Обращение ценных бумаг

Обращение ценных бумаг и учет прав собственности

Передача прав собственности на ценные бумаги

12.2 Валютное регулирование сделок с ценными бумагами

Антимонопольное регулирование сделок с ценными бумагами

Глава 13. Раскрытие информации на рынке ценных бумаг

Глава 14. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и ее регулирование

Глава 15. Формы коллективного инвестирования в России

15.0 Понятие и особенности коллективного инвестирования

15.1 Акционерные инвестиционные фонды, включая чековые инвестиционные фонды

Паевые инвестиционные фонды: правовая база и перспективы

Негосударственные пенсионные фонды

Кредитные союзы

Глава 16. Налогообложение на рынке ценных бумаг

Налоговая система: объекты, плательщики, виды и ставки налогов

Налог на прибыль предприятий и организаций

16.3 Подоходный налог с физических лиц

Налог на добавленную стоимость, налог на имущество и налог на операции с ценными бумагами

Глава 17. Основы бухгалтерского учета

17.0 Основные регистры бухгалтерского учета

17.1 Виды счетов бухгалтерского учета

17.2 Правила записи по счетам бухгалтерского учета

17.3 Аналитические и синтетические счета бухгалтерского учета

17.4 Основные принципы ведения бухгалтерского учета и типы бухгалтерских проводок и

17.5 Основные принципы составления бухгалтерского баланса из счетов бухгалтерского учета, структура типового баланса предприятия

Статьи баланса, используемые для отражения операций с ценными бумагами

Глава 18. Основы финансовых вычислений

18.1 Два способа расчета процентных выплат (простой процент, сложный процент)

Изменение стоимости денег во времени

Расчет годовых ставок процента

Понятие о дисконтировании денежных потоков

18.5 Внутренняя ставка доходности

18.6 Аннуитеты

18.7 Расчет текущей стоимости для потоков платежей, начинающихся в момент времени, на который рассчитывается текущая стоимость инвестиции

СОВРЕМЕННЫЙ ЭТАП РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ И ЗАДАЧИ РЕГУЛИРОВАНИЯ

В последние годы рыночное реформирование российской экономики позволило достичь ряда серьезных успехов. Кардинально снижен уровень инфляции, существенно меньшими стали инфляционные ожидания населения, стабилизировался курс национальной валюты, достигнуты первые успехи в деле перепрофилирования неэффективных производств, заработала процедура банкротства.

В 1994--1996 гг. на российском рынке ценных бумаг произошел ряд позитивных изменений:

сложились благоприятные политические условия для развития рынка;

рынок государственных ценных бумаг позитивно повлиял на формирование инвестиционных портфелей крупных инвестиционных фондов;

вырос потенциал рынка корпоративных ценных бумаг и увеличилась его капитализация;

рынок стал более ликвидным и информационно-прозрачным;

развивалась инфраструктура рынка и был преодолен ряд специфических рисков (“риск регистратора” и др.);

укрепилась законодательная база рынка за счет принятия федеральных законов и ряда нормативных документов в этой сфере;

были наработаны новые механизмы защиты прав акционеров.

Важнейшим качественным отличием современного этапа развития РЦБ является также растущее международное признание российского РЦБ, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить вступление России в Международную организацию комиссий по ценным бумагам (IOSCO), получение одновременно кредитного рейтинга Moody's, Standard&Poor's и 1ВСА, успешные выпуски “еврооблигаций”, публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний, включение одной из российских компаний в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков “надежным иностранным депозитарием” и др.

При этом у российского рынка ценных бумаг существует значительный потенциал дальнейшего развития. В основе этого потенциала лежат такие факторы, как большое число созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ, значительное число перспективных предприятий, акции которых пока явно недооценены, интерес многих предприятий к дополнительным эмиссиям, желание многих региональных и муниципальных органов власти осуществить выпуски своих займов (облигаций) и ряд других. Значительные перспективы роста российского рынка связаны с разумной политикой финансирования дефицита федерального бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг.

Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг в России, является прежде всего обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.

С учетом специфики формирования российского рынка ценных бумаг в рамках переходной экономики складывающаяся модель должна содействовать также достижению следующих целей:

* макроэкономическая;

* содействие в формировании условий для экономического роста;

* эффективное финансирование дефицита федерального бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг;

* надежная защита прав инвесторов;

* развитие процессов интеграции регионов России на основе формирования единого цивилизованного фондового рынка;

* стимулирование вложения капиталов российских инвесторов преимущественно в российскую экономику;

* превращение России в один из самостоятельных мировых центров фондовой торговли.

В то же время текущее развитие российской экономики протекает на фоне инвестиционного кризиса. Он выражается как в острой нехватке инвестиционных ресурсов на рынке, так и в нежелании инвесторов (как внутренних, так и внешних) вкладывать средства в промышленность (реальный сектор). Надежда на то, что после президентских выборов в Россию хлынет мощный поток зарубежных инвестиций, пока не оправдалась. Причин здесь несколько, но главная -- высокий уровень инвестиционных рисков: политических, валютных, рыночных, законодательных и др. В этой ситуации особое значение приобретает мобилизация внутренних источников инвестиций и в особенности денежных средств населения.

Институциональные реформы, которые в значительной мере уже осуществлены, не могут считаться завершенными без создания конкурентоспособного финансового сектора, способного мобилизовать и предоставить реформируемой экономике инвестиционные ресурсы для ее развития. Стимулирование производства и инвестиций, структурная перестройка и повышение эффективности экономики являются определяющими факторами становления рыночной экономики.

Принимая во внимание масштаб задач, которые предстоит решить в ближайшее десятилетие, очевидно, что Россия не может полагаться только на бюджетную систему и банковский сектор для обеспечения финансирования реконструкции экономики. Очевидно, что роль рынка ценных бумаг в этой связи приобретает исключительно важный характер. Соответственно трудно переоценить необходимость эффективного регулирования рынка ценных бумаг:

* регулирование дает “правила игры” для цивилизованной конкуренции между участниками рынка, которая в конечном результате приводит к расширению и улучшению качества предлагаемых инвесторам услуг;

* регулирование создает условия, позволяющие населению с уверенностью вкладывать средства, а участникам рынка -- безбоязненно расширять свой бизнес;

* регулирование обеспечивает высокие стандарты поведения участников, минимизируя риск мошенничества и злоупотреблений.

В силу вышеуказанных экономических и социальных причин и в силу важности этой отрасли для развития и стабилизации экономики рынок ценных бумаг на сегодняшний день рассматривается как область интенсивного регулирования, то есть расширяется сфера присутствия и степень прямого вмешательства государственных органов в этот сектор экономики.

Этот принцип справедлив и по отношению к политике в области квалификационных требований, целью которой является контроль профессиональной компетенции лиц, работающих на рынке ценных бумаг, их приверженности законодательству, нормам деловой и профессиональной этики. Аттестация руководителей и специалистов профессиональных участников рынка ценных бумаг является практической реализацией указанной политики.

Данное учебное пособие предназначено для подготовки к базовому экзамену для соискателей квалификационных аттестатов ФКЦБ России и служит целям ознакомления с основами функционирования рынка ценных бумаг, законодательной, нормативной базой и системой регулирования рынка ценных бумаг в России.

ЧАСТЬ 1: ОСНОВЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

ВВЕДЕНИЕ

Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.

При существовании рынка ценных вкладчик может получить прямой доступ к предприятию, и точно также предприятие может обратиться к вкладчику непосредственно как к источнику финансирования. Эти взаимоотношения называются первичным рынком. Вкладчик -- теперь инвестор -- желает иметь возможность быстро реализовать свои инвестиции. В этой связи рынок ценных бумаг, используя посредников и формируя финансовые учреждения, создает вторичный рынок, который способствует решению таких задач.

Единой модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг, не существует. На практике невозможно и нежелательно копировать рынок ценных бумаг только потому, что он нормально функционирует в других странах. Важно также понимать, что рынки ценных бумаг непрерывно развиваются, что вызвано изменениями ситуации в стране, экономической политики, технологий, регулятивных мер и появлением новых продуктов и структур затрат. Таким образом, можно утверждать, что рынки представляют собой не окончательно сформированные и застывшие структуры, а постоянно развивающиеся организмы.

Таким образом, основная цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы сформировать механизм для привлечения в экономику инвестиций путем построения взаимоотношений между теми, кто испытывает потребность в средствах, и теми, кто хочет инвестировать избыточный доход.

Материал, представленный в Части 1 учебного пособия, имеет целью создать общее представление об основах функционирования рынка ценных бумаг с позиций общемировой практики и основных тенденций его развития. Так, в Главе 1 предпринята попытка ввести читателя в круг основных понятий рынка ценных бумаг, носящих международный характер и, может быть, не совсем присущих практике функционирования российского рынка ценных бумаг, поэтому Глава 1 носит скорее ознакомительный характер. Специфика российского рынка ценных бумаг представлена в главах, посвященных характеристике рынков долговых ценных бумаг и рынков акций (параграфы 3.5, 4.6 Главы 3 и Главы 4 соответственно).

ГЛАВА 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.0 СБЕРЕЖЕНИЯ, ИНВЕСТИЦИИ И РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

В самом общем виде сбережения представляют собой доход за вычетом расходов на потребительские товары. Инвестиции равняются общему объему производства за вычетом объема произведенных потребительских товаров. По сути, инвестиции и сбережения с разных сторон характеризуют один и тот же процесс -- увеличение физических активов общества.

Соответственно, сбережения могут рассматриваться как добавочный свободный доход, остающийся после оплаты всех обычных расходов. На самом деле, для этих сбережений и существует финансовая система с тем, чтобы повлиять на перераспределение имеющихся финансовых ресурсов.

Конечно, решения о сбережениях и решения об инвестициях принимаются по разным причинам. Люди делают сбережения, чтобы обеспечить будущее себе и своим детям и чтобы повысить уровень жизни с течением времени. Предприниматели инвестируют деньги, приобретая капитальные активы (здания, заводы, оборудование) в целях производства и в расчете на получение прибыли в будущем. В значительной степени они финансируют приобретение капитальных активов за счет кредитов от населения или банков, а не за счет своих собственных сбережений. Перспективы получения прибыли и соответственно размер частных инвестиций периодически колеблются. Сумма, которую отдельные лица и компании могут отложить на будущее, зависит от размера их дохода. У человека с маленьким доходом есть очень маленькие возможности для того, чтобы делать сбережения, или таких возможностей нет вообще. Чем больше доход, тем больше та его часть дохода, которую можно откладывать на будущее. Сумма, которую предприниматели решают инвестировать, ^^ зависит в основном от ожидаемых расходов. Равенство между сбережениями и инвестициями поддерживается необязательно за счет изменений в процентных ставках, как могло бы казаться, а за счет изменений в размере национального дохода.

Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается сведением ее к поверхностным формам аккумуляции, распределения и перераспределения финансовых потоков. Финансовая система -- это определенное институциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их последующего использования в производительном секторе экономики.

Распределение ресурсов осуществляют финансовые рынки и финансовые институты, выполняющие различные посреднические услуги.

Для современной рыночной экономики финансовый рынок является “нервным центром” экономики. Это чрезвычайно сложная структура с множеством участников -- финансовых посредников, оперирующих с разнообразными финансовыми инструментами и выполняющих широкий набор функций по обслуживанию и управлению экономическими процессами.

Существует несколько способов классификации финансовых рынков:

* по принципу возвратности (долговые обязательства и рынок собственности);

* по характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный);

* по форме организации (организованные и распределенные);

* по сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов).

Уже из приведенных классификаций становится понятно, что рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью финансовых рынков.

Очевидно, что понятие “финансовые рынки” шире, чем понятие «рынки ценных бумаг». Так, например, к финансовым рынкам относятся и прямые банковские кредиты, и внутрифирменные кредиты, и перераспределение финансовых ресурсов через государственные и частные пенсионные системы, и аккумуляция ресурсов в страховом бизнесе.

Рынок ценных бумаг в свою очередь является важной составной частью как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составляют финансовый рынок.

Цель функционирования рынка ценных бумаг -- как и всех финансовых рынков -- состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем такая передача должна иметь юридическую силу.

Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания экономического роста только в том случае, если существует полная свобода передвижения таких инвестиций. Такая свобода называется ликвидностью. Ликвидность может существовать только при условии наличия такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным для того, чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложения, также необходимы торговые системы, которые позволяли бы покупателям и продавцам находить друг друга относительно легко.

Все это должно основываться на информационных потоках приемлемого качества, из которых можно будет узнать о наличии инвестиционных продуктов и о заинтересованных заемщиках и кредиторах. Таким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечивать точность, правильность и содержательность предоставляемой информации. В принципе все это нацелено на то, чтобы поддерживать уверенность и доверие между заемщиками, кредиторами, инвесторами и общественностью.

Следовательно, эта роль будет выполняться только тогда, когда обеспечивается раскрытие необходимой информации:

* эмитенты будут раскрывать всю важную информацию о себе и своих предприятиях, включая предоставление необходимой финансовой отчетности;

* инвесторы будут предоставлять информацию о своих сделках, элементах контроля и своей способности выполнять финансовые обязательства;

* посредники будут предоставлять данные о своей квалификации и финансовых обязательствах, потенциальных конфликтах интересов и сделках от имени своих клиентов;

* а организаторы торговой системы и регулирующие органы будут обеспечивать соблюдение стандартов дисциплины и надежности, справедливое отношение к участникам и контроль за качеством обеспечения расчетов.

Последняя ключевая функция рынка ценных бумаг состоит в поставке ценных бумаг для обеспечения процесса продажи и оплаты и, конечно, гарантии юридической правильности операций. Хотя эта область является, вероятно, наименее привлекательной для участников рынка ценных бумаг, все-таки совершенно обоснованно она может считаться и одной из самых важных. И совершенно определенно, это та область, которой уделяется больше всего внимания со стороны регулирующих органов. Следовательно, рынку ценных бумаг требуются системы и процедуры, которые могли бы гарантировать надежность этой последней стадии.

Важнейшую роль в перемещении средств в рамках финансовой системы играют финансовые посредники (институты), которые на финансовом рынке взаимодействуют с хозяйственными субъектами, населением и между собой. По сути, их роль сводится к аккумулированию небольших, часто краткосрочных сбережений многих мелких владельцев (инвесторов) и последующему долгосрочному инвестированию аккумулированных средств.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30