Рынок ГКО-ОФЗ в России

На следующий день после дня погашения очередного выпуска ГКО Центральный

банк России передает поручение на списание погашенных облигаций на весь

объёи выпуска с раздела "Z" счета "депо" эмитента.

Учет прав инвесторов на облигации и перевод облигаций по счетам "депо"

на основании договора на обслуживание с инвестором осуществляется в

субдепозитарии.

Функции субдепозитария выполняет только дилер. Данная норма впервые

закреплена в новой редакции Положения об обслуживании и обращении

выпусков ГКО. В прежней редакции Положения это требование отсутствовало,

что фактически не запрещало дилерство второго порядка. На практике оно

выглядело следующим образом. Дилеры устанавливали инвесторам минимальную

сумму вложения в ГКО. Аккумулированием средств мелких вкладчиков занимались

брокерские конторы, которые затем вкладывали эти средства в ГКО от

собственного имени. Счет "депо" открывал дилер брокерской конторе, а не

каждому инвестору в отдельности. Брокерская контора сама вела депозитарий,

по счетам которого осуществляла учет прав и перевод облигаций. Центральный

банк России письмом от 24 марта 1995 г. № 04-28-3-8/А-157 был вынужден

дать разъяснения по этому вопросу и указал на то, что юридические лица, не

являющиеся дилерами, могут совершать брокерские операции с ГКО на основании

договоров комиссии или поручения, но их брокерские операции, в отличае от

брокерских операций, совершаемых дилером, не охватывают ведение счетов

"депо". Инвестор, в том числе действющий через брокера, может реализовать

свое право на владение ГКО только при условии регистрации ГКО на счете

""депо"", который открывается ему дилером на основе заключения с ним

договора на обслуживание. Запись по счету ""депо"", осуществляемая другими

лицами, в том числе, выполныющими брокерские операции, не является

подтверждением прав на владение ГКО. При открытии счета "депо" брокерской

конторе имеет место трастовая операция - доверительное управление

имуществом. В законодательстве договор доверительного управления пока не

определен. В современной российской доктрине права доверительное управление

означает инициативную самостоятельную деятельность, направленную на

приумножение или сохранение объекта управления. Доверительный управляющий

должен расцениваться как самостоятельный инвестор. Налоговая инспекция

вправе рассматривать такие вложения у инвесторов не как вложения в ГКО, а

как возмездную финансовую помощь, брокерской конторе, которая должна

уплатить с этих сумм налог на добавленную стоимость.

В субдепозитарии открываются счета "депо" тем инвесторам, с которыми

данный дилер заключил договора на обслуживание. Инвестор может иметь только

один счет "депо" в рамках одного субдепозитария. Однако инвестор имеет

право открывать несколько счетов "депо" в нескольких субдепозитариях на

основании договоров на обслуживание с дилерами. В субдепозитарии не может

быть открыт счет "депо" дилеру.

Инвестор имеет право без совершения сделки купли-продажи переводить

облигации с одного своего счета "депо" в одном субдепозитарии на свой счет

"депо" в другом субдепозитарии.

Об информации, хранящейся в субдепозитарии, каждый дилер обязан через

депозитарий один раз в неделю по состоянию на конец рабочей недели сообщать

в Центральный банк России следующую информацию отдельно по каждому выпуску

ГКО в отдельности:

общее количество облигаций, принадлежащих инвестору, обслуживаемых

дилером;

общее количество облигаций, принадлежащих самому дилеру;

список инвнсторов с указанием:

· кода инвестора,

· количества принадлежащих ему облигаций,

· количества перечисленных облигаций без совершения сделки со

счета "депо" инвестора в данном субдепозитарии на счет "депо"

данного инвестора в другом субдепозитарии.

Аналогичную информацию в несколько расширенном объёме дилер должен

предоставлять один раз в месяц не позднее первого вторника текущего месяца,

по состоянию за отчетный период. Отчетный период начинается с первого

понедельника предидущего месяца и заканчивается последним рабочим днем

перед первым понедельником текущего месяца.

Предоставленная информация контролируется Центральным банком России

путем сравнивания ее с результатами торгов за тот же период. Дилеры,

своевременно не предоставившие информацию или представившие информацию не

соответствующую результатам торгов, к последущим торгам не допускаются до

момента урегулирования разногласий.

Начиная с октября 1995 г. Начал функционировать межрегиональный рынок

ГКО - ОФЗ. Торговля государственными ценными бумагами, кроме ММВБ стала

вестись в новосибирском региональном центре торгов, созданном на базе

Сибирской межбанковской валютной биржи. Однако и при межрегиональной

торговле ГКО - ОФЗ депозитарий по-прежнему остается единым. До мая 1998

года функции депозитария на рынке ГКО - ОФЗ выполняла ММВБ, но “в связи с

осуществляемой по согласованию с Министерством финансов РФ реорганизацией

инфраструктурного обслуживания рынка государственных ценных бумаг РФ, а

также в связи с истечением срока разрешения на осуществление ММВБ

депозитарной деятельности, в соответствии с распоряжением ФКЦБ РФ от

26.09.97 г. №1146-Р, функции по депозитарному обслуживанию рынка ГКО - ОФЗ,

а также облигаций РАО ВСМ передаются от ЗАО “Московская межбанковская

валютная биржа” к некоммерческому партнерству “Национальный депозитарный

центр”...”*

3.4.2. Расчетная система (РС)

Через расчетную систему проводятся расчеты по денежным средствам по

сделкам с государственнми краткосрочными облигациями.

____________________________

*Письмо Центрального банка России “О передаче функций функции по

депозитарному обслуживанию рынка ГКО - ОФЗ, а также облигаций РАО ВСМ от

ЗАО “ММВБ” к некоммерческому партнерству ”НДЦ”

РС представляет собой совокупность расчетных центров ОРЦБ и расчетных

подразделений Центрального банка России.

К расчетным подразделениям Центрального банка России относятся

территориальные учреждения Центрального банка России и его структкрные

подразделения (ГТУ ЦБ РФ, Национальные банки Банка России, ОПЕРУ ЦБ РФ, ЦОУ

ЦБ РФ), уполномоченные Центральным банком России осуществлять расчеты по

денежным средствам по итогам торгов на рынке ГКО.

Через расчетные подразделения Центрального банка России

осуществляются денежные расчеты между расчетными центрами ОРЦБ по

открываемым им в расчетных подрасделениях корреспонденским счетам.

В качестве пасчетного центра оруб может выступать кредитная

организация, уполномоченная на основании логовора с Центральным банком

России обеспечивать расчеты по денежным средствам дилеров по сделкам с

оюлигациями путем открытия им счетов дилеров и осуществления операций по

этим счетам. Письмом Центрального банка России № 248 от 7.03.96г. было

разрешено создание кредитных организаций для выполнения функций расчетных

центров ОРЦБ с размером уставного капитала не менее 175 тыс.экю. с правом

совершения ограниченного круга банковских операций: операций по открытию и

ведению счетов участников расчетного центра ОРЦБ и выпуск акций (в случае

расчетных центров ОРЦБ, созданных в форме акционерных обществ).

Осуществлять иные банковские операции и сделки кредитными организациями,

выполняющими функции расчетного центра ОРЦБ, не допускается.

Расчетный центр ОРЦБ не может осуществлять функции дилера и инвестора

на рынке ГКО.

Все денежные расчеты инвесторов по сделкам с облигациями

осуществляются исключительно через дилеров в безналичном порядке только

через расчетные центры ОРЦБ. С этой целью дилеру открывается в расчетном

центре ОРЦБ счет для осуществления расчетов по денежным средствам по

сделкам с облигациями.дилер, не являющийся банком, также в праве открыть

такой счкт в каждом расчетном центре ОРЦБ, однако без права совершения

других операций по этому счету.

Кроме того, в каждом расчетном цкенре ОРЦБ, в котором у него открыт

счет для осуществления расчетов по денежным средствам по сделкам с

облигациями, открывается отдельный счет для обеспечения расчетов по

операциям на ОРЦБ, который называется торговым счетом.

До начала торгов нв первичном или вторичном рынке дилер должен

перевести со счета в расчетном центре ОРЦБ на торговый счет денежные

средства, необходимые для оплаты запланированных им операций покупки

облигаций.

На основании расчетных документов, поступивших от торговой системы по

итогам дня, каждый расчетный центр ОРЦБ производит урегулирование

обязательств дилеров по их торговым счетам. Передача информацтт от торговой

системы в расчетный центр ОРЦБ по итогам торгов, также, как передача

информации из расчетного центра в торговую систему о денежных средствах

дилеров, зарезервированных ими для оплаты операций по покупке ГКО,

производится на основании договора о взаимодействии, заключенного торговой

системой (её функции, как и функции депозитария продолжает выполнять ММВБ)

с расчетным центром ОРЦБ.

По итогам торгов расчетный центр ОРЦБ переводит сальдо денежных

средств на торговых счетах на счета дилеров в расчетном центре ОРЦБ.

По описанной схеме денежных расчетов их скорость для дилеров

составляет Т+1, где Т- день торгов, т.е. расчеты по сделкам с ГКО

производятся в день, следующий за днем торгов (в случае, если дилер после

торгов не выводит денежные средства из расчетного центра ОРЦБ), или Т+4 (в

случае, если дилер перечисляет денежные средства в расчетный центр ОРЦБ за

день до торгов, и после торгов выводит их из расчетного центра ОРЦБ).

Описанный порядок денежных расчетов позволил решить проблему

организации эффективных расчетов между региональными расчетными центрами,

которая была не единственной, но основной проблемой при организации

межрегионаотного рынка ГКО и ОФЗ.

По “старой” редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков

ГКО в качестве условного обозначения расчетного центра использовался термин

“торговая площадка”; по новой редакции данного Положения в этих целях

используется новый термин - “расчетный центр”. Данную трансформацию

специалисты обьясняли тем, чтоторги ведутся в рамках единой торговой

системы в режиме реального времени с поддержанием единых общероссийских

котировок. Хранение облигаций осуществляется в рамках единого депозитария.

В этих условиях региональная торговая площадка фактически предоставляет

техническую и административную возможность доступа регионального дилера в

единую расчетную систему и депозитарий. В отличае от этого осуществление

расчетов производится в значительной степени автономно, на основе нетто-

обязательств, подготавливаемых единой торговой системой, в рамках

региональных расчетных центров, которые имеют корсчета в региональных

подразделениях Центрального банка России.

Детально порядок осуществления денежных расчетов определен в Положении

о порядке учета денежных средств по операциям с ценными бумагами на ОРЦБ,

принятым в дополнение к Положению об обслуживании и обращении выпусков ГКО.

Специалимты указывают на открытие уникальных возможностей в связи с

созданием системы межрегиональных расчетов по государственным ценным

бумагам по эффективному управлению денежными ресурсами, находящимися в

различных регионах, и по расширению клиентской базы за счет обслуживания

большего числа региональных инвесторов.

3.4.3. Торговая система. Обращение ГКО

Торговая система служит для обеспечения процедуры заключения сделок

купли-продажи облигаций. То есть только через торговую систему

осуществляется обращение ГКО на вторичном рынке. В качестве торговой

системы может выступать организация, уполномоченная договором, заключенным

с Центральным банком России, на выполнение функций торговой системы:

организация заключения сделок на первичном и вторичном рынках,

осуществление расчета позиций дилеров, составление расчетных документов по

совершенным сделкам и представление их в рсчетную систему и депозитарий.

Торговая система так же, как и расчетный центр на ОРЦБ и депозитарий

не имеет права осуществлять функции дилера или инвестора на рынке ГКО.

На межрегиональном рынке ГКО - ОФЗ торговая система, как и

депозитарий, является единой (е1 функции на практике продолжает выполнять

ММВБ).

До начала торгов торговая система получает по каждому дилеру из

депозитария и расчетных центров ОРЦБ данные о суммах денежных средств и

количестве облигаций, зарезервированных на торговых разделах счетов "депо"

в депозитарии, и устанавливает начальные значения денежной позиции и

позиции "депо" по каждому дилеру.

Денежной позицией или позицией дилера по денежным средствам считается

величина остатка денежных средств, которые могут быть использованы в

качестве обеспечения заявок на покупку облигаций в течении торгов. Каждой

денежной позиции конкретного соответствует единственный торговый счет

данного дилера в соответствующем расчетном центре ОРЦБ. Количество денежных

позиций каждого дилера определяется количеством торговых счетов во всех

расчетных центрах ОРЦБ.

Позицией ""депо"", или позицией дилера по облигациям в торговой

системе, считается велечина остатка облигаций, которые могут быть

использованы в качестве обеспечения заявок на продажу облигаций в течении

торгов. Каждой позиции "депо" конкретного дилера соответствует единственный

торговый раздел счета "депо" данного дилера в депозитарии. Количество

позиций "депо" определяется дилером.

Заключение сделок купли-продажи происходит на основании конкурентных

заявок дилеров на продажу или покупку облигаций, поданных дилерами. В

конкурентной заявке указывается:

код дилера или инвестора;

направление сделки (купля-продажа);

количество облигаций (в штуках);

цена за одну облигацию, выраженная в процентах от номинальной стоимости;

позиция "депо" и денежная позиция, в счет которых подана данная заявка.

В момент подачи заявки торговая система фиксирует время ее подачи.

При поступлении заявки от дилера на покупку облигаций торговая система

уменьшает значение денежной позиции, указанной в данной заявке на сумму

денежных средств, необходимых для полного удовлетворения поданной заявки

(включая суммы, необходимые для уплаты комисионного вознаграждения). Если

получившийся результат отрицателен, заявка к исполнению не принимается.

При поступлении заявки от дилера на продажу облигаций торговая система

уменьшает значение позиции "депо", указанной в данной заявке на количество

облигаций, необходимых для полного удовлетворения поданной заявки. Если

получившийся результат отрицателен, заявка к исполнению не принимается.

Поданные заявки удовлетворяются в соответствии со следующими

правилами:

* независимо от времени подачи заявка, имеющая более выгодную цену,

удовлетворяется раньше, чем заявка с менее выгодно ценой;

* при равенстве цен, заявка, поданная раньше, удовлетворяется раньше,

чем заявка поданная позже;

* размер заявки на её приоритет не влияет;

* сделка всегда совершается по цене заявки, находящейся в очереди

первой;

* если заявка при заключении сделки может быть удовлетворена лишь

частично, то неисполненная её часть рассматривается как отдельная

заявка;

* заключение сделки не требует дополнительного согласия дилеров,

подавших удовлетворяемые заявки.

При удовлетворении заявки, поданной на покупку облигаций (полном или

частичном), торговая система увеличивает значение позиции "депо", указанной

в данной заявке, на количество купленных облигаций.

При удовлетворении заявки, поданной на продажу облигаций (полном или

частичном), торговая система увеличивает значение денежной позиции,

указанной в данной заявке, на сумму денежных средств, вырученных в

соответствии с заключенной сделкой (за вычетом комиссионного

вознаграждения).

Любая заявка дилера может быть снята им самим, если она к этому

моменту не исполнена.

По окончании торгов торговая система снимает все неудовлетворенные

заявки и расчитывает окончательные значения всех позиций всех дилеров.

Торговая система по каждой денежной позиции каждого дилера расчитывает

сальдо денежных средств, которые должны быть списаны с соответствующего ей

торгового счета в конкретном расчетном центре ОРЦБ для осуществления

окончательных расчетов по сделкам с облигациями.

Аналогичная операция проводится торговой системой по каждой позиции

"депо".

На основании выполненных расчетов торговая система состовляет

расчетные документы, которые подписываются лицами торговой системы, и

передает их в соответствующие расчетные центры ОРЦБ или в депозитарий.

Право торговой системы на составление соответствующих расчетных

документов по итогам торгов предоставляется ей дилером на основании

договора, заключенного между дилером и торговой системой, и оформляется

доверенностью.

После окончания торгов торговая система составляет и передает каждому

дилеру выписку из реестра заключенных сделок с облигациями, также

подписываемую уполномоченным сотрудником торговой системы. Выписки из

реестра хранятся в торговой системе в течении 3-х лет. Сводный реестр

сделок по всем дилерам ежедневно передается в Центральный банк России.

3.5. Размещение ГКО

Размещение ГКО осуществляется Центральным банком России по поручению

Министерства финансов РФ в форме аукциона.

Первоначально, согласно Основным условиям выпуска ГКО аукционы по

размещению ГКО проводились ежемесячно в третий Вторник каждого месяца. В

последующем в график проведения аукционов вносились изменения. Начиная с

декабря 1993 г. - 22 декабря состоялся первый аукцион по размещению первого

выпукска 6 месячных облигаций - аукционы по размещению 3-х месячных

облигаций стали проводиться в третий Вторник, а аукционы по размещению 6

месячных облигаций - на следующий день после проведения аукциона по

размещению 3-х месячных облигаций. С июля 1994 г. началось реформирование

графика проведения аукционов по ГКО: аукционы по 6 месячным ГКО стали

проводиться независимом от аукционов по 3-х месячным ГКО - во вторую неделю

каждого месяца. С августа 1994 г. в целях оптимизации потоков денежных

средств, направляемых на аукционы, и более равномерного поступления выручки

от аукционов аукционы по размещению 3-х месячных ГКО стали проводиться 2

раза в месяц - в первую и третью неделю месяца.

В октябре этого же года Министерство финансов РФ и Центральный банк

России внедрили практику проведения аукционов по дополнительным траншам

выпусков облигаций, уже находящихся в обращении. Практика доразмещения

облигаций на вторичных торгах не только расширила возможности участия Банка

России в операциях на вторичном рынке (ранее степень его участия

определялась, как правило, объёмом приобретенных на нем облигаций) и

усилила его регулирующие функции: он получил дополнительную возможность

воздействовать на рынок путем варьирования объёма размещаемых облигаций в

соответствии со складывающейся коньюнктурой и стабилизировать ценовые

параметры, как аукционов, так и вторичного рынка, существенно ограничив

ценовой диктат дилеров, ориентированных в своих действиях на проведение

спекулятивных операций по схеме “аукцион-ближайшие вторичные торги”. Но

главное - введение практики доразмещения облигаций на вторичных торгах

позволило на новом качественном уровне, на постоянной основе, привлекать

средства в бюджет. В 1997 г. на вторичных торгах было доразмещено облигаций

на сумму 18,9 трлн.рубл., или 22,1трлн.рубл. по номиналу.

С введением реализации на вторичных тогах недоразмещенных на аукционах

выпусков ГКО утратили былую значимость аукцмоны. Они перестали играть “роль

некого конфронтационного поля, где сталкиваются интересы эмитента и

инвесторов”*, и часть этих отношений перетекла в рутинное русло регулярных

вторичных торгов. Особенно это важно для эмитента. В связи с еженедельным

графиком аукционов стала возможной оптимизация денежных потоков и отпала

необходимость массированных аукционов, серьезно влиявших на коньюнктуру в

других сегментах финансового рынка. Кроме того, в условиях плохо

прогнозируемого или недостаточно высокого спроса снимается проблема

эмиссии выпуска, небольшого по объёмам и в следствии этого обладающего

ограниченной ликвидностью, а просто увеличивается объём облигаций,

находящихся в обращении. Опыт проведения аукционов по дополнительным

траншам облигаций, уже находящихся в обращении, широко распространенный во

всем мире, достаточно успешно используется и в России на рынке ГКО.

Не позднее,чем за 7 дней перед аукционом Банк России делает

официальное объявление о размещении очередного выпуска и обьявляет дату

проведения аукциона. В объявлении указываются:

— номер выпуска;

— объем выпускаи его форма;

— номинальная стоимость одной облигации;

— дата погашения;

— круг потенциальных покупателей;

— максимальный размер неконкурентной заявки (для каждого дилера);

____________________________

* Лауфер. М. Стабильный рост на фоне ряда проблем //Рынок Ценных Бумаг

-1995.- №10 - с.11

— налогообложение доходов.

После аукциона Банк России делает официальный отчет по итогам аукциона

содержащий

следующую информацию:

— реквизиты выпуска;

— дата и место проведения аукциона;

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6