Диплом: Понятие, состав, классификация и оценка вложений во внеоборотные активы

инвестиционного проекта является чистый дисконтированный доход (в

общепринятой международной трактовке – чистая современная стоимость, NPV –

net present value).

Чистый дисконтированный доход (синонимы – чистая современная стоимость,

интегральный экономический эффект) – превышение интегральных (за расчетный

период времени) дисконтированных денежных поступлений над интегральными

дисконтированными денежными выплатами, обусловленными реализацией

инвестиционного проекта:

Тр

NPV =S (Rt – Zt) * (1+ E)-t, где

t=1

Rt – денежные поступления на t-ом временном интервале расчетного периода;

Zt – денежные выплаты, осуществляемые на том же интервале;

Тр – расчетный период времени;

Е – норма дисконтирования.

При выборе лучшего варианта из двух рассматриваемых очень большое значение

имеет величина принятой нормы дисконтирования (Е).

В условиях планово-директивной системы хозяйствования значение Е

устанавливалось государством в централизованном порядке и соответствовало

средней норме рентабельности основных производственных фондов в народном

хозяйстве (Ен = 0.15).

В условиях рыночной системы фирмы могут самостоятельно устанавливать значение

нормы дисконтирования:

Е = Ег + Ер + Ен, где:

Ег – гарантированная норма доходности вложений в высоконадежный коммерческий

банк;

Ер – дополнительная страховая норма, учитывающая риск вложений в проект;

Ен – минимальная предельная норма доходности вложений, которая принимается

для положительного решения о дополнительных вложениях в проект.

Следует отметить, что денежные выплаты, учитываемые при моделировании

денежных потоков, прежде всего обусловлены необходимыми затратами,

осуществляемыми участниками проекта. Они подразделяются на инвестиционные,

текущие и ликвидационные.

В наиболее полной и доступной для содержательного инвестиционного анализа

форме классификация перечисленных видов затрат приводится в работе В. Беренса

и П. Хавранека. Так, в составе полных инвестиционных издержек авторы

учитывают инвестиции в основной капитал (приобретение земли и подготовка

участка; расходы на покупку и монтаж оборудования, приобретение технологии;

затраты на производство строительных работ), производственные расходы и

затраты на формирование чистого оборотного капитала (текущие активы за

вычетом краткосрочных обязательств, необходимые для обеспечения нормального

функционирования предприятия в период эксплуатации). К полным издержкам

производства и реализации продукции относятся эксплуатационные издержки

(заводские издержки, общезаводские накладные расходы), амортизационные

отчисления, издержки финансирования проекта и маркетинговые издержки [19,

47].

Поскольку в основе методики определения интегрального эффекта лежит концепция

дисконтированных потоков реальных денег, возникает необходимость

разграничения отдельных видов затрат, относимых на себестоимость производимой

продукции и фактических оттоков денежных средств. В частности, в

экономической литературе, посвященной теории оценки эффективности инвестиций,

как правило, специально оговаривается необходимость отказа от учета в составе

оттоков денежных средств амортизационных отчислений и так называемых издержек

финансирования (т.е. расчетов с инвесторами). И если применительно к

амортизационным отчислениям ситуация очевидна (их учет в составе затрат в

формуле NPV означал бы по сути дела двойной счет капиталовложений), то с

отражением издержек финансирования не все так однозначно.

Рассмотрим эту проблему с точки зрения И. В. Липсица и В. В. Косова [35,

156], которые пишут: «Так, одной из форм претензий владельцев капитала

являются процентные расходы, которые в силу этого обычно не включаются в

сумму ежегодных денежных оттоков, ассоциируемых с реализацией инвестиций в

реальные активы. Между тем процентные расходы являются частью стоимости

денег, используемой для определения того коэффициента дисконтирования,

который используется при расчете чистой текущей стоимости. И поэтому

положительная величина NPV означает, что соответствующая денежная выгода от

реализации данного проекта более чем достаточна, чтобы покрыть связанные с

ним денежные расходы и выплатить владельцам капитала причитающийся им доход».

Эта логика рассуждений недостаточно убедительна, т.к.: если норма дисконта

определялась по средневзвешенной стоимости капитала, то положительная

величина NPV не может предотвратить конфликта интересов инвесторов, поскольку

не исключено, что доходность его реализации окажется ниже максимальной

стоимостной оценки капитала одним из участников проекта.

Итак, рассматриваемый проект может быть признан экономически эффективным, если

NPV > 0. При сравнении вариантов с одинаковым горизонтом расчета следует

руководствоваться критерием максимума NPV.

Если рассматриваемые варианты различаются продолжительностью расчетного

периода, в качестве показателя используется среднегодовой чистый

дисконтированный доход:

Тр

NPVср = NPV / S (1+ E)-t.

t=1

Подводя итоги вышесказанному, отметим, что NPV является ключевым показателем

оценки эффективности инвестиций. Он позволяет судить о целесообразности

проекта и выбрать вариант из различных решений. Также достоинством метода NPV

является его ориентация на достижение такой важной цели как увеличение

достояния акционеров.

К недостаткам рассмотренного показателя следует отнести следующие: NPV не

является абсолютно верным критерием при выборе между проектом с большими

первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками

при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей; при выборе между

проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом

окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким

периодом окупаемости. Таким образом, метод NPV не позволяет судить о пороге

рентабельности и финансовой прочности проекта. Использование метода также

осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.

NPV используется при одобрении или отказе от единственного проекта, а также

при выборе между независимыми проектами, между взаимоисключающими проектами.

Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками. На

основе NPV рассчитываются и некоторые другие показатели: внутренняя норма

доходности и аннуитет.

Еще одним широко используемым методом является метод определения внутренней

нормы доходности (IRR – internal return rate).

Итак, внутренняя норма доходности (синонимы – внутренняя норма

рентабельности, внутренняя норма прибыли) – норма дисконтирования, обращающая

в нуль величину чистого дисконтированного дохода. Она отражает размер дохода

в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта:

Тр Тр

S (Rt – Z/t) : (1+ Eвн)t = S Kt : (1+ Eвн)t, где:

t=1 t=1

Eвн - внутренняя норма прибыли (искомая величина);

Z/t – выплаты на t -ом интервале расчетного периода за

исключением капиталовложений.

Если Евн превышает требуемую инвестором минимально – допустимую норму дохода

на вложенный капитал, то реализация проекта признается целесообразной.

Решение уравнения достигается на основе использования метода последовательных

приближений (итераций) в тех случаях, когда инвестиции осуществляются в

начале расчетного периода прогнозирования динамики потоков реальных денег.

При необходимости крупных единовременных вложений в течении жизненного цикла

проекта уравнение может иметь несколько решений, а – оценка эффективности

проекта по величине внутренней нормы прибыли станет невозможной.

В зависимости от целей инвестирования могут приниматься минимальные значения

IRR:

1) вложения с целью сохранения позиций на рынке – 6%;

2) вложения в обновление основных средств – 12%;

3) вложения с целью экономии текущих затрат (сокращение издержек) – 15%;

4) вложения с целью увеличения доходов – 20%;

5) рисковые капитальные вложения (новое строительство, внедрение новых

технологий) – 25%.

Многие специалисты определяют внутреннюю норму доходности как ключевой

показатель. По их мнению, именно он должен служить приоритетом в ряду других

показателей при оценке возможных проектов и выборе лучшего. Чем IRR выше,

тем больше критически[ ситуаций сможет учесть фирма.

Пример. Некоторая фирма А имеет возможность выбрать 2 проекта: 1) 10 лет,

ежегодный прогноз чистых притоков наличности равен 200 тыс.; 2) 5 лет, 350

тыс.

Рассчитаем IRR по проектам и получим: IRR1 = 0.15, а IRR2 = 0.22.

Следовательно, целесообразно выбрать второй проект. Это означает, что если в

экономике реальная ставка ссудного процента окажется равной 5%, темп инфляции

- 5%, а уровень риска – 3%, то величина дисконта составит 0.135 , и окажутся

эффективными оба варианта. Но если на самом деле темп инфляции повысится до

10%, то величина дисконта достигнет 0.19 ,и эффективным будет лишь второй

проект.

У такой точки зрения есть и противники, которые считают, что роль IRR в

анализе инвестиций явно преувеличена, и ключевым все же является показатель

NPV.

Часто среди преимуществ IRR выделяют то, что участник не должен определять

индивидуальные нормы дисконта заранее, расчет которой

значительно затруднен. Например, В. Беренс и П. Хавранек констатируют:

«Недостаток метода NPV – сложность выбора соответствующий нормы дисконта», а

несколько ниже: «инвестиционное предложение может быть принято, если IRR

больше минимального коэффициента окупаемости» [19, 397, 400]. И здесь IRR

сравнивается с дисконтом, который заранее должен быть выбран. В чем же

состоит преимущество?

Итак, к преимуществам метода IRR относится то, что он не сложен для понимания

и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента – приумножением

достояние акционеров. Также нельзя сбрасывать со счетов и позитивное

психологическое воздействие внутренней нормы прибыли на инвестора,

получающего в результате ее определения ответ на «вечный» вопрос о величине

отдачи на единицу авансированного капитала.

Недостатками метода являются следующие: метод предполагает сложные

вычисления; метод предполагает мало реалистичную ситуацию реинвестирования

всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней

доходности; здесь всегда определяется самый прибыльный проект; при решении

уравнения может получиться несколько ставок внутренней доходности.

Метод внутренней нормы доходности применяется при одобрении или отказе от

единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами.

Дисконтированный срок окупаемости – минимальный период времени, в течение

которого чистый дисконтированный доход становится положительным (или

интегральные дисконтированные инвестиции по проекту возмещаются интегральными

дисконтированными доходами от реализации проекта). Этот показатель

характеризует период времени, в течение которого сделанные инвестором

вложения в проект возместятся доходами от его реализации. Его величина может

быть определена, как наименьший корень следующего неравенства:

Трасч Tp

S Kt : (1+ E)t < S (Rt – Z/t) : (1+ E)t

t=1 t=1

Для экономически эффективных проектов вложения капитала должны окупаться в

пределах установленного расчетного периода.

Этот метод является модификацией статического срока окупаемости проекта. Он

лучше в том плане, что учитывается временная стоимость денег.

Рассмотрим также и такой распространенный показатель эффективности инвестиций

как индекс доходности. Индекс прибыльности (рентабельности, доходности {PI –

profitability index}) – отношение чистого дисконтированного дохода к

интегральным дисконтированным инвестициям:

Тр

PI = S (Rt – Z/t) * (1+ E)-t / Kt * (1+ E)-t.

t=1

Для экономически эффективных проектов должно соблюдаться условие

PI > 1.

Нужно отметить, что если NPV >0, то этот индекс больше 1, и наоборот, т.е.

данный показатель ничего нового об эффективности проекта не говорит, а брать

его в качестве основного критерия нельзя (он обладает недостатками присущими

удельным показателем). Поэтому вполне очевидно, что его вообще можно не

использовать.

Но все же следует заметить, что к достоинствам показателя PI, как правило,

относят возможность его использования в качестве меры устойчивости проекта.

Очевидно, что инвестиционный проект с индексом PI=2 имеет существенно больший

«запас прочности» по сравнению с проектом, у которого PI=1.1

Еще одним методом оценки эффективности инвестиций является метод аннуитетов,

который следует модели, соответствующей методу определения NPV. Только в его

основе лежит другая целевая функция (аннуитет).

Аннуитет (ежегодный платеж) – это последовательность одинаковых платежей,

которые осуществляются по годам расчетного периода ради накопления конкретной

суммы.

Основной задачей аннуитета является определение дисконтированной либо будущей

стоимости платежа:

r A A A A

1

PVA = _________ + ___________ + .

___________ = _____ [1 - _________ ]

n 1 + r (1 + r)2 (1 + r)n r (1 + r)n

r r A

FVA = PVA (1 + r)n = ____ [(1 + r)n – 1], где

n n r

PVA – текущая (дисконтированная) стоимость будущего денежного потока;

FVA – будущая стоимость денежного потока;

r – номинальная процентная ставка;

n - количество платежей.

Следует отметить, что при принятии окончательного решения о целесообразности

начала финансирования проекта, инвестор принимает во внимание не только

рассчитанные по рассмотренным методикам показатели эффективности его

реализации. Принципиальное значение имеет учет таких факторов, как степень

соответствия проекта общей стратегии развития предприятия; влияние

реализации проекта на формирование благоприятного имиджа предприятия в глазах

региональной администрации и населения; возможность увеличения контролируемой

доли рынка и т.д.

И в завершение хочется сказать, что чистый дисконтированный доход является

ключевым оценочным показателем. К важным же показателям оценки эффективности

инвестиций следует отнести внутреннюю норму доходности и дисконтированный

срок окупаемости.

Определение индекса прибыльности является второстепенными методом, т.к. он не

может использоваться в качестве самостоятельного.

Метод аннуитетов можно определить в качестве важного показателя только в

случае различных сроков эксплуатации проектов, т.к. в остальных случаях он

приводит к тем же результатам, что и метод определения NPV.

Также необходимо добавить, что, не смотря на отмеченную взаимосвязь между

показателями NPV, IRR и PI, при оценке альтернативных инвестиционных проектов

возникают проблемы выбора критерия. Основная причина кроется в том, что NPV –

это абсолютный показатель, а PI и IRR – относительные.

Рассмотрим два альтернативных проекта А и Б (таблица 2.1.1).

Если проекты А и Б рассматриваются изолировано, то каждый из них должен быть

одобрен. Однако, если проекты являются альтернативными, то выбор не очевиден,

т.к. проект. А имеет выше значение NPV, зато проект Б предпочтительнее по

показателям PI и IRR.

Таблица 2.1.1

Характеристики проектов А и Б

При принятии решения можно руководствоваться следующими соображениями: а)

рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, поскольку этот показатель

характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия; б) можно

также рассчитать IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов

(последняя строка таблицы); при этом, если IRR > СС («цены» авансированного

капитала – некоторые обоснованные расходы предприятия на поддержание своего

экономического потенциала: проценты, дивиденды и т.п.), то приростные затраты

оправданы и целесообразно принять проект с большими капитальными вложениями.

Не подлежит сомнению тот факт, что существенное влияние на финансовую

реализуемость и эффективность инвестиционного проекта оказывают инфляционные

процессы, неопределенность и риск. Поэтому очень важно учитывать эти факторы

при оценке вложений во внеоборотные активы. Для этого в расчеты вводятся

различные корректирующие коэффициенты. Также на многих предприятиях для

решения этой проблемы используют методы: экспертных оценок (на основе мнений

специалистов определяется средняя интегральная оценка риска проекта), метод

увеличения премии на риск (что равносильно увеличению нормы дисконтирования и

обозначает ужесточение требований инвестора к эффективности проекта), либо же

метод устранения факторов, которые могут привести к нежелательным

последствиям (управление риском: обучение персонала, повышение безопасности

функционирования предприятия, диверсификация рынков сбыта, самострахование и

другие меры).

Бухгалтерская оценка вложений во внеоборотные активы .

При принятии к бухгалтерскому учету внеоборотного актива имеет место

первоначальная (историческая) стоимость, которая представляет собой сумму

денежных средств или их эквивалентов, уплаченную или начисленную при

приобретении или производстве объекта. Преимуществом первоначальной оценки

является то, что она определяется на момент совершения операций по

приобретению (сооружению, изготовлению) внеоборотного актива и поэтому

является наиболее объективной и вытекает из природы двойной записи.

Согласно ПБУ 6/01 «Учет основных средств», первоначальной стоимостью основных

средств, внесенных в счет вклада в уставный (складочный) капитал организации,

признается их денежная оценка, согласованная учредителями (участниками

организации).

Пример. Согласно учредительным документам стоимость сооружения, вносимого

учредителем в счет вклада в уставный капитал, составляет 100 000 долларов.

На день регистрации юридического лица курс 28 рублей за 1 доллар, на день

фактической передачи - 28 рублей 50 копеек, на день регистрации права

собственности юридического лица на сооружение – 29 рублей.

Таблица 2.1.2

Журнал регистрации хозяйственных операций

Первоначальной стоимостью основных средств, приобретенных за плату,

признается сумма фактических затрат организации на приобретение, сооружение и

изготовление за исключением налога на добавленную стоимость и иных

возмещаемых налогов.

Пример. (Приобретение за плату объектов, не требующих монтажа). Приобретен

станок 12 000, в т. ч. НДС. Счет сторонней организации за доставку 1 920, в

т. ч. НДС. Начислена зарплата за установку станка 1 000 рублей. Счета

поставщика и транспортной организации оплачены. Объект введен в эксплуатацию.

Таблица 2.1.3

Журнал регистрации хозяйственных операций

Далее хотелось бы ввести понятие капитализируемых и не капитализируемых

затрат: капитализируемые затраты – затраты на покупку или создание основных

средств, которые способствуют извлечению прибыли в течение нескольких

отчетных периодов, не капитализируемые – затраты на покупку или создание

основных средств, которые способствуют извлечению прибыли в течение одного

периода. При определении состава капитализируемых затрат, включаемых в

первоначальную стоимость основных средств, следует исходить из принципа

соотнесения доходов отчетного периода с расходами.

Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (GAAP) признано, что

капитализируемыми затратами при приобретении или возведении объектов основных

средств являются следующие: цена приобретения, налог на продажу, расходы на

доставку и страховку в ходе доставки, прочие страховые расходы, импортные

пошлины, комиссионные, проценты, начисленные в ходе строительства, проценты

на пробные пуски и отладку оборудования, накладные расходы по подготовке к

эксплуатации как нового, так и бывшего в употреблении оборудования.

Капитализации подлежат те затраты, которые направлены на обеспечение и

повышение эффективности эксплуатации основных средств, произведенные после их

приобретения, но до начала непосредственной эксплуатации.

Не капитализируются затраты на обучение персонала работе на приобретенном

оборудовании, затраты на демонтаж и утилизацию объектов основных средств по

истечении срока их эксплуатации, расходы по выплате налогов на собственность,

премии за страхование, проценты по задолженности (при приобретении в кредит),

поскольку на момент их выплаты основные средства уже готовы к использованию и

эксплуатации [29, 190].

Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) №16 «Основные средства» в

качестве элементов фактической (первоначальной) стоимости объектов основных

средств признает: покупную цену, в том числе импортные пошлины и

невозмещаемые налоги на покупку; прямые затраты по приведению актива в

рабочее состояние для использования по назначению (затраты на подготовку

площадки, на доставку и разгрузку, затраты на установку, стоимость услуг

архитекторов, инженеров). В том случае, если административные и другие общие

накладные расходы не относятся непосредственно к приобретению основных

средств или его доведению до рабочего состояния, то они являются элементами

фактической стоимости основных средств [38, 357].

Состав капитализируемых затрат, включаемых в первоначальную стоимость

приобретенных (изготовленных, сооруженных) объектов основных средств, в

Российской Федерации определяется действующими правилами бухгалтерского учета

(Приложение 1 [34, 41]).

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6