Ценные бумаги

На фоне более оптимистичных прогнозов роста ВВП и сохранения инфляционных рисков в американской экономике финансовые рынки пересмотрели оценку вероятности снижения ключевой процентной ставки ФРС.

По данным рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам, вероятность снижения стоимости кредита в американской экономике на 25 базисных пунктов к декабрю 2007 года оценивается участниками этого рынка в 20% по сравнению с 56,4% месяц назад.

Вероятность повышения ставки, напротив, по ожиданиям участников, возросла с 0,2% до 20%. Между тем, в конце 2006 года экономисты прогнозировали, что ФРС в 2007 году снизит ставку дважды.

Динамика ставки по федеральным фондам, 2006-2007 гг.

Источник: Федеральная резервная система

По оценкам Moody's Economy.com, сделанным в июне, ФРС в 2007 году оставит ставку по федеральным фондам без изменений на текущем уровне 5,25%, ее снижение произойдет лишь в конце 2008 года. Повышение ставки, по их мнению, маловероятно, так как в условиях экономического роста на уровне 2,5-2,75% во второй половине 2007 года, а также продолжающегося “охлаждения” сектора недвижимости в США, спрос на труд может немного сократиться, что ослабит инфляционное давление.

Безработица в США, 2006-2007 гг.

Источник: министерство труда США

По последним данным, опубликованным министерством труда США 15 июня, по сравнению с апрелем индекс потребительских цен поднялся в мае на 0,7% на фоне подорожавших энергоносителей. А стержневой индекс потребительских цен, не включающий в себя нестабильные цены на энергоносители и продукты питания, увеличился на 0,1%. По сравнению с маем 2006 года базовая составляющая индекса потребительских цен выросла в сезонно скорректированном выражении на 2,3%, это минимальная за последний год величина.

Инфляция в США, 2006-2007 гг.

Источник: министерство труда США

Между тем, в мировом масштабе ожидается, что ускорение мирового экономического роста и увеличение инфляционного давления, приведет к ужесточению денежно-кредитной политики центральными банками многих стран. На неделе с 4 по 8 июня Европейский центральный банк увеличил ставку рефинансирования до 4%, а Резервный банк Новой Зеландии неожиданно повысил ключевую процентную ставку до 8%. На этом фоне интерес инвесторов к инструментам с фиксированной доходностью снизился. Доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства США в начале июня преодолела отметку в 5%. Для сравнения, в середине марта этот показатель находился на уровне 4,56%.

С середины мая по середину июня 2007 года отток средств с рынка государственных облигаций США составил более $500 млрд. Тем не менее, инвесторы не ожидают, что падение рынка будет сравнимо с периодами медвежьего рынка в 1994 и 1999 годах. Скорее всего, в текущих условиях коррекция на рынке будет мягкой. Спрос на американские государственные облигации со стороны иностранных инвесторов, валютные резервы которых достигли $5,4 трлн., остается высоким. Четырехкратный рост объема рынка деривативов означает распределение рисков среди большего числа инвесторов. “Эта коррекция сравнительно слабая, - считает Джек Малви (Jack Malvey), специалист Lehman Brothers Holdings Inc. (LEH) по операциям с финансовыми инструментами с фиксированной доходностью, - с точки зрения истории, это как небольшой дождь, а не как ураган наивысшей, пятой степени опасности”. Рассчитываемый Merrill Lynch & Co. (MER) индекс, отслеживающий котировки государственных облигаций США, U.S. Treasury Master index, опустился с начала апреля 2007 года на 1,53%. Однако снижение во II квартале 2007 года не входит в список 10 самых значительных квартальных падений с начала расчета индекса в 1978 году.

Доходность инвестиций в облигации Казначейства США с начала 2007 года составила 0,13%. Для сравнения, за аналогичный период 2006 года инвестиции в государственные облигации принесли убытки в 1,24%.

По данным Казначейства США, доходность облигаций со сроком погашения в мае 2017 года выросла за неделю с 10 по 15 июня на 4 базисных пункта до 5,16%. Доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства достигла 5-летнего максимума 12 июня на фоне выступления бывшего председателя ФРС Алана Гринспена (Alan Greenspan). Гринспен заявил, что инвесторам следует ожидать роста доходностей по облигациям Казначейства США и государственным облигациям развивающихся стран. По итогам торговой сессии цены на 10-летние казначейские обязательства снизились на 3/8 до 94-7/8.

Доходность к погашению по облигациям Казначейства США, 2000-2007 гг.

Источник: Казначейство США

Доходность к погашению 2-летних казначейских облигаций, более чувствительных к изменениям ставки по федеральным фондам, выросла за эту неделю на 4 базисных пункта до 5,05%. Таким образом, доходность к погашению 10-летних облигаций превысила соответствующий показатель по 2-летним облигациям на 11 базисных пунктов. В начале июня доходность 10-летних облигаций была меньше чем 2-летних облигаций.

Билл Гросс (Bill Gross), легендарный управляющий крупнейшим в мире облигационным фондом Pacific Investment Management Co., или PIMCO, и Дэн Фасс (Dan Fuss), управляющий лучшим по показателю доходности за последние 10 лет облигационным фондом Loomis Sayles Bond Fund, ожидают роста долгосрочных процентных ставок. Билл Гросс заявил, что на рынке возобладали медвежьи тенденции, ссылаясь на то, что “рост мировой экономики оказался сильнее, чем ожидался, и многие центральные банки проводят политику повышения процентных ставок”. По его мнению, “в ближайшие несколько лет средства будут изыматься с рынка облигаций и вкладываться в инструменты, сильнее зависящие от перспектив роста мировой экономики, то есть те, в основе которых лежат акции”. В преддверии заседании Комитета по операциям на открытом рынке 27-28 июня он увеличивает долю инструментов денежного рынка в портфеле своего фонда. (Об альтернативных инвестициях Билла Гросса см. Марки Билла Гросса обогнали по доходности PIMCO). По его прогнозам, до 2011 года доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства США будет колебаться в интервале 4-6,5%. Ранее он прогнозировал, что этот диапазон составит 4-5,5%.

“Мы переходим от периода снижающихся процентных ставок к периоду их роста, может быть, он продлится 20 лет, - комментирует ситуацию Фасс. - Я считаю, что мы еще не достигли тех значений, которые будут на вершине следующего цикла”. Тем не менее, Фасс увеличивает в портфеле своего фонда долю казначейских облигаций с длительными сроками до погашения в качестве “страховки” на случай замедления роста экономики и уменьшения инфляции. Стоимость портфеля Loomis Sayles Bond Fund оценивается в $12,3 млрд.

Увеличение долгосрочных процентных ставок заставляет инвесторов пересматривать оценку стоимости различных активов, в том числе и американских акций.

За падением цен на рынке облигаций последовало снижение и на рынке акций. За неделю с 4 по 8 июня S&P 500 упал на 1,9%, Dow Jones Industrial Average потерял 1,8%, а Nasdaq Composite опустился на 1,5%. На неделе с 11 по 15 июня основные американские индексы отыграли падение: S&P 500 поднялся на 1,9%, Dow Jones Industrial Average - на 1,8%, а Nasdaq Composite вырос на 2,1%. Однако влияние колебаний на рынке облигаций на рынок акций сохраняется.

Аналитики с Уолл-стрит сейчас прогнозируют падение рынка акций, причем медвежьих прогнозов так много, как никогда ранее. Настроение аналитиков изменилось после того, как индекс широкого рынка S&P 500 в мае преодолел максимум марта 2000 года и к 4 июня достиг нового исторического максимума в 1539,18 пунктов. С этого момента и по 20 июня индекс снизился на 0,4% на фоне роста доходностей к погашению облигаций Казначейства США.

Динамика индекса S&P 500, май-июнь 2007 г.

В марте 2000 года число рекомендаций “покупать” превышало число рекомендаций “держать” в соотношении 3 к 1. Однако затем до октября 2002 года индекс S&P 500 потерял 49% своей стоимости. В феврале 2007 года число рекомендаций “покупать” оказалось меньше числа рекомендаций “держать” впервые в истории и сейчас составляет 45,3% и 47,8% соответственно. Доля рекомендаций “продавать” составляет 6,9% по сравнению с 1,9% в марте 2000 года.

Доля коротких позиций по акциям в мае увеличилась до 3,1% всех акций, обращающихся на Нью-йоркской фондовой бирже. По данным исследовательской компании Bespoke Investment Group LLC, это самое высокое значение, по крайней мере, с 1931 года. Общая сумма коротких позиций на NYSE, по данным биржи на 15 мая, выросла до рекордных 11,8 млрд. акций, что на 7% выше, чем в предыдущем месяце.

Сдержанные прогнозы аналитиков обусловлены не только их взглядами на текущую ситуацию на рынке, но и структурными изменениями в самой отрасли. “Отрасль изменилась: если вы прогнозируете падение рынка, вас не предают анафеме, - считает Роберт Стовал (Robert Stovall), проработавший в компаниях Уолл-стрит 50 лет. - Ранее рекомендация “продавать” вызывала осуждение. Мне приходилось работать в компаниях, в которых главный исполнительный директор говорил: “Я никогда не хочу видеть медвежьи прогнозы в наших аналитических записках”.

Такой подход аналитических компаний был связан с существовавшим в них конфликтом интересов. Многие из них до 2003 года являлись подразделениями крупных инвестиционных банков. И так как рост курсов акций положительным образом сказывается на доходах банков от инвестиционно-банковского бизнеса, они, естественно, были заинтересованы в аналитических материалах, прогнозирующих рост рынка.

В 2002-2003 годах прокуратуры нескольких штатов во главе с генеральной прокуратурой штата Нью-Йорк, Комиссия по ценным бумагам и биржам США SEC и Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам NASD провели расследование недобросовестной деловой практики аналитиков крупнейших компаний Уолл-стрит. Она выражалась в том, что аналитики завышали рейтинги акций компаний, являвшихся клиентами инвестиционно-банковского бизнеса их фирм или рассматривавшихся в качестве потенциальных клиентов. Они были материально заинтересованы в обслуживании инвестиционно-банковского подразделения своих фирм, поскольку их денежное вознаграждение зависело от его доходов. Согласно заключенному мировому соглашению, 10 компаний Уолл-стрит выплатили штрафы и были вынуждены разделить работу аналитиков и инвестиционно-банковскую деятельность, создав из аналитических департаментов отдельные компании.

До этих структурных изменений, рекомендации аналитиков “были хорошим показателем того, как не надо поступать”, - шутит Джон Иглтон (John Eagleton), президент Investars. По его словам, “теперь вознаграждения аналитиков зависят от точности их прогнозов, поэтому вся их энергия и проницательность направлены на создание соответствующих действительности рекомендаций”.

Инвесторы в настоящий момент меньше настроены на риск в свете нестабильности мировых рынков, однако одновременно с этим по-прежнему полагают, что акционерный капитал приносит прибыль, в особенности по сравнению с облигациями. Такие выводы приводятся в международном опросе управляющих активами, который проводился американским инвестиционным банком Merrill Lynch (MER) в августе текущего года.

Опрос показал, что 12% управляющих фондами по-прежнему говорят о недооцененности акций, при этом 46% респондентов считает завышенной стоимость облигаций. Данные исследования, проводившегося в период наиболее значительной волатильности рынка, свидетельствуют об увеличении уровня наличных средств инвесторов в своих портфелях на 1 процентный пункт. Таким образом, данный показатель оказался на уровне 4,4%. Ожидания инвесторов, касающиеся прибыли корпораций, снизились. Опрос свидетельствует о присутствии ожиданий замедления роста мировой экономики. В то же время вероятность экономического спада в ближайший год представляется возможной лишь 7% опрошенных, при этом перспективы рынка акций респонденты пересматривать не торопятся.

Опрос свидетельствует о том, что инвесторы видят причину расширения кредитных спредов в проблемах, существующих на рынке жилья в США. Одновременно можно говорить о возрастающем интересе инвесторов к развивающимся рынкам. Согласно опросу, инвесторы характеризуют их как “относительно привлекательные”. Разница между теми, кто видит наибольшие перспективы в плане прибыли компаний во всех местных секторах на развивающихся рынках и считает стоимость бумаг на таких рынках более привлекательной, и теми, кто рассматривает перспективы этого показателя на развивающихся рынках как наименее благоприятные, выросла до 29 процентных пунктов с 16 в июле.

Согласно опросу, 35% респондентов считают наиболее благоприятными перспективы корпоративной прибыли на развивающихся рынках, тогда как лишь 6% о них как о наименее благоприятных. В то же время наиболее благоприятным прогноз корпоративной прибыли в США называют только 7% опрошенных, при этом 44% о наименее благоприятном прогнозе корпоративной прибыли в этой стране. Для сравнения, в июле эти показатели находились на уровне 19% и 33%, соответственно. Наиболее благоприятным прогноз корпоративной прибыли на рынке Японии в августе считают 17% респондентов против 12% в июле. Число управляющих, дающий наименее благоприятный прогноз для этого показателя, сократилось до 13% с 15% в предыдущем месяце. 31% инвесторов придерживается наиболее благоприятными перспективы корпоративной прибыли в еврозоне. В июле такую позицию разделяли 33%, а в июне 40%. В то же время снижается и число управляющих, расценивающих перспективы корпоративной прибыли в зоне хождения единой европейской валюты как наименее благоприятные. В августе к такому выводу пришли 4% опрошенных, тогда как в июле и июне так считали 6% респондентов.

Респондентами отмечено также улучшение качества прибыли на развивающихся рынках и параллельно с этим ухудшение этого показателя на рынке США. Доля респондентов, считающих качество прибыли наилучшим на развивающихся рынках, увеличилась с 2% и 3% в июне и июле до 8% в августе. Аналогичной позиции относительно американских рынков в августе придерживаются 37%, тогда как и июне и июле их доля составляла по 44%.

Опрос показывает некоторые перемены во взглядах инвесторов относительно переоцененности и недооцененности акций на разных рынках. Так, в августе доля инвесторов, которые рассматривают стоимость акций развивающихся рынков как самую завышенную в мире, составила 26%. Заметим снижение числа респондентов, разделяющих упомянутую позицию, по сравнению с июлем и июнем, когда так ответили 30% и 27%, соответственно. При этом в августе 27% говорят о наибольшей переоцененности бумаг в США. В июле аналогичную точку зрения разделяли 29%, а в июне - 26%. В то же время доля респондентов, считающих недооцененной стоимость акций на развивающихся рынках, в текущем месяце выросла до 18% с 12% в июле. В июне так думали 22% инвесторов. В августе 8% опрошенных посчитали недооцененными акции на американском рынке, в июле такого мнения придерживались 12%, а в июне - 11%.

Акции компаний, имеющих возможность выиграть от цикличности развития экономики, пользуются интересом со стороны управляющих фондами как в мире, так и в Европе. Тем не менее, опрос показал, что прогнозы роста стали более осторожными. Инвесторы считают привлекательными акции компаний, работающих в высокотехнологичных отраслях, а также в сфере добывающей промышленности, энергетики и промышленного производства. О росте интереса к бумагам компаний высокотехнологичных отраслей свидетельствует увеличение доли фондов, инвестирующих в данный сектор. Одновременно можно говорить о снижении привлекательности банковского сектора для управляющих активами.

Следует сказать об изменениях в настроениях европейских управляющих в августе по сравнению с предыдущим месяцем. По словам главного специалиста по стратегии в области европейских рынков капитала Merrill Lynch Карен Олни (Karen Olney), в июле европейским инвесторам казались более привлекательными акции секторов здравоохранения и производства продуктов питания.

В ходе исследования Merrill Lynch респондентам предлагается назвать потенциальные риски, которые могли бы негативно повлиять на ситуацию на финансовых рынках. Опрос продемонстрировал, что в августе разница между инвесторами, которые считают, что угроза кредитного риска для экономической стабильности находится на уровне “выше нормы”, и теми, кто считает этот риск менее значимым, составила 78 процентных пунктам. В июле это отношение было равно 72. Таким образом, число опрошенных, обеспокоенных ситуацией на рынке кредитов, возросло. Кроме того, можно говорить и о нарастании опасений относительно контрагентского риска и риска, связанного с экономическими циклами.

Говоря о росте привлекательности развивающихся рынков для инвесторов, следует упомянуть увеличение интереса к России. Так, по данным августовского опроса, управляющие сократили свои позиции на северо-восточных азиатских рынках и увеличили присутствие на российском рынке за счет Польши, Турции и Южной Африки.

Международный опрос Merrill Lynch проводился в период со 2 по 9 августа. Участниками исследования стали 181 управляющий, под управлением которых находятся активы в размере $599 млрд. В региональных опросах участвовали 169 управляющих, активы под управлением которых оцениваются в $474 млрд.

Нью-Йорк. Американский фондовый рынок обвалился

www.k2kapital.com 19.08.2008 Американские фондовые индексы в понедельник 18 августа обвалились под давлением финансового сектора, сообщает MarketWatch. Катализатором снижения стали сообщения об очередных убытках инвестиционного банка Lehman Brothers (LEH), а также спекуляции о скором выкупе ипотечных компания Fannie Mae (FNM) и Freddie Mac (FRE) властями США. По итогам торгов индекс "голубых фишек" Dow Jones Industrial Average рухнул на 180,51 пункта, или на 1,5%, до 11479,39 пункта. Индекс широкого рынка S&P 500 закрылся снижением на 19,60 пункта, или на 1,5%, на отметке 1278,60 пункта. “Высокотехнологичный” Nasdaq Composite упал на 35,54 пункта, или на 1,4%, и закрылся на отметке 2416,98 пункта. В целом, на Нью-йоркской фондовой бирже, NYSE, число упавших акций превысило число выросших в соотношении 22 к 9. Соотношение упавших и выросших акций на электронной площадке Nasdaq составило 19 к 8. Обороты на NYSE составили 986 млн. акций. На электронной площадке Nasdaq обороты составили 661 млн. акций.

Большинство европейских фондовых индексов в четверг упали из-за возобновившихся опасений за возможность новых списаний стоимости активов, сообщает Bloomberg. Благоприятными факторами также стал прогноз прибыли компании Holcim и резкий рост цен на нефть, которые ударил по позициям авиакомпаний. По итогам торгов британский индекс FTSE 100 снизился на 1,60, или на 0,03%, до 5370,20 пункта. Германский DAX Xetra 30 сократился на 80,84 пункта, или на 1,28%, до 6236,96 пункта. Французский CAC 40 закрылся снижением на 61,26 пункта, или на 1,40%, на отметке 4304,61 пункта. Сводный общеевропейский индекс Dow Jones Stoxx 600 потерял 2,32 пункта, или 0,83%, до 278,44 пункта.

Акции компаний финансового сектора в очередной раз подешевели после того, как Financial Times сообщила том, что американский инвестбанк Lehman Brothers провел переговоры о продаже до 50% своих акций китайской компании CITIC Securities и государственному Korea Development Bank, но оба инвестора отказались от сделки, считая стоимость слишком высокой. Инвесторы продолжают испытывать опасения по поводу судьбы американских ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, которые обеспечивают 42% рынка ипотечных обязательств в США. На этом подешевели акции ведущих европейских банков: HSBC Holdings PLC (-2,8%), BNP Paribas (-2,5%).

Давление на рынок оказал и рост цен на нефть. Баррель нефти в Нью-Йорке резко вырос в цене из-за доклада американского инвестбанка Goldman Sachs Group Inc, подтвердивего прогноз роста цен на нефть в текущем году до $149 за баррель. Кроме того, рост цен был поддержан ослабевшим долларом и ухудшением отношений между Россией и США. На этом фоне негативную динамику продемонстрировали акции автопроизводителей и авиаперевозчиков. Акции Ryanair подешевели на 3,1%.

Негативное линяние на рынок оказывают и корпоративные новости. В частности, финансовый отчет производителя цемента Holcim, оказавшийся хуже прогноза аналитиков, спровоцировал снижение акций компаний строительного сектора. Акции Holcim подешевели на 0,8%, Saint-Gobain - на 2,5%, Lafarge - 3%.

Японский фондовый рынок несколько прогнулся в среду 14 мая из-за банков, сообщивших о, возможно, больших убытках, чем прежде ожидалось, но проявил склонность к росту после того, как стало известно, что розничные продажи в США сократились меньше, чем предполагали экономисты, и на торгах в Нью-Йорке иена ослабла по отношению к американскому доллару до 104,92 за $1 по сравнению с уровнем закрытия 103,74 за доллар в Токио 13 мая.

По мнению главного экономиста из Societe Generale Asset Management (Japan) в Токио Акио Йосино (Akio Yoshino), “текущий уровень иены является безубыточным для большинства японских компаний”. “Это граница между раем и адом”, - сказал он.

По состоянию на 11:00 (6 утра по Москве), когда на Токийской фондовой бирже завершается утренняя сессия и начинается перерыв, индекс Nikkei 225 просел на 2,2 пункта, или на 0,0157%, до 13951,53. А индекс широкого рынка Topix отступил на 1,84 пункта, или на 0,1%, до 1358,21. Тем не менее, отношение растущих акций к падающим составляло две к одной.

Снижение в банковском секторе возглавили бумаги Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. (MTU), крупнейшего в Японии банка, акции которого торгуются публично. Банк сообщил, что может отчитаться в больших, чем ожидалось, потерях от инвестиций в ценные бумаги.

Зато рост в секторе электроники обозначили акции Canon Inc. (CAJ), которая делает около трети продаж на Американских континентах. А в секторе автомобилестроения тон задавала Honda Motor Co. (HMC), бумаги которой росли второй день подряд.

Однако июньские фьючерсы Nikkei отступили на 0,3% до 13970 в Осаке, и снизились на 0,6% до 13955 в Сингапуре.

Европейские фондовые рынки на открытии торгуются в положительной зоне на фоне роста цен на нефть и металлы и позитивных новостей из технологического сектора. По состоянию 11:43 МСК цены на нефть марки WTI растут на $0,20 до $114,73 за баррель, марки Brent - на $0,25 до $113,50 за баррель.

Лидерами роста являются акции нефтяных и горнодобывающих компаний. Так дорожают акции Anglo American plc (+1,07%), Rio Tinto (+3,96%), BHP Billiton plc (+3,75%), BP PLC (+1,38%), Xstrata PLC (+3,79%). Акции британской нефтяной компании Tullow Oil Plc, которая ведет разработку нефтяных месторождений в Африки, подскочили на 5,5%, после того как UBS AG повысил рейтинг по акциям компании с "держать" до "покупать".

Ценные бумаги технологического сектора поднялись на фоне финансовой отчетности американской Hewlett-Packard, которая оказалась лучше ожиданий. HP также заявил, что продажи ноутбуков и персональных компьютеров в Европе и Азии вырастут III квартале 2008 года га 10%. Кроме того, стало известно о намерении европейских компаний STMicroelectronics и Ericsson объединить бизнес в сфере производства чипов и приложений для мобильных устройств. На этом фоне подорожали акции STMicroelectronics (+0,81%), Ericsson (+0,15%), Infineon (+0,45%), Alcatel-Lucent (+0,25%).

Акции австрийской телефонной компании Telekom Austria, выросли на 1,5% вслед за сообщением о том, что доходы компании во II квартале выросли до €1,28 млрд. с €1,21 млрд. кварталом ранее. В тоже время, акции SKF AB, крупнейшего производителя подшипников для автомобилей и самолетов, снизились на 3,9%, после того, как JPMorgan Chase & Co. понизил свои рекомендации по акциям с "нейтрально" до "ниже среднего".

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9