Ценные бумаги

· ФКМ -- фьючерсные комиссионные купцы (самая массовая категория -- аналог брокерского дома)

· брокеры в торговом зале

· брокеры-консультанты

· операторы товарного пула

· брокеры-приемщики заказов

· ассоциированные лица

Право на заключение сделок в биржевом кольце предоставляется не автоматически, а лишь после того, как член биржи пройдет определенную подготовку и докажет, что он соответствует минимальному уровню компетентности. Следовательно, для того чтобы судить о реальных участниках биржи, необходимо обратить внимание прежде всего на список компаний, имеющих право торговать «в кольце», а не на список владельцев мест на бирже. На большинстве бирж число членов, допущенных к торговле «в кольце», весьма ограниченно. Их число, например, на Нью-йоркской бирже кофе, сахара и какао -- 119, на товарной и фьючерсной бирже в Бразилии -- 71, на ЛБМ -- 18, на Международной нефтяной бирже -- 51 (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 1993, p. 10).

Состав членов на некоторых биржах заметно изменился в последние несколько лет. Снизилось число членов на биржах. Произошло это из-за уменьшения размера комиссионного вознаграждения, уплачиваемого нечленами биржи при осуществлении ими покупки или продажи биржевых контрактов, в результате чего стало не так дорого вести торговлю через брокера-посредника, а, следовательно, стало не так привлекательно самому быть членом биржи. Произошло изменение в составе участников сырьевой фьючерсной торговли: место специализированных торговых фирм стали все больше занимать финансовые посредники. Соответственно, среди членов бирж сократилось количество торговых домов, и увеличилось число банков и брокерских фирм. Например, на рынке какао Лондонской биржи ФОКС за период с марта 1988 года по март 1992 года число участников снизилось с 45 до 38. Среди выбывших членов биржи были, в основном, торговцы какао, а среди новых членов были банки и брокерские компании, такие как «J. Aron & Co (Goldman Sachs)», «Credit Lyonnais», «Paine Webber». На Лондонской бирже металлов за период с 1980 по 1992 год количество членов ринга уменьшилось с 31 до 18. В числе принятых -- крупные банки «Barclays», «Credit Lyonnais», «Mase Westpac», а также брокерские фирмы «Refco», «Shearson Lehman Brothers». Два других банка -- «Standard Chartered» и «Kleinworth Benson» -- подали заявления о приеме их в члены биржи вместо их дочерних компаний. По мнению экспертов ЮНКТАД, такого рода изменения в составе членов товарных бирж свидетельствуют о растущей активности банков в торговле физическим товаром (особенно цветными металлами), а также о все большем распространении операций «своп», в которые вовлечены банки. Ранее банки проявляли активность лишь в торговле драгоценными металлами, но в начале 1990-х годов некоторые банки, такие как «Barclays», «Credit Lyonnais», «Mase Westpac», «J. P. Morgan», «National Westminster Bank» и «Rothschild and Son», включились в физическую торговлю цветными металлами. Это может быть связано с тем, что законодательство Великобритании обеспечивает в этой сфере более благоприятный режим именно для банков, по сравнению с брокерскими компаниями товарных и фондовых бирж. Причем необходимо отметить, что банки сразу же заняли ведущие позиции в товарной фьючерсной торговле, используя биржу не только для хеджевых и спекулятивных сделок, но и для операций «своп». Некоторые крупнейшие банки и брокерские компании (например, «Dean Witter», «J. P. Morgan», «Merrill Lynch», «Paine Webber», «Prudental Bache» и «Refco») имеют в настоящее время представителей на всех ведущих международных товарных биржах.

События несколько иного плана происходят на двух топливных фьючерсных биржах: Международной нефтяной бирже в Лондоне и Нью-йоркской бирже НАЙМЕКС. На протяжении 1980-х годов на них доминировали независимые торговцы нефтью и так называемые Wall Street refiners (т. е. инвестиционные банки, такие как «Morgan Stanley», «Shearson Lehman Brothers», «Goldman Sachs»). Крупные нефтяные компании в то время все еще были задействованы в долгосрочных контрактах с фиксированными ценами. В последние годы возрастала роль нефтяных компаний (таких как «British Petroleum», «Shell», «Elf», «Total», «Phibro Energy») в качестве посредников в торговле (имеется ввиду ведение дел с импортерами и экспортерами развивающихся стран).

Первым шагом во взаимодействии клиента и выбранной им брокерской фирмы является открытие клиенту фьючерсного счета. Эта процедура предусматривает заполнение клиентом специальной формы, в которой он указывает основные данные о себе и своей деятельности. В США кроме этого каждый клиент подписывает уведомление о риске. Фьючерсную торговлю относят к высокорискованным сферам вложения капитала. Игра на бирже -- это не только быстрый законный способ разбогатеть, но и способ очень быстро потерять свои деньги. Многие ошибочно считают, что главная причина рискованности фьючерсных операций -- большая неустойчивость цен. Однако статистика показывает, что неустойчивость цен фьючерсных рынков примерно такая же, как и цен других объектов инвестирования. Высокий риск фьючерсной торговли объясняется прежде всего низким уровнем маржи (залога) и вытекающим из этого высоким показателем левериджа.

Леверидж -- показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки чего-либо ценой 200 долл. требуется внести сумму в 100 долл., то леверидж составит 2:1. Во фьючерсной торговле леверидж обычно составляет 10:1, 20:1 и даже более. Таким образом, высокий уровень левериджа на фьючерсном рынке может быть источником как огромных прибылей, так и больших потерь. Относительно небольшие изменения цены фьючерсного контракта дают большую разницу в стоимости инвестиций.

Клиент подписывает с брокерской фирмой соглашение об обслуживании, после чего ему открывают счет в расчетной палате. Расчетная палата, в свою очередь, имеет соглашение с определенным банком, который обслуживает счета расчетной палаты. По времени вся эта процедура занимает от нескольких часов до нескольких дней. Дальнейшее общение клиента с брокером регламентируется соглашением о брокерском обслуживании.

Третий вопрос для клиента -- «Сколько?», т. е. какие денежные суммы придется вносить клиенту. Фьючерсная торговля по-своему уникальна, так как механизм фьючерсного рынка не предполагает немедленной оплаты купленной ценности. Более того, неважно, продаете вы или покупаете, говоря биржевым языком: занимаете ли вы короткую позицию или длинную. Все участники биржевых операций вносят лишь залог, или первоначальную маржу (первоначальный депозит), который поступает в расчетную палату на соответствующий счет клиента или счет брокерской фирмы. Размер первоначальной маржи устанавливает расчетная палата. В связи с тем, что по правилам фьючерсной торговли не предусматривается начисление процентов по внесенным денежным депозитам, большое распространение получила практика внесения первоначальной маржи не наличными, а ценными бумагами (государственными облигациями, банковскими векселями, корпоративными акциями). Список ценных бумаг, разрешенных для внесения в качестве первоначального депозита, публикует расчетная палата, причем оцениваются они чаще всего не по рыночной стоимости. Размер первоначальной маржи равен 5--10% стоимости контракта. Ее величина постоянна и выражена определенной суммой за один контракт.

Кроме того, расчетная палата предусматривает внесение дополнительной маржи в последние дни торговли данным контрактом в размере 50--200% от первоначальной маржи.

Также расчетная палата может потребовать от брокерской фирмы, а фирма, в свою очередь, от клиента внести чрезвычайную маржу (при резких колебаниях рыночной конъюнктуры) -- до 100% от стоимости контракта.

Когда клиент закрывает позиции, он имеет право забрать внесенный им депозит. Биржа взимает с каждого контракта биржевой сбор (обычно это очень небольшая фиксированная сумма) и в некоторых случаях комиссионной сбор при поставке товара.

В зависимости от оценки платежеспособности клиента требования брокерской фирмы по внесению залогов могут несколько превышать требования расчетной палаты биржи. Сюда еще необходимо добавить комиссионное вознаграждение брокерской фирме.

Остался самый главный вопрос: из чего складывается выигрыш или проигрыш клиента? Ответ на этот вопрос затрагивает самую суть фьючерсной торговли. Ежедневно после завершения торговой сессии расчетная палата, сверив собственный отчет о совершенных в этот день сделках с заполненными карточками брокеров, приступает к расчету официальной котировки, называемой «settlement price» - «расчетная цена». Единой для всех бирж формулы расчета этой средней цены не существует. О том, какая конкретно формула применяется, можно узнать из приложения к правилам биржи. После определения расчетной котировки расчетная палата начинает пересчет всех открытых позиций, т. е. осуществляет процедуру клиринга. На счета клиентов, имеющих длинные позиции по цене ниже расчетной или короткие позиции по цене выше расчетной, зачисляется соответсвующая разница или, иначе говоря, начисляется положительная вариационная маржа. Со счетов клиентов, имеющих длинные позиции по цене выше расчетной или короткие позиции по цене ниже расчетной, списывается соответсвующая разница или, иначе говоря, снимается отрицательная вариационная маржа. Процедура клиринга занимает несколько часов. Все открытые позиции оказываются «переучтенными» по расчетной котировке этого дня. На следующий день после торговой сессии процедура повторяется, причем сравнение идет каждый раз с предыдущим торговым днем. Таким образом, состояние счета клиента по открытым позициям меняется каждый день, хотя он может никаких операций не проводить. Выигрыш, таким образом, накапливается на счете клиента постепенно, причем в любой день клиент имеет право перевести со своего фьючерсного счета выигранную сумму. С другой стороны, клиент должен учитывать, что в случае проигрыша (при нехватке средств на его фьючерсном счете) ему придется в срочном порядке погашать отрицательную вариационную маржу. Требования в этом отношении очень жесткие: если до начала следующего торгового дня он не внесет нужную сумму, то его позиции будут принудительно закрыты. При этом погашать отрицательную вариационную маржу можно только наличными. Если в качестве первоначального депозита клиент внес облигации Казначейства США на сумму 100 тыс. долл., то даже при проигрыше в 1 долл. расчетная палата выставит требование о внесении вариационной маржи. Чтобы избежать постоянных проблемных ситуаций с маржой, рекомендуется вносить часть первоначального залога наличными.

В заключении этой статьи попробуем обозначить перспективы развития мирового фьючерсного рынка. С моей точки зрения, в ближайшие 3--4 года маловероятны какие-либо принципиальные изменения в структуре фьючерсной торговли. Финансовые фьючерсы, безусловно, сохранят свои лидирующие позиции. Их доля в структуре биржевого оборота может даже несколько возрасти, однако темпы роста торговли финансовыми контрактами замедлятся. Первой серьезной остановкой на пути «победоносного шествия» валютно-финансовых фьючерсов стали 1995--96 гг. В октябре 1997 г. разразился мировой финансовый кризис. «Черный четверг» на Гонконгской фондовой бирже и последовавшие за ним события имели разрушительные последствия для мирового рынка ценных бумаг, который, собственно, и является основой рынка финансовых фьючерсов. В условиях столь резких и непредсказуемых колебаний котировок спекулятивные операции на фьючерсном рынке становятся слишком рискованными, поэтому в таких условиях первыми уходят с рынка краткосрочные спекулянты. В биржевой отчетности это проявляется в гораздо большем сокращении оборота (т. е. количества проданных фьючерсных контрактов) по сравнению с уменьшением количества открытых позиций. Хеджеры, хотя и заинтересованы в страховании цен (особенно в такой ситуации), также покидают рынок в связи с тем, что на быстроменяющемся и низколиквидном рынке очень трудно осуществлять хеджирование. Вспомним, что кризис 1997 года развивался как бы волнами: первая волна «накрыла» Гонконг 23 октября, вторая -- Нью-Йорк 27 октября, третья -- Токио 12--14 ноября, а затем еще 19 и 25 ноября, четвертая -- опять Нью-Йорк 10 декабря, затем после небольшой паузы кризис вернулся в Юго-Восточную Азию и «охватил» Японию, затем осенью 1998 г. поразил Мексику и т. д. Каждая «волна» по принципу домино распространялась по всей мировой финансовой системе. Очевидно, что значительная часть инвесторов в 1998 г. просто прекратила какие-либо операции на фьючерсном рынке, заняв выжидательную позицию. С моей точки зрения, ожидать, что часть денежных средств теперь перейдет на рынок товарных фьючерсов, не стоит. Возможна некоторая активизация фьючерсных рынков драгоценных металлов. В начале 1998 г. на мировом рынке серебра создалась ситуация острого дефицита товарных запасов, которая привела к значительному повышению цен на серебро. Причиной этому явились целенаправленные действия известного и авторитетного американского финансиста Уоррена Баффета, который, как выяснилось из его собственного заявления в начале 1998 г., на протяжении нескольких лет тайно скупал серебро на мировых биржах. В результате на данном рынке возникла ситуация бэквардэйшн, еще более усугубившаяся после публичного выступления Баффета в начале 1998 г.

Бэквардэйшн -- ситуация на бирже, когда цены на наличный товар выше, чем цены на товар с поставкой на срок. В этом случае базис, т. е. разница между ценой «спот» и ценой «форвард», является положительным. Такое соотношение цен возникает, когда на рынке ощущается нехватка наличного товара. Это так называемый «перевернутый» рынок. Противоположная ситуация называется контанго -- в этом случае цены на наличный товар ниже, чем цены на товар с поставкой на срок. Базис является отрицательным. Такое соотношение цен возникает, когда предложение наличного товара на складах биржи возрастает и расходы по хранению растут. Теоретически ситуация контанго считается нормальной и, соответственно, размер контанго при «нормальной» конъюнктуре должен примерно равняться сумме расходов на оплату кредита, затрат на хранение и страхование товара и выплату комиссионного вознаграждения.

Фьючерсные рынки энергоносителей, цветных металлов и зерновых, скорее всего, продолжат тот плавный рост, который был для них характерен в последние 3--5 лет. Однако значительный рост на фьючерсном рынке начнется только тогда, когда будут полностью преодолены последствия фондового кризиса 1997 г. и устранены те глубинные причины, которые вызвали мировой финансовый кризис. Многим представляется, что эти причины состоят в излишней свободе и открытости мировых финансовых рынков. Ничем не ограниченная свобода оказалась дестабилизирующим фактором. Один из самых последовательных сторонников свободного рынка известный финансист Джордж Сорос выпустил книгу под красноречивым названием «Кризис глобального капитализма». Основная идея состоит в том, что миру необходима новая система контроля за финансовыми потоками.

Из развитых стран сильнее всего пострадала Япония. Вторая по величине экономика мира впервые за последние десятилетия перестала вызывать восхищение. «Японское чудо» превратилось в «экономику мыльного пузыря». Фотографии плачущих руководителей лопнувших японских корпораций обошли весь мир. Однако и в США ситуация сейчас очень тревожная. По мнению авторитетного американского финансиста Роберта Пречтера, США сейчас стоят на грани невиданного коллапса экономики. Он прогнозирует быстрое падение индекса Доу Джонса, начиная с 1999 года, до возможного значения в 570 пунктов в 2003 г. (Журнал «Коммерсантъ-Деньги» N 42 , 4 ноября 1998 г., стр. 24). На протяжении всех последних месяцев (сентябрь 1998 -- январь 1999 гг.) курс американского доллара на мировых рынках стабильно снижался (исключением стал только российский рынок). Введение с 1 января 1999 г. единой европейской валюты -- евро -- еще более ослабило позиции доллара. Нельзя сказать, что мировой финансовый кризис обошел стороной Европу, но все же можно утверждать, что европейские страны по сравнению с другими понесли минимальные потери. Вероятно, следует ожидать укрепления позиций европейских бирж в целом и значительного роста оборота, прежде всего, бирж Лондона, Парижа и Франкфурта.

Токио. Японский фондовый рынок закрылся с повышением

www.k2kapital.com 25.08.2008

Ведущие японские индексы закрылись с повышением в понедельник 25 августа на фоне снижения цен на нефть и информации о том, что американский инвестбанк Lehman Brothers договорился о привлечении финансирования.

По итогам торгов на NYMEX октябрьские фьючерсы на поставку нефти марки WTI подешевели на $6,59 до $114,59 за баррель. Снижение цен на нефть внушило оптимизм инвесторам, ожидающим уменьшения издержек и роста прибыли национальных компаний на этом фоне. Так закрылись с повышением котировки акций автомобилестроительного сектора: Toyota Motor Corp (2,94%), второго производителя автомобилей в мире, Nissan Motor Co Ltd (3,13%), Honda Motor Co Ltd (4,36%), Mitsubishi Motors Corp (1,88%). Так же подорожали акции производителей покрышек Bridgestone Corp. (+4,1%) и Sumitomo Rubber Industries Inc. (+3,3%), производителя упаковки Rengo Co(+4,1%).

В тоже время, подешевели акции нефтяных компаний и сырьевых трейдеров: Inpex Holdings Inc (-4,45%), Mitsubishi Corp(-0.66%).

Позитивную динамику также продемонстрировал банковский сектор на фоне слухов о том, что корейский банк Korea Development Bank готов приобрести крупный пакет акций американского Lehman Brothers, если цена покупки будет снижена. Так выросли котировки акций Mitsubishi UFJ Financial Group Inc(+4,79%) и Mizuho Financial Group Inc (+4,76%).

По итогам торгов, индекс Nikkei 225 вырос на 1,68% до 12878,66 пунктов; Токийский Topix повысился на 1,88% до 1239,25 пункта

Доллар растет на торгах в Азии второй день подряд на фоне резкого падения нефтяных котировок. На торгах в пятницу 22 августа нефть обвалилась на $6,59 (-5,4%), что стало самым серьезным снижением с 27 декабря 2004 года.

Между динамикой цен на нефть и курсом доллара существует обратная зависимость: снижение цен обычно сопровождается укреплением доллара, так как снижаются риски в замедлении темпов роста экономики США, а также стимулируются потребительские расходы.

В частности, на торгах в Азии доллар вырос до двухлетнего максимума по отношению к фунту стерлингов на фоне опубликованных на прошлой неделе слабых данных о ВВП Британии, усиливших ожидания того, что Банк Англии понизит процентную ставку. Пересмотренные данные о ВВП Великобритании показали, что он не изменился во втором квартале, а не вырос на 0,2 процента, как сообщалось первоначально. Британская статистика, а также снижение индекса деловой активности в Германии усилили беспокойство и по поводу экономики еврозоны, подкрепляя мнение о том, что Европейский центробанк также может понизить процентную ставку в ближайшие месяцы.

 Замедление глобальной экономики и перспективы понижения процентных ставок за пределами США оказывают поддержку доллару, однако трейдеры скептически оценивают вероятность резкого роста этой валюты, учитывая сохраняющиеся опасения по поводу финансовой системы США. На этой неделе участники рынка продолжат следить за американскими ипотечными компаниями Fannie Mae и Freddie Mac и инвестиционным банком Lehman Brothers, а также будут ждать макроэкономическую статистику, в том числе данные о продажах вторичного и нового жилья, а также исследования о ценах на дома.

По состоянию 9:00 мск индекс Dollar Index, позволяющий оценить стоимость доллара по отношению к корзине из шести основных валют мира, торгуется на уровне 77,08 по сравнению с ценой открытия 76,77. Пара EUR/USD торгуется на уровне 1,4721 по сравнению с ценой открытия 1,4789. Пара GBP/USD торгуется на уровне 1,8430 по сравнению с ценой открытия 1,8516. Пара USD/JPY торгуется на уровне 110,10 по сравнению с ценой открытия 110,03.

Российский рынок акций снижается в середине дня в понедельник 25 августа, несмотря на возобновившийся рост цен на нефть.

После пятничного снижения цен на нефть более чем на 5%, сегодня «черное золото» дорожает на фоне небольшого ослабления доллара по отношению к евро, ожиданий снижения или сохранения на текущих уровнях добычи странами ОПЕК и опасениях нового витка напряжения между Россией и Западом по поводу грузинского конфликта. К 13:54 мск нефть марки WTI подорожала на 0,86% $115,58 за баррель, BRENT к 14:16 мск - на 0,83% до $114,87 за баррель.

Несмотря на это дешевеют акции ГАЗПРОМа (-1,7%), ЛУКОЙЛа (-2,3%), Роснефти (-2,4%), Сургутнефтегаза (-2,9%).

Дешевеют также акции российских банков, Сбербанк (-1,8%), ВТБ(-3%), игнорирующих слухи о том, что корейский банк Korea Development готов приобрести акции американского инвестбанка банка Lehman Brothers, которые вызвали рост котировок компаний финансового сектора в США и Азии.

Гораздо лучше рынка себя чувствуют акции Норильского Никеля (+4,4%) на фоне сообщения о том, что компания намерена осуществить выкуп с рыка 4 % своих акций с 27% премией к котировкам пятницы 22 августа. В позитивной зоне также торгуются акции Ростелекома (+0,3%).

К 14:17 индекс ММВБ снижается на 1,73% до 1350,91 пункта, индекс РТС - на 1,34% до 1678,85 пункта.

Итоги I квартала в экономике США разочаровали аналитиков. Согласно отчету министерства торговли США от 31 мая, рост валового внутреннего продукта США в I квартале 2007 года по второй предварительной оценке составил только 0,6% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года. Согласно первой предварительной оценке, темпы роста американской экономики составили 1,3%.

Динамика ВВП США, 2004-2007 гг.

Источник: министерство торговли США

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9