Рынок ценных бумаг в РФ и в Кирове в частности

перечисление видов , не выделяя существенных признаков , которые присущи

отдельным видам securities , как объекту регулирования закона . Это

произошло потому , что к 1933 году все основные виды уже реально

существовали в США , и Сенат США , принимая закон , ограничился только их

перечислением . По этой причине слишком широкое определение securities

вызывает порой серьезные проблемы правоприемной и прежде всего в судебной

деятельности .

Судебное толкование понятия “securities” вытекает из анализа цели ,

которую преследовало государство , принимая Закон 1933 года. Суды исходят

из того , что важнее проанализировать смысл закона , его основную идею , не

ограничиваясь только буквальным прочтением текста . Цель принятия Закона

1933 года можно охарактеризовать следующим образом : уменьшить для

инвесторов риск возможных потерь , защитить права и интересы инвесторов-

владельцев securities от недобросовестных эмитентов .

Таким образом , основная задача американских судов - определение

круга инвесторов , которые должны пользоваться повышенной правовой защитой

Закона 1933 года . В настоящее время определяющим для понимания является

тест Ховей , который применяется в тех случаях когда инструмент не может

быть однозначно определен и необходимо использовать более широкое

определение .

В соответствии с тестом Ховей под инвестиционным контрактом (и

соответственно под securities) следует понимать договор , на основании

которого физическое или юридическое лицо инвестирует (вкладывает) свои

деньги в предприятие , руководствуясь при этом целью получения дохода ,

создаваемого исключительно усилиями либо самого учредителя этого

предприятия , либо третьих лиц .

Отдельные элементы теста Ховей крайне важны для понимания природы

securities . Можно выделить четыре основных элемента теста Ховей :

“Инвестирование денег” . Инвестирование понимается как процесс

передачи инвестором денег в собственность (пользование) другого лица

(эмитента) с целью получения для себя прибыли (дохода). В соответствии с

законодательством в качестве вложения могут выступать не только деньги , но

и товары , услуги и результаты творческой деятельности или личного труда .

С другой стороны отмечается , что трудовой контракт , согласно которому

работник вкладывает свой труд в обмен на получение вознаграждения , включая

пенсию сам по себе не является инвестированием и соответственно не является

securities .

“Предприятие”. Предприятие в данном случае понимается как любое дело

в сфере бизнеса , в котором участвуют в той или иной степени несколько

человек или организаций . Термин обозначат также то , что вложение средств

производилось на основании общих для всех инвесторов условий , и контракт

по приобретению securities не является результатом персональной

договоренности инвестора и организатора выпуска - эмитента.

“Получение прибыли”. В качестве цели инвестирования подразумевается

получение инвестором прибыли (дохода) от объекта вложения средств .

Большинство специалистов исходят из того , что в качестве прибыли (дохода)

могут быть получены не только деньги , но и иного рода объекты .

“Усилия исключительно самого учредителя предприятия или третьих лиц”.

Указанное условие является весьма важным для понимания природу securities и

во многом позволяет отделять securities от иного вида инвестиций .

Например, в полном товариществе партнеры также вкладывают

средства в совместное предприятие и ожидают получения прибыли . Однако

такие правоотношения в судебной практике , как правило , не характеризуются

как securities , поскольку получение прибыли зависит прежде всего от самих

партнеров . Только в том случае , если кто-либо из партнеров не имеет

реальной возможности участвовать в управлении делами товарищества и

соответственно влиять на процесс использования вложенных средств и

получение прибыли , судебная практика США характеризует такие отношения как

securities .

Таким образом securities - это не вид договора , соглашения и тем

более это не документы .Securities есть особый режим правового

регулирования , установленный государством в отношении определенной ,

ограниченной группы имущественных отношений, с предоставлением

дополнительной правовой защиты одной категории субъектов отношений и

возложением дополнительной правовой ответственности на другую категорию

субъектов , выделенную на основании наличия повышенного риска , связанного

с возможной потерей вложенных в частный бизнес средств . Взаимоотношения

между этими двумя категориями субъектов и определяют в конечном итоге сферу

регулирования всего законодательства , посвященного securities .

Понятия “ценные бумаги” по российскому праву и “securities“ в

американском не совпадают между собой . Российское право на основе

исторически сложившихся представлений исходит прежде всего из такой

характеристики ценных бумаг , как наличие связи между имущественным правом

и документом , посредством которого это право фиксируется , в то время как

американское право сконцентрировано на инвестиционном характере securities

как инструментах , связанных с высокой степенью риска потери средств ,

потраченных на их приобретение , не придавая значения форме , в которой

соответствующее право зафиксировано.

В связи с этим следует посмотреть более внимательно на проблему

инвестиционной деятельности в России , на создание механизма защиты прав

инвесторов вне зависимости от того , какого рода сделки и под каким

наименованием лежат в основе передачи средств в собственность (пользование)

другого лица с целью получения возможной прибыли . Необходима разработка

широкого определения инвестиционных ценных бумаг, которое охватывало бы все

возможные виды инструментов (правоотношений) , требующих предварительной

государственной регистрации их выпуска . В противном случае

недобросовестные эмитенты будут придумывать все новые и новые наименования

инструментов с целью завлечь инвесторов , а судебные органы будут

анализировать правовую основу этих инструментов вместо того , чтобы не

только аннулировать сделки , осуществленные без соответствующей регистрации

, но и прекратить деятельность такого рода эмитентов . Разработка такого

определения (и соответствующего законодательства) необходима прежде всего

для защиты интересов российских инвесторов , для активизации инвестиционной

деятельности .

Виды ценных бумаг и их российская специфика

Акции

Нормально функционирующий механизм фондового рынка

позволяет предприятию собрать средства путем осуществления первичной или

вторичной эмиссии акций или облигаций. Первичную эмиссию большинство

российских акционерных обществ осуществило в процессе приватизации.

Уставный капитал акционерного общества состоит из акций,

являющихся основным инструментом финансирования деятельности предприятия,

главным образом на момент его создания. Предприятия преобразованные в

акционерные общества открытого типа в процессе приватизации изначально

нарушили основной смысл создания акционерных обществ , как механизма

привлечения свободного капитала, а не простого распределения собственности.

Но в то же время приватизация носила и носит стратегически важный

характер перевода российской экономики на основные рыночные принципы , а

также создание нового класса - собственника , без которого невозможно

нормальное функционирование предприятий в настоящих условиях.

Уставный капитал составляется из номинальной стоимости

акций, приобретенных акционерами, и определяет минимальный размер имущества

АО, гарантирующий интересы кредиторов. При учреждении вновь организуемого

АО , все акции размещаются среди учредителей. Количество и номинал

размещенных акций каждой категории определяется уставом АО. Размер

уставного капитала для открытых акционерных обществ ( в дальнейшем

возможно как открытое, так и закрытое размещение акций ) не менее 1000

минимальных размеров оплаты труда на дату регистрации общества. Для

закрытых акционерных обществ ( возможно только закрытое размещение акций,

при продаже акций акционеры имеют преимущественное право покупки акций )

не менее 100 минимальных размеров оплаты труда.

Уставом АО может быть определено количество, номинал

объявленных акций ( акций, которые АО вправе размещать дополнительно),

права по ним, порядок и условия их размещения. Изменения устава АО,

затрагивающие положение об объявленных акциях, принимаются общим собранием

акционеров.

Акция - ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в

собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора

приобретением ряда имущественных и иных прав:

- право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и

на остаток активов при ее ликвидации,

- право на получении части прибыли в виде дивиденда,

- право на участие в управлении компанией, как правило посредством

голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов и

принятии стратегических решений,

- право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо лицу,

- право на получении информации о деятельности компании, главным

образом той, которая публикуется в годовом отчете.

Акции могут быть двух видов обыкновенные ( для всех

акций одинаковые номинал и права ) и привилегированными . Привилегированные

акции могут быть нескольких типов, в каждом типе одинаковые номинал и

права.

Обыкновенные акции имеют фиксированный набор прав :

являются голосующими, размер дивиденда заранее не определен, ликвидационная

стоимость заранее не определена.

Привилегированные акции могут обладать следующими

правами : на дивиденд - определенный в твердой сумме, проценте или в ином

выражении , на ликвидационную стоимость - определенную в твердой сумме, в

проценте, в ином порядке , на право голоса в случаях, предусмотренных

законом или уставом. Если дивиденд и / или ликвидационная стоимость не

определены. они выплачиваются так же, как для обыкновенных акций. По

привилегированным акциям акционерных обществ созданных в процессе

приватизации по первому варианту льгот определен размер дивидендов в

размере 10 % от чистой прибыли АО.

Суммарный номинал привилегированных акций не может

превышать 25 процентов уставного капитала. Уставом могут быть предусмотрены

кумулятивные акции, дивиденды по которым ( или определенная часть

дивидендов ) в случае их невыплаты накапливаются и выплачиваются в

последствии. Привилегированные акции имеют право голоса, когда на собрании

затрагиваются вопросы касающиеся интересов владельцев привилегированных

акций (конкретно оговорено в Законе "О акционерных обществах" от

26.12.95г. N 208-фз) , либо в случае невыплаты дивидендов до момента их

полной выплаты. Уставом АО может быть определен порядок конвертации

привилегированных акций определенного типа в акции другого типа или в

обыкновенные акции. В последнем случае уставом может быть предусмотрено

право голоса по таким привилегированны акциям.

Акция имеет номинальную и рыночную стоимость . Цена акции,

обозначенная на ней , является номинальной стоимостью акции и не может быть

менее 10 рублей . Цена , по которой реально покупается акция , называется

рыночной ценой , или курсовой стоимостью ( курс акции ) . Курс акции

находится в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в

обратной зависимости от уровня ссудного ( банковского ) процента .

Курс акции = Дивиденд/Ссудный процент *100% .

Процесс установления цены акции в зависимости от реально

приносимого ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется

через фондовые биржи , рынок ценных бумаг .

Существуют различные методы привлечения средств

инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия. В

условиях классической рыночной экономики основными из них являются эмиссия

долговых (облигаций) и долевых ( акций ) ценных бумаг. В мировой практике

известны различные способы выпуска акций. Коротко охарактеризуем основные

из них.

Наиболее распространенным методом эмиссии является

размещение акций через инвестиционные институты , которые покупают весь

выпуск и затем продают его по определенным ценам физическим и юридическим

лицам. Такая практика носит название андерайтинга.

Следующий способ - продажа непосредственно инвесторам

по подписке - отличается от предыдущего тем, что промежуточная продажа

всего выпуска акций инвестиционному институту не производится. Считается,

что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе

этот метод.

Еще один распространенный способ - тендерная

продажа. В этом случае один из нескольких инвестиционных институтов ( или

выступающих единым пулом ) покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной

цене и затем устанавливают торг (аукцион), по результатам которого

устанавливают оптимальную цену акции.

К сожалению наша российская действительность вносит

некоторые особенности в классические формы привлечения дополнительного

капитала. Это связано с рядом макро- и микроэкономических проблем

(несовершенство законодательства, политическая и экономическая

нестабильность, образование большинства АО не путем привлечения капитала, а

путем приватизации и т.д.) Так в 1994 году по данным Федеральной комиссии

по ценным бумагам, 27109 приватизированных предприятий выпустили на всех

155 новых эмиссий. Да и в 1995 - 1997 годах ситуация мало изменилась.

Рассмотрим основные принципы и проблемы размещения акций на российских АО.

Согласно российскому законодательству эмиссия ценных

бумаг может осуществляться одним из двух видов:

а) частное размещение без публичного объявления и

проведения рекламной компании среди заранее известного ограниченного числа

инвесторов ( до 100 включительно ) или на сумму не более 50 млн.руб.

б) открытая продажа с публикацией и регистрацией

проспекта эмиссии среди потенциально неограниченного числа инвесторов или

на сумму более 50 млн. руб.

Существуют ограничения на дополнительные эмиссии для

предприятий, у которых доля государства в уставном капитале превышает 25

процентов, а данный запрет связывает руки большинству эмитентов.

Кроме того , в соответствии с российским

законодательством АО имеет право осуществлять эмиссии акций при полной

оплате уставного капитала , в размере не более объявленного количества

акций , при отсутствии просроченной задолженности, при наличии

зарегистрированного публичного проспекта соответствующей эмиссии акций.

Причем проспект ,должен соответствовать определенной форме, содержать не

только сведения об объеме и сроках проведения эмиссии, но и об

инвестиционной программе использования средств, полученных от продажи

акций, их окупаемость.

К препятствиям , имеющим макроэкономическую природу

относятся прежде всего - это наблюдавшееся в течении всего анализируемого

периода (1994-1996 год) сочетание депрессивного состояния экономики с

высокой инфляцией. Высокая доходность государственных ценных бумаг , и

доступность этого инструмента практически для всех слоев инвесторов

блокируют приток капитала с данного финансового рынка в режим реальных

инвестиций.

Отрицательным фактором также является отсутствие права

собственности на землю под предприятием. Оно чувствительно воздействует на

инвестиционные приоритеты потенциального акционера , так как на довольно

многих предприятиях нет ничего ценного кроме ожидаемой всеми возможности

приобретения земли.

Отсутствие или крайне незначительные дивидендные

выплаты еще один минус для проведении крупной эмиссии рассчитанной на

массового акционера. Ожидаемые хорошие дивиденды как правило основная

причина толкающая мелкого , частного акционера к вложению собственных

средств в акции.

Борьба за влияние в акционерном обществе как правило

служит сдерживающим фактором при решении о дополнительной эмиссии акций,

если правда , эта эмиссия не направлена на дополнительное усиление пакета

"хорошим" акционерам и распыление пакетов у "нехороших". Конечно

законодательство несколько защищает старых акционеров, имеющих

преимущественное право покупки акций новой эмиссии. Но существует ряд

механизмов с помощью которых можно попытаться обойти это ограничение,

используя некоторую неповоротливость конкурентов. Такими механизмами

могут служить выпуск конвертируемых облигаций или, к примеру, продажа

опционов на акции эмиссии еще не появившейся в открытой продаже.

Естественно , что более дешевой обходится эмиссия ,

когда она распространяется среди узкого, заранее известного количества

акционеров. Но далеко не всегда у общества есть такая возможность, и тогда

приходится рассчитывать на свободные денежные ресурсы населения. В этом

случае расходы предприятия на проведение эмиссии составят в среднем 10

процентов от предполагаемого объема эмиссии , сюда входят оплата услуг

аудиторов, консультантов и финансовых посредников помогающих размещать

акции среди мелких инвесторов. Также значительную сумму съест реклама

акций, и создание благоприятного имиджа предприятия , а также налог на

ценные бумаги при регистрации проспекта эмиссии ( сейчас он составляет 0,8

% от эмиссии ).

Важную роль также играет временной фактор. На подготовку

эмиссии ( проработка стратегии, регистрация проспекта эмиссии ) требуется

от 14 недель до 9 месяцев. Притом неизвестно как долго будет осуществляться

сама продажа акций мелким инвесторам.

Большое значение для удачного проведения эмиссии,

также имеет ли реестродержатель предприятие. Если реестр ведет

действительно независимая, крупная компания, обладающая современными

информационными технологиями и необходимыми правовыми знаниями,

гарантирующими законность сделок по переходу прав собственности,

популярность эмитента несомненно возрастет. А если еще данный регистратор

имеет филиалы в крупных городах России или иные взаимоотношения (

трансфертагенские договоры , депозитарные отношения и т.д) , с другими

крупными регистраторами или депозитариями, клиринговыми компаниями,

позволяющими быстро вносить изменения в реестр акционеров, значительно

ускорит продажу акций в данных городах , за счет ускорения обращаемости

акций и охвата большей территории продаж.

Одним из возможных вариантов эмиссий выглядит выпуск

привилегированных акций, то есть с одной стороны сулящими инвестору некий

гарантированный доход, а с другой стороны - не угрожающими контролем над

эмитентом. Конечна данная схема не приемлема для предприятий

акционированных по первому варианту льгот и уже имеющими привилегированные

акции в количестве 25 процентов от уставного капитала . Для других же

предприятий она выглядит вполне приемлемой. Доведя уставный капитал , путем

переоценки основных фондов , до некоторой максимальной величины с

дальнейшим выпуском привилегированных акций. Но здесь желательно брать

деньги под конкретный прибыльный проект, так как выпуск привилегированных

акций накладывает определенные обязательства на общество - выплачивать

фиксированные дивиденды , но в то же время не нужно в будущем возвращать

деньги , как в случае с выпуском облигаций.

Другим интересным вариантом для крупных предприятий является выпуск

при содействии солидных инвестиционных консультантов американских

депозитарных расписок (ADR) , дающих право АО на работу на зарубежных

фондовых рынках, что может позволить разместить эмиссию среди зарубежных

инвесторов, несомненно обладающих более солидными денежными средствами и

более терпеливым характером, чем российские инвесторы , требующие огромные

дивиденды.

Облигации

Среднесрочным инструментом привлечения финансовых ресурсов

могут выступать облигационные займы.

Облигация - долговая ценная бумага, подтверждающая факт

ссуды владельцам (инвесторам) денежных средств эмитенту, и дающая право на

участие в прибыли эмитента особо оговоренным способом ( обычно в виде

получения фиксированного ежегодного или ежеквартального процента от

стоимости выпуска или от номинальной стоимости облигации ). Статус

держателя облигации предполагает роль кредитора , а не собственника.

Облигация не предоставляет права ее владельцу на управление компанией. Она

более надежна - инвестиции в долговые ценные бумаги лучше защищены по

сравнению с инвестициями в акции: задолженность перед владельцем облигации

в случае ее ликвидации погашается до начала удовлетворения притязаний

держателей акций. Облигации могут выпускать все предприятия вне зависимости

от их организационно-правовой формы. Облигации компаний по степени

надежности уступают долговым обязательствам государства, но в то же время

должны предполагать более высокий уровень дохода.

Условия и сроки погашения облигаций ( в том числе

досрочного) оговариваются в решении о выпуске облигаций.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6