Кредитование проектов малого предпринимательства

с.7.)), например, 70%. В этом случае срок погашения оказывается

"плавающим". Наконец применяются так называемые соглашения "ройалти"

(royalty agreement). Фактически это уже не банковский процент, а участие в

прибылях: кредитор может получать определенный процент от чистой проектной

выручки за оговоренный срок.

Грань между кредитным и "инвестиционным" финансированием ИП может

стираться в том случае, когда кредитный договор предусматривает выплату

заемщиком только ссудного процента, а основная сумма долга в конце действия

кредитного соглашения конвертируется в акции (convertable unsecured loan

stock).

Следует отметить, что в ПФ применяется принцип дифференциации

процентных ставок по кредиту в зависимости от стадии проектного цикла.

Повышенная ставка используется в течение инвестиционной фазы, а более

низкая - применительно к эксплуатационной фазе проектного цикла. В

кредитном соглашении в рамках ПФ, как правило, предусматриваются

комиссионные, связанные с участием банка в подготовке и реализации ИП. Это,

в частности, комиссионные за: оценку проекта; сопровождение проекта;

агентские услуги по расчетно-кассовым операциям и т.д.

Особое внимание в кредитном соглашении уделяется обеспечению платежных

обязательств заемщика по кредиту. Основными способами обеспечения являются

активы проекта; банковские гарантии; переуступка выручки от реализации

проектного продукта. Для снижения рисков могут применяться также разные

формы государственной поддержки: резервные кредиты "стэндбай”,

субординированные займы, поручительства и гарантии по основному кредиту и

т.д. Соответствующие документы (гарантийные письма, договоры поручительства

и т.д.) становятся неотъемлемой частью основного кредитного соглашения.

Обычно условием вступления в силу основного кредитного соглашения является

предоставление заемщиком необходимого обеспечения в виде соответствующим

образом оформленных документов.

Принципиальное решение о финансировании проекта руководство банка

обычно принимает на стадии парафирования кредитного соглашения, после чего

соглашение подписывается. Некоторые договоренности между кредитором и

заемщиком (как правило, по техническим вопросам) могут быть зафиксированы в

протоколе ведения переговоров. Вступление в силу кредитного соглашения

происходит не только после выполнения заемщиком требуемых от него условий,

но и уведомления банка о вступлении соглашения в силу. С этого момента

начинается инвестиционная фаза проектного цикла.

2.2.4. Контроль за реализацией проекта.

Уже отмечалось, что банк вмешивается в ход реализации ИП только в том

случае, если он работает по схеме ПФ, то есть берет на себя полностью или

частично проектные риски (соответственно ПФ без регресса на заемщика и ПФ с

ограниченным регрессом на заемщика). В том случае, если банк является еще и

инвестором (а это довольно часто имеет место при использовании банком схемы

"ПФ без регресса"), то есть участвует в капитале проектной компании, он

фактически уже осуществляет не контроль за реализацией ИП, а участвует в

управлении ИП. В некоторых случаях различие между участием в управлении и

контролем за реализацией бывает достаточно размытым. Например, когда банк в

кредитном соглашении оговаривает за собой право замены участников

реализации ИП (в частности, подрядчиков). Безусловно, данное право можно

квалифицировать как право на вмешательство в управление ИП при определенных

обстоятельствах.

Основными функциями контроля являются:

- мониторинг (систематическое и планомерное наблюдение за всеми

процессами реализации ИП);

- выявление отклонений от плановых и нормативных показателей;

- прогнозирование последствий возникающих отклонений;

- обоснование необходимости принятия корректирующих мер.

Отклонения фиксируются на основе сравнения фактических показателей с

плановыми, которые содержаться в бюджете проекта, календарных графиках -

планах работ и мероприятий, расчетах потребностей в трудовых и материальных

затратах (план инвестиций, производственный план) и т.д. Нормативные же

показатели делятся на финансовые, экологические, строительные, санитарные,

социально-трудовые и многие другие, которые содержатся в законах и

подзаконных актах, выражаются в виде стандартов, норм, правил и т.д.

Банковский контроль за реализацией ИП осуществляется посредством:

- анализа докладов и отчетов, периодически представляемых заемщиком

кредитору;

- получения кредитором дополнительной информации путем специальных

запросов заемщику;

- инспекций, осуществляемых сотрудником (сотрудниками) банка, и

ознакомления с ходом работ на месте, а также ознакомления с документами и

материалами заемщика, имеющими отношение к ИП;

- получения по запросам специальной информации от государственных

контролирующих и инспектирующих (надзорных) органов.

Важной функцией банковского сопровождения ИП, близкой к контролю,

является оценка. Если контроль предполагает постоянное слежение за

продвижением ИП, то оценка основана на периодическом подведении

промежуточных итогов. Заемщик может быть обязан на периодической основе

представлять кредитору следующие отчеты (доклады):

- об инвестиционной деятельности;

- об эксплуатационной деятельности.

Кроме того, заемщик обязан предоставлять отчеты, отражающие особые

случи (например, страховые случаи).

Особо важным в проектном цикле и для кредитора, и для заемщика

является момент приемки-сдачи объекта (в этот момент при работе банка по

схеме ПФ происходит перераспределение рисков; в частности, банк принимает

на себя коммерческие риски реализации ИП).

В зависимости от договоренностей между банком и заемщиком, банк может

принимать, а может и не принимать участие в приемке-сдаче объекта. Приемка-

сдача обычно не является "точечным" мероприятием, она состоит из таких

этапов, как:

- эксплуатационные испытания;

- подготовка отчета о проведении эксплуатационных испытаний;

- закрытие контракта подрядчика;

- подготовка и оформление акта приемки законченного строительства

объекта.

В любом случае (даже если представитель банка принимает участие в

приемке-сдаче) заемщик готовит в оговоренные сроки отчет о завершении

инвестиционной деятельности, где помимо прочего освещаются такие вопросы,

как соответствие объекта инвестиционной деятельности требованиям

технической документации и различным нормативам, результаты

эксплуатационных испытаний (расхождения между запланированными и реальными

техническими и технико-экономическими показателями, причины выявленных

расхождений и т.д.), балансовая стоимость проектных активов, выявленные

отклонения от сметы (бюджета) работ по ИП и т.д.

На эксплуатационной фазе реализации ИП основной целью контроля банка

за реализацией проекта служит контроль за соблюдением графика погашения

задолженности по кредиту. Представляемые в это время банку отчеты обычно

имеют периодичность, равную процентному периоду (отрезок времени между

двумя платежами). В случае возникновения или вероятности возникновения

проблем с осуществлением очередного платежа заемщик должен информировать об

этом банк. Если реализация ИП проводится по схеме ПФ, банк вряд ли

немедленно будет использовать карательные меры против должника. Объективная

ситуация, когда банк и заемщик "находятся в одной лодке", будет заставлять

банк вести кропотливую работу с заемщиком вплоть до подключения к

управлению проектом (если такая возможность оговорена в кредитном

соглашении).

В том случае, когда банк участвует в реализации ИП не только как

кредитор, но и как инвестор, его контроль за реализацией проекта не

ограничивается только вопросами соблюдения графика погашения задолженности

по кредиту. Как совладелец проектной компании банк участвует в управлении

проектом, вникая в коммерческие вопросы, производство, вопросы охраны

окружающей среды и т.д.

2.2.5. Оценка результатов реализации ИП.

Проектный цикл для банка (как кредитора) заканчиваете моментом полного

погашения заемщиком своих платежных обязательств по кредиту. Те банки,

которые поставили финансирование ИП "на поток", как правило, оформляют

завершение проекта отчетом по оценке результатов реализации ИП (evaluation

report). Такие доклады необходимы прежде всего для: сравнения результатов

реализации ИП с плановыми показателями (то есть оценки эффективности

реализации проекта); обобщения опыта организации финансирования

инвестиционных проектов, который может быть учтен в будущем.

В коммерческих банках на Западе, а также в международных финансовых

институтах (ЕБРР, TUSRIF) созданы специальные полразделения (отделы,

департаменты), которые занимаются исключительно вопросами анализа

результатов завершенных инвестиционных проектов. Так, в ЕБРР существует

Департамент оценки проектов (ДОП) во главе с вице-президентом, подчиненным

непосредственно Президенту банку. С результатами проведенных оценок

сотрудников банка знакомят на семинарах по извлечению уроков, на что

сотрудники ДОП тратят значительную часть своего служебного времени.

Причем оценкам могут подвергаться не только проекты, которые только

что были "закрыты" (после выполнения всех обязательств заемщиков), но и те,

которые завершились сравнительно давно. Иначе говоря, временные рамки

проектного цикла банка могут быть расширены. Вряд ли такое расширение

временных рамок проектного цикла целесообразно для коммерческих банков,

преследующих при реализации ИП преимущественно или исключительно

коммерческие цели.

Таким образом предлагается организовать работу по кредитованию

проектов малого предпринимательства следующим образом:

1. Отбор инвестиционных проектов в соответствии с отраслевой политикой

формирования кредитного портфеля банка (если таковая имеется), размерами

испрашиваемых кредитов, предлагаемым обеспечением и др. на основе вопросов,

сформулированных в кредитной заявке.

2. Анализ документации по отобранным проектам. Список документов,

необходимых для получения кредита, формулируется руководством банка и

обычно включает в себя:

- нотариально заверенные учредительные документы;

- разрешения, лицензирования, если кредит выдается в целях обеспечения

такой деятельности;

- заверенные подписями и печатью Заемщика формы бухгалтерской

отчетности;

- бизнес-план или заполненная кредитная заявка

- договоры и документация, имеющие отношения к выдаваемому кредиту

- список всех расчетных, текущих и ссудных счетов, открытых в других

банках, заверенный в налоговой инспекции по месту регистрации;

- выписки по расчетным и ссудным счетам на последнюю дату с отметкой

банка о сальдо счета и наличии претензий к счетам (справка ф. 112);

- справки обслуживающих банков о наличии и состоянии картотек

неплатежей и непогашенной ссудной задолженности;

- документы, подтверждающие назначение на должность лица,

уполномоченного заключать договоры и главного бухгалтера.

- документы на право пользования (владения) производственными

помещениями, землей и другими основными фондами, если они используются в

ходе проекта.

3. Заключение кредитного соглашения в котором помимо стандартных

положений (предмет договора, права, обязанности и ответственность сторон,

порядок расчетов, срок, реквизиты, порядок разрешения разногласий и споров,

прочие условия) в тексте договора или в приложении может быть оговорены

следующие моменты: отчетность заемщика о ходе реализации проекта; график

ведения работ по проекту; возможность вмешательства кредитора в управление

проекта в случае нарушения оговоренных условий и пр.

4. Мониторинг или контроль за реализацией проекта в целях оперативного

реагирования на возможные негативные отклонения от запланированного хода

проекта. Мониторинг осуществляется на основе личных посещений заемщика

кредитным инспектором, анализа отчетов предоставленных заемщиков,

информации полученной по третьим каналам и других источников информации.

Для целей внутрибанковского анализа деятельности может обобщаться

опыт организации кредитования уже завершенных проектов.

Работа по кредитованию проектов может быть построена другим образом

однако в любом случае нужно четко сформулировать во внутрибанковских

инструкциях основные этапы работы и мероприятия, проводимые накаждом этапе.

2.3. Основные методы оценки эффективности ИП.

Учитывая специфику работы в банке по оценке инвестиционных проектов

малого предпринимательства в течение преддипломной практики, автор работы

уделил особое внимание изучению методов оценки эффективности проектов и

выбора оптимальной группы показателей для оценки проекта.

2.3.1. Дисконтные методы.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV).

Наиболее распространенный показатель оценки эффективности

инвестиционных проектов. NPV представляет собой сумму дисконтированных

денежных потоков разных лет с учетом процентной ставки.

[pic],

где NPV - чистая приведенная стоимость;

CFt - движение денежной наличности (cash flow) в году t;

I0 - начальные вложения (собственные и заемные средства).

Если нужно выбрать одну из нескольких альтернатив проекта, то следует

выбрать тот проект, у которого наибольшая NPV (обоснование см. ниже). Метод

NPV имеет явно выраженные преимущества по сравнению с методами, основанными

на определении срока окупаемости или годовой нормы прибыли, которые

рассматриваются ниже, поскольку он учитывает весь срок жизни проекта и

распределение во времени потоков реальных денег.

Недостатки метода NPV - сложность выбора соответствующей нормы

дисконта и то, что NPV не показывает точной прибыльности проекта. По этой

причине NPV не всегда понимают бизнесмены, привыкшие мыслить категориями

нормы прибыли на капитал. Поэтому рекомендуется использовать показатель

внутренней нормы доходности.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности - это норма дисконта, при которой

дисконтированная стоимость притоков реальных денег равна дисконтированной

стоимости оттоков. Другими словами, это норма дисконта, для которой

дисконтированная стоимость чистых поступлений от проекта равна

дисконтированной стоимости инвестиций (NPV равен нулю). Математически это

означает, что в ранее рассмотренной формуле NPV должна быть найдена

величина r, для которой - при данных величинах cash flow - NPV равен нулю.

Решение получают посредством итеративного процесса, с использованием или

таблиц дисконтирования, или соответствующей компьютерной программы (функция

ВНДОХ в Excel).

Процедура, используемая для расчета IRR, - та же, что и для вычисления

NPV. Можно использовать такие же таблицы, но вместо дисконтирования потоков

реальных денег при заданном минимальном коэффициенте окупаемости, нужно

опробовать несколько норм дисконта - до тех пор, пока не будет найдена

величина, при которой NPV равен нулю. Эта норма и есть IRR, и она

представляет точную величину прибыльности проекта.

NPV и IRR для полных инвестиций показывают доход от проекта в целом. В

случае, когда часть инвестиций финансируется из заемного капитала (внешнее

финансирование), NPV и IRR отличаются от вышеупомянутых из-за влияния

налога при погашении долга (проценты являются статьей издержек, и поэтому в

случае выплаты процентов облагаемая налогом прибыль меньше).

Коэффициент чистого дисконтированного дохода или индекс доходности

(Profitability Index - PI).

Применение метда NPV требует некоторого уточнения, поскольку NPV

является индикатором лишь положительных чистых потоков реальных денег или

чистых выгод по проекту. Если существуют две или более альтернатив,

целесообразно определить, какая сумма инвестиций потребуется для создания

этих положительных NPV. Соотношение NPV и требуемой дисконтированной

стоимости инвестиций (NPI) называется коэффициентом чистого

дисконтированного дохода (PI) или индексом доходности который дает

дисконтированную норму прибыли. Это соотношение должно использоваться для

сравнения альтернативных проектов. Формула имеет вид:

PI=(((A+Pt/(1+d)t)/(Ct/(1+d)t)),

где

Р –денежные потоки по проекту в период t,

С –затраты по периодам,

r – дисконт.

Если период строительства не превышает одного года, стоимость

инвестиций не следует дисконтировать.

Таким образом, PI можно также рассматривать как рассчитанную норму

инвестирования, которую должна, по меньшей мере, достичь норма прибыли

проекта.

2.3.2. Традиционные методы.

Период окупаемости.

Период окупаемости определяется как период, требуемый для возврата

первоначальных инвестиционных расходов посредством накопленных чистых

потоков реальных денег, полученных с помощью проекта. Важно отметить, что

для расчета окупаемости используются потоки реальных денег по проекту. Было

бы совершенно неправильным рассчитывать окупаемость на основе накопленной

чистой прибыли после уплаты налога. Даже если накопленные проценты и

амортизация добавляются вновь существует опасность, что не будут включены в

расчеты инвестиции для замены оборудования, обычно необходимые для

продолжения эксплуатации предприятия.

Метод расчета окупаемости обычно критикуют за его концентрирование на

начальной фазе периода производства без учета (для решения об

инвестировании) работы завода после периода окупаемости. Этот критический

аргумент был бы справедлив, если бы инвестиционное решение целиком

основывалось на методе расчета окупаемости. Однако, его можно применять для

оценки риска и ликвидности в сочетании с показателями прибыльности.

Окупаемость применима, если новый проект предполагает быстрое

технологическое изменение в промышленном секторе, в особенности, когда

технологический жизненный цикл значительно короче технического жизненного

цикла проекта или его основных компонентов. Другая типичная ситуация, когда

входные барьеры на рынке с высокой конкуренцией относительно низки. В такой

деловой среде инвесторы могут выбрать ту стратегию проекта, которая

позволяет возместить инвестиционные затраты с получением некоторого

минимального процента в течение периода времени, связанного с фазой

жизненного цикла промышленного сектора, а также с жизненным циклом

ожидаемой технологии к продукта. Лица, принимающие решения, смогут тогда

определить точки окупаемости, во-первых, для возмещения всех инвестиционных

расходов (обычная окупаемость) и, во-вторых, для возмещения этих расходов и

обеспечения минимальной прибыльности (NPV при требуемой норме дисконта

будет равен нулю для срока окупаемости t лет, и, таким образом, в этой

точке наступает безубыточность, а затем в последующие годы происходит

получение дополнительного дохода).

Короткий период окупаемости обычно соответствует высокому годовому

чистому потоку реальных денег. Поэтому величина, обратная периоду

окупаемости, может использоваться как приблизительная мера прибыльности

инвестиций. Длительный период окупаемости означает также, что соотношение

между годовыми чистыми потоками реальных денег н начальными инвестициями

относительно неблагоприятное. Если к тому же низка и капиталоотдача

(выражающая стоимость годового объема продукции, созданного благодаря

вложению единицы капитала), то проект, вероятно, будет непривлекательным

для инвесторов и финансистов.

Простая, или годовая, норма прибыли.

Простая норма прибыли определяется как коэффициент годовой чистой

прибыли на капитал. Данный показатель часто рассчитывают только для одного

года, обычно - года производства на полную мощность. Однако он может также

рассчитываться для различных степеней использования производственных

мощностей (анализ чувствительности) или для различных лет на этапе начала

производства. Для оценки инвестиций обычно представляют интерес две нормы

прибыли: на полный используемый капитал (полные инвестиции). Норма прибыли

(годовая) на полный вложенный капитал Нj рассчитывается по формуле:

Hj (%)=(ЧП+п)*100%/К,

где ЧП - чистая прибыль (после амортизационных отчислений, уплаты

процентов и налогов),

п - проценты,

К - полные инвестиционные издержки (основной и оборотный капитал).

Метод расчёта простой нормы прибыли имеет несколько серьезных

недостатков. Например, какой год является нормальным (репрезентативным) для

принятия за основу при расчете нормы прибыли? Поскольку для определения

простой нормы прибыли используются годовые данные, трудно, и зачастую

невозможно, выбрать наиболее репрезентативный год проекта. Помимо

изменяющихся уровней производства, особенно в начальные годы, и уплаты

процентов, которые также могут меняться каждый год, существуют некоторые

другие факторы вызывающие изменения уровня чистой прибыли в отдельные годы

(например, в период налоговых каникул).

В годы, когда действуют налоговые льготы, чистая прибыль, очевидно,

будет весьма отличаться от прибыли в те годы, когда она является предметом

нормального налогообложения.

Главный же недостаток этого метода в том, что не принимаются во

внимание временная цена оплаченного акционерного капитала и годовая прибыль

на акционерный капитал. Кроме того, годовая прибыль на акционерный капитал

ниже, чем чистый поток реальных денег, остающийся после уплаты долгов.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7