Рынок ценных бумаг России - становление, оценка эффективности и перспективы развития

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже. В настоящее время во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, акции крупных компаний, учреждаемых в новейших отраслях экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации, ценные бумаги кредитных институтов, традиционно ограничивающих сферу обращения своих ценных бумаг внебиржевым оборотом, государственные и муниципальные ценные бумаги, новые выпуски акций.

Торговлю на внебиржевом обороте ведут специалисты: брокере и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций, и сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые всегда менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система, объединяющая брокерско-дилерские компании центрального региона и северо-запада.

Традиционной формой вторичного рынка ценных бумаг выступает фондовая биржа -- организованный, регулярно функционирую рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется, прежде всего, степенью разгосударствления собственности, точнее -- долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом.

К основным функциям фондовой биржи относятся:

* мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг;

* инвестирование государства и иных хозяйственных организаций посредством организации покупки их ценных бумаг;

* обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность путем биржевого центролизования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

В соответствии с Федеральным законом “О рынке ценных бумаг (1996 г.) организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:

* правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

* правила допуска к торгам ценных бумаг;

* правила заключения и сверки сделок;

* правила регистрации сделок;

порядок исполнения сделок;

правила ограничивающие манипуляцию ценными бумагами;

расписание предоставления услуг;

список ценных бумаг допущенных к торгам.

1.6 Фондовые индексы

Развитие российского рынка ценных бумаг, совершенствование внебиржевой и биржевой торговли (появление электронных бирж) способствовали становлению аналитического подхода и прогнозирования как важнейших составных частей работы профессионалов этого рынка. Поэтому появление индексов, т. е. цифровых статистических показателей, выражающих последовательные изменения рыночных курсов ценных бумаг, стало необходимым. Индексы представляют собой укрупненные показатели-индикаторы, отражающие состояние и основные тенденции развития рынка акций и облигаций, а также производных ценных; бумаг. Ориентироваться на такие индексы проще и удобнее, чем при каждой сделке специально определять курсы отдельных видов ценных бумаг.

Индексы используются, прежде всего, для информации о положении дел на рынке, оценки эффективности инвестиционных решений (если индекс ценной бумаги, в которую инвестирован капитал, растет, то решение о ее покупке было правильным). Кроме того, фондовый индекс может рассматриваться как некая производная ценная бумага. Имеется в виду практика торговли фьючерсными контрактами на значение индекса, весьма распространенная на западных рынках. В последние годы в Российской Федерации индексы курсов ценных бумаг стали определять многие фондовые биржи, консалтинговые компании, ассоциации коммерческих банков и т. п. Вместе с тем на российском рынке все еще не появился такой индекс, например, как индекс Доу - Джонса, который получил бы всеобщее признание.

Российский рынок ценных бумаг одним из первых стал применять индекс, рассчитываемый АО АК&М. Он появился раньше других: базовая дата его расчета -1 сентября 1993 г., значение индекса на этот день - 1000.

Индекс АК&М определяется для различных видов ценных бумаг: банковских акций (по акциям 10 крупнейших банков), акций приватизированных предприятий (по акциям 40 предприятий различных отраслей хозяйства), а также как сводный индекс (в его основе лежат котировки акций банков, предприятий промышленности, транспорта, связи и торговли). Кроме того, компания АК&М строит отраслевые индексы на основе особого списка эмитентов по каждой отрасли. Для расчета индексов формируется специальный список компаний (листинг), курсы акций которых адекватно отражают положение дел в соответствующих отраслях хозяйства и на рынке ценных бумаг. При этом самым трудным является получение информации о динамике курсов акций на российском рынке ценных бумаг.

Существуют три индекса для различных типов эмитентов. Первый - индекс банковских акций, рассчитываемый по ценным бумагам десяти крупнейших коммерческих банков, таких, как Промстройбанк РФ, Инкомбанк, Мосбизнесбанк, Сбербанк и прочие. Второй индекс строится для акций приватизированных промышленных предприятий. Список бумаг, входящих в его расчет, включает акции 40 представленных на фондовом рынке промышленных компаний разных отраслей. И, наконец, последний - сводный индекс АК&М. В его основе лежат котировки акций банков, промышленных предприятий, различных отраслей экономики (транспорта, торговли, связи). Кроме того, для более детального анализа существуют отраслевые индексы, которые строятся на основе расширенного списка эмитентов по каждой отрасли.

Очевидно, что две главные проблемы, возникающие при составлении фондовых индексов, - список эмитентов (листинг), котировки акций которых лежат в основе индекса, и значение самих котировок. Именно подходами к решению этих проблем различаются существующие на сегодняшний день индексы фондового рынка.

При расчете фондовых индексов АК&М экспертный совет формирует листинг, который основывается на нескольких критериях с учетом влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фондовом рынке в целом. В качестве основных факторов, определяющих степень этого влияния, принимаются рыночная капитализация, наличие ликвидного рынка данных акций и предполагаемая продолжительность рыночной "жизни" акций.

Необходимое условие составления листинга - отраслевая сбалансированность для расчета сводных индексов, т. е. пропорциональное представление отраслей экономики в зависимости от размеров их капитализации и активности обращения их акций на фондовом рынке. Так, например, среди предприятий пищевой промышленности в листинг попала только кондитерская фабрика "Красный Октябрь". Это и понятно. По размеру капитализации данная отрасль значительно уступает другим, размеры большинства предприятий - небольшие, их контрольные пакеты (близкие к ним) были куплены стратегическими инвесторами и фактически не обращались на вторичном рынке. "Красный Октябрь" в отличие от них - достаточно крупное по масштабам отрасли предприятие и практически единственное, чьими акциями но и регулярно торгует большое число брокеров на фондовом рынке.

По-другому обстоит дело, например, с акциями предприятий нефтедобывающей отрасли. По своей капитализации бумаги этих предприятий составляют более половины от обращающихся на фондовом рынке акций. В листинг входит пять предприятий указанной отрасли, которые по своему весу отражают вышеуказанную пропорцию. Это - РАО "Газпром", НК "ЛУКойл", Юганскнефтегаз Коминефть и Пурнефтегаз.

Широко распространен на российском рынке индекс курсов корпоративных акций, рассчитываемый консалтинговой компанией “Соболев”. Существуют неодинаковые представления о том, что должен отражать этот индекс: долговременные тенденции развития экономики и различия в уровнях роста отраслей промышленности (в этом случае нормальным периодом для отражения рыночной тенденции можно считать неделю или месяц) или текущую ситуацию и отслеживать локальные колебания конъюнктуры, настроения участников рынка ценных бумаг. Во многих случаях на построение индекса влияют происходящие процессы реорганизации акционерных обществ (сплиты и консолидации), воздействующие на курсы соответствующих ценных бумаг.

Отбор компаний для построения индекса S0ВI (Sobolev Indeх) производится на основании объективных и субъективных критериев. Объективные - это критерии общего характера (компания должна быть резидентом Российской Федерации, иметь рыночную историю, ее акции могут быть куплены иностранцами); критерии, основанные на методах финансового анализа; критерии степени развития инфраструктуры рынка компании; критерии, основанные на принципах открытости информации. Субъективные критерии - оценки экспертов, место в рейтингах и т. п.

На российском рынке ценных бумаг основными участниками операций (сделок) являются спекулянты. Поэтому индикативным может быть только индекс, отражающий спекулятивные настроения его участников. Индекс S0ВI составляется как долларовый, так и рублевый (с пересчетом по курсу). Для его расчета используются данные по 20 эмитентам (компании, на акции которых большой спрос).

Отмеченные индексы составляются как биржевые (прежде всего на основе информации, полученной на фондовых биржах). Однако в Российской Федерации доминирует внебиржевой рынок. Поэтому Агентство финансовой информации (АФИ) разработало методику расчета индексов внебиржевого рынка ценных бумаг, в которой учтена специфика заключения сделок на этом рынке. Эти индикаторы называются индексы "Интерфакса". Они описывают изменение средней цены акций определенного набора компаний в текущем периоде по сравнению с базисным.

К индексам "Интерфакса" относятся три отраслевых индекса: банковский предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии. Индексы "Интерфакса" рассчитываются на базисной основе. Базисом индекса служит величина индекса, принятая за 100 на 1 декабря 1994г.

Индексы "Интерфакса" рассчитываются ежегодно, что позволяет составлять динамичные ряды, характеризующие тенденцию развития рынка ценных бумаг.

Для российского рынка ценных бумаг компания “Кредит Авеню” и американская компания “Манхэттен сэкюритиз” разработали “Индекс Авеню”, который представляет собой показатель суммарного курса фондового портфеля, состоящего из ценных бумаг ведущих компаний Европы, Америки, Азии и России. Так была создана ценная бумага - “Индекс Авеню”, которая в январе 1995 г. поступила на российский рынок, прошла регистрацию на рынках США, ряда стран Европы и Азии. “Индекс Авеню” как определенный вид финансового имущества обеспечен ценными бумагами, эмитированными в этих странах (на 60--70 % суммы портфеля) и в Российской Федерации (ГКО, ценные бумаги крупных банков и др.) Он является активным показателем состояния фондового рынка, так как состав портфеля может изменяться в зависимости от курсового поведения входящих в него бумаг. “Индекс Авеню” имеет номинал, эквивалентный 200 долл. США. Его выпуск осуществляется траншами со сроком обращения три месяца. Котировки “Индекса Авеню” рассчитываются на основании результатов проводимых торгов на фондовых биржах мира (Нью-Йорка, Лондона, Токио, Франкфурта, Москвы и др.) по входящим в портфель ценным бумагам.

“Индекс Авеню” можно приобрести в любом объеме и на любой срок в 'пределах трехмесячного транша. Для поддержания его курса в портфель включаются высокодоходные и ликвидные цепные бумаги, а также инвестируется часть прибыли от продажи “Индекс Авеню” и от операций с ценными бумагами. “Индекс Авеню” позволяет привлекать средства населения Российской Федерации и западных инвесторов для вложений в государственные ценные бумаги, выводить российские цепные бумаги на рынки стран Запада, развивать фьючерсную и опционную торговлю индексами, что способствует оживлению биржевого и внебиржевого рынков.

Совокупность индексов российского рынка ценных бумаг пополняется индексами, которые определяются для региональных рынков. Примером может служить Фондовый индекс Петербурга (ФИП), работа над которым началась в 1994 г. по курсам акций 30 крупнейших петербургских акционерных обществ базовых отраслей промышленности. Рассчитываются также отраслевые индексы ФИП-30, включающие в свой состав акции компаний машиностроения, металлообработки, химической и топливно-энергетической промышленности, металлургии, легкой промышленности и торговли, а также по акциям крупнейших петербургских банков. Индексы ФИП-30 дают представление о тенденциях движения курсов акций в Петербурге, позволяют произвести сравнительный анализ доходности разных видов ценных бумаг.

Заметные успехи научных исследований российского рынка ценных бумаг позволяют ожидать появления его новых, в том числе и региональных, фондовых индикаторов.

Методика расчета индексов.

Методика расчета индексов достаточно проста. Определяется отношение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в листинг на текущий день, к ее значению на базовую дату (1 сентября 1993г.). рыночная капитализация по каждой из включенных в листинг ценной бумаги определяется исходя из числа находящихся в обращении обыкновенных акций. Таким образом, вес ценной бумаги при расчете индексов (влияние изменения цены акции на значение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации данного эмитента в суммарной рыночной капитализации.

2 НОРМАТИВНЫЕ АКТЫ, РЕГУЛИРУЮЩИЕ ФОНДОВЫЙ РЫНОК

Возникновение фондового рынка в России приходится на 1990 г., когда был принят первый документ, содержащий понятия “акции”, “акционерное общество”, “фондовый рынок”,-- "Положение об акционерных обществах, утвержденное Постановлением Совета Министров РФ № 601 от 25 декабря 1990 г. В том же году в Министерстве финансов СССР было принято решение о необходимости образования в стране пяти фондовых бирж, 5 ноября 1990 г. в Москве прошло учредительное со-брание, на котором была образована Московская международная фондовая биржа -- первая российская фондовая биржа. Через год был принят еще один документ, регулирующий фондовый рынок в России,-- Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР.

До 1993 г. российский рынок ценных бумаг функционировал довольно вяло. Так, в январе 1993 г. на всех биржах России было зафиксировано всего 18 сделок. И только с началом процесса приватизации фондовый рынок в России реально заработал. Причем в тот период фондовый рынок четко делился на две части: рынок ваучеров и рынок акций акционерных обществ. Каждый из этих рынков развивался по своим законам.

Последствия ваучерной приватизации для фондового рынка были весьма неоднозначны. Среди положительных результатов можно отметить следующие:

1) появился круг людей, почувствовавших вкус к работе на фондовом рынке, научившихся это делать и избравших эту сферу деятельности своей профессией;

2) фондовый рынок был осознан широкими слоями мелких и средних инвесторов как направление вложений денежных средств;

3) на фондовом рынке в достаточном количестве появились ценные бумаги (акции приватизированных предприятий).

Отрицательные последствия ваучерной приватизации для вторичного рынка ценных бумаг объяснялись в основном правовой неурегулированностью фондового рынка. Результаты этого проявляются и в настоящее время.

С конца 1995 до середины 1996 г. произошли серьезные изменения в правовой базе, регулирующей российский фондовый рынок.

Во-первых, вышел и вступил в силу один из основополагающих гражданско-правовых актов -- Гражданский кодекс Российской Федерации.

Во-вторых, были приняты Федеральные законы, регулирующие фундаментальные отношения на фондовом рынке: "Об акционерных обществах”, “О рынке ценных бумаг”, “О налоге на операции с ценными бумагами”.

В-третьих, определен государственный институт, регулирующий фондовый рынок, Федеральная комиссия по ценным бумагам при Президенте РФ (ФКЦБ).

Рассмотрим более подробно упомянутые документы.

2.1 Гражданский кодекс Российской Федерации

С 1 января 1995 г. введена в действие часть первая Гражданского кодекса Российской Федерации (далее-- ГК РФ).

Порядок введения определен в Указе Президента РФ № 52-ФЗ от 30 ноября 1994 г. Хотя ГК РФ не ориентирован на регулирование фондового рынка в России, тем не менее, он содержит ряд положений, непосредственно касающихся акционерных обществ и рынка ценных бумаг. По влиянию на фондовый рынок это один из наиболее значимых документов 1994г.

Естественно, мы не ставим задачу обсудить все Положения ГК РФ. Поэтому ограничимся:

рассмотрением только первого раздела ГК РФ;

обсуждением статей, непосредственно касающихся фондового рынка, принятие которых в значительной степени изменяет наше представление о правилах его функционирования;

обсуждением положений, непосредственно направленных на более жесткое регулирование взаимоотношений участников рынка ценных бумаг.

2.1.1 Акционерное общество. Его учредители и акционеры

В ГК РФ даны определения открытого и закрытого акционерных обществ. Определение открытого акционерного общества по сути не отличается от использовавшегося ранее. “Акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, признается открытым акционерным обществом” (ст. 97, п. 1).

Новое определение закрытого акционерного общества отличается от данного ранее. “Акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц, признается закрытым акционерным обществом” (ст. 97, п. 3).

В ГК РФ предусмотрены ограничения на членство в акционерном обществе:

-- “Акционерное общество не может иметь в качестве единственного участника другое хозяйственно, общество, состоящее из одного лица” (ст. 98, п. 6, абз. 2);

-- “Государственные, органы и органы местного самоуправления не вправе выступать участниками хозяйственные обществ...” (ст. 66, п. .4, абз. 3);

“Законом может быть запрещено или ограничено участие отдельных категорий граждан в хозяйственных товариществах и обществах, за исключением открытых акционерных обществ (ст. 66, п. 4, абз. 5).

2.1.2 Акционерное общество. Уставный капитал

Большие изменения коснулись положений, связанных с понятием уставного капитала акционерного общества.

Во-первых, в п. 1 ст. 99 четко оговорено, что “уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами”. Из этого следует, что акции, которые не были приобретены акционерами, не образуют уставного капитала.

Во-вторых, в ГК РФ сформулированы более жесткие условия, при которых возможно увеличение АО своего уставного капитала. “Увеличение уставного капитала акционерного общества допускается после его полной оплаты” (ст. 100, п. 2). Причем “открытая подписка на акции акционерного общее не допускается до полной оплаты уставного капитала” (ст. п. 3). Вместе с тем сохранено требование, что “увеличение уставного капитала общества для покрытия понесенных убытков не допускается” (ст. 100, п. 2).

В-третьих, оговорено условие обязательного уменьшения личины уставного фонда при неудовлетворительной работе. Это условие сформулировано следующим образом: "Если окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить и зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала" (ст. 99, п. 4).

В-четвертых, введены ограничения на соотношение заемного и долевого капитала АО и на соотношение обыкновенных и привилегированных акций, выпущенных АО. “Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала акционерного общества не должна превышать 25 %” (ст. 102, п. 1). Кроме того, “акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения, представленного обществу в этих целях третьими лицами, после полной уплаты уставного капитала. При отсутствии обеспечения выпуск облигации допускается не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества" (ст. 102, п. 2).

2. 1.3 Акционерное общество. Выплата дивидендов

Более жесткие требования сформулированы для условий, при выполнении которых АО вправе объявлять и выплачивать дивиденды. В Положении о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям (п. 7), разработанном на основе Постановления Совета Министров РФ № 601 от 25 декабря 1990 г., совету директоров и общему собранию акционеров запрещалось “объявлять и выплачивать дивиденды, если общество неплатежеспособно, либо может стать таковым после выплаты дивидендов”. Согласно ГК РФ (ст. 102, п. 3) “ак-ционерное общество не вправе объявлять и выплачивать дивиденды:

до полной оплаты всего уставного капитала;

если стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в .результате выплаты дивидендов”.

2.1.4 Акционерное общество. Конфиденциальность

Определенные изменения претерпело понятие конфиденциальности информации и соблюдения коммерческой тайны. Согласно п. 52 Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденного Постановлением Правительства РСФСР № 78 от 28 декабря 1991т., “конфиденциальной информацией считается информация об эмитенте или его ценных бумагах, которая не является равнодоступной (т.е. полученной из средств массовой информации). Что касается соблюдения коммерческой тайны, то в п. 53 этого Положения написано: “Служащим эмитентов, инвестиционных институтов, банков которым по роду своей деятельности доступна конфиденциальная информация, запрещается ее разглашать, использовать в инвестиционных консультациях и в целях личного инвестирование”.

ГК РФ (ст. 139, п. 1) дает следующее определение служебной и коммерческой тайны: “Информация составляет служебную или коммерческую тайну в случае, когда информация имеет действительную или потенциальную коммерческую ценность в силу неизвестности ее третьим лицам, к ней нет свободной доступа на законном основании и обладатель информации принимает меры к охране ее конфиденциальности”.

В ГК РФ (ст. 139, п. 2, абз. 2) определена ответственность за использование коммерческой информации: “Лица, незаконными методами получившие информацию, которая составляет служебную или коммерческую тайну, обязаны возместить причиненные убытки. Такая же обязанность возлагается на работников, разгласивших служебную или коммерческую тайну вопреки трудовому договору, в том числе контракту, и на контр агентов, сделавших это вопреки гражданско-правовом договору”.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10