Рынок ценных бумаг и фондовые биржи

Историческое развитие рынка ценных бумаг началось именно с появления внебиржевого или «уличного» рынка. Сейчас он входит в состав вторичного рынка наряду с биржевым или фондовым.

На фондовой бирже существует система допуска к обращению бумаг на ней. Пройти ее могут только большие и наиболее известные компании. Остальные же не могут пройти ее, и обращаются на внебиржевом рынке. Который как бы «взращивает» компании для последующего уже обращения их ценных бумаг на организованной бирже.

Внебиржевой рынок представляет собой взаимосвязанную сеть фирм, ведущих операции с ценными бумагами. Основу внебиржевого рынка составляет компьютеризированная сеть связи, по каналам которой передается информация о миллиардах котируемых акций. По крайней мере, часть этих бумаг отличает более высокий уровень спекулятивности. Поэтому многие «игроки» предпочитают внебиржевой рынок. Информация о сложившихся на нем за день ценах, об объемах совершенных сделок регулярно печатается наряду с данными биржевого оборота.

Размер внебиржевого рынка существенно различается в зависимости от страны. Скажем, в США по стоимостному объему операций он практически сравнялся с оборотом центральной, Нью-Йоркской фондовой биржи, в Японии же составляет лишь малую долю биржевого оборота. В России основной оборот ценных бумаг приходится на внебиржевой рынок.

Отличительными чертами этого рынка от фондового являются:

- в нем нет единого торгового центра;

- купля-продажа ценных бумаг совершается через брокерские конторы, которые являются посредниками при заключении сделок и расположены по всей территории страны;

- цены сделок устанавливаются в ходе переговоров между контрагентами;

- брокерские конторы не специализированы по видами сделок;

- сами сделки совершаются посредством телефонных переговоров и особых компьютерных сетей (систем автоматического установления цен), охватывающих всю страну.

Инвестор только сам, основываясь на свои знания и опыт, может сделать выбор на внебиржевом рынке. Высокому риску потерять свои сбережения на нем подвергаются не только инвесторы, так как зачастую бумаги на нем имеют низкую ликвидность; но и эмитенты, так как нет никакой гарантии, что покупатель на их бумаги вообще найдется.

3. Биржевой (фондовая биржа) или организованный рынок ЦБ

3.1 Биржевой рынок и фондовые биржи

Слово "биржа" (de burse - фландрийское наречие) означает мешок, кошелек. Классические биржи организационно оформлены в виде ассоциации частных лиц, имеющих своей целью не получение прибыли, а облегчение торговли. По существу, они - организующие посредники, которые сами не участвуют в сделках, но содействуют их заключению. Биржа - организованная форма оптовой торговли товарами (по образцам и проспектам), ценными бумагами, валютной.

Фондовая биржа-это организованный рынок ценных бумаг, то есть у него существуют определенное место, время и правила торговли ценными бумагами. Классическая фондовая биржа представляет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с ценными бумагами. Она может состоять из нескольких специальных отделов: валютного, фондового, товарного. Поэтому официальное название биржи далеко не всегда отражает весь спектр ее услуг. Например, Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) имеет в своем составе валютную спотовую секцию, спотовую секцию ценных бумаг и секцию срочного рынка.

Прогресс компьютерных и информационных технологий привел к появлению электронных бирж. Электронная биржа представляет собой компьютерную сеть, к которой подключены терминалы компаний-членов биржи. Терминалы могут быть вынесены в офисы данных компаний.

Сами ценные бумаги на бирже не присутствуют, ведь биржа - лишь место, где заключаются сделки. Уже после оформления сделки покупатель и продавец производят между собой взаиморасчеты в установленные для этого нормативными документами сроки.

После мирового экономического кризиса в 1929--1933 гг., в образование которого немалую роль внесли «дикие биржи», было проведено радикальное преобразование рынка ценных бумаг. В 1930-е гг. в США, а затем в других странах была создана современная «культурная» биржа, которая уже подвергалась государственному регулированию:

- стала проводиться строгая проверка предприятий-эмитентов, чтобы предотвратить попадания на рынок банкротов;

- государство стало само назначать маклеров и контролировать их работу;

- ограничиваются размеры инвестируемых средств, размеры колебаний котировок, чтобы не дать резко изменяться курсам акций и избежать разворачивания массовой спекуляции;

- введено государственное страхование банковских вкладов и ссуд, гарантирующее безопасность мелких и средних сберегателей;

- государство само занимается некоторыми биржевыми делами: активно изменяет учетные ставки, проводит операции с ценными бумагами, регулирует минимальные резервы денежных средств, которые все банковские организации обязаны хранить на специальных счетах в Центральном банке.

В России биржа является некоммерческой организацией. Торговать на ней могут только ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов. «По российскому законодательству фондовая биржа является организатором торговли на рынке ценных бумаг и не может совмещать свою деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности (оказание услуг по хранению ценных бумаг) и деятельности по определению взаимных обязательств».

С марта 1992 г. вышел закон РФ "О товарной бирже и биржевой торговле". В нем определены функции биржи. Согласно этому Закону биржа организует и ведет биржевые торги, но не может совершать сделки от своего имени и за свой счет. Биржа не может осуществлять торговую или какую-либо другую деятельность, не связанную с организацией биржевой торговли. Организации, не отвечающие этим положениям, не могут иметь в своих названиях слова «биржа» или «товарная биржа». Для возможности действовать по закону и проводить торги, биржа должна получить лицензию в Комиссии - по товарным биржам при Государственном комитете Российской Федерации по антимонопольной политике. Также по этому закону определены объекты биржевой торговли. Предметом торгов не могут быть: интеллектуальная и промышленная собственность, а также объекты недвижимости. Членами биржи могут быть физические и юридические лица, которые вносят членские или иные взносы, предусмотренные уставом биржи, либо участвуют в ее уставном капитале. По этому же закону биржи лишились возможности получать сверхдоходы от продажи брокерских мест. В то же время согласно Закону биржа не имеет права прямо или косвенно участвовать в уставных капиталах иных организаций.

У биржевого рынка существует несколько функций:

- мобилизовать деньги вкладчиков для расширения и улучшения хозяйственной деятельности;

- информировать инвесторов об экономической конъюнктуре на фондовом рынке, для лучшей их ориентированности о возможности своих вложений. Данная информация представлена в курсовой (рыночной) стоимости ценных бумаг.

Существуют три основные составляющие качества биржи:

- надежность (определенная система допуска ценных бумаг на биржу. Чтобы акции предприятия были приняты к котировке, фирма должна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характера отчетности и т.д.);

- информационное обеспечение (предоставление биржей инвесторам всей информации о предприятиях, чьи бумаги обращаются на бирже);

- обеспечение ликвидности (слияния бирж и сосредоточения их в одном месте для увеличения объема оборотов и увеличения ликвидности бирж).

Система допуска ценных бумаг на РЦБ («листинг» - это процедура включения ценной бумаги эмитента в котировальный список биржи) сложна предъявляемыми к эмитенту требованиями. Каждая биржа разрабатывает свои условия листинга. Среди таких могу быть требования к юридическому статусу эмитента, размерам его уставного капитала, доходам, номиналу ценных бумаг. «Так, на Нью-Йоркской фондовой бирже допускаются к котировке акции с рыночной или балансовой совокупной стоимостью не менее 18 млн. долл. К котировке допускаются только акции акционерных обществ, получающих прибыль не менее 2 млн. долл. в последние три года, располагающих 2000 акционеров - владельцев 100 и более акций, выпустивших в свободную продажу не менее 1100000 акций, среднемесячный оборот которых превышает 100 тыс. единиц». Как правило, допускаются только самые известные и крупные в стране компании. К примеру, на Лондонской фондовой бирже это примерно 2800 компаний, на Нью-Йоркской их около 1700. Уже сам факт нахождения акций предприятия на биржи говорит о надежности АО, и облегчает ему доступ инвестиций. Акции остальных акционерных обществ, не прошедших листинг, уходят на внебиржевой рынок.

Если с течением времени эмитент перестает отвечать требованиям биржи, то его исключают из ее котировального списка, что имеет название «делистинга».

В России включение региональных торговых биржевых площадок в торговую систему Московской межбанковской валютной биржи (крупнейшей фондовой биржи в стране) - первый шаг на пути образования единого общероссийского рынка ценных бумаг.

Также для успешной и эффективной работы рынка ценных бумаг, в зарубежных странах были выработаны определенные модели рынков. Каждая модель являет собой определенное соотношение фондовых бирж и банковской системы, устоявшееся и принятое для каждой из стран в индивидуальном порядке. В России такой системы нет, и для улучшения работы нашего РЦБ можно было бы выбрать и придерживаться одной из видов таких моделей.

Рассмотрим западноевропейскую и англо-американскую модели фондовых рынков. В англо-американской модели контрольные пакеты акций обычно не велики и основная масса акций свободно обращается на рынке. А вот в западноевропейской - наоборот, и свободных акций на рынке не много, так как большинство из них находится в контрольных пакетах. В западноевропейской модели возможность перехвата контрольного пакета акций компании менее вероятна, и поэтому переход компании из рук в руки может произойти только по желанию прежних владельцев. Но при этой модели обороты акций на бирже и внебиржевом рынке невелики.

Существует также разделение на континентальную и англосаксонскую модели рынков. Континентальная (германская, рейнская, или универсальная) модель банковской организации характерна для большинства стран Западной Европы, где разделение функций банков и фондовых бирж проведено не было. Коммерческие банки совмещали здесь кратко- и среднесрочные операции с инвестиционными. Это характерно для Германии, Австрии, Бельгии, Люксембурга, Нидерландов, Норвегии, Франции, Швейцарии, Швеции. Крупные пакеты акций в этой модели держаться стратегическими инвесторами (обычно банками) и не поступают в открытую продажу, поэтому и роль бирж невелика. При англосаксонской модели рынков основное обеспечение ресурсами инвестиционных потребностей исходит от фондового рынка ценных бумаг, а роль банков невелика.

Ситуация на фондовом рынке часто может сообщить нам о будущем состоянии экономики. Это происходит потому, что вкладчики, стремясь наиболее выгодно вложить свои денежные средства, постоянно ищут и анализируют информацию о предприятиях-эмитентах. И в связи с полученными сведениями покупают или продают определенные ценные бумаги. В результате курсовая стоимость ценной бумаги начинает изменяться уже до того момента, как станут известны окончательные итоги деятельности данного предприятия.

3.2 Спотовый и срочный рынки

Виды сделок с ценными бумагами на фондовой бирже можно разделить на кассовые, арбитражные, срочные и пакетные сделки. Так же по характеру этих сделок во времени РЦБ можно разделить на спотовые и срочные рынки.

Например, по кассовые операции обязательства выполняются сразу же, оплата происходит немедленно или в течение нескольких дней. Сейчас оплату можно произвести через Интернет, а раньше это делалось посредством специализированного чека. Цену, возникающую на спотовом рынке, называют енотовой, или кассовой. В разных странах различны временные ограничения оплаты по кассовым операциям: в Германии - не позднее 2- го дня после заключения сделки; в США, Великобритании и Швейцарии - от немедленной оплаты до 5-ти дней; в Японии - от 1 до 14 дней; в России - обычно 2-3 дня.

Арбитражные сделки основаны на перепродаже ценных бумаг на различных биржах (когда есть разница в их курсах), а пакетные сделки - это операции по купле-продаже крупных партий ценных бумаг.

Видом сделок на долгий срок являются скорее срочные сделки (например: опционы и фьючерсы), так как выполнение условий по ним предусматривается через определенный, заранее установленный срок после их заключения. Обычно это срок от одного до трех месяцев, редко на полгода. Это по сути договора о поставке, где одна сторона обязуется поставить активы в определенное время, а другая - их немедленно принять и оплатить. «Фьючерсный контракт это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже». Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, являющейся членом данной биржи.

Если к фьючерсному контракту добавить такое условие, как право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить или продать ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то получиться «опцион». Опцион-это право выбора исполнить контракт или отказаться от исполнения. Покупка опциона (опцион колл)- это покупка этого права, плюс выплата вознаграждения (премии), лицу его выписавшему. Лицо, выписывающее этот опцион, предоставляет право выбора или может отказаться его предоставить (опцион пут). В результате риск покупателя ограничивается этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии.

По срокам исполнения опционы делятся на американские - может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта, и европейские - только в день истечения срока контракта.

Если сделка совершилась, то из продажной цены фондовых бумаг вычитаются биржевые сборы, включающие вознаграждение (куртаж) посредников, биржевой налог и иногда комиссионные платежи (для инвестиционного банка, если он выступает посредником в сделке).

Срочные операции широко практикуются, прежде всего, в США и Швейцарии. В некоторых странах они вообще являются запрещенными. Так, в Германии в 1931 г. вследствие мирового экономического кризиса они были запрещены и только с 1970 г. срочные сделки с фондовыми ценностями вновь разрешены с определенными ограничениями. В России по закону срок их исполнения 90 дней.

В России впервые фьючерсный контракт появился на Московской товарной бирже в конце октября 1992 г. В результате торгов тогда за полчаса было заключено 60 сделок, по которым продано 235 контрактов. Объектом торговли стал фьючерсный контракт на 10 долл. США с поставкой в середине декабря 1992 г. 30 ноября 1992 г. на Московской товарной бирже на торги был выставлен другой фьючерсный контракт - на 20 т алюминия. Три контракта с поставкой в середине декабря 1992 г. были проданы по 240 тыс. руб. за тонну. Торговля специфическим фьючерсным контрактом - на приватизационный чек - была введена с 11 ноября 1992 г.

Как мы видим, сделки на фондовом рынке весьма различны по времени исполнения. И фондовый рынок можно разделить на енотовые и срочные (фьючерсные) биржи. Существуют также товарные биржи. В современных условиях на товарных биржах продаются уже не только товары, но и срочные контракты, в основе которых могут лежать ценные бумаги.

Срочный рынок называют еще рынком производных инструментов, соответственно срочный контракт - производным инструментом, или деривативом. Актив, лежащий в основе срочного контракта, имеет название базисного или базового актива. Ими могут быт: ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары, собственно срочные контракты. Срочный рынок в экономике выполняет функции: согласования планов предпринимателей на будущее и хеджирования.

Хеджирование - это страхование ценовых рисков, например, от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, собственно товарных цен. «Хеджер - это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спотовом рынке.» Если инвестор владеет ценной бумагой и опасается падения ее курсовой стоимости ниже некоторого уровня, то наиболее простой способ страхования состоит в том, чтобы отдать брокеру приказ продать ее по данной цене, как только она появится на рынке. Если инвестор страхуется от роста цены бумаги, то он может отдать брокеру приказ купить ее, как только данная цена возникнет на рынке. Чтобы застраховаться от потерь в связи с падением курса ценной бумаги, следует продать на нее фьючерсный контракт или купить опцион пут. Поскольку фьючерсная цена зависит от цены слот, то при падении последней снизится и фьючерсная цена и хеджер выиграет на срочном рынке. Данный выигрыш полностью или частично компенсирует его потери от падения цены бумаги, которой он владеет на спотовом рынке. Страховка с помощью опциона пут состоит в том, что хеджер покупает себе право продать бумагу в будущем по цене исполнения. Он воспользуется данным правом, если цена базисной бумаги на спотовом рынке к моменту завершения операции хеджирования окажется ниже цены исполнения. Для страховки от роста курса бумаги необходимо купить фьючерсный контракт или опцион колл. Если цена бумаги на спотовом рынке в дальнейшем будет расти, то данный рост компенсируется хеджеру за счет его выигрыша по фьючерсному контракту. В случае опциона колл он покупает себе право приобрести бумагу в будущем по цене исполнения. Он им воспользуется, если цена бумаги на спотовом рынке к моменту завершения операции хеджирования окажется выше цены исполнения. Хеджирование страхует владельца товара от потерь в случае обесценения товара и изымает возможную прибыль от повышения цен в кассу расчетной палаты, т. е. владелец товара ничего не теряет, но и не приобретает.

Страхование на этом рынке требуется потому, что инструменты на нем являются не только высокодоходными, но и высокорисковыми и требуется какая-то защита интересов предпринимателей.

В виду его особенностей, на срочном рынке была введена особая терминология. Если лицо обязалось купить базисный актив, то говорят, что оно покупает контракт, или открывает длинную позицию; если продает - то значит, оно открывает короткую позицию. При открытой позиции участник контракта должен внести гарантийный взнос (так называемую начальную или депозитную маржу), обычно от 2% до 10% от суммы контракта. Если инвестор вначале купил (продал) контракт, то он может закрыть свою позицию путем продажи (покупки) контракта. Сделку, закрывающую открытую позицию, называет оффсетной. Фьючерсный контракт не связан с каким-либо продавцом или покупателем и может много раз перепродаваться.

По результатам фьючерсных торгов на бирже в конце дня определяют по котировочным ценам проигрыши и выигрыши участников этих контрактов. «Котировочная цена - это цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии». Сумма выигрыша или проигрыша называется вариационной, или переменной маржой. Если лицу, открывшему длинную позицию, удастся закрыть ее по более высокой цене, то разница между ценами - его выигрыш; если закрытие произойдет по цене ниже первоначальной, то он проиграл. У продавца контракта наоборот - выигрыш произойдет при закрытии позиции по более низкой цене, а проигрыш- по более высокой. Для того, чтобы не допустить чрезмерной спекулятивной деятельности фьючерсными контрактами, биржа устанавливает определенный лимит отклонения котировочных цен разных дней. Если будут подаваться заявки совершить сделки по более высоким или низким ценам, то они не будут исполняться.

Спекулянты на этом рынке действуют, играя фьючерсными ценами. «Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта». Дело в том, что инвестор, приобретая фьючерсный контракт, не знает его будущую цену, он ориентируется только на имеющуюся у него информацию. Со временем приходят новые и новые сведения, и фьючерсная цена постоянно находится в процессе уточнения. По мере приближения срока истечения контракта фьючерсная цена будет все точнее отражать цену спот. В последний день существования контракта его фьючерсная цена и цена спот будут одинаковыми. Если же не будут, то откроется возможность совершить арбитражную операцию (арбитраж), т.е. одновременную покупку или продажу одинаковых или сходных ценных бумаг при благоприятной разнице цен. Например, если цены на один и тот же контракт в момент его исполнения на спотовом рынке будут ниже, чем на срочном, то арбитражер может купить актив на спотовом рынке и перепродать его на срочном рынке.

3.3 Члены биржи

Оказывать услуги на рынке ценных бумаг могут только специальные организации или физические лица, получившие соответствующие лицензии Федеральной службы по финансовым рынкам, ФСФР.

Поскольку доход посредников зависит от торговли ценными бумагами, они не ждут, пока явится клиент, а ищут его сами. Этот поиск не позволяет сбережениям "залеживаться". Посредник обладает высоким уровнем профессионализма в знании рынка ценных бумаг, оперативностью в своих действиях. Он различает тактику поведения различных категорий покупателей ценных бумаг: инвестор думает, прежде всего, о минимизации риска, спекулянт готов идти на рассчитанный риск, а игрок - на любой риск. Поэтому роль посредника в операциях с денежными бумагами велика. Каждый посредник постепенно обрастает клиентурой, с которой устанавливаются отношения личного доверия. Покупатели ценных бумаг, напротив, нуждаются в совете, поскольку большинство из них не в состоянии самостоятельно определить, какие ценные бумаги целесообразно, выгодно покупать, а какие нет. Прежде чем дать совет, посредник изучает ситуацию на рынке ценных бумаг, динамику их курсов, психологию и цели инвестора, а затем подбирает подходящие для него ценные бумаги.

Лица, работающие на рынках ценных бумаг в качестве официальных лиц - это:

Маклер - он сводит партнеров по сделкам (указывает на возможность их заключения), но сам сделки не заключает и получает вознаграждение от продавцов и покупателей ценных бумаг. Маклер при помощи брокера сводит воедино цены продавцов и покупателей для установления единого курса кассовых сделок, который устраивает и тех и других, и тем самым увеличивает кругооборот ценных бумаг на бирже.

Брокер - «это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения или комиссии». Он получает за свои услуги комиссионные, или просто исполняет поручения (покупает или продает) и тогда называется управляющим. Управляющие осуществляют профессиональную деятельность по доверительному управлению ценными бумагами в интересах клиентов за вознаграждение. Обычно это брокерские компании, но может быть и физическое лицо, зарегистрировавшееся в качестве предпринимателя. При ненадлежащем осуществлении сделки брокер несет материальную ответственность.

Дилер - это только юридическое лицо. Он совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления котировок, а за тем перепродает их. Выручка от такой перепродажи - его прибыль. Также он может устанавливать минимальное и максимальное количество покупаемых и продаваемых бумаг, сроки действия цен.

Инвестиционный фонд - «это акционерное общество, которое выпускает свои акции и реализует их инвесторам». Он является участником рынка потому, что полученные от продажи своих бумаг средства вкладывает в другие ценные бумаги или на депозитах в банках. Открытые фонды обязаны выкупать свои акции по требованию инвесторов, закрытые - не обязаны. Такие фонды интересны мелким вкладчикам, так как надежны благодаря своему статусу участника рынка. Для выполнения своих целей фонды заключают договора с депозитариями и управляющими. Депозитарии хранят его средства и ценные бумаги, обеспечивают взаиморасчеты по сделкам. Управляющие управляют его средствами.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6