Рынок ценных бумаг и фондовые биржи

Наиболее распространенным краткосрочным займом является займ под выпуск государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). «ГКО - это беспроцентные краткосрочные государственные облигации, которые выпускаются в безбумажной электронной форме с дисконтом, т. е. их доходность определяется как разница между ценой покупки и курсом продажи». Каждый выпуск ГКО оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в Банке России. Они выпускаются на сроки 3, 6 и 12 месяцев. ГКО продаются Центральным Банком Российской Федерации и через официально уполномоченных дилеров на аукционной основе. При этом операционные издержки (комиссия дилеру, бирже - 0,1 от суммы каждой сделки, налог на покупку ГКО - 0,1 от суммы каждой сделки) при таких инвестициях сравнительно невелики. Первичное размещение и вторичное обращение облигаций производятся в электронной сети Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). Вторичное обращение облигаций происходит на ежедневных торгах на ММВБ по рыночной стоимости. Потенциальными владельцами ГКО являются юридические и физические лица. Но для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. В качестве официальных дилеров на этом рынке выступают коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, преследующие собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов. Поскольку это высоколиквидные ценные бумаги, официальные дилеры и их клиенты могут быстро и надежно инвестировать свои временно свободные денежные средства. При погашении ГКО инвесторам выплачивается номинальная стоимость и процентный доход.

Осенью 1992 г. Центральный банк пригласил все крупные российские банки принять участие в формировании государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Тогда откликнулись только шесть банков. С мая 1993 г. рынок ГКО начал функционировать. Объем первого выпуска облигаций ГКО составлял 1 млн. руб. Номинальная стоимость одной облигации первоначально составляла 100 тыс. руб. Сегодня объемы эмиссии составляют триллионы рублей, а номинальная стоимость облигации - 1 млн. руб. Сейчас на рынке ГКО торгуют свыше 50 банков.

Рынок ГКО интересен еще тем, что это первый отечественный рынок с колебаниями курса акций, на которых можно "играть", открытый, наблюдаемый рынок. Правомерность сделок на нем контролируется представителями Минфина РФ, Центрального банка и биржи.

Это рынок создавался, чтобы сократить объемы кредитования Минфина РФ, получить средства для финансирования бюджетного дифицита. И это во многом удалось. В 1993 году осуществление эмиссии гособлигаций позволило перечислить на счёт Минфина РФ чистую выручку в размере 150,5 млрд. рублей.

«ОФЗ - это среднесрочные государственные облигации, которые выпускаются в безбумажной (электронной) форме, т.е. существуют на счетах в депозитариях, с изменяемым процентным купоном, выплачиваемым поквартально. ОФЗ являются государственными купонными облигациями и имеют четыре купона».

Облигации Федерального займа, так же как и ГКО, продаются ниже номинала, а погашаются по номиналу. Доходами ОФЗ являются: разница между ценой продажи ценой покупки, и купонный доход (выплачиваемый раз в квартал). Ставка купонного дохода может изменяться в зависимости от ситуации на рынке. Отличие этого вида облигаций в том, что он впервые выпускается на сроки более года. Благодаря этой возможности долгосрочного инвестирования в эти бумаги, примерно 80% ОФЗ куплено банками по заявкам клиентов, а не на деньги самих банков.

«Первый аукцион по продаже ОФЗ состоялся в июне 1995 г. на Московской межбанковской валютной бирже. На продажу Министерство финансов предложило облигации Федерального займа на сумму в 1 трлн. руб. Реально было куплено ценных бумаг на 587,6 млрд. руб. Эти результаты расцениваются специалистами как успешные, так как впервые ценные бумаги продавались на первых торгах более чем на 0,5 трлн. руб.»

В 1995 г. правительство России с помощью ОФЗ не только профинансировало значительную часть дефицита государственного бюджета, но и смогло снизить ажиотажный спрос на рынке краткосрочных облигаций.

Государством были выпущены и ценные бумаги на предъявителя. К ним относится облигации сберегательного займа (ОСЗ). По условиям выпуска ОСЗ государством обеспечивалась доходность по эти ценным бумагам выше, чем по всем остальным финансовым инструментам государства. ОСЗ являются купонными, доход инвесторам выплачивается ежеквартально. Доход по ГКО, ОФЗ и ОСЗ был значительно выше, чем доход по депозитам банках.

Также с 91 года существуют и государственные долгосрочные облигации (ГДО). Срок их обращения с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г., то есть 30 лет. Облигации выпускались в бланковом виде с набором купонов и реализовались только среди юридических лиц. Общий объём займа в 80 млрд. рублей был разделён на 16 разрядов по 5 млрд. в каждом. Облигации могли выпускаться с разной номинальной стоимостью, кратной 10 тысячам рублей. В настоящее время их номинал равен 100 т. рублей. Эти бумаги можно использовать как залог для получения кредита. Коммерческие банки могут получить такую ссуду в Банке России на срок до 3 месяцев в размере до 90% от номинальной стоимости заложенных облигаций. В случае не возврата ссуды в срок Банк России имеет право реализовать заложенные облигации, направив доход на покрытие задолженности. Погашение ГДО началось с 1 июля 2006 г., и в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 года. При их погашении инвесторам Банк России выплачивает номинальную стоимость, надбавку к цене, которую он может установить, и годовой доход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций.

К сожалению, рынок ГДО практически так и не развился. По крайней мере, информация об их вторичном обращении отсутствует. И основной спрос на облигации предъявляется страховыми компаниями, вынужденными размещать до 10% своих резервов в государственные ценные бумаги.

Уже погашенными ценными бумагами государства на данный момент являются «золотые сертификаты» (ЗС), которые обращались на РЦБ с сентября 1993 г. по сентябрь 1994 г. Но возможны и их последующие выпуски. Процентный доход по золотым сертификатам выплачивался ежеквартально в размере трёхмесячной долларовой ставки ЛИБОР (ежедневно публикуемая средняя ставка процента, по которой банки Лондона размещают свои депозиты в других банках, играющая роль международного ориентира) плюс 3% годовых. Цена на золотой сертификат в виде цены первичного размещения устанавливалась Министерством финансов РФ исходя из золотого эквивалента сертификата на основе второго пересчета цены золота пробы 0,9999 на Лондонском рынке. Пересчёт этой цены в рублях осуществляется по официальному курсу, устанавливаемому Центральным банком России. К цене, определённой таким образом, добавлялась премия в виде накопленного процента за период, прошедший с начала квартала. От налога освобождались процентный квартальный доход и разница между ценой первичной продажи сертификата и его погашения. Обращение золотых сертификатов не было ограничено, но сделки подлежали обязательной сертификации в Министерстве финансов. Несмотря на это, вторичный рынок золотых сертификатов также не сформировался. Таким образом, вместо свободной рыночной цены на ЗС имела место единственная первичная цена продажи, назначаемая Министерством финансов РФ.

Все для финансирования того же дефицита государственного бюджета, в сентябре 1995 г. на РЦБ появились облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации. Их задачей было привлечение широких слоев населения страны. Эмитентом облигации являлось Министерство финансов РФ. Они выпускались на 1 год и имели 4 купона, выплата процентного дохода по которым осуществлялась в конце соответствующего купонного периода. К октябрю 1996 г. на рынке ОГСЗ были размещены 8 серий облигаций номинальной стоимостью в 100 и на 500 тыс. руб. Отличительной чертой ОГСЗ являлось превышение спроса над их предложением. Так как это были первые бумаги, в которые могло вкладывать свои денежные средства и простое население.

Для того чтобы хоть формально обеспечить долговые обязательства Внешэкономбанка СССР, Министерство финансов выпустило облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ или ВВЗ). Они были депонированы в долларах США и являлись наряду с ГКО важнейшим инструментом фондового рынка.

В обращение были выпущены облигации пяти траншей со сроком погашения 1, 3, 6, 10 и 15 лет, предусматривающие купонные выплаты в размере 3% номинала. Период по купону составлял три календарных месяца. Доход в процентах по купону определялся Министерством финансов на каждый купонный период. Продажа их осуществлялась уполномоченными банками, определенными Министерством финансов и заключившими с ним договор купли-продажи облигаций. Банки в течение 60 дней с момента начала выпуска обязаны были продать не менее 90 процентов купленных ими у Министерства финансов облигации, по рыночным ценам. При погашении облигаций выплачивалась номинальная стоимость облигации и процентный доход по последнему купону, в валюте РФ. Погашение облигаций осуществлялось уполномоченными Министерством финансов банком при предъявлении подлинника облигации.

К государственным ценным бумагам относятся и облигации эмитируемые субъектами Федерации, т.е. Администрациями краев и областей. Банк России является агентом по обслуживанию выпуска Государственных краткосрочных облигаций и гарантирует своевременность их погашения. Облигации приобретаются Банком России у Министерства финансов Российской Федерации в пределах лимита, определенного Законом о государственном бюджете для кредитования Банком России федерального бюджета.

Банк России приобретает облигации на первичном рынке у Министерства финансов Российской Федерации в двух случаях:

1) при принятии решения Советом директоров Банка России о предоставлении Министерству финансов Российской Федерации прямого краткосрочного кредита в виде покупки облигаций;

2) при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе выпуска и погашения облигаций.

По поручению Министерства финансов РФ Банк России осуществляет продажу этих облигаций, на вторичном рынке от своего имени и за свой счет, а также операции по погашению облигаций по поручению Министерства финансов РФ.

На середину 1996 г. практически все рублевые сбережения российских предприятий и граждан (более 90%) были вложены в государственные ценные бумаги. На тот период большинство потенциальных инвесторов предпочитали вкладывать средства в высокодоходные, ликвидные и надежные государственные бумаги. Так как на рынке был переизбыток акций приватизированных предприятий, и спрос на акции был низким. Что естественно в тех условиях неустойчивой экономической и политической ситуаций в стране. Операции с государственными ценными бумагами сделали российский рынок капитала еще более неустойчивым, а банковскую систему в наивысшей мере зависимой от государственной политики. Из-за высокой доходности этой формы ценных бумаг происходило общее повышение цен на заемные ресурсы, в том числе и банковского кредита, и не давало развиваться реальному сектору экономики.

2. Система РЦБ

По своей структуре рынок ценных бумаг подразделяется следующим образом:

- первичный рынок характеризуется приобретением ценныхбумаг у предприятий, выпустивших эти бумаги, т.е. - эмитентов, а вторичный - обращением ранее выпущенных ценных бумаг;

- организованный и неорганизованный рынки различаются тем, что на первом обращение ценных бумаг происходит на основе правил, существующих между лицензированными, профессиональными участниками фондового рынка, на втором -- без соблюдения единых для всех участников правил;

- биржевой и внебиржевой рынки различаются тем, что в первом случае - это торговля ценными бумагами на фондовых биржах, во втором - торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Последний может быть организованным (основанным на компьютерных системах связи) и неорганизованным; компьютеризированный рынок отличается от традиционного рынка. Отличием последнего от первого можно считать отсутствие физического места, т.е. места, где встречаются продавцы, и полную автоматизацию процесса торговли и его обслуживания

К обращению на фондовом рынке России допущены следующие виды ценных бумаг: государственные облигации, облигации, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, простое и двойное складское свидетельство (и каждая его часть), коносамент, акция и приватизационные ценные бумаги, жилищные сертификаты».

2.1 Денежный рынок и рынок капитала

В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала. Денежный рынок - это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги, сроком не более 1 года. В то же время такие бумаги, как вексель или банковский сертификат, также относят к инструментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше одного года. Его функция - обеспечивать потребности субъектов в краткосрочном финансировании.

Рынок капитала - это рынок бессрочных ценных бумаг и тех, до погашения которых осталось более 1 года. Например, акции. Их функция - обеспечивать потребности в долгосрочном финансировании.

2.2 Первичный рынок и вторичный (эмитенты и инвесторы)

На первичном и вторичном рынках ценных бумаг, на которые подразделяется РЦБ по своей организационной структуре, как раз и происходит переход временно свободных денежных средств от лиц их имеющих, к нуждающимся. Важность этого перехода заключается в том, что поддерживается экономический кругооборот и происходит стихийное размещение капитала между различными отраслями реального сектора. И от того, как развиты эти рынки, а так же от развития и наличия активов банковской системы, как раз во многом и зависит, насколько успешно будет функционировать реальный сектор экономики.

По «теории ссудного процента» можно сказать, что спрос и предложение финансового капитала могут регулироваться государством (в виде лимитов, нормативов для банков и т.д.), при изменениях ставки ссудного процента. Высокая ставка процента сдерживает рост инвестиций в нашей стране. Однако развитие кредитного сектора в России ведет к снижению равновесной ставки процента.

Причем заемщики беря кредит или выпуская ценные бумаги рассчитывают что доход от использования средств превзойдет плату за них(средства). Поэтому заемщики предъявляют спрос на финансовый капитал до тех пор, пока предельный доход от его использования не сравняется платой за него.

Предприятия, выпускающие ценные бумаги, и нуждающиеся в средствах называются эмитентами, а вкладывающие свои средства в ценные бумаги - инвесторами. Инвесторы хотят ликвидности приобретенных бумаг и высоких доходов по ним. Эмитенты - желают получить средства в должном размере, быстро и по доступной им цене. При получении этих средств, эмитенты автоматически становятся обязанными передавать часть своей прибыли инвесторам.

Спрос на финансовый капитал предъявляют:

- фирмы, нуждающиеся в финансировании издержек своего производства из-за нехватки собственных средств. Они обращаются в банки за кредитами или выпускают для этого акции и долговые ценные бумаги. Фирмы - импортеры товаров и услуг и фирмы-экспортеры капитала предъявляют спрос на финансовый капитал в виде иностранной валюты. И часть фирмы предъявляет спекулятивный спрос - играя на изменениях курсов ценных бумаг и национальной валюты, а также на ценах котирующихся, на бирже товаров;

- домашние хозяйства предъявляют спрос на ипотечные кредиты (т.е. на строительство жилья) и т.п.;

- некоммерческим организациям финансовый капитал нужен для осуществления инвестиций в реальный капитал;

- государство эмитирует долговые ценные бумаги, особенно в условиях дефицита государственного бюджета, стараясь его покрыть таким образом.

Предложение финансового капитала образуется из-за возникновения временно свободных денежных средств и желании получить на них определенный доход:

- у фирм в процессе экономического кругооборота образуются временно свободные денежные средства, которые они держат в банках или ценных бумагах;

- домашние хозяйства часть своих доходов сберегают, открывая банковские депозиты или покупая ценные бумаги;

- государство размещает временно свободные денежные средства в банках, поддерживая, таким образом, свои золотовалютные резервы (состоящие обычно из иностранной валюты, золота, но, прежде всего - иностранных ценных бумаг) и другие финансовые резервы.

На первичном рынке происходит размещение впервые выпущенных эмитентами ценных бумаг, по номинальной цене, т. е. цене обозначенной на ценной бумаге. Здесь эмитент (предприятие, государственное учреждение) продает новые выпуски ценных бумаг и получает за них нужные денежные средства, так как их сразу же приобретают первоначальные инвесторы. Размещение бумаги может быть частным и публичным. В первом случае ценные бумаги продаются заранее известным инвесторам, во втором - продаются всем желающим. Но в виде акций компания продает не реальный, а фиктивный капитал, который является дубликатом капитальных стоимостей и представляет собой не стоимость, а лишь право на получение дохода.

Например, образованный в 1863 г. инженером А.Е. Струве Коломенский паровозостроительный завод первые годы своего существования был мастерской, а затем небольшим заводом. Предприятие получило новое рождение в 1871 г., когда было акционировано. Аккумуляция необходимого капитала дала возможность быстро расширить завод, приобрести современные технологии, и уже в 80-е годы XIX в. стать основным поставщиком локомотивов для русских железных дорог.

На вторичном рынке происходят последующие перепродажи ценных бумаг. Здесь же определяется их курсовая или рыночная цена, происходит обеспечение ликвидности ценных бумаг, стабилизируются цены. Этот рынок состоит из фондовой биржи и внебиржевого рынка. Вторичная торговля поддерживается банками и специализированными фирмами (инвестиционными институтами). Основной целью торгов на вторичном рынке является уже не инвестирование денежных накоплений в производственный сектор, а извлечение прибыли в результате изменения курсовой стоимости ценных бумаг. Операции на вторичном рынке уже не приносят никаких средств эмитенту, но для него интересны ценами, так как никто не будет приобретать на первичном рынке акции дороже, чем их же можно купить на вторичном.

При определении курсовой цены здесь учитываются размер дивиденда (как правило, ожидаемого), норма банковского процента, периодичность выплат, длительность обращения, цена гашения, состояние дел и вида на доходность у эмитента. Курсовая цена изменяется в пределах среднего курса. Однако действуют факторы, которые отклоняют курсовую цену от среднего курса, что вызывает разрыв между ценой спроса и ценой предложения. Такой разрыв называется спредом (от англ. spread - разрыв, разница), а определение курсовой цены - котированием.

Вместе и первичный и вторичный рынки выполняют такие функции:

- превращений сбережений в инвестиции;

- осуществление межотраслевого и межрегионального перелива капиталов;

- формирование рыночной стоимости акционерных предприятий;

- информирование субъектов рынка о состоянии экономической конъюнктуры.

2.3 Государственное регулирование рынка ЦБ

Для предотвращения и сдерживания спекуляции на РЦБ, его деятельность регулируется государством. Так как если никакого процесса контроля не будет происходить, спекулятивные процессы на фондовом рынке могут вполне спровоцировать обрушение экономики в стране.

Государственное регулирование РЦБ обеспечивается:

- установлением обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников РЦБ;

- регистрацией выпусков ценных бумаг и контролем за соблюдением условий эмиссии;

- лицензированием деятельности профессиональных участников РЦБ;

- создана система защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущую роль в области государственного регулирования РЦБ в России играет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Она контролирует деятельность профессиональных участников РЦБ и выполнение стандартов эмиссии негосударственных ценных бумаг. Ежеквартально эмитент должен представлять отчет по ценным бумагам в ФКЦБ или уполномоченный ею государственный орган, а также владельцам ценных бумаг эмитента по их требованию. При эмиссии ценных бумаг, когда число заранее известного круга владельцев превышает 500, а также, когда общий объем эмиссии превышает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда, требуется регистрация в ФКЦБ (или уполномоченном им органе) проспекта эмиссии ценных бумаг. «Проспект эмиссии - это документ, в котором раскрывается требуемая законом информация об эмитенте и о предстоящем выпуске ценных бумаг». Инвестор может приобретать ценные бумаги только после государственной регистрации проспекта эмиссии. Цель этого документа - ознакомить инвестора о характере выпущенных бумаг и финансовом состоянии эмитента. Делается это для невозможности обмана и введения инвестора, так как он сам после ознакомления с проспектом уже составляет свое мнение о качествах эмитированных ценных бумаг.

По российскому законодательству существуют случаи, когда участники РЦБ, обязаны раскрывать информацию о своих действиях с ценными бумагами:

- инвестор обязан уведомить ФСФР о своем владении эмиссионными ценными бумагами, если он приобрел 20% и более ценных бумаг одного эмитента, увеличил свою долю до уровня, кратного каждым 5% свыше 20%. Уведомление осуществляется в пятидневный срок после приобретения бумаг;

- профессиональный участник РЦБ обязан раскрыть информацию о разовой операции с одним видом эмиссионных ценных бумаг одного эмитента, если количество ценных бумаг по операции составило не менее 15% от их общего количества.

В условиях постоянных спекулятивных операций на РЦБ особенно важен контроль за использованием служебной (внутренней) информацией. Лицам, ею владеющей, запрещается использовать ее для заключения сделок и передавать третьим лицам. Такими лицами являются: члены органов управления эмитента или профессиональные участники РЦБ, связанные с эмитентом договором; аудитор эмитента; а также служащие государственных органов, которые имеют доступ к такой информации. К служебной информации Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (1996) относит любую информацию об эмитенте и выпущенных им бумагах, которая обеспечивает ее обладателю преимущественное положение по сравнению с другими участниками РЦБ.

Регулируется также и рекламная деятельность на РЦБ. В рекламе запрещается:

- давать недостоверную информацию о деятельности эмитента и его ценных бумагах;

- гарантировать или указывать предполагаемый размер дохода по ценным бумагам и прогнозы роста их курсовой стоимости;

- использовать рекламу в целях недобросовестной конкуренции путем указания на недостатки в деятельности профессиональных участников РЦБ, занимающихся аналогичной деятельностью, или эмитентов, выпускающих аналогичные ценные бумаги;

- запрещается реклама эмиссионных ценных бумаг до даты их регистрации.

В случае нарушения законодательства к участникам РЦБ применяются соответствующие административные или уголовные санкции. Контроль за функционированием банковских и кредитных учреждений и соблюдением ими установленных нормативов осуществляет Центральный банк РФ.

Также на РЦБ существуют органы саморегуляции - СОПУ (саморегулирующиеся организации профессиональных участников РЦБ), которые могут образовываться с одобрения ФСФР, устанавливают для своих членов правила деятельности на РЦБ и контролируют их соблюдение. Например, фондовые биржи разрабатывают кодексы поведения для своих брокеров и дилеров. Цель их создания состоит в обеспечении условий деятельности профессиональных участников, соблюдении ими этики на РЦБ, защите интересов инвесторов.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6