Рынок капитала и рынок ценных бумаг

Профессиональный участник РЦБ -- дилер. Дилер -- это лицо, совершающее сделки купли-продажи цепных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер извлекает прибыль за счет двух источников.

Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги. Например, он объявляет котировку акций компании А как 950 руб. и 1000 руб. Это означает, что дилер готов продать акции данной компании за 1000 руб. или купить их за 950 руб. Цену, по которой дилер готов продать бумагу, называют це-ной продавца. В нашем примере это 1000 руб. Цену, по которой ди-лер готов купить бумагу, называют ценой покупателя. В нашем при-мере это 950 руб. Разницу между ценой продавца и ценой покупателя называют спрэдом или маржой. Дилер получает прибыль за счет спрэда. Как правило, его величина тем меньше, чем лучше развит ры-нок данной бумаги. При редкой торговле ценной бумагой риск опе-раций для дилера высок и для его компенсации он устанавливает большой спрэд.

Дилер обязан заключать сделки по ценам объявленных котировок. Наряду с ценами он может устанавливать обязательные условия, та-кие как минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых бумаг, а также сроки действия цен. В случае отказа ди-лера от заключения сделки на объявленных условиях к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и/или о возмещении причиненных инвестору убытков.

Во-вторых, дилер зарабатывает за счет возможного прироста кур-совой стоимости приобретенных им бумаг. Дилер -- это крупная ор-ганизация. Поэтому она обычно совмещает два вида деятельности: собственно дилера и брокера.

II.3. Инвестиционный фонд

Участником фондового рынка является инвестицион-ный фонд. Инвестиционный фонд -- это акционерное общество, кото-рое выпускает свои акции и реализует их инвесторам. Аккумулиро-ванные таким образом средства он размещает в другие ценные бумаги или на депозитах в банках. Фонды могут быть открытыми и закрытыми. Открытый фонд -- это акционерное общество, разме-щающее акции с обязательством их последующего выкупа по требо-ванию инвестора. Закрытый фонд -- это акционерное общество, раз-мещающее акции без обязательства их выкупа. Вернуть себе деньги инвестор может только, перепродав акции на вторичном рынке, если на них существует спрос. Синонимом термина «закрытый фонд» в случае зарубежных фондов может быть термин «взаимный фонд». В случае открытого фонда акции выкупаются по цене, определяемой на основе стоимости финансовых активов, в которые фонд инвестиро-вал средства.

Инвестиционные фонды, в первую очередь, представляют интерес для мелкого и среднего инвестора. Во-первых, потому что средства передаются профессиональным участникам фондового рынка. Во-вторых, фонд позволяет снижать уровень риска за счет диверсифика-ции своих инвестиций. Термин «диверсификация инвестиций» озна-чает распределение денежных средств между различными финансо-выми инструментами. Если вкладчик приобретает, например, акции только одного предприятия, он может получить большой доход в случае успешной работы акционерного общества, но понесет убытки, если оно обанкротится или столкнется с трудностями. Когда инвес-тор приобретает акции различных компаний, вероятные потери по одним бумагам будут компенсироваться выигрышами по другим. В итоге, вкладчик получит меньший доход, чем в первом случае, но его возможные потери также сократятся. Таким образом, диверсифика-ция инвестиций позволяет снизить риск на фондовом рынке. Кроме того, фонд приобретает различные бумаги крупными партиями, что недоступно мелкому инвестору, и поэтому экономит на комиссион-ных, так как чем больше объем сделки, тем меньше, как правило, по-средническое вознаграждение в расчете на одну бумагу.

Чтобы гарантировать минимальную степень диверсификации средств, законодательство устанавливает предельные размеры раз-мещения фондом денег по отношению к его общим активам между различными финансовыми инструментами.

В России инвестиционные фонды возникли с началом приватиза-ции государственной собственности. Главным образом это были че-ковые инвестиционные фонды, т.е. фонды, акции которых обменивались на приватизационные чеки. Несмотря на то, что их было соз-дано порядка 550, их деятельность не имела успеха. Такой результат объясняется просто. Инвестиционный фонд -- это институт, харак-терный для страны с развитым рынком ценных бумаг и устойчиво работающей экономикой. Его возможная прибыль прямо зависит от результатов деятельности предприятий, бумаги которых он при-обрел, а также от профессиональной игры с данными бумагами на вторичном рынке. В первые годы приватизации фондовый рынок в России практически отсутствовал, а прибыли предприятий упали в силу процессов ломки экономической системы. Таким образом, мож-но сказать, что с самого начала созданные отечественные фонды не имели будущего.

Что касается деятельности инвестиционных фондов в западных странах, то они стали активно развиваться в 70-е гг. и аккумулировав триллионы долларов, выступают серьезной силой на фондовом рын-ке. В связи с быстрым ростом активов фондов в известной степени можно говорить об усилении нестабильности западного рынка, так как однозначная оценка экономической ситуации менеджерами крупных фондов может приводить к существенным колебаниям конъюнктуры за счет массовой продажи или покупки бумаг фондами.

Инвестиционный фонд представляет собой организацию, которая только аккумулирует денежные средства. Для выполнения своих це-лей он заключает договоры с двумя другими лицами. Первое из них -- это депозитарий. В случае с инвестиционным фондом депозитарий -- это организация, в которой хранятся его средства и ценные бумаги и которая обеспечивает взаиморасчеты фонда по сделкам. Второе ли-цо представлено управляющим. Он управляет средствами инвестици-онного фонда. В качестве управляющего может выступать юридичес-кое лицо или индивидуальный предприниматель, имеющий соответ-ствующую лицензию.

По своему характеру разновидностью инвестиционного фонда яв-ляется паевой инвестиционный фонд, задача которого сводится к ак-кумулированию средств вкладчиков и размещению их в другие фи-нансовые активы. В то же время паевой фонд имеет ряд отличий по порядку образования и функционирования. Паевой фонд -- это иму-щественный комплекс без создания юридического лица. Он создается при компании, имеющей лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых фондов, которая становится управляющей компанией фонда.

При создании фонда управляющая компания готовит проспект эмиссии инвестиционных паев. Фонд считается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. В отличии от инвестиционно-го фонда вкладчики паевого фонда приобретают не акции, а инве-стиционные паи. Инвестиционный пай -- это именная бумага, удосто-веряющая право инвестора на получение денежных средств в размере стоимости пая на дату его выкупа. На пай не выплачиваются ни ди-виденды, ни проценты. Прибыль инвестор может получить только за счет прироста курсовой стоимости пая. Фонд обязуется выкупать паи. Цена пая оценивается на момент выкупа путем деления стоимос-ти чистых активов фонда на количество находящихся в обращении паев. С точки зрения сроков выкупа паев, фонды делятся на откры-тые и интервальные. Фонд является открытым, если управляющая компания обязуется выкупать паи по требованию инвестора в срок, установленный правилами фонда, но не превышающий 15 рабочих дней с даты предъявления требования. Фонд считается интерваль-ным, если управляющая компания обязуется выкупать паи в срок, установленный правилами фонда, но не реже одного раза в год.

Как уже было сказано, фонд признается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. После этого начинается продажа па-ев инвесторам. Однако если паи будут реализованы на сумму мень-шую, чем предусмотрено законодательными документами по паевым фондам, то он подлежит ликвидации. Для открытого фонда стои-мость активов по окончании первичного размещения паев должна составить не мене 2,5 млрд. руб., а интервального -- 5 млрд. руб. По-мимо ценных бумаг и банковских депозитов фонды могут размещать свои средства в недвижимость и в иное имущество в порядке, устано-вленном ФКЦБ.

Управляющая компания фонда заключает договор со специализи-рованным депозитарием, который ведет реестр владельцев паев, учет имущества фонда и обеспечивает расчеты с инвесторами по выкупу паев.

Представляя характеристику инвестиционных фондов, остановим-ся кратко на такой их разновидности как фонды хеджирования, су-ществующие в западных станах. Они интересны тем, что, следуя вы-соко спекулятивным стратегиям, играют заметную роль на финансовом рынке. В законодательстве западных стран нет офици-ального определения понятия «фонд хеджирования», однако можно перечислить ряд черт, характерных для таких организаций.

Во-первых, они являются частными компаниями, насчиты-вающими менее 100 участников, и нередко -- это оффшорные компании Оффшорная компания - это компания, зарегистрированная в стране или экономической зоне с льготным налогообложением.. Поэтому их деятельность в меньшей степени регулируется фи-нансовым законодательством, чем других инвестиционных фондов.

Во-вторых, участники фондов -- состоятельные лица, поэтому они могут позволить себе пойти на большие риски. Правила таких организаций обычно требуют, чтобы состояние участника равнялось не менее 1 млн. долл. или его доход за предыдущий год составил не менее 250 тыс. долл. Большинство фондов требуют от вкладчиков ин-вестиций в размере от 250 тыс. долл. до 10 млн. долл.

В-третьих, они проводят очень рискованную финансовую поли-тику, открывая позиции на рынке, превышающие размеры их соб-ственного капитала в 5-20 раз.

В-четвертых, обычно они показывают высокие результаты до-ходности по своим операциям. В мире насчитывается порядка 800-900 фондов. Большой фонд хеджирования располагает активами порядка 10 млрд. долл., маленький -- 75-100 млн. долл.

Выше мы отметили, что инвестиционные фонды заключают дого-воры с депозитариями, хранящими их средства и ценные бумаги, а также ведущими расчеты с инвесторами. Российский Закон «О рынке ценных бумаг» подробно раскрывает понятие депозитарной деятель-ности. Согласно закону депозитарная деятельность представляет со-бой оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участ-ник РЦБ, осуществляющий данную деятельность, называется депози-тарием. Депозитарием может выступать только юридическое лицо. Инвестор, заключивший с депозитарием договор на хранение ценных бумаг и/или учет прав на них, называется депонентом. Для учета цен-ных бумаг вкладчику открывается в депозитарии счет, именуемый «счет депо».

Элементом инфраструктуры фондового рынка выступают клирин-говые организации, в обязанности которых входит определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по поставкам и расчетам за цен-ные бумаги. Они осуществляют сбор, сверку, корректировку инфор-мации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтер-ские документы. Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с цен-ными бумагами.

На фондовом рынке функционируют регистраторы (специа-лизированные регистраторы) или держатели реестра. Регистратор -- это организация, осуществляющая по договору с эмитентом деятель-ность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг. Сам ре-естр -- список зарегистрированных владельцев с указанием коли-чества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им бумаг. Держателем реестра может быть эмитент. Однако если число владельцев ценных бумаг превышает 500, то эмитент не вправе вести реестр и должен заключить договор с организацией, выполняющей функции регистратора. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей ценных бу-маг. Номинальный держатель -- это лицо, которое держит ценные бумаги, не являть их владельцем, от своего имени в интересах другого лица. В качестве номинальных держателей, как правило, выступают профессиональные участники РЦБ. Номинальные держатели реги-стрируются в реестре по поручению владельца. Операции с ценными бумагами между владельцами бумаг одного номинального держателя не отражаются у держателя реестра или депозитария, клиентом кото-рого он является. В то же время регистратор имеет право требовать от номинального держателя предоставления списка владельцев цен-ных бумаг, держателем которых он выступает.

Регистратор обязан по требованию владельца или номинального держателя представить ему выписку из реестра по его лицевому счету. Выписка -- это документ, в котором указывается владелец лицевого счета, вид и количество принадлежащих ему ценных бумаг, а также иная информация, относящаяся к этим бумагам на дату его составле-ния. Регистратор также обязан предоставить зарегистрированным в реестре владельцам и номинальным держателям, владеющим более 1% голосующих акций эмитента, по их требованию данные из реестра о других владельцах бумаг с указанием количества, категории и но-минальной стоимости принадлежащих им бумаг. Регистратор имеет право делегировать часть своих функций по сбору и передаче инфор-мации другим организациям, которые в этом случае именуются трансфер-агентами.

Деятельность по ведению реестра не допускает совмещения ее с другими видами профессиональной деятельности на РЦБ.

II.4. Фондовая биржа

Фондовая биржа -- это институт, созданный для организации торговли ценными бумагами. Помимо функции организации торговли бумагами она может осуществлять депозитарную и клиринговую дея-тельность.

Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организа-ции. Торговлю на бирже могут осуществлять только ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Членами фондовой биржи мо-гут быть только профессиональные участники РЦБ. Неравноправное положение членов биржи, временное членство, сдача мест в аренду и их передача в залог не членам данной биржи не допускается. Фондо-вая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов. На товарных и валютных биржах могут создаваться фондо-вые отделы.

Биржа -- это только место, где заключаются сделки с ценными бумагами. Поэтому физически сами ценные бумаги на бирже не при-сутствуют. После заключения сделки на бирже покупатель и прода-вец осуществляют между собой взаиморасчеты в соответствии с пра-вилами биржи.

Если инвестор желает купить или продать бумаги на бирже, то ему необходимо заключить соответствующий договор с компанией-членом биржи, которая будет предоставлять ему брокерские услуги. Брокерская компания действует на основе приказов, которые отдает ей клиент. Приказы могут быть нескольких видов.

1. Рыночный приказ -- это приказ о немедленном исполнении сдел-ки по наиболее выгодной существующей в данный момент на бирже
цене.

2. Лимитный приказ -- это приказ купить бумагу не выше или
продать ее не ниже определенной цены. Если в момент получения ли-митного приказа на бирже отсутствует удовлетворяющая клиента це-на, то брокер записывает приказ себе в книгу распоряжений, чтобы исполнить его как только такая цена появится. Лимитное распоряже-ние не всегда исполняется брокером. Во-первых, интересующая ин-вестора цена может не возникнуть на бирже в течение срока действия приказа. Во-вторых, брокер может получить несколько распоряже-ний с одной и той же ценой. Поскольку приказы исполняются в по-рядке их поступления, то цена вновь может измениться, и часть при-казов останется неисполненными.

3. Для страхования от чрезмерного падения цены бумаги су-ществует стоп-приказ на продажу, определяющий цену, при достиже-нии которой брокер должен продать бумагу. Например, текущая це-на акции 1100 руб. Инвестор отдает стоп-приказ на продажу с ценой 1000 руб. Это означает: если цена акции опустится до 1000 руб. или ниже, то брокер должен немедленно ее продать.

4. Чтобы не упустить возможную прибыль от прироста курсовой
стоимости цепной бумаги, инвестор может отдать стоп-приказ на по-купку. Например, текущая цена акции равна 1000 руб. Инвестор по-лагает, что если она превысит 1100 руб., то курсовая стоимость будет расти и дальше. (Допустим, об этом ему подсказывает опыт предыдущих наблюдений за динамикой цены акции). Поэтому он от-дает стоп-приказ на покупку по цене 1100 руб. Это означает: как только цена акции вырастет до 1100 руб., брокер обязан ее купить. Таким образом, возможный дальнейший прирост курсовой стоимости акции составит прибыль инвестора.

5. На практике удобно отдавать не просто лимитный или стоп-приказ, а стоп-лимитный приказ, т.е. одновременно включающий в
себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене.
Рассмотрим стоп-лимитный приказ на продажу. Инвестор отдает
стоп приказ на продажу по цене 1000 руб. и лимитный приказ на
продажу по 800 руб. Это означает: как только цена акции упадет до
1000 руб. или ниже, брокер обязан ее продать. Если ему это не удаст-ся, и цена опустится до 800 руб. или ниже, вступает в силу лимитный
приказ, запрещающий продажу акции по цене ниже 800 руб.

Другой вариант приказа -- это стоп-лимитный приказ на покупку, например, стоп -- 1000 руб. и лимитный -- 1200 руб. Такой приказ означает: если цена вырастет до 1000 руб. или выше, то брокер должен ее купить. Если же он не успеет, а цена поднимется до 1200 руб., то вступает в силу лимитный приказ на покупку, отменяющий стоп-приказ.

В приказах, за исключением рыночного, оговаривается время его действия или указывается, что он действует до отмены или исполне-ния. Соответственно оговаривается количество продаваемых или по-купаемых бумаг.

В западной практике получило распространение такое понятие как «инвестиционный банк». Если определить кратко, то инвестици-онный банк -- это крупная брокерская компания, помогающая эмитен-ту выпустить и разместить ценные бумаги. Инвестиционный банк от-личается от коммерческого тем, что не привлекает средства на депозиты и, следовательно, не выдает кредиты. В отечественном законодательстве не проводится грань между деятельностью коммерче-ского и инвестиционного банков на РЦБ. Поэтому коммерческие банки могут выполнять и функции инвестиционного банка.

Мы уже отмечали выше, что покупать и продавать ценные бумаги могут не только профессиональные участники, но и другие юридиче-ские и физические лица. Их отличие от профессиональных участников в том, что они не вправе оказывать посреднические и консульта-ционные услуги на рынке, так как не имеют лицензий на данные виды деятельности.

С точки зрения способа получения прибыли, активных участников можно разделить на спекулянтов и арбитражеров. Спекулянт -- это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стои-мости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует рост цены бумаги, то он будет играть на по-вышение, т.е. купит бумагу в надежде продать позже по более высо-кой цене. Таких спекулянтов часто называют быками.

Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на понижение, т.е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в по-следующем по более низкой цене. Таких спекулянтов именуют медве-дями, а подобные сделки -- короткими продажами или непокрытыми продажами.

Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят: он открывает позицию, когда за-вершает -- закрывает позицию. Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если продает -- открывает короткую позицию. Сделку, закрывающую открытую позицию, именуют оффсетной. Спекулянт, открывающий позицию на очень короткое вре-мя, называется скальпером. Скальперы открывают позиции от нескольких секунд до нескольких минут. Их риск и, соответственно, прибыль обычно невелики.

Если мы рассчитываем на полнокровное функционирование рос-сийского РЦБ, то обязательно должны отвести на нем место и спеку-ляции. Практически большая часть решений в экономике принимает-ся в условиях неопределенности будущего развития хозяйственной жизни и поэтому в своей основе носит спекулятивный характер. На фондовом рынке она не должна рассматриваться только с внешней стороны возможного легкого обогащения тех или иных лиц. За ее фа-садом следует видеть конкретные функции, которые она выполняет в экономике.

Во-первых, именно спекулятивный потенциал ценных бумаг спо-собствует дополнительному повышению интереса к ним вкладчиков и, таким образом, максимизирует мобилизацию денежных средств для развития экономики. Именно спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению, заставляет вкладчиков приоб-ретать бумаги рисковых (венчурных) предприятий, без которых про-гресс общества замедлился бы.

Во-вторых, спекуляция способствует повышению уровня ликвид-ности ценных бумаг. Спекулянт своими операциями заполняет раз-рыв, который может возникнуть на рынке между спросом и предло-жением ионных бумаг.

Оценивая роль спекуляции, можно привести слова М.С. Студентского автора книги «Биржа, спекуляция и игра», изданной в конце XIX в.: «...спекуляция является великим двигателем и регулятором человечества. Несомненно, в ее деятельности возникают и зло-употребления. Рядом с гением, спекулирующим своими изобретения-ми, со смелым купцом, предугадывающим на свой риск и страх бу-дущий урожай, и делающим большие запасы хлеба, рядом с финансистом, который, делая сбережения и собирая чужие капиталы, дает возможность государству и большим компаниям помещать их займы и совершать важные общественные работы, рядом с этими всеми тружениками... появляется спекулянт недостойный этого зва-ния, спекулянт недобросовестный, игрок, который, обманными изворотами, стремится нажить состояние путем разорения других. Подобная спекуляция, бесчестная и позорная, должна, без всякого сомнения, быть караема, как обман и мошенничество, с помощью коих она действует. Но запрещать ее вообще вместо того чтобы карать ее проделки -- значило бы убивать спекуляцию действенную, плодотворную и полезную; в видах предупреждения немногих отдельных разорений, можно разорить страну и воротить человечество к его первобытному состоянию. М.С.Студентский. Биржа, спекуляция и игра. - С.Пб., 1882. - С.63-64.

В связи со спекуляцией возникает вопрос, насколько действия иг-роков дестабилизируют фондовый рынок. Если рынок не развит, то вполне вероятно, что отдельные крупные финансовые структуры мо-гут манипулировать ценами в своих интересах. Однако если ответить на данный вопрос применительно к развитому рынку, то можно утверждать, что спекуляция, как правило, не будет искажать стои-мость ценных бумаг. Напротив, спекуляция повышает точность цен, формирующихся на рынке, так как профессиональные навыки спеку-лянта заключаются в способности предвидеть будущую конъюнкту-ру. В результате на рынке остаются только наиболее верно опреде-ляющие будущую цену спекулянты. Как отмечал еще Милтон Фридмен, правда в отношении спекулятивной активности на валют-ном рынке, «валютные сделки, стабилизирующие рынок, позволяют делать деньги, а дестабилизирующие -- их терять. В конце концов дестабилизирующие обстановку участники за свое поведение вытес-няются с рынка.» Цит. По книге: П.Х.Линдерт. Экономика мирохозяйственных связей. - М., 1992. - С. 351.

Арбитражер -- это лицо извлекающее прибыль за счет одновремен-ной купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Например, одна и та же акция котиру-ется на двух биржах. Поскольку каждая биржа -- это самостоятель-ный рынок, то в какие-то моменты времени цена акции на них может отличаться. Арбитражер продает бумагу на той бирже, где она доро-же, и покупает там, где дешевле. Разница в ценах составляет его при-быль. Поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция -- ее называют арбитражной -- лишена риска. В результате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми, т.к. активные покупки бумаги на одной бирже ведут к росту ее цены, а продажи на другой -- к падению. Лицо, осу-ществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системами связи с различными рынками. В современных условиях арбитражные операции часто осуществляются с помощью специаль-но запрограммированных компьютеров. Такие действия получили название программной торговли.

Страницы: 1, 2, 3