Формирование и распределение доходов предприятия. На примере предприятия ЗАО ТТП Орбита

задолженностью, финансирования уплаты налогов, для помощи на покрытие

неординарных и достаточно крупных издержек (например, переезд

предприятия)[7]. Краткосрочные ссуды могут предоставляться коммерческими

банками, финансовыми компаниями, правительственными учреждениями. Деньги на

короткие сроки могут быть получены и посредством использования

необеспеченных кредитных билетов сроком от одного до девяти месяцев,

которые продаются компаниями, имеющими стабильное положение и высокий

рейтинг. Практикуется далее инвестиционный кредит, который, как правило,

представляет собой долгосрочный кредит, предоставляемый в целях

приобретения земли, зданий, сооружений, оборудования и других активов,

являющийся по своей природе скорее «основными», а не «текущими» активами.

Он может быть необеспеченным, выдаваться под залог недвижимости, обеспечен

правом ареста других активов должника в случае неуплаты долга.

Инвестиционный кредит может предоставляться лизинговыми компаниями,

страховыми компаниями, коммерческими банками, сберегательными банками,

трастовыми компаниями, образовательными и благотворительными учреждениями,

пенсионными фондами, индивидуальными инвесторами, андеррайтерами –

участниками рынка, которые занимаются перепродажей векселей, облигаций и

закладных, а также правительственными учреждениями.

Личный кредит (потребительский) предоставляется розничным торговцем,

банком, финансовой компанией отдельному лицу (например, для покупки им

какого-либо товара по отдельному счету в магазинах и при продаже товаров

длительного пользования, к примеру, автомобилей или бытовой техники).

Применяется также государственный кредит, получаемый различными

правительственными учреждениями для выполнения ими своих обязанностей.

Получателем ссуды выступают органы власти, правительственные учреждения.

Центральный вопрос для менеджера, получающего кредит – в расчете

предельной процентной ставки, при которой кредит остается для него

эффективным. Наиболее существенную роль среди названных выше источников

финансирования, по степени убывания их доли в инвестиционных операциях,

играют расширение акционерного капитала, займы, выпуск облигаций.

Следовательно, увеличение акционерного капитала является основной формой

привлечения средств для развития компаний в условиях рыночной экономики.

1.2. Распределение доходов предприятия.

Привлечь средства – одна сторона медали. Вторая – особенно важная –

использовать денежные ресурсы наиболее эффективно, оборотисто. Как

известно, необходимо вовремя возвратить авансированные средства после

производства и реализации продукции. Все последующие затраты после

авансирования вложения средств именуются инвестированием. Если же вложения

в предприятие осуществляется из получаемой в ходе производства прибыли, то

подобные вложения принимают форму реинвестирования[8].

Авансирование производства – процесс формирования уставного (т.е.

первоначального) капитала, инвестирование производства – добавочные

вложения к уставному капиталу, реинвестирование – это дополнительные

вложения, осуществляемые из прибыли, получаемой от производства товаров и

их последующей реализации.

Стоимость авансированного капитала постоянно сохраняется в неизменном

размере за счет адекватной компенсации его износа, т.е. за счет адекватной

компенсации его износа, т.е. за счет амортизации капитала. Процесс

амортизации – это триединый процесс:

списание износа, т.е. уменьшение стоимости используемого капитала;

включение полной величины списания в цену товара, который производится

с помощью данного оборудования и предназначен для реализации;

зачисление величины взноса, включенной в цену товара, на

амортизационный счет для сохранения величины капитала на прежнем уровне.

Размер этого амортизационного счета должен быть эквивалентен сумме вложений

или авансированному капиталу.

Обесценение авансированного капитала не происходит, поскольку износ

компенсируется амортизацией. Однако такая ситуация характерна лишь для

функционирующего капитала, т.е. вовлеченного в процесс производства.

Капитал, который авансирован, но не вовлечен в процесс производства,

обесценивается.

Под ликвидностью понимается обратимость капитала в денежную форму в

случае возникновения таковой необходимости (например, для погашения

долгов). Понятие «неликвид», которое бытует в среде российских деловых

людей, означает, что какая-то стоимость не может быть обращена в деньги

(например, некачественный товар, который не удается продать). Неликвидные

средства, в конце концов, приходится списывать за счет прибыли, что снижает

эффективность производства, в чем, естественно, не заинтересован ни один

менеджер. В этом смысле самым ликвидным средством являются сами деньги[9].

По своему функциональному назначению капитал, как известно,

подразделяется на два крупных составных элемента – капитал основной и

капитал оборотный. Средства, вложенные в основной капитал, возмещаются

постепенно, частями, в течение достаточно продолжительного периода времени.

Причем применительно к каждому элементу основного капитала период возврата

вложенных средств будет различен (в зависимости от нормативного срока его

использования)[10].

В стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму

финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? – и зачастую

жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие

с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой

платежеспособностью. Дело в том, что ликвидные затруднения и,

соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут

свидетельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о

динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборота и быстром

освоении рынка.

Рассмотри для иллюстрации два примера. Первый из них показывает, что

для предприятий малого и среднего бизнеса высокие темпы наращивания оборота

влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Второй пример говорит о

том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота

чреваты ликвидными трудностями. Наконец оба примера свидетельствуют о

фундаментальном противоречии, дилемме, которую приходится разрешать

предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна,

либо она приносит достаточный уровень ликвидных средств. Примирить одно с

другим трудно, но, как мы увидим, возможно[11].

Пример 1.

Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях развития: М

(«малое»), С («среднее») и К («крупное»), см. таблицу 1.

Предприятие М с объемом актива 10 тыс. руб. и 10-тысячным годовым

оборотом находится на стадии стремительного «выхода из детских пеленок».

Среднегодовой темп прироста оборота 30%; коммерческая маржа (рентабельность

оборота) растет медленно: 3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем

году, зато предприятие выигрывает на повышении коэффициента трансформации

(оборачиваемости активов): 1, 1,1 и 1,2 в первом, втором и третьем годах

соответственно[12].

Предприятие С с объемом актива 500 тыс. руб. и 750-тысячным оборотом

находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25% ежегодно, коммерческая

маржа стабилизировалась примерно на уровне 12%, коэффициент трансформации

поддерживается на уровне 1,5.

Предприятие К имеет объем актива 100 млн. руб. и годовой оборот 160

млн. руб. Оборот растет на 10% в год, коммерческая маржа составляет 9%,

коэффициент трансформации – 1,6.

Ответим на вопрос: в какой степени у каждого из этих предприятий

необходимый прирост активов покрывается нарабатываемым нетто-результатом

эксплуатации инвестиций? При этом под нетто-результатом эксплуатации

инвестиций (НРЭИ) будем подразумевать показатель, складывающийся из суммы

балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость.

Таблица 1.

[pic]

Покажем, как получены эти цифры, пользуясь данными предприятия С, а

затем дадим комментарий к таблице1.

Новый объем актива получен на основе одной из модификаций широко

применяемого в финансовом планировании и прогнозировании метода: при

неизменной структуре пассива (а мы использовали именно такое допущение)

темпы прироста оборота применимы к темпам прироста объема баланса. Таким

образом, объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрастает

за три года с 500 тыс. руб. до 977 тыс. руб2.

Уровень экономической рентабельности активов получен перемножением

коммерческой маржи и коэффициента трансформации: 12% ( 1,5 = 18%.

Для получения суммы дефицита (излишка) ликвидности необходимо сначала

вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем сравнить с ним сумму прироста

объема актива. Для расчета НРЭИ использована формула коммерческой маржи

(КМ):

КМ = НРЭИ : ОБОРОТ ( 100 ( НРЭИ = ОБОРОТ ( КМ : 100.

Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб., второго

года 140,6 тыс. руб., третьего года – 175,8 тыс. руб. В сумме это 429 тыс.

руб. Далее: (977 тыс. руб. – 500 тыс. руб.) – 429 тыс. руб. = 48 тыс. руб.

Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации

инвестиций составляет (429 тыс. руб. : 477 тыс. руб.) = 0,9.

Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:

Предприятие М с наиболее бурными темпами прироста оборота противопоставляет

удвоению объема активов повышенную (благодаря высокой скорости

оборачиваемости средств) экономическую рентабельность активов. Но, не

смотря на это, лишь 25% прироста активов финансируются за счет внутренних

источников. Дефицит ликвидности на покрытие потребностей роста предприятия

составляет 75% потребного прироста актива;

Предприятие С противопоставляет удвоению объема активов поддержание высокой

рентабельности (притом, что оба ее элемента – и коммерческая маржа, и

коэффициент трансформации – имеют весьма приличные значения). Однако и

этому предприятию не удается достичь полного покрытия необходимого прироста

активов. Дефицит составляет 10%;

Предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота, но с наиболее широким

масштабом деятельности увеличивает свои активы лишь на одну треть и имеет

более скромный уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор

будет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности без серьезных

структурных изменений – это, конечно, весьма сложный вопрос. Но пока что

предприятие удерживает свои позиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн.

руб., который с лихвой позволяет покрыть прирост активов.

Пример 2.

Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже полученный нами ранее

коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации

инвестиций 1,6 с этим же коэффициентом, но рассчитанным для 25%-ных темпов

прироста оборота[13].

Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в сумме 26,7 млн.

руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млн. руб., а искомый коэффициент

снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая маржа – по-прежнему 9%). Слишком

быстрые для данного предприятия темпы роста оборота породили дефицит

ликвидных средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается снижать

темпы наращивания оборота, то оно должно произвести серьезные изменения

своей финансовой структуры[14].

Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосрочных целей,

феноменов и результатов деятельности предприятия подсказывается самой

логикой экономического процесса и реальной финансовой практикой. Однако

проникнуться этой идеей легко, а искусством сочетать генеральную финансовую

стратегию с оперативным управлением финансами предприятия обладают на

проверку не многие. Большинство действует по принципу «кривая выведет», и

кривая, действительно выводит, но, к сожалению, не всегда в нужное место.

Впрочем, шутки в сторону. Задача и впрямь не из легких, тем более, что

количественные параметры интерференции недостаточно проработаны в

финансовом менеджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных

вопросах, двигаясь по двум главным направлениям:

«Неотвратимость инвестиций ( постоянные и переменные затраты

инвестиционного процесса ( текущие финансовые потребности ( структура

капитала предприятия»;

Финансовая устойчивость предприятия ( платежеспособность, ликвидность

баланса, кредитоспособность, рентабельность ( балансовые пропорции (

финансовые коэффициенты»[15].

Итак, направление первое.

Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым

инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и

носить самый разный характер:

возможна переоценка, либо наоборот недооценка будущего спроса на

продукцию предприятия, осуществившего проект;

возможно завышение, либо наоборот занижение рентабельности предприятия

в результате осуществления проекта;

возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или иного

проекта…

…и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последствия, в

принципе обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как завышенная оценка

спроса, можно круто изменить коммерческую политику, необходимо усилить

контроль над дебиторской и кредиторской задолженностью, ужесточить

регулирование запасов сырья и материалов, не допуская их перенакопления.

При недооцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источников

финансирования дополнительных переменных, а также, весьма возможно, и

постоянных затрат. Когда не оправдываются надежды на высокую

рентабельность, администрация должна принять меры к нейтрализации слишком

оптимистичных дивидендных обещаний акционерам. Если же уровень

рентабельности превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть

руководителей предприятия в перестраховке, но, скорее всего, не станут

возражать ни против повышения абсолютной нормы дивидендов, ни против

доходных долгосрочных финансовых вложений излишков средств.

Есть только один действительно катастрофический риск: это риск отказа

от инвестирования как такового. Рано или поздно, но неминуемо предприятие

настигается падением конкурентоспособности, физическим и моральным

устареванием оборудования, несоответствием характеристик готовой продукции

требованиям рынка.

Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно урезать слишком

амбициозный проект, можно отложить реализацию проекта до лучших времен,

можно соорудить хитроумную модель финансирования проекта, но нельзя

перечеркнуть слово «проект».

Эта неумолимая истина находится в полном согласии с Великим Законом

убывания предельной полезности и предельной производительности факторов

производства:

«Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема производимой

продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до определенного рубежа, за

которым дополнительная продукция и экономический эффект, получаемые от

дальнейшего наращивания затрат, начинают снижаться. Это происходит потому,

что все новые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относительно

уменьшающимися величинами постоянных затрат, рациональное сочетание между

постоянными и переменными затратами нарушается, и предприятие не может

далее увеличивать выручку и прибыль. Для исправления ситуации необходим

скачок постоянных затрат»[16]. Производственникам до боли знакома ситуация,

когда сколько ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в

производство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования,

производственных и других помещений, скромных возможностей организации

производства. Что толку, что вокруг одного ветхого станка хлопочет целая

армия работников, да еще с избыточным количеством самого лучшего сырья?

Объем производства объективно ограничивается техническими возможностями

применяемого оборудования. А какой смысл наращивать объем производства,

вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие не

располагает соответствующей коммерческой инфраструктурой для реализации

готовой продукции? Мы можем продолжать эти бесплодные сетования, пока не

встанем на непоколебимую позицию восприятия инвестиций как скачка

постоянных затрат[17]. Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка

постоянных затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти

периоды называются краткосрочными). На графике (рис. 1), который

иллюстрирует это положение, постоянные затраты представлены горизонтальными

линиями, а переменные наклонной.

Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый связанный с

инвестициями скачок постоянных затрат ведет к увеличению удельного веса

постоянных затрат в общей из сумме и к возрастанию силы воздействия

операционного рычага со всеми вытекающими из этого последствиями1.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага

проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда

порождает более сильное изменение прибыли.

На рис. 1 приведена принципиальная схема денежного оборота

предприятия. Фрагмент с участием операционного рычага выделен жирными

линиями.

Пусть, например, выручка от реализации в первом году составляет 11000

тыс. руб. при переменных затратах 9300 тыс. руб. и постоянных затратах 1500

тыс. руб. (в сумме 10800 тыс. руб.). Прибыль равна 200 тыс. руб.

Предположим далее, что выручка от реализации возрастает до 12000 тыс. руб.

(+9,1%). Увеличиваются на те же 9,1% и переменные затраты. Теперь они

составляют 9300 тыс. руб. +846,3 тыс. руб. = 10146,3 тыс. руб. Постоянные

затраты не изменяются: 1500 тыс. руб. Суммарные затраты равны 11646,3 тыс.

руб., прибыль же достигает 357,7 тыс. руб., что на 77% больше прибыли

прошлого года. Выручка от реализации увеличилась всего на 9,1%, а прибыль –

на 77%.

Направление второе.

Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание четырех

благоприятных характеристик финансово-хозяйственного положения предприятия:

Высокой платежеспособности, т.е. способности исправно расплачиваться по

своим обязательствам;

Высокой ликвидности баланса, т.е. достаточной степени покрытия заемных

пассивов предприятия активами, соответствующими по срокам оборачиваемости в

деньги на расчетном счете срокам погашения обязательств.

Высокой кредитоспособности, т.е. достойной способности возмещения кредитов

с процентами и другими финансовыми издержками;

Высокой рентабельности, т.е. значительной прибыльности, обеспечивающей

необходимое развитие предприятия, хороший уровень дивидендов и поддержание

курса акций.

Таким образом, подводя итог, можно выделить следующие направления

повышения финансовой эффективности предприятия:

Распределение доходов за счет рациональных управленческих решений

(прежде всего – «наведение порядка» и переход на технологию управления по

результатам). Подобные изменения реализуются обычно всего за 2-4 месяца и

способны дать до 20% прироста эффективности.

[pic]

Структурные изменения за счет коренного усовершенствования

ассортиментной политики (снижение доли низко рентабельной продукции) и

технической политики (уменьшение удельного веса применения неэффективной

техники и технологии). Реализуются эти меры за 5-8 месяцев и могут дать до

40% повышения эффективности.

Формирование инновационных процессов, включая создание и внедрение

новых эффективных услуг, продуктов, технологий (в том числе технологий и

систем стратегического управления изменениями), экономических механизмов и

т.д. Реализация этих изменений требует до года – полутора. Через год они

могут дать примерно 10-20% прироста эффективности, через 2 года – до 60-

70%. В дальнейшем – до 30% ежегодно в течение 2-3 лет1.

Последний, инновационный путь использования доходов предприятия –

единственный, который не является одноразовым мероприятием, а способен

обеспечить постоянный прирост экономических результатов и соответственно

поддерживать конкурентоспособность фирмы.

1.3. Налоговая система регулирования доходов.

Можно хорошо потрудиться на рынке, заработать много денег и лишиться

их основной части не из-за нападения гангстеров, а в результате

необходимости платить чрезмерные налоги. Не надо проводить каких-либо

фундаментальных исследований, чтобы убедиться, что в России в настоящее

время имеет место налоговый хаос, который ведет к постоянному повышению

цен, к тому, что за недостатки налогового механизма расплачивается

население, несут огромные потери предприятия. По данным Министерства

финансов РФ, доля налоговых и других обязательных платежей в валовом

внутреннем продукте, составлявшая в 1991 году 31,8%, а в 1993 – 47,8%, в

настоящее время существенно превышает половину ВВП. Выступая 24 февраля

1994 года в Федеральном собрании, Президент Российской Федерации Б. Ельцин

подчеркнул, что «в такой налоговой системе любому предприятию,

предпринимателю честно можно только умирать, причем мучительной смертью.

Жить невозможно. Да и собрать все, что причитается государству,

невозможно»2.

В мировой науке обоснован верхний предел налогового изъятия, за

которым пропадает предпринимательский интерес к бизнесу. При этом развитие

экономических отношений идет по одному из двух возможных сценариев: либо

деловая активность сворачивается, либо наблюдается массовое уклонение от

уплаты налогов. Такой предел получил название кривой Лафера и составляет 30-

35% предпринимательского дохода. В свою очередь, явление, при котором с

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5