Управление капиталом

используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить

дополнительную прибыль на собственный капитал [9, c.129].

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на

собственный капитал при различной доле использования заемных средств,

называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей

формуле:

ЭФЛ = (1-СНП)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК, (3)

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте

коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

СНП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой

прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых

предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

В данной формуле можно выделить три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп)> который

показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи

с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который

характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и

средним размером процента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует

сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу

собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять

эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности

предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от

деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается

законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем

дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих

случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены

дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует

налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою

деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует

льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою

деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру

производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее

налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли

повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его

эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием,

формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект

проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой

активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый

кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные

расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если

дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем

выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше

при прочих равных условиях будет его эффект [3, c.185-186].

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует

постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового

левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в

первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала)

стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой

прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе

повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска

его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки

процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный

финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и

уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа

может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не

даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь

отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала

снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом,

будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким

ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается

объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли

предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная

величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при

неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой

рентабельности активов [6, c.22-26].

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового

левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению

коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае

использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который

мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет)

положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего

значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой

прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший

прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при

отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового

левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента

рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента

финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта

(положительного или отрицательного в зависимости от положительной или

отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично

снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному

результату, снижая в еще большей степени его положительный или

отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового

левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня

прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой

прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового

левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала

генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал,

так и финансовый риск ее потери [3, c 187-188].

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень

прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет

целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала

предприятия.

2.3. Использование имитационного моделирования

для управления капиталом

Достижение высокого уровня управления предприятием в сложных условиях

рынка требует внедрения экономических моделей и методов. Поэтому каждый

современный руководитель, если он хочет добиться максимальной эффективности

своего предприятия, должен периодически обращаться к методам имитационного

моделирования, потому что оно является наиболее универсальным методом

исследования систем и количественной оценки характеристик их

функционирования. При имитационном моделировании динамические процессы

системы-оригинала подменяются процессами, имитируемыми в абстрактной

модели, но с соблюдением основных правил (режимов, алгоритмов)

функционирования оригинала. В процессе имитации фиксируются определенные

события и состояния или измеряются выходные воздействия, по которым

вычисляются характеристики качества функционирования системы.

Современный уровень вычислительной техники и средств передачи

информации позволяет автоматизировать многие этапы сбора и обработки

информации по изменению экономической ситуации, прогнозировать ее

дальнейшее развитие, определять ее влияние на технико-экономическую

эффективность функционирования предприятия, рассчитывать или моделировать

различные варианты решений по преодолению возникших трудностей, определять

наиболее целесообразные мероприятия, обеспечивающие приемлемую

эффективность производства или предпринимательства [13, c.35-43].

Инструментарий пакета имитационного моделирования ориентирован на

решение проблем экономического характера, хотя сфера его применения

распространяется и на многие другие сферы деятельности. На основе этого

появляется идея создания имитационной модели, которая бы позволила

определить изменение структуры капитала предприятия. Моделирование в среде

I think позволяет визуально представить структуру формируемых показателей и

их связь с входными параметрами. Графические средства данного пакета

позволяют проследить процессы поведения каждого анализируемого критерия во

времени.

Прежде чем представить модель, приведём краткое описание визуальных

компонент и переменных. Потоковые диаграммы Ithink - это идеографическое

изображение моделей на среднем, базовом уровне представления.

Идеограммы потоковых моделей строятся из следующих элементов (рис.8):

- фонды;

- потоки;

- конверторы;

- коннекторы.

Фонд - количество чего-либо, существующее в данный момент времени и

измеряемое в денежных, либо в физических единицах. Фонды в Ithink

изображаются прямоугольником, который способен накапливать, аккумулировать

единицы фонда. Фонды пополняются через входные потоки и растрачиваются

через выходные потоки.

Поток - это процесс, протекающий непрерывно во времени, оценить

который можно в физических или денежных единицах, соотнесенных с каким-либо

временным интервалом (рубли в месяц, литры в час, стоимость акции на время

закрытия биржи в данный день и т.д.).

Конверторы в Ithink - преобразователи модельных единиц, которые можно

использовать для детализации и уточнения поведения потоковых схем.

Изображаются они окружностями, соединенными с другими элементами стрелками-

коннекторами. Конверторы часто используются в качестве таких переменных

(или заменяющих их алгебраических выражений), как доход, цена, численность,

рейтинг и т.д [5, c.75].

Коннекторы в Ithink служат для логической связи всех других элементов

потоковых диаграмм между собой. Коннектор может соединять в логические пары

конвертор с потоком, фонд с потоком, фонд с конвертором, поток с потоком,

поток с конвертором и конвертор с конвертором.

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

Рис.8. Элементы компонент моделирования в среде ITHINK

Зависимые конвертеры описываются входными параметрами посредством

символьной записи (математическая формула). Входные показатели в свою

очередь получают данные на основе графического ввода (методом BECOME

GRAPH). Аналитик «строит график» путём ввода массива значений по каждому

показателю.

У имитационной модели в три уровня: 1) уровень моделирования; 2)

директорский уровень (уровень управления); 3) уровень представления формул.

На директорском уровне аналитик управляет имитируемым процессом и

рассматривает различные сочетания, добиваясь тем самым решения проблемы.

Директорский уровень представлен множеством индикаторов, «бегунков»,

графиков, таблиц и кнопок [5, c.77-80].

Таким образом, необходимо построить аналитическую модель на базе

инструментальных средств проектирования ITHINK. В современном информационно-

развитом мире невозможно обойтись без компьютерных технологий, которые

позволяют достаточно оперативно анализировать ситуации и избежать множества

возможных ошибок. В следующей главе рассматривается практическая сторона

курсового исследования на основе проектирования модели оптимизации

структуры капитала с использованием механизма финансового левериджа.

3. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ОАО “КУРСКАТОМЭНЕРГОСТРОЙ” И

ОПТИМИЗАЦИЯ ЕГО СТРУКТУРЫ

3.1. Анализ состава и структуры капитала предприятия

Открытое акционерное общество “Курскатомэнергострой” создано в

соответствии с Указами Президента Российской Федерации от 1 июля 1992 года

№ 721 “Об организационных мерах по преобразованию государственных

предприятий, добровольных объединений в акционерные общества”, от 15

августа 1992 года № 923 “Об организации управления энергетическим

комплексом Российской Федерации в условиях приватизации”, от 5 ноября 1992

года № 1334 “О реализации в электроэнергетической промышленности”. В своей

деятельности руководствуется Федеральными законами “Об акционерных

обществах”, “о рынке ценных бумаг” и др., а также Положениями ФКЦБ, Уставом

и Положениями общества. Учредителем ОАО “Курскатомэнергострой является

Комитет по управлению имуществом администрации Курской области (решение от

09.12.1992 года № 226).

Общество является юридическим лицом и правопреемником управления

строительства Курской АЭС, на базе которого образовано общество.

В 2001 году в состав ОАО “Курскатомэнергострой”, кроме подразделений

собственных сил, входило более 20 субподрядных строительно-монтажных

организаций общей численностью работников более двух тысяч человек, в том

числе рабочих 1.9 тысяч человек. Генподряд – 5367 человек, в том числе

рабочих – 4446 человек. Списочная численность работников собственных

подразделений и служб ОАО “Курскатомэнергострой” составляет 3086 человек, в

том числе рабочих 2583 человек.

На основании показателей бухгалтерской отчётности проведем анализ

состава, структуры и динамики источников финансирования ОАО

“Курскатомэнергострой” в1999-2001 годах (табл.1).

Таблица 1

Анализ состава, структуры и динамики источников финансирования ОАО

«Курскатомэнергострой» в 1999-2001 г.

|Виды источников|1999 |2000 |2001 |Абсол. откл.|Темп роста|

|финансирования | | | | | |

| |тыс. | % к|тыс. |% к|тыс. |% к |99-20|2000-|99-2|2000|

| |руб |итог|руб |итог|руб |итог|00 |01 |000 |-01 |

| | |у | |у | |у | | | | |

|1. Собственный |16743|27.0|16436|24.6|27618|30.0|-3070|11181|98.1|168.|

|капитал |4 |4 |4 |0 |1 |3 | |7 |7 |03 |

|1.1 Уставный |46 |0.00|46 |0.01|46 |0.00|0 |0 |100.|100.|

|капитал | |7 | | | |5 | | |00 |00 |

|1.2 Добавочный |62415|10.0|73582|11.0|73582|8 |11167|0 |117.|100.|

|капитал | |8 | |1 | | | | |89 |00 |

|1.3 Резервный |3224 |0.52|3224 |0.48|8839 |0.01|0 |5615 |100.|274.|

|капитал | | | | | | | | |00 |16 |

|1.4 Целевые |10173|16.4|16 |0.00|74 |0.00|3 |58 |123.|462.|

|фин-ния и |6 |3 | |2 | |8 | | |08 |50 |

|поступлен. | | | | | | | | | | |

|1.5 Источники |13 |0.00| | | | | |0 | | |

|собственных | |2 | | | | | | | | |

|ср-в | | | | | | | | | | |

|1.6 Нераспред. | | |87496|13.1|78660|8.55|-1424|-8836|86.0|89.9|

|при-ль прош. | | | |0 | | |0 | |0 |0 |

|лет | | | | | | | | | | |

|1.7 | | | | | | | |0 | | |

|Непокр.убыток | | | | | | | | | | |

|прош. Лет | | | | | | | | | | |

|1.8 Нераспред. | | |46585|6.97|11498|12.5|46585|68395| |246.|

|при-ль отч. | | | | |0 | | | | |82 |

|года | | | | | | | | | | |

|1.9 Непокр. | | | | | | | | | | |

|убыток отч. | | | | | | | | | | |

|Года | | | | | | | | | | |

|1.10 Р-ды за | | |-4658|-6.9| | |-4658|46585| |0 |

|сч. пр-ли, ост.| | |5 |7 | | |5 | | | |

|у пр-я | | | | | | | | | | |

|2. | | | | | | | |0 | | |

|Долгосрочнные | | | | | | | | | | |

|обязательства | | | | | | | | | | |

|3.Кратккосрочны|45174|72.9|50371|75.4|64338|69.9|51975|13966|111.|127.|

|е обязательства|3 |6 |8 |0 |0 |7 | |2 |51 |73 |

|3.1 Кредиты и |2000 |0.32|650 |0.10|26046|2.83|-1350|25396|32.5|4007|

|займы | | | | | | | | |0 |.1 |

|3.2 |42532|68.6|49584|74.2|58653|63.7|70514|90693|116.|118.|

|Кредиторская |9 |9 |3 |2 |6 |8 | | |58 |29 |

|задолженность | | | | | | | | | | |

|-поставщики и |68570|11.0|90721|13.5|15578|16.9|22151|65064|132.|171.|

|подрядчики | |7 | |8 |5 |4 | | |30 |72 |

|-векселя к |68636|11.0|67136|10.0|58202|6.33|-1500|-8934|97.8|86.6|

|уплате | |9 | |5 | | | | |1 |9 |

|-зад-ть перед |- |- | | | | | |0 | | |

|доч. и зав. | | | | | | | | | | |

|общ. | | | | | | | | | | |

|-зад-ть перед |8646 |1.4 |3422 |0.51|10340|1.12|-5224|6918 |39.5|302.|

|персоналом и | | | | | | | | |8 |16 |

|орг. | | | | | | | | | | |

|-зад-ть перед |45405|7.33|61482|9.20|81862|8.9 |16077|20380|135.|133.|

|гос.внеб. | | | | | | | | |41 |15 |

|фондами | | | | | | | | | | |

|- зад-ть перед |12061|19.4|15322|22.9|16092|17.5|32610|7698 |127.|105.|

|бюджетом |2 |8 |2 |3 |0 | | | |04 |02 |

Продолжение таблицы 1

|-авансы |5835 |0.94|4211 |0.63|1328 |0.14|-1624 |-2883 |72.1|31.5|

|полученные | | | | | | | | |7 |4 |

|-прочие |107625|17.3|115649|17.3|118099|12.8|8024 |2450 |107.|102.|

|кредиторы | |8 | |1 | |4 | | |46 |12 |

|3.3 Зад-ть по |38 |0.00|38 |0.01| | |0 |-38 |100.|0.00|

|выплате | |6 | | | | | | |00 | |

|дивидендов | | | | | | | | | | |

|3.4 Проч. |24376 |3.94|7187 |1.08|30798 |3.35|-17189|23611 |29.4|428.|

|краткосроч. | | | | | | | | |8 |52 |

|обяза-ва | | | | | | | | | | |

|Итого |619177|100 |668082|100 |919561|100 |48905 |251479|107.|137.|

|источников | | | | | | | | |90 |64 |

|финансирования | | | | | | | | | | |

Источники финансирования предприятия к концу 2000 года увеличились на

48905 тыс. руб. или 7.9 %. Их прирост полностью обусловлен увеличением

заёмного капитала. Собственный капитал предприятия сократился на 3070 тыс.

руб. Это связано с тем, что предприятие в 2000 году израсходовало всю сумму

полученной прибыли. Утрата собственных источников финансирования создаёт

угрозу финансовой независимости предприятия, так как доля собственных

средств в источниках финансирования снизилась до 24.6 %, в то время как

доля заёмного капитала увеличилась до 75.4 %.

Заёмный капитал полностью представлен кредиторской задолженностью,

которая к концу года увеличилась на 51975 тыс. руб. или 11.51 %. Рост

задолженности обусловлен невыполнением предприятием своих обязательств

перед бюджетом и внебюджетными фондами, перед поставщиками и подрядчиками.

Предприятие является неплатежеспособным из-за несвоевременного погашения

дебиторской задолженности.

Управленческим персоналом были предприняты попытки улучшения

создавшейся ситуации, что повлекло изменения в структуре капитала ОАО

«Курскатомэнергострой» в 2001 году.

Источники финансирования предприятия к концу отчётного периода

увеличились на 251479 тыс. руб. или 37,64 %. Их прирост обусловлен

увеличением как собственного, так и заёмного капитала. Собственный капитал

предприятия к концу года увеличился на 111817 тыс. руб. или 68.3%. Это в

основном связано с тем, что у предприятия значительно увеличилась

нераспределённая прибыль отчётного года (на 68395 тыс. руб.). Основными

факторами, повлиявшими на величину прибыли явились: уменьшение

себестоимости строительно-монтажных работ за счёт цен на строительные

материалы, конструкции, а также изменение выручки от СМР в сторону

увеличения. Однако наращенная часть собственных средств не позволяет

Страницы: 1, 2, 3, 4