Рынок ценных бумаг

инвесторов на российском фондовом рынке напрямую связаны с попытками

руководства Федеральной Резервной Системы (ФРС) США снизить доходность

американского фондового рынка, ликвидировав растущий разрыв между спросом и

предложением. Инструментом выравнивания диспропорций, которые угрожают

ростом инфляции, служит ставка рефинансирования, которая в настоящее время

составляет 5,25%, однако в ближайшие месяцы может быть повышена до 6%.

Руководству ФРС пока удается снизить доходность фондового рынка, не

вызывая его «обрушения» со всеми катастрофическими последствиями, в том

числе и для российского фондового рынка. Так как, после многочисленных

коррекций Dow – Jones находится на уровне октября 1999 года.

ФРС прогнозирует рост ВНП США в 2000 году в пределах 3,5% - 3,75%, а

инфляцию, которая в 1999 году превысила 2%, - 1,75 – 2%. Это вселяет

надежду, что в США не произойдет существенного снижения темпов роста

экономики, которые в прошлом году по предварительным данным превысили 4%.

В таблице 1 приведен перечень событий, которые могут в ближайшие месяцы

повлиять на динамику американского фондового рынка.

Таблица №1.

|Дата |Событие |Вероятный исход |Воздействие |

| | | |на фондовый |

| | | |рынок |

|Ежемесячно (по |Публикация |Сравнение | |

|ВВП |важнейших |фактических данных| |

|ежеквартально) |макроэконо – |с прогнозом в |Позитив/ |

| |мических |пользу/не в пользу|Негатив |

| |показателей |последнего | |

|21 марта, |Заседание |Пересмотр ставки | |

|16 мая, |ФРС |рефинансирования в|Негатив |

|27 июня | |сторону повышения | |

Макроэкономический прогноз.

Прогнозирование макроэкономической ситуации в России – дело не простое.

Прежние прогнозы, в том числе и западные, страдали либо недооценкой, либо

явно приукрашивали действительность.

Прогнозы правительства и западных экспертов на 2000 год единодушно

предсказывают рост ВВП от 1 до 3%. В бюджете на 2000 год предусмотрена 18%-

ная инфляция. По прогнозам неправительственных структур инфляция ожидается

в предал 25 – 38%. Средний курс рубля прогнозируется на уровне 32 – 35 за

доллар.

Доходы экспортных отраслей, обеспечивающие исполнение доходной части

бюджета в 1999 году, на прямую зависят от динамики мировых цен на основные

экспортные товары: нефть и цветные металлы. Прогнозы «нефтяных» цен

достаточно оптимистичны. К концу года цена не упадет ниже 18 – 20 долларов

за баррель, что обеспечивает доходность российского экспорта. По прогнозам,

цены на цветные металлы, прежде всего никель и алюминий, вырастут, что

будет стимулировать рост производства в этих отраслях.

Среди экспортных отраслей, в которых предполагается наибольший рост в

2000 году, - отрасли ВПК. Экспорт российского оружия запланирован на уровне

4 млрд. долларов; повышен оборонный заказ.

Балансовая прибыль российских предприятий в 1999 году почти в 20 раз (без

учета обесценивания рубля) превысила уровень 1998 года. Очевидно, что

значительная часть этих средств была направлена не только на выплаты

акционерам, но и на расширение производства, закупку оборудования. Опросы

руководителей предприятий позволяют сделать вывод о том, что в 1999 году

портфель заказов значительно вырос по сравнению с докризисным уровнем.

Исходя из этого, рекордный экономический рост в 1999 году обусловлен не

только временными факторами, связанными с последствиями кризиса 1998 года

(импортозамещение, снижение курса рубля), но и возрастанием внутреннего

спроса, в том числе инвестиционного.

Для инвестора наибольшее значение будут иметь следующие события,

определяющие динамику российского фондового рынка (табл. 2).

Если ситуация на мировых рынках более или менее благоприятна, и прогноз

обещает рост ВВП, то наибольшие опасения инвесторов вызывает внешняя

задолженность России в 2000 году.

Таблица №2.

|Дата |Событие |Вероятный исход|Воздействие |

| | | |на фондовый |

| | | |рынок |

|Ежемесячно |Сопоставление |Сравнение в | |

|(ежеквартально |фактических |пользу/не в |Позитив/ |

|по ВНП) |данных с данными |пользу текущих |Негатив |

| |за предшествующий|данных | |

| |период | | |

|Ежедневно |Динамика мировых | |Негатив/ |

| |цен на нефть и |Повышение/ |Негатив |

| |металлы |Понижение | |

|27 марта |Встреча |Увеличение квот|Негатив |

| |государств членов|на производство| |

| |- ОПЕК |нефти | |

|2 квартал |Решение США о | |Позитив |

| |продаже |Отказ от | |

| |стратегических |продажи | |

| |запасов нефти |резервов | |

Бремя долгов.

Исполнение обязательств перед иностранными кредиторами – важнейший

фактор развития российской экономики. Без кредитов международных

организаций на погашение текущих долгов финансовая стабилизация

проблематична, а значит, под сомнение ставятся и возможности роста

фондового рынка.

После завершения переговоров с Лондонским клубом, сумма задолженности,

которую предстоит выплатить России в 2000 году, составила 9,5 млрд.

долларов. На погашение внешней задолженности в бюджете выделено 7 млрд.

долларов. Главным источником финансирования должны стать внешние

заимствования – они определены в 5,9 млрд. долларов. От МВФ планируется

получить 4 млрд. долларов, а остальные суммы от правительства Японии и

МБРР.

До выборов 26 марта 2000 года финансовая ситуация находится под контролем

правительства и не может оказать негативного влияния на фондовый рынок.

Предстоит выплатить 3 млрд. долларов. Это проценты по евробондам, основная

часть задолженности МВФ и МБРР, а также правительствам, не входящим в

Парижский клуб.

Сейчас очевидно, что запланированные внешние заимствования в первом

квартале 2000 года не поступят. Поэтому в марте правительство РФ прибегнет

к заимствованию у центрального банка. Согласно бюджету величина этих

заимствований установлена на уровне 1 млрд. долларов и 30 млрд. рублей.

Запасы ЦБ РФ составляют 13,4 млрд. долларов, из которых 8-9 млрд. – валюта.

Кроме того, на погашение задолженности будут направлены дополнительные

доходы бюджета. В январе 2000 года доходы бюджета составили 61,1 млрд.

рублей, что на 16,3% выше запланированных. В результате у ЦБ РФ – введение

100%-ной продажи экспортной выручки.

В таблице №3 составлен перечень событий, которые могут повлиять на

динамику российского фондового рынка.

Таблица №3.

|Дата |Событие |Вероятный исход |Воздействие |

| | | |на фондовый |

| | | |рынок |

|Ежемесячно |Публикация данных|Повышение/ |Позитив / |

| |о сборе налогов и|Понижение по |Негатив |

| |профиците бюджета|сравнению с | |

| | |прошлым годом | |

|Нерегулярно |Публикация данных|Повышение / |Негатив / |

| |о золотовалютных |Понижение |Негатив |

| |запасах ЦБ РФ | | |

|После выборов|Обсуждение | | |

|президента |вопроса о | | |

| |введении 100%-ной|Одобрение |Смешанное |

| |продажи | | |

| |экспортной | | |

| |выручки | | |

|После выборов|Пересмотр |Повышение |Позитив |

|президента |международных |рейтингов | |

| |рейтингов | | |

|Вторая |Переговоры с |Россия не |Нейтральная |

|половина года|Парижским клубом |добьется списания| |

| | |долга | |

Переговоры с МВФ.

После президентских выборов вопрос о возобновлении кредитования МВФ

приобретает исключительное значение для исполнения бюджета.

Перед правительством стоит задача: после президентских выборов заключить

новое соглашение с МВФ, так как осуществить требования прежнего,

согласованного в марте и подписанного в июне 1999 года соглашения, в полном

объеме Россия не может.

По соглашению Россия обещала устранить административные ограничения с

нефтяного рынка к 01.01.2000г., но не выполнила обещаний. Обязательные

поставки нефти и нефтепродуктов на НПЗ были пролонгированы до 01.04.2000г.

Выполнение этого пункта обязательств перед МВФ, впрочем, возможно путем

введения запретительных экспортных пошлин.

Несмотря на достигнутый прогресс, Россия не может полностью обеспечить

согласованные уровни перехода на денежные поступления в естественных

монополиях. В ходе встречи с миссией МВФ в январе 2000 года приведены

данные, согласно которым обеспечить в декабре 1999 года денежные расчеты на

уровне 43% не удалось. Газпром обеспечил только 32,6%. Переход на 100%-ную

оплату естественным монополиям, намеченный на середину 2000 года, выглядит

маловероятным.

С 30.03.1999г. МВФ ждет поправок к трем законам: «О реструктуризации

кредитных организаций», «О несостоятельности (банкротстве) кредитных

организаций» и «О банках и банковской деятельности».

Также МВФ требует усиления ответственности руководителей банков за

банкротство кредитных организаций. Руководителям банков, которые довели

дело до банкротства, должно быть запрещено, занимать материально

ответственные должности. Они не должны иметь права приобретать доли в

других банках, составляющие более 5% уставного капитала. Предлагается также

ввести субсидиарную ответственность учредителей по обязательствам банков.

В 2000 году, кроме кредитов МВФ, Россия может рассчитывать только на

получение от Всемирного банка очередного транша второго угольного займа в

размере 100 млн. долларов и социального займа в 250 млн. долларов. Однако

принципиальной роли в решении проблем российского бюджета эти кредиты

сыграть не могут.

Учитывая важность иностранных кредитов для исполнения бюджета и

поддержания курса национальной валюты, сигналом для роста/падения фондового

рынка могут послужить события приведенные в таблице 4.

|Дата |Событие |Вероятный исход |Воздействие на|

| | | |фондовый рынок|

|Март |Выборы |Одобрение | |

| |председателя МВФ|кандидатуры Кайо | |

| | |Кох-Везера, | |

| | |отличающегося |Негатив |

| | |жесткой позицией в| |

| | |отношении России | |

|Апрель |Публикация |Предоставление | |

| |первого варианта|программы | |

| |долгосрочной |экспертам МВФ |Позитив |

| |программы | | |

|Не ранее мая|Возобновление |Возобновление | |

| |переговоров о |кредитования |Позитив |

| |кредитовании МВФ| | |

Политический прогноз.

Учитывая фактическую безальтернативность новых выборов, ключевым для

западных инвесторов является вопрос, какова экономическая программа

правительства В.В. Путина?

Насколько большим реформатором является В. Путин? Хотя и.о. Президента РФ

призывает к скорейшему принятию земельного, трудового, гражданского и

уголовно – процессуального кодексов, западные инвесторы пока занимают

выжидательную позицию. Сдвиг в ожиданиях произойдет тогда, когда за рубежом

станет понятно, каким будет реальный курс реформ.

После выборов серьезному анализу подвергнется и состав правительства.

Для западных инвесторов традиционно важно, насколько сильно влияние тех или

иных политических групп на президента. При этом влияние «реформаторов»,

например А. Чубайса, оценивают положительно, а «олигархов» – отрицательно.

Сигналы, поступающие Западу, в настоящий момент противоречивы. Глава РАО

«ЕЭС России» и неформальный лидер СПС А. Чубайс не возглавит предвыборный

штаб В. Путина. В тоже время назначение А. Кудрина на должность первого

заместителя министра финансов означает, что к контролю над финансовыми

потоками А. Чубайс допущен.

На Всемирном экономическом форуме в Давосе Министр финансов США Лоуренс

Саммерс призвал российские власти укрепить власть закона, принять меры по

борьбе с коррупцией, чтобы восстановить доверие к стране национальных и

зарубежных инвесторов. Л. Саммерс назвал коррупцию проблемой, вызывающей

наибольшее «беспокойство» иностранных инвесторов. Вновь избранному

президенту предстоит твердо заявить о своей позиции в борьбе с коррупцией.

В таблице №5 приведен примерный перечень событий, способных изменить

настроение инвесторов по отношению к российскому рынку.

Таблица №5.

|Дата |Событие |Вероятный исход |Воздействие на |

| | | |фондовый рынок |

|Март |Завершение |Уничтожение боевиков| |

| |военной | |Позитив |

| |операции в | | |

| |Чечне | | |

|Март |Обострение |И.О. президента | |

| |политической |дистанцируется от |Негатив |

| |борьбы |«схватки» олигархов | |

|26 марта |Объявление |Победа В. Путина в | |

| |итогов |первом туре |Позитив |

| |голосования | | |

|Начиная с |Обсуждение |Принятие пакета | |

|февраля |думой и СФ |важнейших законов, | |

| |пакета |продвигающих реформы|Позитив |

| |важнейших | | |

| |законов | | |

Прогноз динамики рынка.

Прогнозы развития фондового рынка на 2000 год, сделанные до отставки Б.

Ельцина, недооценивали возможности роста рынка в начале 2000 года. Так,

конкурс, проведенный инвестиционной компанией «Тройка Диалог», показал, что

большинство участников рынка в ноябре 1999 года прогнозировали значение

индекса РТС 31 декабря 1999 года, равное 128 пунктам. Ошибка составила 49

пунктов или 38%.

Более ранний октябрьский опрос представительной группы западных

институциональных инвесторов, опубликованный международной

исследовательской компанией Economist Intelligence Unit (EIU),

продемонстрировал, что наиболее оптимистическая оценка на январь разошлась

с фактом на 72 пункта или 60%, а на февраль – 57 пунктов или 48% (таблица

№6).

Реальное развитие событий как бы в двое сократило период президентской

компании в России. Однако и сравнение фактического уровня января с

прогнозами на март также указывает, что наиболее оптимистический прогноз на

март (РТС – 130 пунктов) явно недооценил потенциал роста рынка.

Сохранит ли рынок достигнутый уровень или его ожидает снижение, в

процессе которого инвесторы будут фиксировать полученные прибыли?

Судя по всему, существенного роста рынка до президентских выборов ожидать

не приходится. Завершение переговоров с Лондонским клубом внесло некоторые

коррективы в динамику рынка, однако, преобладающей останется тенденция к

его плавному снижению. Маловероятно, что правительство предпримет

решительные шаги по продвижению реформ и проявит активность в борьбе с

коррупцией до выборов.

Таблица №6.

Прогнозы уровня РТС по данным опросов EIU (группа «Оптимисты»)

|Дата |20.01.0|20.02.0|20.03.0|20.04.0|20.05.0|20.06.0|20.12.0|

| |0 г. |0 г. |0 г. |0 г. |0 г. |0 г. |0 г. |

|От |120 | | |105 | | | |

|20.10.9|(факт-1| | | | | | |

|9 |92) |120 | | |130 | | |

|От | |(факт-1| | | | | |

|20.11.9| |77) |130 | | |160 |250 |

|9 | | | | | | | |

|От | | | | | | | |

|20.12.9| | | | | | | |

|9 | | | | | | | |

Тактику крупнейших игроков на рынке выражают выводы недавно

обнародованного доклада компании Flemings UCB, инвесторы переоценивают

избрание Путина Президентом РФ на экономические реформы в стране и

отношения России с Западом. В докладе Flemings UCB отмечается, что основные

преимущества российской экономики последнего времени, среди которых

девальвация рубля и рост цен на нефть, «уже позади». В то же время

продолжается интенсивный отток капитала из страны. По мнению Flemings UCB,

темпы роста ВВП в 2000 году упадут, а признаки инвестиционного

выздоровления станут менее явными.

По мнению инвестиционной компании «Еврофинансы» прогноз динамики рынка до

конца 2000 года умеренно оптимистичен. В 2000 году рост продолжится,

однако, менее высокими темпами, чем в 1999 году. Еврофинансы прогнозируют

рост фондового индекса в России к концу года на 70%, до уровня РТС 270, что

будет обусловлено как некоторым снижением темпов роста ВНП, так и мировых

цен на нефть. Не удается в полной мере преодолеть и негативное отношение к

России западных институциональных инвесторов.

Они исходят из предпосылки, что развитие фондового рынка в 2000 году

будет характеризоваться восстановлением ликвидности компаний второго

эшелона. Это означает, что компании, которые в настоящий момент

низколиквидны или неликвидны, приобретут черты инвестиционной

привлекательности.

Снижение мировых цен на нефть несколько снизит привлекательность акций

нефтяных компаний, в связи с чем произойдет сдвиг предпочтений в сторону

предприятий телекоммуникаций и потребительского сектора.

Вместе с тем, учитывая высокую нестабильность рынка, они отводят большую

роль методам активного управления портфелем. Продажа на пиках роста,

операций с короткой позицией и работа с «игровыми» акциями (называемыми так

в противоположность «инвестиционным» акциям с большим потенциалом роста

курсовой стоимости), могут принести инвесторам существенные доходы также в

том случае, если принадлежащие им акции будут отставать от роста рынка.

3.3 Рэнкинги профессиональных участников фондового рынка по итогам 2000

года.

Специалистами НАУФОР подготовлены рэнкинги профессиональных участников по

итогам работы за 9 месяцев2000 года. Вовремя представили отчетность 1137

компаний. По итогам 1 полугодия ее представили 1160 операторов. Небольшое

снижение числа участников произошло в основном из-за того, что истекли

сроки лицензии ФКБЦ России на осуществление профессиональной деятельности

на рынке ценных бумаг. В тоже время рэнкинги пополнились новыми компаниями,

пожелавшими занять свое место среди российских операторов фондового рынка.

Объем сделок с ценными бумагами.

За 9 месяцев 2000 года заключено сделок на общую сумму 1411 млрд. рублей.

Объем сделок того же состава профучастников в 1 полугодии составил 871

млрд. рублей. Таким образом, за третий квартал он достиг 540 млрд. рублей,

что свидетельствуют о существенном росте активности операторов (обороты за

квартал увеличились почти на 18%).

По-прежнему высока концентрация операций. Первые 14 компаний контролируют

50% рынка, а 90% рынка контролируется 100 участниками, или 8,8% от их

общего числа. Неизменным лидером фондового рынка остается ЗАО «ИК Тройка-

Диалог».

Заметные изменения произошли в первой пятерке: на втором месте оказалась

«ИК КАСКАД», потеснившая крупнейших столичных операторов – НИК «Никойл»,

«Объединенная финансовая группа» и «Атон». Появление в группе лидеров

данной компании во многом связано с ее высокой активностью на рынке

векселей.

В региональном аспекте существенных изменений не произошло. На Центральный

регион, включающий Москву, приходится 83% общего объема сделок. Далее

следуют Северо – Западный и Новосибирский регионы с 4 до 3% соответственно.

При этом Новосибирский регион разделил свое место с Уральским, вновь

вернувшимся в тройку лидеров с 3% от общей суммы сделок.

Отметим некоторое увеличение концентрации рынка в центральном регионе (в

большей степени по сделкам с векселями и облигациями). При этом по-прежнему

велика активность по сделкам с акциями в Новосибирском регионе, с

облигациями – в Северо - Западном, на сделках с векселями акцентирует

внимание и Челябинский регион.

Собственный капитал.

Собственный капитал (СК) профессиональных участников резко увеличился и

впервые с начала года стал положительным: 6,7 млрд. руб. вместо минус 1,2

млрд. руб. по итогам второго квартала. Компании не являющиеся членами

НАУФОР, по прежнему имеют отрицательный итог (-0,59 млрд. руб.), в то время

как участники Ассоциации имеют в сумме 7,3 млрд. руб.

Положительный результат во многом обеспечен выбытием из рэнкинга по причине

непредставления отчетности двух операторов – «Монетарной финансовой

компании» и «Свифт лтд.», имевших в предыдущем периоде огромный

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8