Рынок ценных бумаг

По уровню своего развития украинский рынок ценных бумаг

находится в начальной стадии развития. Это связано со многими

причинами, включая вялый темп приватизации и недостатки в работе

украинских финансовых учреждений. Тем не менее многие факторы

обусловливают возможность значительного повышения активности

дилеров и инвесторов. Так, например, в первом полугодии 1995

года доходы населения Украины превысили расходы на 100 трлн.

крб., а за июнь эта сумма составила 28 трлн. К тому же

значительное снижение инфляции и депозитных ставок коммерческих

банков заставит потенциальных инвесторов обратиться к

альтернативным источникам финансовых вложений. В связи со

значительным понижением с 15 июля учетной ставки НБУ и

активизацией фондового рынка уже наблюдается постепенное

перемещение на него средств с валютного рынка и рынка банковских

депозитов.

Это серьезно увеличивает возможности активизации

деятельности на территории Украины многих профессиональных

участников рынка ценных бумаг, включая российских.

В данное время лицензии на право работы с ценными бумагами

получили более 500 хозяйственных товариществ, однако реально на

фондовом рынке работают около 60. Наиболее активными являются:

1. акционерное общество "КОМЕКС - брок" ( срок деятельности три

года, имеет брокерскую контору на украинской фондовой бирже,

работает с акциями приватизированных промышленных предприятий,

которые с июня 1995 года еженедельно выставляются с

государственными казначейскими облигациями Министерства финансов

Украины, имеет 10 региональных агентов;

2. фондовый дом "ВОИНТЕР" ( около 3 лет работы на фондовом рынке,

имеет брокерскую контору на Украинской фондовой бирже, работает

как с акциями приватизированных предприятий, так и на

внебиржевом рынке. По мнению экспертов, является лидером по

работе с населением;

3. акционерное общество ((Инвестиционная компания "РЕЙДЕР"(( (

более 1,5 года работы на фондовом рынке, есть брокерская контора

на Украинской фондовой бирже, имеет право совершения сделок на

бирже опционов и фьючерсов , активно работает на внебиржевом

рынке;

4. акционерное общество "Мастер - брок" ( около года работы на

внебиржевом рынке Украины, имеет собственный фондовый магазин,

является уполномоченным дилером по размещению облигаций

внутреннего местного займа Киевского городского совета. Активно

работает с государственными облигациями внутреннего займа

Министерства финансов Украины;

5. акционерное общество "Украинская инвестиционная компания"( около

2 лет работы на фондовом рынке, основное количество операций

проводит на украинской фондовой бирже, где имеет брокерскую

контору, проводит на фондовом рынке очень взвешенную и разумную

политику;

6. командитное товарищество ""РЕКА - брокер. В числе его

учредителей ( акционерное общество "Укрречфлот", акции которого

сегодня на Украине являются одними из самых ликвидных и

популярных как у торговцев, так и у населения. Активно работает

на Украинской фондовой бирже (за 1 год проведено операций с

более чем 800 тыс. ценных бумаг), и на внебиржевом рынке.

Среди эмитентов, с акциями которых проводятся операции, (

Херсонский, Днепропетровский и Николаевский речные порты,

Укрречфлот,

7. командитное общество "КРОНОС и К" является на Украине одним из

наиболее опытных торговцев ценными бумагами. Имеет брокерскую

контору на фондовой бирже и довольно широкий круг эмитентов.

Теперь рассмотрим рынок ценных бумаг на Украине не с точки

зрения наличия на нем активных распространителей ценных бумаг, а

с точки зрения развития его конъюнктуры. Здесь стоит отметить,

что наиболее значительными событиями второго квартала 1995 года

явились открытие фондовой площадки в Киеве с режимом работы

трижды за неделю (вторник, четверг, суббота), ставшей центром

внебиржевой торговли, и проведение торгов акциями

приватизированных промышленных предприятий на украинской

фондовой бирже.

За короткий срок фондовая площадка стала индикатором

внебиржевого рынка. На ней установлены правила, позволяющие

участвовать в торгах любому, имеющему деньги или ценные бумаги.

На площадке обращаются в основном простые акции на предъявителя,

сделки по которым не надо регистрировать у эмитента.

Довольно большой процент сделок на фондовой площадке

приходится на акции инвестиционного фонда "Новые инициативы",

акционерного общества > и >. Курс инвестиционного сертификата "Новых инициатив"

зависит от скупки приватизационных сертификатов у населения.

Бумага ( на предъявителя, и основным источником доверия служит

то, что инвестиционным управляющим является одним из самых

крупных на Украине АКБ "Украина". Бумаги АО > привлекают высокими ежеквартальными

дивидендами и предъявительской формой. Устойчивый курс и большие

объемы позволяют торговцам работать с этими бумагами, получая

невысокую прибыль, но избегая большого риска. Акции > являются традиционно спекулятивными, работа с ними

позволяет получить хорошие прибыли, но резкие скачки курса

предостерегают торговцев от больших объемов. Успешно завоевывают

рынок ценные бумаги акционерного общества "Киевская

недвижимость" и промышленно-финансовой группы "Коралл", которые

являются также предъявительскими, и сделки с ними уже в

солидных объемах заключаются как на внебиржевом рынке, так и на

Украинской фондовой бирже.

Но наиболее надежными, стабильными и популярными являются

ценные бумаги АКБ "Украина" и АСК "Укрречфлот". Акции этих

эмитентов обеспечены и основными фондами, и направлением

деятельности, и перспективами развития.

Кроме того, как торговцев, так и население привлекают

надежностью государственные облигации внутреннего займа

номинальной стоимостью 100 млн крб и со сроками от 2 до 8

месяцев. Цена предложения различных траншей колеблется в

пределах 106-138 млн крб. А 14 августа 1995 года на Украинской

фондовой бирже проведен первый аукцион по первичному размещению

облигаций местного внутреннего займа Киевского городского совета

объемом эмиссии 100 000 млн крб и номиналом 50 млн крб.

Количество облигаций ( 7000 шт, минимальная стартовая цена за

одну облигацию ( 41,75 млн крб, срок погашения ( 14 ноября 1995

года. Несмотря на довольно неудобное условие подачи заявок

(погашение и резервирование средств на расчетном счету биржи на

четыре банковских дня), уже получено 9 заявок и многие торговцы

имеют заказы для внебиржевого рынка.

Еще одной особенностью рынка ценных бумаг на ураине являтеся

его участие в приватизации. Так, в марте 1995 года был принят

закон "О приватизационных бумагах", определивший порядок

использования и обращения на территории Украины приватизационных

ценных бумаг. Приватизационные сертификаты являются именными

ценными бумагами, которые подтверждают право собственности на

приобретенные объекты приватизации. Закон запрещает свободное

обращение, продажу или другое отчуждение приватизационных бумаг.

Это ограничивает участие в приватизации профессиональных

участников рынка ценных бумаг. Однако несовершенство

законодательства позволяет в отдельных случаях обходить

ограничение.

До 1995 года основным средством расчета за объекты

приватизации служили средства со специального приватизационного

счета, использование которого было неудобным как для финансовых

посредников, так и граждан. С 1995 года приватизационные ценные

бумаги выпускаются в материализованной форме, и порядок их

использования несколько упростился. В то же время использование

материализованного приватизационного сертификата, который

является неделимым, стало неудобным для граждан Украины,

принимающих участие в приватизации без использования услуг

финансовых посредников. Дело в том, что, если на сертификатном

аукционе стоимость акции будет установлена на уровне стоимости,

отличающейся или не кратной стоимости приватизационного

сертификата, физическому лицу будет непросто осуществить оплату

приобретенных им акций. Для финансовых посредников этот вопрос

стоит не так остро.

В соответствии с программами приватизации за

приватизационные сертификаты предполагается реализовать около

70% имущества, находящегося в собственности государства. Около

30% будет реализовано с использованием сберегательных

сертификатов. Эти сертификаты являются именными ценными

бумагами, которые выдаются гражданам Украины, имевшим счета в

учреждениях сберегательного банка Украины, и предназначены для

компенсации потерь от инфляции собственникам этих средств. В

отличие от приватизационных бумаг сберегательные сертификаты

будут свободно обращаться и использоваться для расчета за

объекты приватизации.

Кроме того, с развитием процесса приватизации связано

увеличение объема работы Украинской фондовой биржи. Именно на

ней брокерская контора Фонда государственного имущества Украины

выставляет ценные бумаги приватизированных предприятий. Будут

выставлены акции 130 промышленных предприятий. Все акции (

простые именные, выставляется доля государства, т.е. около 30%

уставного фонда. Для многих предприятий этот пакет является

контрольным.

Анализируя особенности рынка ценных бумаг на Украине, о

которых было сказано выше, можно сказать, что в настоящее время

невысокая активность на фондовом рынке связана не только с

небольшим количеством, но и отсутствием надежных и

высоколиквидных ценных бумаг. Анализируя сложившуюся ситуацию,

становится очевидным, с одной стороны, невыполнение такими

эмитентами своих обязательств, например выплаты обещанных

дивидендов или сроков их выплаты, а с другой ( периодическая

игра на понижение курсовой стоимости, скупка эмитентом своих

бумаг, иногда выплата дивидендов, снова падение курса и далее по

старому сценарию. Торговцы при работе с бумагами таких эмитентов

стараются максимально сократить время оборота и предпочитают

работу с небольшими пакетами с целью минимизации риска.

В итоге создается впечатление наиболее активного движения и

популярности на рынке Украины именно подобных бумаг, что

является далеко не положительной характеристикой, и по

результатам анализа наиболее ликвидными являются ценные бумаги

этих эмитентов с их предъявительской формой и искусственным

взвинчиванием курса. Однако, если проследить изменение

ликвидности (в качестве примера взяты АО "ОЛБИ-Украина", АО

"Разноэкспорт-инвест" и ИФ "Новые инициативы") даже за небольшой

период времени (см. Таблицу),можно заметить, что падение

ликвидности ценных бумаг АО "ОЛБИ-Украина" остановилось после

очередного обещания выплаты дивидендов в августе, а ликвидность

ценных бумаг АО "Разноэкспорт-инвест" снизилась после очередной

выплаты, что наблюдалось уже не раз. Скачки ликвидности ценных

бумаг ИФ "Новые инициативы" объясняются периодически

возрастающим интересом населения благодаря хорошо организованной

рекламной компании в средствах массовой информации и активной

скупке сертификатов этого эмитента, имеющего неплохую репутацию.

Как уже упоминалось, среди самых популярных на рынке

наиболее надежными являются ценные бумаги АКБ "Украина" и АСК

"Укрречфлот". В этих структурах хорошо налажена работа по

переоформлению своих акций, имеющих именную форму, что

существенно влияет на частоту сделок с ними.

Итак, в целом становление и развитие рынка ценных бумаг

Украины имеет однозначную спекулятивную тенденцию, однако с

выходом на него акций промышленных предприятий он начнет

приобретать иной вид и иные приоритеты. Многие дилеры прекратили

работу со спекулятивными ценными бумагами, а инвестиции в ценные

бумаги приватизированных предприятий используются для участия в

деятельности предприятий с последующим возможным получением

долгосрочной прибыли от роста курсовой стоимости.

|Эмитент |Вид ценной|Период |Период |Период |

| |бумаги |20.06-10.0|11.07-24.0|25.07-07.0|

| | |7 1995 г. |7 1995 г. |8 1995 г. |

|АО "ОЛБИ-Украина" |АПП |0,93 |0,81 |0,81 |

|АО "Разноэкспорт-инвест" |АПП |1,09 |0,6 |0,6 |

|ИФ "Новые инициативы" |ИС |1,32 |0,82 |1,21 |

|АСК "Укрречфлот" |АПИ |0,9 |1,28 |1 |

|АКБ "Украина" |АПИ |1,03 |0,94 |0,97 |

Условные обозначения: АПП ( акция простая на предъявителя;

,ИС ( именной сертификат; АПИ ( акция простая именная.

3.2. Воздействие НБУ на РЦБ.

Если посмотреть на опыт США и развитых стран Западной

Европы, то видно, что национальные банки этих стран (в США (

Федеральная Резервная Система) играют одну из ведущих ролей на

местных рынках ценных бумаг. В Украине же НБУ уделяет

недостаточное внимание роли рынка ценных бумаг в улучшении

сложившейся экономической ситуации.

Так, например, остается не до конца отрегулированным вопрос

необходимости получения лицензии Национального банка Украины на

приобретение ценных бумаг украинских предприятий иностранным

инвесторам. Поскольку ценные бумаги украинских предприятий

являются валютными ценностями, то их приобретение тем или иным

образом может быть отнесено к валютным операциям. Как правило,

проведение таких операций требует генеральной или индивидуальной

лицензии Национального банка Украины, за исключением некоторых

операций, определенных декретом Кабинета министров Украины "О

режиме валютного регулирования и валютного контроля". В то же

время Национальный банк Украины никак не ограничивал возможность

приобретения акций украинских предприятий иностранными

инвесторами как на вторичном рынке, так и при создании

предприятий с иностранными инвестициями.

Кроме того, что НБУ, как было сказано выше, уделяет

недостаточное внимание рынку ценных бумаг, он использует этот

рынок в своих сугубо личных интересах, а ни как не в интересах

народа. Так, например, первый аукцион по государственным ценным

бумагам (облигациям) готовился в спешке ( о его проведении

сообщили менее чем за неделю. Срок этот был слишком короток даже

для Нацбанка. Пришлось отодвинуть аукцион еще на три дня.

Никаких бумаг не напечатали, инструкцию по налогообложению не

написали. До конца не было ясно, какие же средства могут

направлять на аукцион коммерческие банки ( свободные или из

нераспределенной прибыли. Кроме коммерческих банков другие

юридические лица на аукцион не допускались. НБУ решил не

рисковать, ограничив круг участников лишь своими подопечными.

Довольно ясно объяснил весомость аукциона Виктор Ющенко, сказав,

что он станет, скорее, политической акцией, свидетельством

функционирования финансового рынка в Украине.

Разумеется, было сделано все, чтобы аукцион удался.

Поскольку банков участ высокой ( 92 млн крб, и отклонение ее от

средневзвешенной цены было достаточно большим (особенно по

сравнению с последующими аукционами).

И тут мы подошли, пожалуй, к самому интригующему событию,

связанному с первым выпуском гособлигаций 1995 года,( третьему

аукциону по доразмещению 5000 тысяч облигаций, состоявшемуся 18

апреля. Его краткие итоги ( размещены все 5000 облигаций по

средней цене 125,29 млн крб.

Выходит, за неделю, прошедшую после второго аукциона,

номинальная ставка по облигациям упала сразу на 35,5%, тогда как

за месяц между первыми и старыми торгами ее падение составило

всего 32%. Не правда ли, странно? К тому же никаких

дополнительных мер для повышения спроса на госбумаги никто не

предпринимал.

Несмотря на уверения Нацбанка в том, что правила игры

неукоснительно соблюдались, в души банкиров все же закралось

сомнение в честности главного игрока. Судите сами: количество

участников не увеличилось, а наоборот сократилось с 35 до 32

банков. Меньше было подано и заявок. Так что спрос существенно

не изменился. Отталкиваясь от цены прошлого аукциона, можно было

прогнозировать цену отсечения в районе 101 млн крб, что,

вероятно, и сделали многие участники. Однако Виталий Мигашко

утверждает, что 90% заявок было подано с ценой от 122 до 126 млн

крб, хотя максимальная цена, указанная в заявках, ( 126 млн крб.

Настораживает другой факт: почему объем продажи по

неконкурентным заявкам (то есть по средневзвешенной цене) вдруг

вырос до 65% от общего объема (при 20-30% на предыдущих

аукционах)? Ведь доля неконкурентных заявок среди общего числа

поданных существенно не изменилась, составив всего 18,8%. Для

"разбора полетов" интересно было знать объем спроса по

неконкурентным заявкам, однако в справке НБУ его почему-то нет.

Впрочем, оставим банкиров и их частые споры с НБУ пока в

стороне, и обратим свои взоры на фондовый рынок. Как повлиял на

него выпуск гособлигаций? Ответ, похоже, один ( никак. И главная

причина ( по прежнему не отрегулирован механизм обращения

облигаций на вторичном рынке (и в этом вина НБУ). Хотя еще в

конце марта Виктор Ющенко с японских островов обещал, что в

течении месяца этот механизм будет разработан и внедрен. Правда,

НБУ не видит проблем с перерегистрацией ( стоит лишь одному из

участников сделки добраться до временного депозитария Нацбанка.

Но клиентов одно это условие мало устраивает. Если коммерческие

банки готовы действовать под честное слово НБУ, то другим

юридическим лицам этого явно мало. Во-первых, следует четко

определить условия налогообложения операций с облигациями. Во-

вторых, бумаги должны стать по-настоящему предъявительскими.

Пока же все счета депо, на которых хранятся облигации, доступны

Нацбанку, да и электронный вид облигаций не очень согласуется с

принципами предъявительской ЦБ. В-третьих, не мешало бы

уменьшить срок обращения бумаг, ввести унифицированный договор

купли-продажи и т.д и т.п.

В итоге, пока безболезненно проходят операции купли-продажи

облигаций лишь между банками, чуть хуже ( между банком и его

клиентами, и совсем тяжело ( между клиентами различных банков.

Для привлечения интереса к облигациям Приватбанк, например,

гарантирует условия выкупа облигаций в обязательном порядке с

начислением 350 тыс крб за каждый день. Простому торговцу

практически ничего не остается. Кстати, по достоверным данным,

НБУ отказался от помощи торговцев ЦБ в разработке механизма

обращения облигаций на внебиржевом рынке, оставляя это право

лишь за УФБ, которое, как обычно, "тянет одеяло на себя".

И все же, несмотря на все недостатки отечественной практики

в области госбумаг (что является в принципе основной

деятельностью НБУ во имя государства) , перспективы этого рынка

огромны. Интерес к ним со стороны инвесторов (не только банков)

огромен. Важность покрытия дефицита бюджета не эмиссионным путем

Страницы: 1, 2, 3, 4