Принципы и методы формирования стратегии инвестиционного портфеля

Принципы и методы формирования стратегии инвестиционного портфеля

ВВЕДЕНИЕ 2

1. СПЕЦИФИКА РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 3

2. ЧТО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОГО В ПОРТФЕЛЬНОМ ИНВЕСТИРОВАНИИ? 4

3. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 5

3.1 Принцип консервативности 5

3.2 Принцип диверсификации 6

3.3 Принцип достаточной ликвидности 7

4. СТРАТЕГИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ 7

5. ТИПЫ ПОРТФЕЛЕЙ 9

5.1 Портфель роста 10

5.2 Портфель дохода 11

5.3 Портфель роста и дохода. 11

6. СОДЕРЖИМОЕ ПОРТФЕЛЯ 12

6.1 Портфели денежного рынка. 12

6.2 Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога 13

6.3 Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур 13

6.4 Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности

14

7. РИСК ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ 14

8. ПРОБЛЕМЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ РОССИЙСКОГО РЫНКА

20

8.1 Проблемы общего характера 20

8.2 Проблемы взаимодействия клиентов и доверительных управляющих 21

8.3 Проблемы моделирования и прогнозирования 22

8.4 Проблемы оптимального достижения целей инвестирования 22

8.5 Проблема постановки задачи управления портфелем 24

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 25

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 27

ВВЕДЕНИЕ

В условиях назревавшего в течение последних лет и разразившегося в

августе 1998 года финансового кризиса в России тема портфельного

инвестирования может показаться неактуальной.

Действительно, инвестиционная активность даже в том зачаточном виде,

какой она была до середины 1998 года, в настоящее время практически

отсутствует, доверие к большому числу обращающихся ценных бумаг подорвано

главным образом в результате безответственных действий Правительства в

области политики заимствования денежных средств на внутреннем рынке.

Авантюрные построения пирамиды из государственных краткосрочных облигаций

привели не только к разорению огромного числа крупных, средних и мелких

частных предприятий и банков в России, но и к широкому резонансу на

международной арене, бегству иностранного капитала с местных финансовых

рынков.

Однако, если в той или иной форме экономическим курсом Правительства

будет являться построение цивилизованной рыночной экономики, для которой

необходимым условием является мощный рынок ценных бумаг и энергичная

инвестиционная деятельность в условиях долговременной финансовой

стабильности, то вопросы оптимального, грамотного с точки зрения

экономической науки поведения на этом рынке неизбежно приобретут

первостепенное значение.

В таких условиях отечественным инвесторам потребуются экономические

технологии, разработанные и испытанные в странах с длительной историей

высокоразвитых рыночных отношений. И одной из таких технологий является

портфельное инвестирование.

СПЕЦИФИКА РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Обратимся теперь к качественным характеристикам отечественного РЦБ. В

этом плане он характеризуется:

небольшими объемами и неликвидностью;

“неоформленностью” в макроэкономическом смысле (еще неизвестно, какая часть

источников финансирования хозяйств и бюджета будет формироваться за счет

выпуска ценных бумаг, а какая, например, за счет кредита, какова будет

макрофинансовая пропорция между бумагами - титулами собственности и

долговыми обязательствами, каким будет соотношение сил на фондовом рынке,

доля банков и небанковских инвестиционных институтов в финансовых активах,

насколько заметное место в российской практике займут институты

коллективных сбережений и т.д.);

неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регистрирующей,

депозитарной и клиринговой сети; отсутствием крупных инвестиций для

создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка;

раздробленной системой государственного регулирования рынка (7-8 органов

государства пытаются воздействовать на рынок и урегулировать его, но при

этом отсутствует действенная система надзора за профессиональными его

участниками);

отсутствием у государства сколько-нибудь продуманной, долгосрочной политики

формирования данного рынка;

высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля и негативным

процентом, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги в сравнении

с реальными активами;

значительными масштабами агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных

компаний;

крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка, завышенными

ожиданиями инвесторов и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг , в

которые они вкладывают деньги;

отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о

состоянии РЦБ;

инвестиционным кризисом, который в любой момент может стать и отчасти

является фактором кризиса спроса на ценные бумаги;

отсутствием обученного персонала; крупных, с длительным опытом работы

инвестиционных институтов, заслуживших общественное доверие;

агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой

рыночной этики;

невыполнением основного предназначения РЦБ (перераспределение денежных

ресурсов на цели производительных инвестиций) при том, что рынок

обслуживает в первую очередь государство, а во вторую - спекулятивный

оборот, перераспределение крупных портфелей акций и становление новых

торгово-финансовых компаний, не имеющих до начала массовых эмиссий реальных

активов.

Главный недостаток развития российского фондового рынка заключается в

том, что в нем нет достаточного наполнения ценными бумагами, прежде всего

акциями и облигациями компаний и предприятий. Поэтому рынок ценных бумаг,

особенно фондовые биржи, выполняют несвойственные им функции, торгуя

кредитными ресурсами, ГКО и финансовыми инструментами. Реализация их на

биржах носит исключительно спекулятивный характер. Поэтому рынок ценных

бумаг в России пока не дает мобилизационного эффекта для увеличения

инвестиций в промышленность и .таким образом не отвечает тем задачам,

которые ставились перед ним в момент его создания.

ЧТО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОГО В ПОРТФЕЛЬНОМ ИНВЕСТИРОВАНИИ?

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать,

контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в

различных секторах фондового рынка.

Как правило, портфель представляет собой определенный набор из

корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а

также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть

с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также

менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая

ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия

инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные

характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной

бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое

инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом,

портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого

инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном

риске.

3. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться

следующими соображениями:

. безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке

инвестиционного капитала),

. Доходность вложений

. Рост вложений

. стабильность получения дохода,

. ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном

приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене

превращаться в наличные деньги.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными

выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна,

то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут

предлагать высокую цену и собьют доходность.

Основной вопрос при ведении портфеля - как определить пропорции между

ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами

построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются:

принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной

ликвидности.

3.1 Принцип консервативности

Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается

таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей

вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной

суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие

доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов

удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух

депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают

увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

3.2 Принцип диверсификации

Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования.

Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do

not put all eggs in one basket - "не кладите все яйца в одну корзину".

На нашем языке это звучит - не вкладывайте все деньги в одни бумаги,

каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такая сдержанность

позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие

доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по

другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель

ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы

избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности.

Оптимальная величина —от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, о

которых мы упоминали, так и внутри них. Для государственных краткосрочных

облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между

ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между

акциями различных эмитентов.

Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между

несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг -

проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать

перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том,

что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на

нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций

всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут

распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное

снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности,

забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных

магистралей, минующих регион, и т.п.

3.3 Принцип достаточной ликвидности

Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в

портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно

подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей

клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать

определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных)

ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения

конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со

многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной

форме.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по

всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском,

которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования

структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии

с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к

числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему

решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для

себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

. необходимо выбрать оптимальный тип портфеля

. оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и

соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными

уровнями риска и дохода

. определить первоначальный состав портфеля

. выбрать схему дальнейшего управления портфелем

4. СТРАТЕГИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе

доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при

этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в

тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия

определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные

бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой

операций с ценными бумагами.

Итак, разработка инвестиционной стратегии прежде всего преследует цель

максимизации дохода от вложения средств на основе минимизации цены

ресурсов, используемых для инвестирования и затрат на проведение операции,

и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую, по сравнению с

возможными, доходность. Естественно, что эффективность инвестирования

различается в зависимости от того, используются ли для вложений только

собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы .

Инвестирование в самый доходный на момент осуществления анализа выпуск,

как правило, дальней серии, и хранение его до погашения.

Эта схема является весьма простым вариантом, не требует аналитической

работы и хорошо обученных кадров. Однако имеет серьёзные риски, связанные с

необходимостью отвлечения средств на весь период инвестирования и

формированием так называемых «длинных» пассивов. Весьма вероятны убытки,

связанные с досрочной продажей при неблагоприятном курсе облигаций. Поэтому

такой вариант обычно не используется профессионалами фондового рынка: его

практикуют корпоративные небанковские инвесторы, используя для вложений

собственные средства.

Краткосрочные спекуляции.

Весьма распространенная на отечественном рынке стратегия рисковых

вложений в наиболее доходные облигации за день-два перед аукционом или

покупка облигаций на аукционе и продажа их через несколько дней, когда

скорость роста их цены приблизится к остальным выпускам. Эта схема возможна

при особом состоянии рынка и весьма рискованна при тех операциях до

размещения, которые активно осуществляет эмитент. Она удобна для коротких

денег, эффективность использования которых во многом зависит от качества

прогноза. Поэтому реализация данного варианта инвестирования требует

определенной аналитической работы для прогнозирования уровня цен на

аукционе и направления их изменения после аукциона, а также выбора лучшего

момента продажи облигаций. Высокий риск неправильно угаданного направления

движения цен после аукциона или при проведении краткосрочных спекуляций

предопределяет возможность использования этого метода лишь профессионалами,

имеющими аналитические структуры.

Портфельное инвестирование с пассивным управлением.

Основополагающий принцип в пассивном управлении можно сформулировать

так: «купил и храни». Однако его реализация предполагает формирование

широко диверсифицируемого портфеля, включающего в себя выпуски с разными

сроками погашения (короткими — для обеспечения ликвидности и дальними — для

обеспечения доходности), и замену выпусков по мере их погашения. Однако,

если рыночные изменения приводят к неадекватности его инвестиционным целям,

состав портфеля изменяется. Для обеспечения своевременной ревизии

осуществляется мониторинг фондового рынка. Пассивное управление портфелем

требует издержек: снижение риска сопровождается увеличением затрат на его

сокращение и поэтому данная инвестиционная стратегия применяется

банковскими и крупными корпоративными инвесторами.

Портфельное инвестирование с активным управлением.

Основано на постоянном переструктурировании портфеля в пользу наиболее

доходных в данный момент облигаций. Эта схема наиболее сложна, так как

требует не только большой аналитической работы на основе постоянно

получаемой и обрабатываемой информации с биржи, но и дорогостоящих

технических систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку

информации с рынка в режиме реального времени. Активное управление — самый

затратный вариант инвестирования, и для инвестора возможность активного

управления портфелем существенно ограничивается комиссионными, взимаемыми

дилерами. Поэтому эту схему, как правило, используют крупные инвестиционные

компании, банки-дилеры и другие профессионалы, располагающие специальными

аналитическими отделами и достаточными средствами.

5. ТИПЫ ПОРТФЕЛЕЙ

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность

выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из

которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для

владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период

времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля

ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика,

основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при

классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого

источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за

счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на

преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель

дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой

стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было

бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности,

несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции,

инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В

его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными

свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

[pic]

5.1 Портфель роста

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость

которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости

портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты

производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой

стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды

портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В

состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний.

Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но

вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди

портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо

известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми

темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в

течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных

свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип

портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на

длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых

периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала

и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными

бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами

агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной

моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не

склонных к высокому риску.

5.2 Портфель дохода

Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода

— процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном

из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и

высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным

свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа

портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего

уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени

риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами

портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового

рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой

стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг

и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Страницы: 1, 2