Операции с ценными бумагами

посредников по операциям с ЦБ и т.п.

Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации

ЦБ из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых

распространенных на российском рынке.

Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые

ЦБ, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и (или) основную

сумму долга.

Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы,

получаемые инвесторами от ЦБ, обесцениваются, с точки зрения реальной

покупательной способности быстрее, чем растут, инвестор несет реальные

потери. В мировой практике давно замечено, что высокий уровень инфляции

разрушает рынок ЦБ, хотя разработано довольно много способов снижения

инфляционного риска.

Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи

с изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночной ставки

процента ведет к понижению курсовой стоимости ЦБ, особенно облигаций с

фиксированным процентом. При повышении процентной ставки может начаться

также массовый “сброс” ЦБ, эмитированных под более низкие (фиксированные)

проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым обратно эмитентом.

Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в средне- и

долгосрочные ЦБ с фиксированным процентом при текущем повышении

среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (т.е. инвестор

мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может

высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях).

Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне- и долгосрочные ЦБ с

фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в

сравнении с фиксированным уровнем (т.е. эмитент мог бы привлекать средства

с рынка под более низкий процент, но он уже связан с условиями выпуска ЦБ).

В инфляционной экономике при быстром росте ставок процента этот вид

риска имеет значение и для краткосрочных ЦБ.

Отзывной риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент

отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня

процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

Политический, социальный, экономический и т.п. риски - вложения средств

в ЦБ предприятий, находящихся под юрисдикцией стран с неустойчивым

социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями к

стране, резидентом которой является инвестор. В частности, политический

риск - риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы,

расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью.

Региональный риск - риск, особенно свойственный монопродуктовым

районам. Так, в начале 80х годов экономика штатов Техаса и Оклахомы (газо-

и нефтедобыча) испытывала затруднения в связи с падением цен на нефть и

газ. Потерпели банкротство несколько крупнейших региональных банков.

Безусловно, инвесторы, вложившие свои средства в ЦБ хозяйства этих районов,

понесли существенные убытки.

При кризисе власти региональные риски могут возникать в связи с

политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов. Высокий

уровень региональных рисков связан также с угнетенным состоянием хозяйства

ряда районов.

Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С

позиции этого вида риска все отрасли можно подразделить на подверженные

циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро

растущие.

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и

курсовой стоимости ЦБ и соответствующих потерях инвесторов в зависимости от

принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого

фактора инвесторами.

Риск предприятия (финансового и нефинансового) - риск, сходный с

отраслевым и во многом производный от него. Вместе с тем свой вклад в

изменение рисков вносит тип поведения предприятия. Это может быть

консервативное предприятие, которое не преследует стратегии расширения,

универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш на рынке,

получать все выгоды от максимальной специализации своих работ, высокого

качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная степень риска будет

присуща ЦБ агрессивного предприятия, может быть, только что созданного. И,

наконец, поведению предприятия может быть присуща умеренность, позволяющая

сочетать агрессивный и консервативный типы поведения.

Риск предприятия имеет огромное значение на российском фондовом рынке

(много предприятий убыточны, среди эмитентов велика доля новых предприятий,

60-80 % которых обычно не выживает). Риск предприятий включает в себя и

риск мошенничества (создание ложных предприятий, компаний для

мошеннического привлечения средств населения, акционерных обществ для

спекулятивной игры на повышение).

Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ЦБ,

обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

Капитальный риск - риск существенного ухудшения качества портфеля ЦБ,

что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и как следствие - к

значительным убыткам и может затронуть капитал банка, вызывая необходимость

его пополнения путем выпуска новых ЦБ.

Риск поставки - риск невыполнения продавцом обязательств по

своевременной поставке ЦБ. Особенно велик этот риск при проведении

спекулятивных операций ЦБ, основанных на коротких продажах (продавец

реализует ЦБ, которой у него нет в наличии, и которую он только собирается

приобрести к моменту поставки). Риск может реализовываться и по техническим

причинам (несовершенство депозитарной и клиринговой сети).

Операционный риск - риск потерь, возникающих в связи с неполадками в

работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с ЦБ, низким

качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций

по ЦБ, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ЦБ, связанный

с недостатками и нарушениями технологий в платежно - клиринговой системе.

6. Рынок ЦБ.

Рынок ЦБ - это часть финансового рынка (другая его часть - рынок

банковских ссуд). Банк редко выдает ссуды более чем на год. Выпуская ЦБ,

можно получить деньги даже на несколько десятилетий (облигации) или вообще

в бессрочное пользование (акции). За этим делением финансового рынка на две

части стоит деление капитала на оборотный и основной.

Рынок ЦБ (РЦБ) дополняет систему банковского кредита и взаимодействует

с ней. Например, банки предоставляют посредникам РЦБ ссуды для подписки на

ЦБ новых выпусков, а те продают банкам крупные блоки ЦБ для перепродажи и

по другим причинам. В некоторых европейских странах основную посредническую

роль на рынке ЦБ играют крупнейшие коммерческие банки.

Важной частью РЦБ можно считать денежный рынок, на котором обращаются

краткосрочные (до года) долговые обязательства, главным образом

казначейские векселя (билеты).

Задача РЦБ - обеспечить возможно более полный и быстрый перелив

сбережений в инвестиции (в финансовые активы) по цене, которая бы

устраивала обе стороны. Решение этой задачи невозможно без участия

действующих на РЦБ посредников - брокеров и дилеров. Брокер покупает и

продает ЦБ по поручению клиентов, получая за это комиссионные, а дилер еще

и покупает ЦБ на свое имя и за свой счет, чтобы потом их перепродать.

РЦБ подразделяют на первичный и вторичный рынок. Термин “первичный

рынок” относится к продаже новых выпусков ЦБ. В результате продажи акций и

облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые

средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Вслед за

этим первоначальный инвестор вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а

те в свою очередь свободны перепродавать их следующим вкладчикам.

Последующие перепродажи бумаг образуют вторичный рынок, на котором уже не

происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет

место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без

полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном

функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной

перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны

вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем

самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в

интересах производства.

При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая

перепродажа ЦБ была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы

инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в

проигрыше, т.к. многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не

получили бы необходимой поддержки.

В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой оборот ЦБ.

Термин “биржевой оборот” означает куплю-продажу бумаг на бирже.

Внебиржевой оборот означает куплю-продажу бумаг вне стен биржи посредством

прямого согласования условий сделки между продавцом и покупателем. На биржу

допускаются не все компании, а только те, которые отвечают установленным на

бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой-либо фирмы котируются (т.е.

продаются и покупаются) на бирже, является для нее престижным. Одновременно

биржа следит за своим реноме и не допускает к биржевому обороту бумаги

второразрядных компаний.

Каждая биржа устанавливает свои требования к приему ЦБ. Поэтому бумаги

некоторых компаний могут котироваться на одной и не котироваться на другой

бирже. Во внебиржевом обороте котируются бумаги обычно второразрядных

компаний; бумаги некоторых фирм могут одновременно обращаться как в

биржевом, так и во внебиржевом обороте.

Внебиржевой рынок действует на основе телефона, телекса, компьютерной

сети, объединяющих в единый организм проводами связи тысячи инвестиционных

фирм. Если биржевой рынок доступен только для солидных корпораций, то

внебиржевой - практически любой компании. Для этого необходимо только,

чтобы нашлась брокерская фирма, которая согласилась бы поддержать вторичный

рынок по данному виду бумаг.

7. Фондовая биржа.

Сердцевину вторичного рынка ЦБ занимает фондовая биржа.

ФБ - это определенным образом организованный рынок, на котором

проводятся сделки купли-продажи ЦБ.

Возникновение биржи явилось объективным следствием развития рыночных

отношений. Потребность в появлении данного института была обусловлена

расширением торговли рядом товаров, такими, как сырьевые товары, а в

последующем и ЦБ. Отмеченные товары характеризуются определенными

особенностями, которые превращают их в биржевые товары:

массового потребления;

взаимозаменяемостью в рамках своих товарных групп;

непредсказуемостью колебаний цен.

Покупатели и продавцы стремятся извлечь из сделки максимальную прибыль

и поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущее

соотношение спроса и предложения. В связи с этим рынок подобных должен

сводить воедино, обобщать большой объем информации, причем в течение

короткого времени. Для выполнения этой функции он должен отличаться высокой

степенью централизации. Данная цель достигается в организации биржи, где

сталкиваются спрос и предложение товаров.

Отличительными признаками биржи являются:

постоянный и организованный по определенным правилам характер

функционирования;

торг ведется без предъявления товаров;

сделки заключаются по массовым, заменимым товарам.

Биржа выполняет следующие основные функции:

Сводит друг с другом покупателей и продавцов ЦБ, служит местом, где

непосредственно осуществляются сделки купли продажи ЦБ.

Регистрирует курсы ЦБ, обобщает и усредняет отношение инвесторов к каждому

представленному на ней виду акций и облигаций.

Служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в другую

(другое).

Служит экономическим барометром деловой активности как в стране в целом,

так и в отдельных отраслях, позволяет судить о направлении структурной

перестройки экономики.

Биржа может быть организована как АО, т.е. на условиях частного

предпринимательства, или как учреждение, созданное государством, публичный

институт. В первом случае она находится в собственности акционеров, во

втором - государства. Ее деятельность основывается на уставе, который

определяет порядок образования органов биржи, состав ее членов, условия их

приема и т.д. Во главе биржи стоит биржевой комитет (совет управляющих).

Фондовые индексы дают общую оценку состояния рынка ЦБ. Они фиксируют

изменение курсов акций, обращающихся на крупнейших биржах мира. Образно

говоря, экономики разных стран мыслят на языках Доу-Джонса, Футси, Никкей.

Фондовые индексы, рассчитываемые российскими компаниями.

|CS First Boston: |Ros - Индекс |

|Агентство Скейт - пресс: |АСП - Дженерал, АСП - финансы, |

| |АСП - металл, АСП - нефтегаз, |

| |АСП - 12, МТ - index |

|Агентство AK&M: |AK&M - сводный, AK&M - финансы, AK&M - |

| |промышленность |

|Агентство Интерфакс: |ИФ - финансы, ИФ - металл, ИФ - нефтегаз |

|Грант: |Грант - 100, Грант - 5, Грант - металл, Грант - |

| |нефтегаз |

|Еженедельник “Коммерсант”: |Банковский фондовый индекс “ч”, промышленный |

| |индекс “ъ” |

7.1. Состояние и ключевые проблемы развития фондового рынка в России.

В начале 90-х годов в России стихийно была выбрана смешанная модель

фондового рынка (РЦБ), на котором одновременно и с равными правами

присутствуют и банки, и небанковские инвестиционные институты. Это

европейского модель универсального коммерческого банка, не предполагающая

объемных ограничений на операции с ЦБ, модель агрессивного банка,

способного иметь крупные портфели акций нефинансовых предприятий,

окружающего себя различными небанковскими финансовыми институтами и

осуществляющего реальный контроль их деятельности.

Через 5 лет после своего восстановления рынок ЦБ (РЦБ) в России - это

молодой динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, с все

более изощренными финансовыми инструментами и развивающейся

инфраструктурой.

Количественные параметры этого рынка следующие:

8. Участники РЦБ.

В качестве потенциальных и действующих участников РЦБ России выступают

более 2,5 тысяч коммерческих банков и более 2,7 тысяч небанковских

институтов.

Здесь выступают так же Центральный Банк РФ (около 90 территориальных

управлений) и крупнейший Сберегательный банк РФ. При этом банки многократно

превосходят небанковские инвестиционные институты по объемам капиталов,

активов и финансовых операций. К тому же многие небанковские финансовые

компании являются дочерними предприятиями банков. В 1993-1994 гг. Некоторые

банки приступили к созданию сети филиалов, специализирующихся на операциях

с ЦБ.

Вместе с тем большинство банков и небанковских инвестиционных

институтов остаются мелкими.

Фондовые биржи. К середине 1993 г. в России официально были признаны

более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж,

через год их было 63. Размеры капиталов данных бирж колебались от 3 млн. до

250 млн. (осень 1994). В Москве существуют 5-7 наиболее крупных фондовых

бирж. В уставных капиталах биржи значительная доля банковских инвестиций.

При товарных и валютных биржах быстро развиваются фьючерсные и опционные

секции.

Более 60 биржевых структур в России составляет свыше 40 % мирового

количества (около 150). По 7 фондовых бирж имеют США и Франция, в Германии

и Японии их по 8, в Великобритании - 6, в Италии - 10.

Реальное содержание понятия “фондовая биржа” в российской и

международной практике существенно различается. Несопоставимы объемы

операций (в России 1993-1994гг. - это 10 или чуть выше этого количества

видов ЦБ, обращающихся на бирже, и до нескольких десятков операций с ними в

месяц, неразвитость материальной, информационной, кадровой, регулятивной и

других сторон деятельности бирж).

Институциональные инвесторы. К концу 1994 г. в России существовало 660

инвестиционных фондов, более 500 негосударственных пенсионных фондов и

свыше 3000 страховых компаний. Большинство из них является мелкими

финансовыми структурами, несравнимыми по объемам капитала с банками.

С конца 1993 г. реализуется несколько проектов, претендующих на

создание общероссийских или межрегиональных внебиржевых компьютерных рынков

ЦБ (системы типа NASDAQ в США - Российская телекоммуникационная фондовая

система, проекты корпорации “АСТ”, НТБС, ФЭС, международный проект с

участием “КПМТ Пит Марвик” и т.д.)

9. Объемы рынка

Официальная статистика по многим компонентам российского рынка ЦБ

отсутствует, в силу чего при его анализе преобладают экспертные оценки

(данные на конец 1994 г.)

Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых

обязательств, включающий:

долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди

населения (более 30 млрд. руб.);

государственные краткосрочные облигации выпуска 1994 г. (от примерно 300

млрд. руб. В феврале до более 12 трлн. руб. В декабре 1994 г.);

долгосрочный 30-летний облигационный заем 1991 г. (не более 4 млрд. руб. К

осени 1993 г., а с учетом вложений Центрального банка РФ - до 55-60 млрд.

руб.);

внутренний валютный облигационный заем для юридических лиц (на сумму 7,9

млрд. руб. USD - 27-28 трлн. руб.);

золотой заем с годовым периодом обращения и с погашением осенью 1994 г.

(около 1трлн. руб.);

ваучеры (при средней курсовой стоимости обмена в 4,5 тыс. руб. За 1 ваучер

объем данного рынка составлял 260-300 млрд. руб., к концу 1994 г. исчезли

из обращения);

казначейские обязательства, передаваемые предприятиями - получателям

бюджетных дотаций в замещение денежного финансирования (до 5 трлн. руб.,

предполагаемый объем выпусков - более 35 трлн. руб.).

Частные ЦБ:

Уставные фонды бывших государственных предприятий, преобразованных в

открытые АО - около 800-900 млрд. руб.;

Акции и облигации банков - свыше 2 трлн. руб.;

Акции чековых инвестиционных фондов - 2-2,5 трлн. руб.;

Акции вновь создаваемых акционерных обществ 32 тыс. выпусков на сумму в 75-

76 трлн. руб.

Закономерен вопрос: где эти акции, почему их нет на рынке? Возможно,

объяснение состоит в том, что 70-80 % этих акций принадлежат закрытым АО.

Облигации банков и предприятий составляют лишь незначительную долю выпуска

ими ЦБ.

В 1992-1993 гг. Активно осуществлялась эмиссия банковских коммерческих

бумаг: векселей (более 40 млрд. руб. К осени 1993 г.) депозитных и

сберегательных сертификатов, а так же чеков. Со второго полугодия1992 г.

Москва постепенно становится центром торговли товарными и валютными

фьючерсами и опционами.

По прежнему невелик удельный вес ЦБ предприятий в уставных фондах

банков, но уменьшение этой доли, продолжавшееся в течение всего 1995 г.,

прекратилось. Акции предприятий и организаций занимают в активах

опрашиваемых банков 0,3 %.

|Инвестиционные |Доля банков, отметивших проведение операций с |

|инструменты |данными инструментами (в % от числа опрошенных). |

| |III |IV кв. |I кв. |II кв. |III кв. |

| |кв. |1995 г.|1996 г. |1996 г. |1996 г. |

| |1995 | | | | |

| |г. | | | | |

|Предъявительские |1,9 |3,5 |... |... |... |

|бумаги | | | | | |

|торгово-промышленных | | | | | |

|компаний | | | | | |

|Акции предприятий и |... |... |44,8 |34,8 |45,8 |

|организаций | | | | | |

В 1996 г. усилия по развитию инфраструктуры фондового рынка,

объективные потребности развязывания проблемы неплатежей привели к тому,

что стабилизировалась та часть банков, которая активно работает с ЦБ

реального сектора (см. Табл.). Кроме того, увеличилась доля банков,

осуществляющих финансовое управление дочерними предприятиями и

организациями. Именно в этой сфере проводятся операции, по существу

аналогичные лизингу, факторингу, доверительному управлению и обеспечивающие

сращивание банковского и промышленного капиталов.

Вместе с тем до сих пор на РЦБ России абсолютно преобладают первичные

размещения, объемы и ликвидность вторичного рынка крайне низки.

10. Региональные рынки

В стране пока не сложилось единого фондового пространства. На первом

этапе (1990-1992 гг.) происходило быстрое развитие Московского и Санкт-

Петербургского рынков, которые притягивали к себе немногие региональные

эмиссии. На втором этапе (1993-1994 гг.) в связи с масштабной приватизацией

началось активное становление региональных рынков ЦБ в крупных

экономических районах. Однако единой инфраструктурой они пока не связаны.

Относительно лучше развиты Центральный, Уральский, Северный и Поволжский

региональные фондовые рынки.

Обратимся теперь к качественным характеристикам отечественного РЦБ. В

этом плане он характеризуется:

небольшими объемами и неликвидностью;

“неоформленностью” в макроэкономическом смысле, еще неизвестно, какая часть

источников финансирования хозяйств и бюджета будет формироваться за счет

выпуска ЦБ, а какая, например, за счет кредита, какова будет

макрофинансовая пропорция между бумагами - титулами собственности и

долговыми обязательствами, каким будет соотношение сил на фондовом рынке,

доля банков и небанковских инвестиционных институтов в финансовых активах,

насколько заметное место в российской практике займут институты

коллективных сбережений и т.д.;

неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и

информационной инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой

сети; отсутствием крупных инвестиций для создания материальной базы и

обеспечивающих подсистем рынка;

раздробленной системой государственного регулирования рынка (7-8 органов

государства пытаются воздействовать на рынок и урегулировать его, но при

этом отсутствует действенная система надзора за профессиональными его

участниками);

отсутствием у государства сколько-нибудь продуманной, долгосрочной политики

формирования данного рынка;

высокой степенью всех рисков, связанных с ЦБ;

высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля и негативным

процентом, что делает неэффективными инвестиции в ЦБ в сравнении с

реальными активами;

значительными масштабами грюндерства, агрессивной политикой учреждения

нежизнеспособных компаний;

крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка, завышенными

ожиданиями инвесторов и низкими инвестиционными качествами ЦБ, в которые

они вкладывают деньги;

отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о

состоянии РЦБ;

инвестиционным кризисом, который в любой момент может стать и отчасти

является фактором кризиса спроса на ЦБ;

отсутствием обученного персонала; крупных, с длительным опытом работы

инвестиционных институтов, заслуживших общественное доверие;

агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой

рыночной этики;

невыполнением основного предназначения РЦБ (перераспределение денежных

ресурсов на цели производительных инвестиций) при том, что рынок

обслуживает в первую очередь государство, а во вторую - спекулятивный

оборот, перераспределение крупных портфелей акций и становление новых

торгово-финансовых компаний, не имеющих до начала массовых эмиссий реальных

активов.

Российский РЦБ - это рынок, который в своем развитии в ближайшие годы

неизбежно должен пройти через крупные обвалы курсовой стоимости, кризисы

доверия инвесторов к ЦБ и инвестиционным институтам, т.е. рынок с неясными

перспективами.

Это - рынок, неизбежно ощущающий на себе влияние общехозяйственного

кризиса, политической и социальной нестабильности, отсутствие средств у

государства на поддержку его строительства.

Вместе с этим это динамичный рынок.

Банкам, выбирающим РЦБ в качестве операционного пространства,

необходимо учитывать, что уже сейчас это многотоварный рынок, с высокой

степенью взаимозаменяемости товаров, рынок, основанный на крупных затратах

его операторов в инфраструктуру, сложные информационные технологии,

дорогостоящую рабочую силу и затратоемкие технические средства. Это рынок с

высокой степенью открытости (трансграничные операции) и конкурентности

внутри и вне страны. И, наконец, это рынок с массовым потребителем

(население и предприятия), с максимальной дифференциацией финансовых нужд и

финансового искусства клиентуры.

Российский фондовый рынок глазами иностранных участников.

Иностранные участники, являющиеся основными игроками на отечественном

фондовом рынке, извлекают львиную долю выгоды из операций с российскими

акциями. Период политической нестабильности, предшествовавший выборам

президента, помог иностранным спекулянтам (а именно этот тип игроков

доминирует сегодня на российском фондовом рынке) получить рекордную даже по

мировым меркам прибыль. По данным газеты “Wall Street Journal”, во II

квартале 1996 года фонд с экзотическим названием “Firebird Fund LP” получил

фантастическую прибыль: за этот период чистые активы фонда увеличились на

173,5 % (аналогичный показатель лидера азиатского рынка - фонда “Korea

Small Companies Trust” за 1995 г. составил 147,38 %).

Летом 1996 г. журнал “Central European Economic Review, CEER”

проанализировал инвестиционные портфели, смоделированные управляющими пяти

инвестиционных фондов. В портфели вошли бумаги эмитентов, которым

финансисты отдавали предпочтения при формировании реальных портфелей.

Впервые такой анализ был проведен осенью 1995 г. Тогда приоритет был у

Польши: бумаги польских эмитентов были включены во все портфели, а доля

вложенных в них финансовых ресурсов в совокупном объеме всех пяти моделей

составила 41 %. Второе место принадлежало чешским ЦБ (26 %), третье -

венгерским (17 %), четвертое - российским (9 %), пятое - словацким (5 %).

В мае 1996 г. управляющие сформировали портфели заново. По-прежнему

первое место удерживают польские ЦБ, однако, их доля в общем объеме пяти

портфелей снизилась до 33 %. Существенно повысился рейтинг российских ЦБ: с

четвертого они переместились на второе место, а их доля составила около 20

%.

Осенью 1995 г. только двое из пяти управляющих решили включить в модель

портфеля ЦБ российских эмитентов. Это были акции Мосэнерго, Ростелекома,

ЛУКОЙЛа и Московской городской телефонной сети. Весной 1996 г. уже четверо

управляющих решили включить в свои портфели акции российских эмитентов. К

перечисленным добавились: Норильский никель, Мегионнефтегаз, КАМАЗ и

“Ниармедик”.

В качестве основных причин, повлиявших на их решение включить в

портфели ЦБ российских эмитентов, управляющие фондов назвали большие

размеры рынка и сравнительно низкую цену российских предприятий.

Анализ современного состояния фондового рынка в России приводит к

выводу, что для его дальнейшего развития и успешного функционирования

жизненно важно по возможности оперативное решение следующих ключевых

проблем.

Снижение темпов инфляции и преодоление хозяйственного кризиса,

политической и социальной нестабильности, сдерживающих развитие РЦБ в

России (преодоление негативно влияющих внешних факторов).

Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых РЦБ.

Для отнесения российского рынка к разряду развивающихся капитализация

рынка акций должна достигнуть 30-40 % ВВП. Это означает, что реальный объем

рынка ЦБ в России должен увеличиться в несколько раз (с учетом

инфляционного роста величины ВВП). Для развитых рынков этот показатель

составляет 60-90 % ВВП.

Долгосрочное управление.

Будущий фондовый рынок России будет вести себя иначе, чем рынок образца

1991-1995 гг. Более развитый и ликвидный рынок нуждается в более

профессиональном регулировании, в предупреждении его резкого падения

(падение и взлет развитых рынков ЦБ происходят в сжатые сроки, в резко

выраженной форме, кризис рынка наступает мгновенно).

Как только РЦБ в России в ближайшие год-два начнет набирать обороты,

вялотекущие процессы на нем начнут приобретать ярко выраженный,

концентрированный характер. Прежде всего, это касается колебаний курсовой

стоимости ЦБ. Отсюда следует важность введения в структуры рынка уже сейчас

элементов долгосрочного, стратегического управления.

Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка.

Сегодня во всем мире насчитывается более 140 фондовых бирж, а на

развитых рынках отдельных стран их количество доходит до 7-9. В этой связи

более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж в России (а еще недавно их было

более 100) ненормально.

Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов - в

США их значительно меньше, чем банков. По ряду соображений эту же оценку

можно принять и для России: необходимы не более 600-800 небанковских

инвестиционных институтов, включая как компании, действующие в национальном

масштабе, так и средние и мелкие фирмы. В настоящее время их количество

вместе с чековыми инвестиционными фондами превышает 3400.

Такие количественные ориентиры исключительно важны в государственной

политике формирования рынка ЦБ (ограничительная или стимулирующая

практика). Важно так же повысить требования к минимальной величине

капиталов инвестиционных (осуществить их рекапитализацию после

инфляционного обесценения).

Повышение роли государства на РЦБ.

необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих

государственных органов, регулирующих этот рынок;

усиление роли комиссии по ЦБ и фондовым биржам, которая сможет объединить

ресурсы государства и частного сектора для создания рынка ЦБ (программа

“запуска” рынка по сложности и объему адекватна программе приватизации);

ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка

и правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего

требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности

небанковских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций

по рискам, правила этичного ведения операций и требование полного раскрытия

информации клиентам);

создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической

информации о состоянии рынка;

гармонизация российских и международных стандартов, используемых на РЦБ;

создание активно действующей системы надзора за небанковскими

инвестиционными институтами;

государственная поддержка в области РЦБ;

приоритетное выделение государством финансовых и материальных ресурсов для

активизации фондового рынка;

срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты

инвесторов от потерь (специализированный фонд);

обеспечение преемственности с практикой РЦБ, сложившейся в 1991-1993 гг.

Концепция РЦБ.

Эта концепция должна, наконец, появиться. Необходимо осознанное

воздействие государства на макропропорции спроса и предложения на рынке, на

направления движения денежных ресурсов, с тем, чтобы рынок устоялся в одой

из схем его организации. Речь идет не только о сопоставлении банковской и

небанковской моделей рынка, но скорее о различиях в структуре источников

финансирования хозяйства и том влиянии, которое они оказывают на

организацию РЦБ.

Сделать мир ЦБ предсказуемым, более безопасным, открытым и продуктивным

- в этом состоит организационная и этическая ответственность государства и

участников РЦБ.

Заключение.

Основная функция рынка ценных бумаг заключается в мобилизации денежных

средств вкладчиков для цели организации и расширения производства.

Другая функция - информационная. Она состоит в том, что ситуация на РЦБ

сообщает инвесторам информацию об экономической конъюнктуре в стране и дает

им ориентиры для вкладывания своих капиталов. В целом же функционирование

капитала в форме ЦБ способствует формированию эффективной и рациональной

экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов

в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями

рынка.

Как показывает мировой опыт, эффективное функционирование РЦБ

невозможно без регулирующей и контролирующей деятельности государственных

органов. В условиях становления РЦБ функционирование подобных структур

приобретает исключительное значение.

На мировом рынке существуют две основные модели организации РЦБ. Одна

из них предусматривает господство на рынке коммерческих банков (Германия,

Япония, Франция). Другая предполагает активную роль, как банковских

учреждений, так и небанковских финансово-кредитных институтов (США,

Великобритания). В тех странах, где на рынке господствует ограниченное

число коммерческих банков, их деятельность подконтрольна центральному

национальному банку и другим правительственным агентствам, государственное

регулирование более жесткое.

Таким образом, РЦБ представляется как эффективный механизм

функционирования рыночной экономики, инструмент мобилизации финансовых

ресурсов и сбережений населения, оптимального перераспределения средств,

повышения активности человека как реального собственника.

Список использованной литературы.

1. К.Р. Макконнел, С.Л. Брю. Экономикс - М.: Республика, 1992.

2. М. Блауг. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: ДЕЛО ЛТД, 1994.

3. Эдвин Дж.Долан, К.Кэмпбелл, Розмари Дж.Кэмпбелл. “Деньги, банковское

дело и денежно-кредитная политика" - М.-Л., 1991

4. Международный рынок ценных бумаг. Голосов В. – Российский экономический

журнал, №6, 1993г.

5. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Под редакцией В.С.

Торкановского – Санкт-Петербург, АО “Компакт”, 1994г.

6. Рынок ценных бумаг. Автономов М.Ю. – Москва, Финансы и статистика,

1992г.

7. Ценные бумаги и фондовый рынок. Миркин Я.М. – Москва, Перспектива,

1995г.

Страницы: 1, 2, 3