Мировой рынок ссудных капиталов

сумме. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают

к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврокредитов.

Поэтому срок еврокредитов по твердой ставке обычно не превышает года.

Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях "стэнд-

бай" и возобновления (ролловерные). В первом случае банк обязуется

предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорный срок

использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев).

Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая

пересматривается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает

возможность предоставить средне- и долгосрочный кредит, используя

краткосрочные ресурсы.

Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на разных условиях.

Для кредитования инвестиций банк обычно предоставляет всю сумму однократно

сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение

кредита осуществляется полностью или частями.

Наиболее распространен ролловерный кредит, который предусматривает

максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет право получить кредит

в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его

использования. Погашение задолженности осуществляется частично или

полностью.

В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процентной ставки и

объема ссуды, осуществляемого ежеквартально либо раз в полгода или год в

пределах установленного срока (от нескольких месяцев до 10 и более лет).

Специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право

заемщику в случае необходимости получать кредит в течение всего договорного

срока.

Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах различны, для

них характерны обязательные элементы: характеристика партнеров; сумма, цель

и валюта ссуды; порядок и сроки погашения; стоимость кредита и гарантии по

нему и др.

До введения в практику ролловерных кредитов банки нередко несли убытки,

предоставляя среднесрочные кредиты по фиксированным процентным ставкам,

если ставки по краткосрочным депозитам резко повышались. В то же время

ролловерные кредиты уменьшают риск банков по среднесрочным кредитам, так

как они предоставляют под "плавающую" процентную ставку, уровень которой

регулярно пересматривается в соответствии с изменением ставок на рынке.

Ставка по ролловерным кредитам определяется по ставке процента при

предложении кредитов по межбанковским операциям в Лондоне – ЛИБОР, по

аналогии с ЛИБОР в мировом финансовом центре Бахрейна взимается БИБОР, в

Париже ПИБОР, во Франкфурте-на-Майне – ФИБОР, в Сингапуре – СИБОР, а в США,

Канаде и Японии базой по еврокредитам служит прайм-рейтс. Номинальная

процентная ставка по еврокредитам определяется как сумма базовой ставки и

установленной надбавки.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы

(синдикаты) банков, в которых участвует от двух до 30–40 кредитных

институтов разных стран. Речь идет о группе банков, временно организованных

с целью совместного проведения банковских операций и распределения риска

среди участников в соответствии с долей их участия в сделке. Для

финансирования и кредитования крупномасштабных проектов банковские

консорциумы специализируются по региональному или отраслевому признаку.

Консорциум включает банк – ведущий менеджер, который формирует группу

банков-гарантов (коменеджеров) и банков, непосредственно продающих

облигации. Банк-менеджер обязуется предоставить 10–20% еврокредита, а

другие участники – не менее 1 млн. долл. После подписания соглашения банком-

менеджером текущие операции за определенную комиссию проводит банк-агент.

Он осуществляет выплату ссуды, контроль за ее погашением, получение и

перечисление платежей должника на счета членов консорциума, расчет

процентов и контроль за их оплатой, сбор и передачу партнерам информации об

изменениях. Доля кредитов банковских консорциумов на мировом рынке ссудных

капиталов увеличивается. Консорциумы способствуют расширению деятельности

евробанков, приобретению ими опыта крупномасштабных операций, уменьшению

кредитных рисков. Внутри банковских консорциумов банки ведут конкурентную

борьбу за получение большей прибыли.

Синдицированные еврокредиты увеличились вдове в 80-х годах, как и

традиционные международные банковские кредиты, но более чем вдвое уступают

им по объему (соответственно 150 млрд. и 330 млрд. долл. в год в начале 90-

х годов).

2.2. Мировой финансовый рынок

Мировой финансовый рынок – это сегмент МРСК, где осуществляется эмиссия

и купля-продажа ценных бумаг и различных обязательств. Деятельность

мирового кредитного рынка тесно связана с мировым финансовым рынком. Их

взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секъюритизации (англ.

securities – ценные бумаги) – замещению традиционных форма банковского

кредита выпуском ценных бумаг. Ценные бумаги – особая сфера вложения

ссудного капитала, хотя сами они и не являются таковым.

С начала 90-х годов мировой финансовый рынок становится все более

влиятельным в МРСК. В 1995 году его объем оценивается в 1 258 млрд. долл.

(по сравнению с 1992 г. он вырос в 2 раза), причем 85% приходится на

промышленно развитые страны, и только 15% – на развивающиеся страны.

Мировой финансовый рынок непосредственно складывается из первичного и

вторичного рынков.

На первичном рынке осуществляется эмиссия государственных и

муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются

различными акционерными компаниями как финансового, так и нефинансового

профиля. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг

выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы,

страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации

(институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы),

приобретающие непосредственно или с помощью биржевых фирм и инвестиционных

банков акции и облигации.

Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную или

централизованную (фондовая биржа) куплю-продажу эмитированных ценных бумаг.

Существование нецентрализованного рынка ценных бумаг совсем не означает

стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, размещают

свои ценные бумаги среди небольшого круга известных лиц. Подавляющая часть

средних и крупных корпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на

фондовых биржах, чаще всего прибегают к помощи брокерско-дилерских фирм

коммерческих банков, осуществляющих торговлю ценными бумагами, пользуясь

современными системами связи.

Международный рынок ценных бумаг – это прежде всего первичный рынок.

Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под

международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в

евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального

регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных

бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и

иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на

национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок

ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.

2.2.1. Мировой рынок облигаций

Мировой рынок облигаций – один из важных источников финансирования

среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Государства используют

облигационные займы для покрытия дефицита госбюджета и рефинансирования

старых займов. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим

видом ценной бумаги, эмитируемым на международном уровне (см. табл. 2.5 в

приложении).

Международный облигационный рынок можно, с определенной долей

условности, представить как совокупность двух секретов: рынка иностранных

облигаций и рынка собственно международных облигаций – так называемого

рынка еврооблигаций ("евробондз"). Рынок иностранных облигаций – это рынок

ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские

консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации

капитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций

достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко

упала, но с 60-х годов вновь начала расти.

Классические займы в форме свободного выпуска облигаций на иностранном

рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью-Йорке,

Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и

биржевой котировки. Например, французский заем на английском финансовом

рынке выпускался в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами

на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли

препятствия для размещения облигационных займов, особенно в Западной

Европе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного

капитала и недостаточным развитием институциональных инвесторов,

неустойчивостью валют и платежных балансов, строгим контролем за допуском

иностранных заемщиков на национальные рынки ссудных капиталов.

В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов

являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое

название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии – Chocolate Bonds, Японии –

Samurai Bonds, США – Yankee Bonds, Великобритании – Bulldog. Рынок

иностранных облигационных займов регулируется законодательством страны-

эмитента, но учитывает рыночные условия в аспекте налогообложения

вторичного рынка. Этот сектор мирового финансового рынка имеет тенденцию к

уменьшению.

Большинство выпусков иностранных облигаций практически сосредоточено на

национальных рынках всего четырех стран – США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До

начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского

рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти

2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.

Однако с 70-х годов положение меняется и все возрастающая часть эмиссий

осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.

Хотя американский облигационный рынок является самым широким и самым

объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности

предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в

целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных

облигаций составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных

корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке

"Янкибондз" - такое название получил иностранный облигационный рынков США -

была представлена государствами и государственными организациями (за

исключением Канады, заемщиками из которой выступали и частные корпорации).

Весьма частыми и довольно крупными заемщиками на этом рынке являются и

банки развития - Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский

банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторы разместили

через рынок "Янкибондз", возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в

1976 г., затеи к 1980 г. упала и в течение всех 80-х годов находилась на

уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.

Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных

заемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн.

долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также

значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы

предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной

Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину

величины издержек на долларовом рынке еврооблигаций, приблизительно треть

от издержек на облигационном рынке западногерманской марки и только

четверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках.

Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для

первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен

платить, конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей

ставку отечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине

80-х годов колебалась в пределах 9–9,7%.

Другой центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ. Впервые эмиссия

иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости

западногерманской марки.

В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для

каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно с

представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план

новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных

облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности

различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссии

осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в

немецких марках – консорциумами, состоящими только из коммерческих банков

ФРГ.

Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по

закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются

подоходным налогом. И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо

ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.

Облигации выпускаются на различные сроки: от 5 до 15 лет. Германское

государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентов ФРГ

владеть германскими активами.

Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных

германскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты

этой страны могли приобретать германские финансовые активы. Поэтому

большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ

принадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк

международных расчетов (БМР) в последние годы все международные облигации,

выраженные в германских марках, стал относить к категории иностранных

облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР "Файненшл статистикс манзли"

столь же решительно стал, напротив, относить всех их к категории

"евробондз".

Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных облигаций

является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы

этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках,

включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10% валового

национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что

Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в

другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного

капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария

занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в

ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и

Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных

балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы

и выплаченных за границу процентов и дивидендов.

У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило 2,5:1, в то

время как ФРГ 1,4:1, а в Японии – 1,3:1.

Иностранные облигации в швейцарских франках эмитируются публично через

посредство банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналом и

на существенные суммы. Заем, который может быть эмитирован в любом квартале

года, должен быть разрешен валютными властями. Эмиссионные издержки

относительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях

еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например,

таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии

выступают, как правило, только международные институты, иностранные

государства и крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими

консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным

облигациям освобождены от швейцарского подоходного налога. В отличие от

рынка иностранных облигаций в ФРГ, швейцарский рынок является объектом

государственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрение

Национального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они

превышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое

разрешение властей.

Японский облигационный рынок капиталов пока еще отстает от рынков в

других странах по уровню интернационализации и либерализации. Однако с

конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов

на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности,

необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением

иены как резервной валюты центральными банками многих государств;

использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением

положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по

сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост

заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем

иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что

фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их

эмиссий.

Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии

для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные,

или классические иностранные облигации. Рынок "евробондз" появился в 1963

г. и в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения

финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964 г.

Наряду с рынком иностранных облигаций с 70-х годов возник рынок

еврооблигаций – облигаций в евровалютах (1970 г. – 3 млрд. долл., 1983 г. –

около 50 млрд., в начале 90-х годов – 172 млрд.). Основная валюта

еврооблигаций – доллар США, доля которого ныне 40%. Выпуск еврооблигаций

производится также в марках ФРГ (10%), иенах (12%), швейцарских франках

(13%) и других валютах, таких как евро и (ранее) экю.

Еврооблигационный заем отличается рядом особенностей: размещается

одновременно на рынках ряда стран в отличие от традиционных иностранных

облигационных займов (например, еврозаем в долларах США распространяется в

Японии, ФРГ, Швейцарии); эмиссия осуществляется банковским консорциумом или

международной организацией; еврооблигации приобретаются инвесторами разных

стран на базе котировок их национальных бирж; эмиссия еврооблигаций в

меньшей степени, чем иностранных облигаций, подвержена государственному

регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с

ценными бумагами страны, валюта которой служит валютой займа; процент по

купону не облагается налогом "у источника дохода" в отличие от обычных

облигаций.

В процессе приспособления к условиям мирового рынка ссудных капиталов

возникли разновидности еврооблигаций: обычные облигации с фиксированной и

плавающей процентной ставкой на весь срок; долговые обязательства с

плавающей процентной ставкой; конвертируемые облигации, которые можно

обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях

получения более высокого дохода; облигации с "нулевым купоном", процент по

которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при

установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные

налоговые льготы), и др.

На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее

выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.).

Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в

составе 350 финансовых учреждений из 18 стран решает организационно-

технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Организация двух

систем взаимных расчетов – Евроклиринг и СЕДЕЛ заменила пересылку ценных

бумаг, занимавшую вначале до 9 месяцев, записями на счетах. Эмиссия

облигаций осуществляется обычно банковским синдикатом.

В последнее время мировой рынок еврооблигаций продемонстрировал высокие

темпы роста. Если в 1986 году объем операций с облигациями оставлял лишь

558 млрд. долл., то в 1992 голу он оценивался уже в 1,7 трлн. долл. Объем

облигационных займов в 1995 году достиг 461 млрд. долл.

В настоящее время размеры эмиссии облигаций значительно выше, чем акций

(табл. 2.5).

Таблица 2.6. Структура движения частного капитала в мире, млрд. долл. в

среднем в год и в %

| |1985–1989 |1990–1993 |

|Облигации |211,7 |40,4 |338,3 |43,5 |

|Банковские займы |86,7 |16,6 |123,8 |15,9 |

|Прямые |127,7 |24,4 |177,6 |22,8 |

|капиталовложения | | | | |

|Акции |9,7 |1,9 |23,7 |3,0 |

Это определяется двумя основными причинами: во-первых, эмитентами акций

выступают только корпорации, а эмитентами облигаций – не только они, но и

государство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения; во-

вторых, для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях

более выгодна, поскольку обходится дешевле и дает более быстрое размещение

среди инвесторов, не увеличивая при этом числа акционеров.

2.2.2. Мировые рынки необлигационных ценных бумаг

На еврорынке с середины 60-х годов широко распространены депозитные

сертификаты – письменные свидетельства банков о депонировании денежных

средств, удостоверяющие право вкладчика на получение вклада и процентов.

Евробанки выпускают депозитные сертификаты от 25 тыс. долл. и выше сроком

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7