Корпоративные облигации

В случае размещения облигаций путем открытой подписки эмитент обязан

опубликовать сообщение о порядке раскрытия информации о выпуске ценных

бумаг (в том числе указать, где и (или) как может быть получен их проспект

эмиссии) в периодическом печатном издании тиражом не менее 50 тысяч

экземпляров.

Запрещается размещение путем открытой подписки облигаций нового

выпуска ранее чем через две недели после раскрытия информации о

государственной регистрации выпуска указанных ценных бумаг и обеспечения

всем потенциальным приобретателям возможности доступа к информации о

выпуске ценных бумаг. Эта информация должна быть раскрыта в соответствии с

Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" и нормативными актами

Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Информация о цене размещения

ценных бумаг (за исключением порядка определения цены размещения) может

раскрываться в день начала размещения ценных бумаг.

Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций.

В соответствии со Стандартами эмиссии эмитент представляет в

регистрирующий орган "Отчет об итогах выпуска ценных бумаг, размещаемых

путем подписки" не позднее 30 дней после истечения срока размещения ценных

бумаг, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, а в

случае если все ценные бумаги были размещены до истечения этого срока, - не

позднее 30 дней после размещения последней ценной бумаги этого выпуска.

Отчет об итогах выпуска облигаций утверждается:

у акционерного общества - советом директоров (органом, осуществляющим

в соответствии с законами и правовыми актами Российской Федерации функции

совета директоров) этого акционерного общества;

у иных юридических лиц - органом этого юридического лица, имеющим

соответствующие полномочия на основании законов и правовых актов Российской

Федерации.

Отчет об итогах выпуска ценных бумаг сшивается, подписывается

руководителем эмитента, а также главным бухгалтером и скрепляется печатью

эмитента; его страницы нумеруются.

Если облигации оплачивались неденежными средствами, то одновременно с

отчетом об итогах выпуска ценных бумаг в регистрирующий орган

представляются:

1. протокол заседания совета директоров акционерного общества,

отражающий принятие решения об определении рыночной стоимости

имущества, вносимого в оплату ценных бумаг, размещаемых путем

подписки, кворум и результаты голосования с указанием имен членов

данного органа эмитента, голосовавших за принятие решения;

2. заключение независимого оценщика (аудитора) о рыночной стоимости

имущества, вносимого в оплату ценных бумаг, если номинальная

стоимость всех оплачиваемых неденежными средствами акций (в том

числе акций, распределенных среди учредителей акционерного общества

при его учреждении) или облигаций составляет более 200

установленных федеральным законом минимальных размеров оплаты

труда.

В случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации,

вместе с отчетом об итогах выпуска облигаций в регистрирующий орган должен

представляться документ, подтверждающий разрешение уполномоченного органа

исполнительной власти (в том числе разрешение государственного

антимонопольного органа) на совершение сделок с облигациями этого выпуска.

Регистрирующий орган обязан в течение двухнедельного срока с даты

получения отчета об итогах выпуска ценных бумаг и иных документов

зарегистрировать отчет или отказать в его регистрации.

В течение срока размещения ценных бумаг может быть размещено меньшее

количество ценных бумаг, чем предусмотрено решением об их выпуске. В этом

случае количество ценных бумаг этого выпуска уменьшается регистрирующим

органом на число неразмещенных ценных бумаг на основании данных отчета об

итогах их выпуска.

Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска облигаций.

При размещении ценных бумаг путем открытой подписки эмитент обязан

опубликовать в периодическом печатном издании, в котором было опубликовано

сообщение о порядке раскрытия информации о выпуске ценных бумаг, сообщение

о регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг (в том числе указать,

где и (или) как может быть получен отчет об итогах выпуска ценных бумаг).

Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождалась

регистрацией их проспекта эмиссии, эмитент обязан раскрыть информацию,

содержащуюся в отчете об итогах выпуска ценных бумаг, в порядке,

предусмотренном для раскрытия информации о выпуске ценных бумаг.

2.2. Обращение корпоративных облигаций на вторичном рынке.

Предприятие не должно забывать о необходимости организации вторичного

рынка облигаций. Облигационный займ тем и отличается от кредита, что это

рыночный долг, который легко может быть переуступлен одним кредитором

другому. Если облигации не обращаются на рынке, то пропадает сама идея, а

вместе с ней и плюсы выпуска облигаций как финансового инструмента.

Необходимость организации вторичного рынка облигаций очевидна уже при

их размещении. Эмитент должен позаботиться о том, чтобы создать вторичный

рынок своих облигаций. Это необходимо потому, что инвесторы заинтересованы

в ликвидности облигаций. Ликвидность является, если не первой, то, по

крайней мере, - второй по привлекательности, чертой облигаций. При этом

ликвидные облигации могут быть менее доходными. Следовательно, эмитент

должен быть заинтересован в ликвидности своих облигаций, чтобы иметь

возможность проводить размещение под низкие процентные ставки. Кроме того,

привлекательностью будут пользоваться облигации с пут-опционом, то есть

такие, которые инвестор может продать обратно эмитенту в определенные

моменты времени. При размещении таких облигаций отношения инвестора и

эмитента не ограничиваются разовым размещением. Инвестор имеет

возможность продать эмитенту облигации обратно. При этом предприятие

может регулярно выставлять оферты на выкуп своих облигаций для повышения

спроса на свои облигации, что значительно укрепляет доверие инвесторов к

таким ценным бумагам. Если эмитент не заинтересован в том, чтобы в

настоящий момент выкупать обратно свои обязательства, то, при наличии

вторичного рынка, инвестор может не дожидаться момента, когда можно

предъявить облигации эмитенту для их досрочного погашения, а просто

реализовать их на вторичном рынке. Если эмитент заинтересован в том, чтобы

выкупить возможно больший объем облигаций, то это легче сделать при наличии

ликвидного вторичного рынка. Предприятие не должно рассчитывать на то, что

сразу же удастся разместить крупный выпуск облигаций. Сначала может быть

размещен лишь сравнительно незначительный объем. И от того, удастся ли

предприятию создать вторичный рынок для этого объема облигаций, показать

привлекательность своих облигаций, будет зависеть возможность предприятия в

дальнейшем дополнительно размещать более значительные объемы.

Вышесказанное позволяет сделать вывод, что и инвесторы, и эмитент

заинтересованы в формировании вторичного рынка своих облигаций. Но

инициатива создания такого рынка должна исходить, прежде всего, от

эмитента.

При размещении облигаций с переменной купонной ставкой эмитент

получает хороший ориентир того, какую процентную ставку есть смысл

установить на следующий купонный период. Если облигации торгуются по цене

выше номинала, следовательно, ставка текущего купона воспринимается

инвесторами как достаточно высокая, и предприятие имеет возможность

установить на следующий период более низкую процентную ставку. Напротив,

если цены облигаций на вторичном рынке - меньше номинала, предприятие

должно либо повысить купонную ставку по следующему периоду, либо

предпринять иные меры по повышению привлекательности данного выпуска. Для

предприятий, ценные бумаги которых обращаются на организованном фондовом

рынке, законодательством предусмотрены соответствующие налоговые льготы.

Так, в соответствии с "Положением о составе затрат по производству и

реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции

(работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов,

учитываемых при налогообложении прибыли", утвержденных постановлением

Правительства РФ от 05.08.92 № 552 (с изменениями на 31.05.2000) Раздел

II, п.15, абзац 4,5,6 выплата процентов по облигациям, обращающимся на

организованном фондовом рынке включается эмитентом в состав

внереализационных расходов. Для целей налогообложения затраты по уплате

указанных процентов принимаются в пределах действующей ставки

рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной на три пункта. Таким

образом, фактически все основные затраты, связанные с выпуском, обращением

и выплатой процентов по корпоративным облигациям, в случае их обращения на

организованном рынке ценных бумаг, включаются в себестоимость.

Независимо от того, как создается вторичный рынок, и в какой торговой

системе (или вне торговых систем) происходит обращение облигаций, для

поддержания ликвидности необходимо наличие одного или нескольких маркет-

мейкеров. Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку-

продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом маркет-

мейкеры следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не

превышала определенный величины - допустимого спрэда.

Деятельность маркет-мейкера по операциям с ценными бумагами,

ликвидность которых он поддерживает, требует наличие средств для

осуществления операций и поддержания котировок. Поэтому эмитент,

заинтересованный в наличии ликвидного рынка своих облигаций, должен

сформировать фонд поддержания ликвидности, средства которого поступают в

распоряжение маркет-мейкеров. Размер такого фонда может быть определен

опытным путем в ходе торгов. По мнению специалистов размер такого фонда

должен составлять порядка 3-4% от общего объема размещенных облигаций,

причем в дальнейшем эта величина может быть снижена до 1-2%.

Для поддержания вторичного рынка предприятие должно осуществлять

программы по взаимосвязям с инвесторами. Чем больше новостей от эмитента

имеют инвесторы, вне зависимости от того, как их оценивает рынок

(негативные они или позитивные), тем активнее рынок. Более того, именно

поток таких новостей и обеспечивает апериодическое изменение такого

качественного параметра фондового рынка как "волатильность" (изменчивость),

что привлекает на рынок спекулянтов и число участников торговых операций

растет. Это, в свою очередь, еще больше увеличивает ликвидность рынка.

Работа с облигационными займами - это длительный процесс. И

формирование имиджа хорошего заемщика с публичной кредитной историей может

стать ценным нематериальным активом предприятия, за счет которого

предприятие в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость заемных

средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная ставка)

будет у тех предприятий, которые вышли на рынок облигационных заимствований

первыми.

Вторичный рынок корпоративных облигаций в основном осуществляется на

биржах.

Рассмотрим возможности обращения корпоративных облигаций на биржевом

рынке, а именно на ММВБ и МФБ.

В общем виде ценные бумаги, допущенные к обращению на бирже, состоят: из

ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и включенных в котировальные

листы 1-го или 2-го уровня; из ценных бумаг, допущенных к обращению на

бирже без включения в котировальные листы биржи (внесписочные ценные

бумаги); из ценных бумаг, допущенных к размещению на бирже.

Включению ценных бумаг в котировальные листы биржи предшествует

процедура листинга, которая устанавливает жесткие требования к эмитенту, к

его облигациям и др. (см. таблицу 3).

Таблица 3. Требования предъявляемые при прохождении листинга.

|Параметры |Котировальный | |Котирова| |

| |лист 1-го | |льный | |

| |уровня | |лист | |

| | | |2-го | |

| | | |уровня | |

| |ММВБ |МФБ |ММВБ |МФБ |

|Чистые активы эмитента|Не менее 3 млрд|Не менее |Не менее|Не менее 2 |

| |руб. |20 млн |50 млн |млн евро |

| | |евро |руб. | |

|Срок осуществле-ния |Не менее 3 |Не менее |Не менее|Не менее 1 |

|деятельности | |3 |1 | |

|эмитентом, лет | | | | |

|Количество акционеров |Не менее 1000 |Не менее |Не менее|Не менее 500 |

|или участников | |1000 |500 | |

|общества, чел. | | | | |

|Безубыточность баланса|В течение любых|- |- |- |

| |2 из 3 лет, | | | |

| |пред-шествующих| | | |

| |подаче | | | |

| |заявления на | | | |

| |листинг | | | |

|Наличие |Не менее 3 |Не менее |Не менее|Не менее 2 |

|маркет-мейкеров, чел. | |2 |2 | |

|Объем эмиссии |Не менее 200 |- |- |- |

|корпоративных ценных | | | | |

|бумаг, млн руб. | | | | |

|Средний объем продаж |Не менее 1,5 |Не менее |Не менее|Не менее 10 |

|за месяц по итогам |млн. руб. |50 тыс. |300 тыс.|тыс. евро* |

|отчетного квартала | |евро* |руб. | |

Источник: НечаевВ. Корпоративные облигации: Проблемы и решения//Рынок

ценных бумаг 2000, №14.с20

Как видно из таблицы, включение облигаций в котировальные листы биржи

под силу, пожалуй, только крупным предприятиям-эмитентам, которые в

принципе и сами должны быть заинтересованы в этом, так как это повышает

ликвидность их облигаций и позволяет разместить их большие объемы среди

широкого круга инвесторов.

Для мелких и средних предприятий более удобным и менее трудоемким

является включение облигаций во внесписочный список ценных бумаг,

обращающихся на бирже. Это связано с тем, что, во-первых, у таких

предприятий, как правило, объем эмиссии небольшой и круг инвесторов заранее

известен, а во-вторых - появляется основание отнести проценты (дисконт) по

облигациям по установленному нормативу на затраты. Единственная, пожалуй,

сложность (как, впрочем, и по ценным бумагам, включенным в котировальный

лист 2-го уровня) может возникнуть при привлечении кредитных организаций в

качестве инвесторов.

Основанием для рассмотрения вопроса о допуске облигаций к обращению на

МФБ в качестве внесписочных ценных бумаг является заявление установленного

образца от эмитента или участника торгов.

На ММВБ требуются два таких заявления: от эмитента и участника торгов.

Особенность в последнем случае в том, что дирекция ММВБ вправе принять

решение о допуске облигаций к обращению и без указанных заявлений.

Дополнительно на биржу должны быть предоставлены нотариально

заверенные копии: учредительных документов эмитента; документа,

подтверждающего присвоение ценной бумаге государственного регистрационного

номера; проспекта эмиссии или решения о выпуске облигаций; отчета об итогах

выпуска облигаций; анкеты облигации (на ММВБ); анкеты заявителя (на МФБ).

Основанием для принятия биржей решения о прекращении обращения

внесписочных ценных бумаг является: аннулирование государственной

регистрации ценной бумаги; ликвидация эмитента ценной бумаги; признание

эмитента ценной бумаги несостоятельным; истечение срока обращения ценной

бумаги.

Проблемы, препятствующие обращению корпоративных облигаций на

вторичных рынках, в частности проблема включения затрат на выплату дохода

по облигациям в себестоимость и «неразумный» эмиссионный налог, будут

рассмотрены в следующей главе.

3.Рынок корпоративных облигаций в России и Республике Коми

3.1.Состояние и предпосылки развития рынка корпоративных облигаций в России

и Республике Коми

Своим появлением на рынке корпоративные облигации российских эмитентов

во многом обязаны финансовому кризису 1998 г. Крах системы государственных

заимствований на внутреннем рынке, серьезные потрясения в банковском

секторе и последовавшее за этим резкое сокращение финансовых инструментов

явились мощным стимулом для развития новых для российского рынка долговых

обязательств. Таким образом, появление на авансцене финансового рынка

крупнейших российских корпораций выглядело абсолютно естественным и

логичным.

В настоящее время рынок корпоративных облигаций в России дает

инвесторам определенную возможность выбора. В то же время круг облигации и

особенно вторичный рынок остаются крайне узкими.

Корпоративные облигации, обращающиеся на российском рынке, условно

можно разделить на три основные группы:

• среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обращения 2—5

лет);

• краткосрочные(3—9 мес.) рублевые облигации;

• небольшие займы региональных компаний, предусматривающие плавающую

ставку процента, обычно привязанную к ставке рефинансирования ЦБР или

ставкам по депозитным счетам Сбербанка РФ.

Первая группа облигаций стала самой значительной в номинальном

выражении, на нее пришлось более 80% объемов размещенных средств на рынке

корпоративных инструментов. К этой группе относятся облигации Газпрома,

Тюменской нефтяной компании (ТНК), ЛУКОЙЛа, РАО «ЕЭС России», СУАЛа,

Самараэнерго, Ростовэнерго и Михайловского ГОКа (2 с.23). Срок их обращения

составляет 3—5 лет с возможностью досрочного погашения для ряда бумаг, как

правило, через два года с начала размещения. Купонные платежи и номинальная

стоимость данных облигаций индексируются в соответствии с изменением курса

доллара.

Валютно-индексируемые облигации не представляли интереса для широкого

круга инвесторов и были в своем большинстве куплены узкой группой

нерезидентов, пока риск девальвации рубля был существенным. Основная доля

этих бумаг была размещена с июня 1999 г. до начала президентских выборов в

России(1 с.20).

Вторичный рынок по этим облигациям фактически отсутствует, несмотря на

то, что их подавляющее количество было внесено в листинг ММВБ.

Единственными эпизодически торгуемыми бумагами из этой группы являются

облигации Газпрома и ТНК, однако, и по ним сделки в настоящее время

проходят крайне редко.

Наиболее крупные облигационные займы по подобной схеме сделали ТНК (9

млрд. руб.), ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ» и РАО «ЕЭС России» (по 3 млрд.

руб.). Сам факт того, что облигации со сроком погашения в 5 лет были

размещены под достаточно низкую доходность (около 10% в долларах),

однозначно свидетельствовал о том, что новый рынок стартовал весьма

успешно(2.с.24).

Подавляющее количество корпоративных облигаций этой группы было

приобретено нерезидентами, чьи средства после августа 1998 г. «зависли» на

счетах типа С. Однако этот ресурс по целому ряду причин вскоре был

исчерпан, и даже ко II кв. 2000 г. стало понятно, что риск возможной

девальвации рубля значительно снизился, а потому надобность в размещении

рублевых средств под нерыночную ставку даже при условии валютного

хеджирования пропала.

К первой группе облигаций условно можно отнести и обязательства

компании «ТАИФ-Телеком» (оператора сотовой связи г. Казани). Вторичный

рынок этих бумаг организован в РТС. Несмотря на то, что облигации данного

эмитента имеют довольно высокую (15—18% годовых) валютную доходность, их

ликвидность также очень низка(2.с24).

Вторая группа облигаций со II кв. 2000 г. была самым быстро растущим

сегментом рынка корпоративных облигаций.

Первыми среди облигаций данного вида были бумаги компаний «АЛРОСА»,

консультантом по размещению которых стала ИГ «Русские фонды». Потом были

размещены краткосрочные облигации (6 траншей) Магнитогорского

металлургического комбината (ММК) и еще два транша облигаций АЛРОСы. По

сходной схеме были размещены облигации МДМ-Банка(2 с.24).

Наиболее совершенной схемой в размещении облигаций воспользовался

Внешторгбанк РФ (ВТБ), консультантом которого в вопросе размещения его

облигаций стал ИБ «Флеминг». Облигации ВТБ, формально имея двухгодичный

срок погашения, позволяют инвесторам определять сроки заимствования

самостоятельно, так как в проспекте эмиссии облигаций ВТБ предусмотрены

схема досрочного погашения с периодом в три месяца, а также возможность

реинвестирования средств под доходность, предлагаемую эмитентом(2с.24)

Именно на облигации второй группы приходится большая часть новых

размещений, и вторичный рынок этих облигаций (на ММВБ) также является

наиболее активным. Эти займы, в отличие от облигаций первой группы,

получили среди операторов фондового рынка название «рыночные займы».

Облигации второй группы оказались наиболее интересными для широкого круга

инвесторов. Среди облигаций этой группы в настоящее время наиболее активно

торгуются облигации ВТБ. В 2000 г. на долю бумаг Внешторгбанка РФ пришлось

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6