Валютные операции коммерческих банков

Обычно затраты на прединвестиционные исследования выражаются в

человеко-месяцах. Затраты, выраженные в процентах к затратам инвестиций,

приблизительно составляют:

- 0.2-1.0% - для анализа инвестиционных возможностей (не более 1-

2 человеко-месяцев)

- 0.25-1.5% - для предварительного обоснования (от 6 до 12 человеко-

месяцев)

- 1.0-3.0% - для ТЭО небольших промышленных проектов (12-15

человеко-месяцев)

- 2.0-10.0% - для ТЭО в сфере крупной промышленности или для

проектов с опытными технологиями или сложными рынками (минимум 15 человеко-

месяцев).

2 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.

1 Постановка задачи.

Применявшиеся до настоящего времени в нашей стране методы оценки

эффективности капитальных вложений и производственного строительства были

ориентированы на административно-плановую экономику. В их основе заложен

критерий величины народнохозяйственного проекта (или эффекта для отрасли

народного хозяйства), который будет получен в результате реализации

инвестиционного проекта.

Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений является

метод приведенных затрат, основанный на использовании установленного

норматива окупаемости капитальных вложений.

Очевидно, что в условиях рыночных отношений в основе определения

эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и

методы. В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко

применяется большой арсенал методов оценки инвестиционных проектов. Они

основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности)

инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям

средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в

другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под

проценты или обращение их в ценные бумаги.

С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта

может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс

инвестиций в создание производственного объекта (от накопления капитала) и

процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают

последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором

временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что

отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса

вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени,

что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки

платежей (cash flow), характеризующие оба эти процесса в виде одной

совмещенной последовательности. Интенсивность чистого потока платежей

определяется как разность между интенсивностью (расходами в единицу

времени) инвестиций и чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном

интервале от хозяйственной деятельности, за вычетом всех платежей,

связанных с его получением (оплата труда, сырье, энергия, налоги и т. д.).

При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Оценка

эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или

критериев эффективности инвестиционного проекта. Методы их расчета будут

рассмотрены ниже, но все они имеют одну важную особенность. Расходы и

доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту

времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации

проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая

времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате

называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в

следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента d и поток

платежей (положительных или отрицательных) P(t), начало которого совпадает

с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина

платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t

интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи

выданной под ссудный процент d, даст в момент t величину P(t) . Таким

образом Pd(t)(1+d) = P(t), или дисконтированная величина платежа P(t)

равна:

P( t )

Pd ( t ) = ----------

( 3.1 ) (1 + d)

Величина ссудного процента d называется нормой дисконтирования

(приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется как норма (или

степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам,

которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или

ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают

конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг,

банковских операций, и т. д.) с учетом условий деятельности

соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос

крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализе эффективности

применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций,

существующие ставки по кредиту, субъективные оценки, основанные на опыте

фирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной

конъюнктуры, перспектив экономического развития страны и является

предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности

инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в

инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете

предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по

сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню

процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым

вложениям (например, в ГКО).

Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности

или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и

параметров самого проекта. К внешним факторам относятся будущий уровень

инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию,

возможные изменения цен на сырье и материалы, изменение ставки учетного

ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним параметрам проекта

относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения

производства продукции, и т. д.

Для описания динамического инвестиционного процесса могут

использоваться имитационные динамические модели, реализуемые с помощью

вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используется

технико-экономические и финансовые показатели проекта, а также параметры,

характеризующие внешнюю экономическую среду. Проводится анализ влияния

различных внешних факторов и внутренних параметров на эффективность

проекта.

С учетом вышесказанного можно сформулировать следующие основные

требования к аналитическому аппарату, исходным данным и представлению

результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности

проектов:

1) Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен

базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате

вложения собственных финансовых средств в рассматриваемый проект, с

альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые

активы.

2) Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс

его реализации должен быть развернут во времени и включать все основные

фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение

производства, производство, свертывание.

3) Исходные данные для расчетов эффективности проектов должны

включать:

- развернутую во времени производственную программу;

- цены на продукцию;

- прямые производственные издержки;

- накладные расходы и другие платежи;

- развернутый во времени процесс финансирования капитального

строительства;

- структуру затрат и издержек;

- источники поступления инвестиционных средств;

4) Для сопоставления различных во времени платежей они с помощью

процедуры дисконтирования должны быть приведены к одной дате. Ставка

дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения

капитала. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен

учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения

отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью

выявления и снижения риска должен быть проведен анализ устойчивости

инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.

2 Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла.

В основе большинства методов лежит вычисление чистого приведенного

дохода (Net Present Value).

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность

дисконтированных на один момент времени показателей дохода и

капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно

представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного

разности текущих доходов и расходов.

Для оценки эффективности применяются следующие показатели: чистый

приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости

капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Эти

показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами.

Для определенности в качестве базового момента возьмем дату начала

реализации проекта.

При заданной норме d дисконтирования:

T NPV = ( Pt / ( 1+ d ) ( 3.2 )

t=0

где :

t - годы реализации проекта ( t=0, 1, 2,...,T );

Pt - чистый поток платежей в году t;

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от

производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве

расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство

выбывающих основных фондов, а также на создание и накоплнение оборотных

средств.

Решение инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно

представить в более наглядном виде:

T tc

NPV = ( Pt/(1+d) — ( KVt/(1+d), ( 3.3 )

t=tп t=0

где :

tп - год начала производства продукции;

tc - год окончания капитального строительства;

Kvt - инвестиционные расходы в году t;

На рисунке 3.1 приведен пример интенсивности потока платежей по

годам на протяжении инвестиционного цикла.

Рис 3.1. Пример чистого потока платежей

В зависимости от нормы дисконтирования чистый приведенный доход будет

различным:

Рис 3.2. Зависимость чистого приведенного дохода от нормы дисконтирования

Уже при 10% норме d дисконтирования приведенный доход становится

отрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии.

Фактор распределения доходов и расходов во времени тоже играет

решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукции

начнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при

ставке более 7% годовых.

Из графика (рис. 3.2) видно, что при некотором значении d=d*, NPV

обращается в ноль:

d = d*, NPV = 0.

Это значение (d*) нормы дисконтирования называется внутренней

нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можно

пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств в

инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под

некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы также

помещаются под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной IRR,

инвестирование в проект и под ссудный процент принесет один и тот же

эффект. Следовательно, IRR является граничной ставкой, разделяющей

эффективные и неэффективные проекты.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в

качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для

дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR

не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых).

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от

конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих

инвестиций. В общем случае, когда инветиции и отдача от них задаются в виде

некоторого потока платежей, IRR определяется как решение следующего

уравнения относительно d:

T

( Pt / ( 1+ d ) = 0,

( 3.4 )

t=0

где d = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку

платежей Pt.

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее

применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности

вложений.

Срок окупаемости определяется как период времени, в течение

которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от

реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока

окупаемости можно записать в виде:

h

( Pt / ( 1+ d ) = KV,

( 3.5 )

t=0

где

KV - капитальные вложения в инвестиционный проект;

h - срок окупаемости.

Величина h определяется путем последовательного суммирования членов

ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма,

равная объему инвестиций или превышающая его. Обозначим

m

Sm = ( Pt / ( 1+ d ) , причем Sm < KV < Sm+1.

t=0

Тогда срок окупаемости приблизительно равен

KV - Sm

h = m + ------------------ (1+d).

(3.6)

Pm + 1

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности

поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма

дисконтирования доходов (см табл. 3.2).

Таблица 3.2

|Норма дисконтирования d, % |0 |2 |4 |6 |8 |

|Срок окупаемости, лет |5.2 |5.51 |5.86 |6.88 |7.78 |

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости

инвестиций не существует (равен бесконечности). При отсутствии

дисконтирования эта ситуация возникает, когда срок окупаемости больше

периода получения доходов. При дисконтировании доходов срок окупаемости

может просто не существовать при определенных соотношениях между

инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Положим в формуле (3.5) Pt постоянной величиной, равной P. Тогда

h

Sh = ( Pt / ( 1+ d ) является суммой членов геометрической

прогресии.

t=0

При h стремящемся к бесконечности эта сумма равна S = (1+d) / d.

При любом конечном h Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием

существования конечного срока h окупаемости является выполнение неравенства

1 + d P d

P ---------- > KV, или -------- >

---------. (3.7)

d KV 1 + d

На рисунке 3.3 представлена область существования срока окупаемости

инвестиций, которая ограничена снизу кривой n* = d / (1 + d).

Рис 3.3. Область существования срока окупаемости.

Таким образом, срок окупаемости существует и конечен, если n = P /

KV > n*, и не существует при нарушении этого неравенства.

Неравенство (3.8) можно использовать для оценки существования срока

окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов

апроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего

производственного периода.

IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок

окупаемости существует.

Существует мнение, что срок окупаемости должен использоваться не в

качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения

при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше

некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект

исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность

Показатель рентабельности (Benefit-Cost Ratio), или индекс

доходности (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой

отношение приведенных доходов к приведенным на туже дату расходам.

T

( Pt/(1+d)

t=tп

R = ----------------------.

(3.8)

tc

( KVt/(1+d)

t=0

При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.

Таблица 3.3

|Норма d дисконтирования, % |0 |2 |4 |6 |8 |9.6 |10 |12 |

|Рентабельность R |1.7 |1.51|1.35|1.21|1.09|1.00|0.98|0.89|

Рассмотрим соответствие между чистым приведенным доходом и

рентабельностью:

NPV

R = 1 + -----------, где

(3.8)

KVd

tc

KVd = ( KVt/(1+d) -- дисконтированная сумма

инвестиций.

t=0

3 Чистый поток платежей

Чистый поток платежей Pt во временном интервале t равен:

Pt = ЧПt + At - ФИt - KVt - ПОКt, где

(3.9)

t = 0, 1, 2, ..., T.

ЧПt - чистая прибыль;

Аt - амортизационные отчисления;

ФИt - финансовые издержки (проценты за кредит);

KVt - капитальные вложения;

ПОКt - прирост оборотного каитала.

4 Потребность в оборотном капитале

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.)

при финансовом анализе большое внимание уделяется определению потребности

вновь создаваемого произодства в оборотном капитале и ее изменениям с

изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного

каитала влияют продолжительность производственного цикла, сложившаяся

практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы

сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

Величина чистого оборотного капитала в году t определяется

следующей формулой:

ОКt = АКt - ПОСt, где

t = 0, 1, 2, ..., T.

ОКt - величина чистого оборотного капитала;

АКt - текущие активы;

ПОСt - подлежащие оплате счета.

РЕЗЮМЕ

Подводя итоги всему сказанному в разделе 3 можно определить метод

оценки эффективности инвестиционного проекта:

1. Просчитываются потоки платежей, получаемые на предприятии при

реализации проекта.

2. Просчитываются потоки платежей, которые имели бы место при

отклонении проекта.

3. Вычитая из потоков платежей п.1 потоки платежей п.2, получим

потоки платежей, характеризующие оцениваемый проект.

4. На основе потоков платежей п.3 получим значения всех необходимых

показателей эффективности проекта.

Очень желательным является использование математического

динамического моделирования, которое позволит точнее оценить ход реализации

проекта при различного вида отклонениях фактических значений от расчетных.

В любом случае расчет показателей эффективности следует вести для

нескольких значений нормы дисконтирования. Тем самым можно до минимума

снизить риски инвесторов.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ В РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ (ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА

ИНВЕСТИЦИОННУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ)

1 Общее состояние на рынке инвестиционных кредитов в РФ

По данным ЦБР, доля долгосрочных кредитов в общей сумме кредитных

вложений коммерческих банков по-прежнему мизерна, и с 1993 года составляет

всего лишь 5,2%. Однако, количество банков, решившився в 1994 году на

долгосрочные кредиты, выросло. Таким образом, налицо возрастание интереса

банков к долгосрочным вложениям.

Хотя по краткосрочным коммерческим операциям ставки выше,

возвратность средств ниже - долгосрочные вложения в основные фонды более

контролируемы, поэтому фактическая эффективность долгосрочных вложений с

учетом невозвратов не ниже. Если же брать вложения в акции, то доход на

росте их стоимости не ниже, чем у тех же ГКО.

По данным еженедельника "Коммерсантъ", для некоторой части особо

эффективных инвестиционных проектов сложившиеся процентные ставки вполне

приемлемы.

Вполне возможно, инвестиционное кредитование растет также и потому,

что многие банки в ходе приватизации стали хозяевами заводов и фабрик.

Хотя доходность краткосрочных финансовых инструментов велика, но

непостоянна, а ведь так хочется иметь хоть что-то прочное, приносящее

стабильный доход. А долгосрочные вложения позволяют надеяться на столь

желанную стабильность.

И еще. В реальных инветициях можно влиять на сущность технологии и,

в конечном счете, товара, который обещает принести прибыль.

За последнй год практически все банки отмечают рост интересных

нивестиционных заявок со стороны реального сектора, и, самое главное,

повышение среднего уровня их обоснованности.

Препятствия развитию инвестиционной деятельности в России:

Во-первых, имеет место дефицит профессиональных руководящих кадров.

Отсюда пока очень невелико число обоснованных инвестиционных проектов,

представляемых в банки. Требуется высокий профессионализм банкиров, чтобы

оценить их реальность и гарантии возвратности.

Во-вторых, большинство инвестиционных проектов не окупается при

ныне действующих процентных ставках.

Все вышеперечисленное говорит о том, что инвестиционная

деятельность банков находится пока в ранней стадии развития.

2 Методы снижения инвестиционного риска, применяемые банками РФ

С целью снижения коммерческих рисков при осуществлении

инвестиционных операций банки применяют различные методы работы. Они

зависят от форм инвестиций, от гарантий, от качества подготовки проектов,

от сроков возврата, от степени окупаемости проектов и от некоторых других

факторов.

1 Вступление банка в финансово-промышленную группу (ФПГ)

Для снижения рисков инвестиций в реальный сектор экономики банки

пытаются установить более тесные партнерские отношения с производителем,

вступая в формальные, либо в неформальные финансово-промышленные группы.

Активным сторонником такого способа является банк "Менатеп". Банк

создал ФПГ, в которую, кроме самого банка, входят еще около 25 промышленных

предприятий самых разных отраслей промышленности. Для обеспечения гарантий

банк всегда стремится купить контрольный пакет акций предприятий, входящих

в ФПГ.

Тот, кто хочет получить кредит у "Менатепа", должен быть членом

создаваемой банком ФПГ. Для банка в этом случае решается вопрос гарантий.

2 Степень зависимости риска банка от ставок доходности

Еще один способ снизить инвестиционный риск заключается в

повышении процентной ставки за пользование инвестиционным кредитом.

Если представленный инвестиционный проект "сомнительный", с

относительно высоким риском невозврата, банк может пойти на повышение

ссудной процентной ставки.

Банк иногда может кредитовать неподконтрольные ФПГ предприятия, но

по более высоким процентным ставкам, чем "свои".

3 Характеристики реальных инвестиционных проектов

Реальный толчок инвестиционной деятельности некоторых банков дала

чековая приватизация. Среди приватизированных предприятий на сегодняшний

день наиболее привлекательными для инвесторов считаются предприятия цветной

металлургии (главным образом, алюминиевую промышленность), производство

минеральных удобрений, пищевую промышленность, химические волокна и

пластмассы - несмотря на даже ее плачевное состояние.

Опираясь на инвестиционную практику банка "Менатеп", хорошо

зарекомендовала себя следующая стратегия контроля за ходом выполнения

инвестиционного проекта. Банк приобретает солидный пакет акций предприятия

(от 25%), включая предприятие в свою ФПГ, и занимается инвестиционным

кредитованием. Другие формы гарантий малоубедительны, поскольку основные

фонды, да и продукция предприятий, чаще всего неликвидные. Кроме того, у

предприятия - претендента на инвестиции может быть много долгов, о которых

можно узнать, лишь заглянув "внутрь". Наконец, предприятие - это готовые

основные фонды, поэтому, покупая производства, "Менатеп" может позволить

себе вообще не связываться с проектами, начинающимися с "нулевого цикла",

сильно экономя и на капитале, и на сроках реализации проектов.

4 Трудности осуществления инвестиционных проектов в РФ

Главная причина того, что многие инвестиционные проекты (даже очень

эффективные) не находят поддержки банка - это то, что банки часто не идут

на сроки осуществления проекта более года. Однако значительная часть

проектов может быть реализована за время 1,5 - 2,5 лет.

Другая важная причина, отсеивающая значительное количество

проектов, - это слишком высокая процентная ставка за пользование кредитом.

Важной представляется также причина дефицита квалифицированных

кадров как в банках, так и на предприятиях. Интересен такой пример. НПО

"Циклон", г. Зеленоград, подготовил очень прибыльный проект по созданию

производства для чернильно-струйных принтеров головок, которых до сих пор в

России не делали. Обращение в бывший крупный госбанк за кредитом в размере

3,4 млн. долларов США в расчете на выход на проектную мощность к концу 1995

года ни к чему не привело, но интересно то, что проект поддержал более

мелкий коммерческий банк. Во втором банке - совсем другая команда, больше

людей с инженерным образованием. Директор НПО считает, что в бывших

госбанках просто нет специалистов, которые способны грамотно оценить

проект, и знают рынки сбыта, не только внешние, но и внутренние.

Еще среди причин можно выделить одну, по которой банки имеют

трудности с возможностями предоставления достаточно крупных сумм на

осуществление значимых для народного хозяйства проектов. Например, на цех

холодной прокатки ММК надо 700 млн. долларов. Но даже если сложить 70

банков российской сотни, они не смогут выжать из себя играючи по 10 млн.

долларов. А ведь это всего один проект.

5 Трудности привлечения иностранного капитала для инвестиционных проектов в

РФ

Чтобы реализовать масштабные инвестиционные проекты, приходится за

дешевыми ресурсами обращаться за рубеж. Но ситуация в стране никому не

нравится, и иностранные ресурсы привлечь сложно. У нас не проработана

законодательная база для защиты иностранных инвестиций. У нас также высокое

бремя налогообложения. У нас, наконец, система управленческого,

бухгалтерского учета не соответствует международным нормам, что отпугивает

зарубежный капитал.

ЛИТЕРАТУРА:

1. МАРТЫНОВА О.И. Банки на рынке ценных бумаг (операции,

эмиссионная деятельность). Тематический выпуск № 8(40), М.:АКДИ “Экономика

и жизнь”,1994г.

2. ЗАКС И.Б. Принципы инвестиционной политики. //ЭКО, №12, 1993,

c.49-62..

3. ВЕРЕМЕЕНКО С.А. Управление инвестиционной политикой банка при

финансировании проектов на условиях долгосрочного кредита. Бизнес и банки,

№ 24(190), июнь 1994, с.1,2.

4. РЖАНИЦЫН О.В. Всероссийский биржевой банк: инвестиционная

активность. Общество и экономика, № 5-6, 1992, с.46.

5. БЛАГОВЕЩЕНСКИЙ Ю. Экспертиза инвестиций. //Финансовая газета №

44, 1994, стр.7.

6. ПАНИНА Е. Первые инвестиционные банки на российском фондовом

рынке. //Финансовая газета, № 12, 1995, стр.7.

7. ПАВЛОВ Ю. Предприятие и инвестиции. //Финансовая газета, № 19,

1995, стр.9.

8. ЖАЛНИНСКИЙ Б. Банки на рынке ценных бумаг: ограничения есть,

нужны стимулы. //Рынок ценных бумаг, 1994, № 5, с.24-25.

9. СЕРГЕЕВ С. Чековые фонды и инвестиции. //Рынок ценных бумаг, №

5, 1994, стр 41-43.

10. Временный порядок бухгалтерского учета по операциям с ГКО в

коммерческих банках. Утверждено приказом по Банку России от 06.05.93 N 02-

78. //Рынок ценных бумаг, № 7, 1994, с.3-14.

11. КОЗЛОВ А. Депозитарий, реестродержатель, регистратор. //Рынок

ценных бумаг, № 7, 1994, с.37-41.

12. КОЗЛОВ А. Принципы построения учета и документооборота в

депозитариях. //Рынок ценных бумаг, № 8, 1994, с.42.

13. МАРТЫНОВА О. Виды деятельности банков на рынке ценных бумаг.

//Рынок ценных бумаг, № 9, 1994, с.31.

14. Регулирование рынка ценных бумаг. Сборник нормативных

документов. Специальный выпуск журнала “Рынок ценных бумаг”, № 13, 1994.

15. МАРТЫНОВА О. Деятельность банков по выпуску собственных ценных

бумаг. Акции. //Рынок ценных бумаг, № 18, с.33; №19, с.31, 1994г.

16. ГОРБУНОВ А. Инвестиционный портфель: формирование и

оптимизация. //Рынок ценных бумаг, №20, 1994, с.39-41.

17. МАРКЕЛОВ К. Программное обеспечение депозитарных технологий.

//Рынок ценных бумаг., № 20, 1994 , с.45-48.

18. Регулирование инвестиций. Сборник нормативных документов.

//Рынок ценных бумаг, специальный выпуск, №21, 1994.

19. ФЕЛЬЗЕНБАУМ В. Иностранные инвестиции в России. //Вопросы

экономики, № 8, 1994, с.10-24.

20. Законодательство об иностранных инвестициях России и стран

ближнего зарубежья: сборник законов,- М.: Международные отношения, 1993г.

21. ЗУБАКИН В. Инвестиционные фонды: взгляд изнутри. //ЭКО, № 6,

1994, с.3...35.

22. ДОРОНИНА Н.Г. Правовое регулирование иностранных инвестиций в

России и за рубежом.

23. Инвестиционное пректирование: практическое руководство по

экономическому обоснованию инвестиционных проектов. -/Под ред. ШУМИЛИНА

С.И.,- М.: АО Финсттинформ, 1995г.

24. Принципы инвестирования. - М.: СП Crocus International, 1992

(1993)г.

25. МИЛОВИДОВ В.Д. Управление инвестиционными фондами. - М.: АО

Анкил, 1993г.

26. КАРАВАЕВА И. Налоговые методы стимулирования налоговых

инвестиций. //Вопросы экономики, №8, 1994, с.95-101.

27. Тимоти У. Кох. Управление банком. - Уфа:Спектр, 1993, т.т. 1-5.

28. Караваев В. Региональная инвестиционная политика: Российские

проблемы и международный опыт. //Вопросы экономики, №3, 1995, с.135-143.

29. Программа правительства РФ. Реформы и развитие российской

экономики в 1995-1997 годах. Раздел 5. Инвестиционная политика и

структурная перестройка. //Вопросы экономики, №4, 1995, с.111.

30. Старик Д. Экономическая эффективность инвестиций: показатели и

методы определения. - //Экономист, №12, 1993, с.57-61.

31. Ковалев В.В. Методы оценки эффективности инвестиций. -

//Бухгалтерский учет, №8, 1993, с.8-12.

-----------------------

Общеправовые документы

КОНСТИТУЦИЯ РФ

и др.

Гражданский

кодекс

РФ

УК

РСФСР

Кодекс

законов о труде

Законы Российской Федерации

другие

законы

Закон

"Об

иностранных

инвестициях

в РСФСР"

Закон

"О Банках

и банковской

деятельности

в РСФСР"

Закон

"Об

инвеститционной

деятельности в РСФСР"

Подзаконные правовые документы

Указы

Президента РФ

Письма,

циркуляры,

инструкции,

разъяснения и

другие документы ЦБ РФ

Постановления

Правительства РФ

другие

ГНС

ГТК

МФ

Страницы: 1, 2