Валютный рынок РФ

Наконец, примером гибридной системы валютных курсов является современная валютная система, в которой существуют страны, осуществляющие свободное плавание валютного курса, имеются зоны стабильности и т.п. Подробное перечисление режимов курсов валют различных стран, действующих в настоящее время, можно найти, например, в изданиях МВФ. Одним из наиболее важных понятий, используемых на валютном рынке, является понятие реального и номинального валютного курса.

Реальный валютный курс можно определить как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте. Номинальный валютный курс показывает обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на валютном рынке страны. Валютный курс, поддерживающий постоянный паритет покупательной силы: это такой номинальный валютный курс, при котором реальный валютный курс неизменен. Кроме реального валютного курса, рассчитанного на базе отношения цен, можно использовать этот же показатель, но с другой базой. Например, приняв за нее отношение стоимости рабочей силы в двух странах.

Курс национальной валюты может изменяться неодинаково по отношению к различным валютам во времени. Так, по отношению к сильным валютам он может падать, а по отношению к слабым - подниматься. Именно поэтому для определения динамики курса валюты в целом рассчитывают индекс валютного курса. При его исчислении каждая валюта получает свой вес в зависимости от доли приходящихся на нее внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов составляет единицу (100%). Курсы валют умножаются на их веса, далее суммируются все полученные величины и берется их среднее значение.

В современных условиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения. Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к установлению равновесного уровня рыночного курса валюты. Это так называемое «фундаментальное равновесие».

Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов данной страны, выезжающих в иностранные государства, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в связи с намерениями резидентов осуществлять инвестиционные проекты за рубежом.

Чем выше курс иностранной валюты, тем меньше спрос на нее; чем ниже курс иностранной валюты, тем больше спрос на нее.

Размер предложения иностранной валюты определяется спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на услуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве.

Так, чем выше курс иностранной валюты по отношению к национальной, тем меньшее количество национальных субъектов валютного рынка готово предложить их валюту в обмен на иностранную и наоборот, чем ниже курс национальной валюты по отношению к иностранной, тем большее количество субъектов национального рынка готово приобрести иностранную валюту.

Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы - покупательной способности валют - под влиянием спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов.

Факторы, влияющие на величину валютного курса, подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса). К структурным факторам относятся:

Конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение;

Состояние платежного баланса страны;

Покупательная способность денежных единиц и темпы инфляции;

Разница % - х ставок в различных странах;

Государственное регулирование валютного курса;

Степень открытости экономики.

Конъюнктурные факторы связаны с колебаниями деловой активности в стране, политической обстановкой, слухами и прогнозами. К ним относятся:

Деятельность валютных рынков;

Спекулятивные валютные операции;

Кризисы, войны, стихийные бедствия;

Прогнозы;

Цикличность деловой активности в стране.

Рассмотрим подробнее механизм влияния некоторых факторов на величину валютного курса.

На валютный курс влияет темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходят в среднем в течение двух лет.

Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами.

Платежный баланс непосредственно влияет на величину валютного курса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, т.к. должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степенью открытости экономики страны. Так, чем выше доля экспорта в ВНП (чем выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменению платежного баланса. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение.

Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика государства в области регулирования составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движения капиталов. При увеличении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса, а при появлении отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Изменение сальдо баланса движения капиталов оказывает определенное влияние на курс национальной валюты, которое по знаку («плюс» или «минус») аналогично торговому балансу. Однако существует и негативное влияние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты, т.к. он может увеличить избыточную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к увеличению цен и обесценению валюты.

Национальный доход не является независимой составляющей, которая может изменяться сама по себе. Однако в целом те факторы, которые заставляют изменяться национальный доход, имеют большое воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повышает курс валюты, а увеличение внутреннего спроса понижает ее курс. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны. Тенденция является обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени воздействия увеличивающегося дохода населения на величину валютного курса.

Влияние разницы обменных курсов в разных странах на валютный курс объясняется двумя основными обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных.

В принципе повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу % - х ставок на национальном и мировом рынках капиталов с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки ниже.

Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения «горячих» денег.

В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Такая тактика влияет на платежный баланс и валютный курс.

Она определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, но и перспективы их динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывается на соотношении спроса и предложения и на курсе валюты.

Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс - показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо понижение исходя из валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.

Наконец, существенное влияние на курс национальной валюты оказывают и сезонные пики и спады деловой активности в стране. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабря 1996 г. каждый биржевой день увеличивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной активной покупки являлся наступавший длительный перерыв в торгах на валютном рынке, связанный с новогодними праздниками.

Таким образом, формирование валютного курса - сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.

В 2004 г. Банк России с учетом изменения состояния денежно-кредитной сферы осуществлял операции как по стерилизации банковской ликвидности, так и по предоставлению денежных средств кредитным организациям. В условиях значительного притока иностранной валюты на внутренний рынок в I и IV кварталах Банк России осуществлял интервенции на внутреннем валютном рынке и одновременно проводил операции, направленные на связывание свободной ликвидности банковского сектора. Во II-III кварталах 2004 г. в условиях снижения доверия между банками операции Банка России с кредитными организациями были нацелены на пополнение банковских резервов. При этом для предоставления денежных средств кредитным организациям Банк России использовал все имеющиеся в его распоряжении инструменты, а также принимал решения по их дальнейшему развитию и распространению на более широкий круг банков.

В IV квартале 2004 г. в условиях высокого уровня ликвидности активизировался спрос со стороны кредитных организаций на инструменты Банка России по размещению свободных денежных средств.

Банк России в указанный период продолжил проведение депозитных аукционов и аукционы по размещению собственных облигаций наряду с ежедневными депозитными операциями на стандартных условиях по фиксированным процентным ставкам с использованием системы “Рейтерс-Дилинг”, а также осуществлял операции по продаже облигаций из своего торгового портфеля без обязательства обратного выкупа.

Сумма обязательств Банка России перед кредитными организациями по его депозитным операциям возросла с 45,4 млрд. руб. на 1.10.2004 до 91,4 млрд. руб. на 1.01.2005. Объем заключенных Банком России депозитных сделок за IV квартал составил 3030 млрд. руб., увеличившись по сравнению с соответствующим периодом 2003 г. в 2,9 раза. Среднедневная сумма обязательств по привлеченным депозитам кредитных организаций за IV квартал 2004 г. составила 145,5 млрд. руб. (за IV квартал 2003 г. - 47,5 млрд. руб.). Процентные ставки по депозитным операциям, проводимым на стандартных условиях, в IV квартале Банком России не пересматривались. Средневзвешенная процентная ставка по депозитным аукционам на срок 4 недели составила в IV квартале 1,59% годовых, на срок 3 месяца - 3,05%.

В рассматриваемый период Банк России расширил круг рыночных инструментов, активно используемых для изъятия избыточной ликвидности, за счет проведения операций с собственными облигациями (ОБР). В октябре объем размещения ОБР по рыночной стоимости составил 22,4 млрд. руб., в ноябре - 4,4 млрд. руб., в декабре - 2,1 млрд. рублей. Дата досрочного выкупа облигаций - 15 июля 2005 года. Средневзвешенная доходность от сделок с ОБР находилась в диапазоне от 4,2 до 5,7%. Вместе с тем в случае необходимости при формировании спроса на дополнительные денежные средства со стороны банковского сектора Банк России проводил операции по покупке ОБР на открытом рынке.

В IV квартале 2004 г. Банк России осуществлял операции как по продаже государственных облигаций из собственного портфеля без обязательства обратного выкупа, так и по покупке государственных ценных бумаг. Сальдо операций по купле-продаже государственных облигаций из собственного портфеля Банка России составило 6,3 млрд. рублей.

Интерес участников рынка к операциям обратного модифицированного РЕПО (ОМР) в IV квартале 2004 г. резко снизился, в частности, в связи с наличием на денежном рынке альтернативных более привлекательных инструментов размещения свободных денежных средств (включая ОБР). Если в июле-сентябре объем продаж в рамках операций обратного модифицированного РЕПО составил 31,3 млрд. руб., то в IV квартале он не превысил 0,15 млрд. рублей. Задолженность Банка России по ОМР за октябрь-декабрь 2004 г. сократилась с 68,0 до 2,5 млрд. руб., что было связано с выкупом соответствующих государственных ценных бумаг.

В IV квартале 2004 г. конверсионные сделки рубль/доллар США осуществлялись Банком России как на биржевом, так и на внебиржевом сегментах межбанковского валютного рынка. По итогам проведения операций с кредитными организациями - контрагентами Банка России на внебиржевом сегменте объем нетто-покупки иностранной валюты за IV квартал 2004 г. составил 12,6 млрд. долл. США. На биржевом сегменте внутреннего валютного рынка объем нетто-покупки иностранной валюты увеличился с 4,7 млрд. долл. США в III квартале до 17,5 млрд. долл., а по всему внутреннему валютному рынку - с 6,9 до 30,1 млрд. долларов США. В целом объем операций Банка России за IV квартал существенно вырос и составил 39,9 млрд. долл. США (в III квартале - 6,9 млрд. долл. США). Из внешних и внутренних экономических факторов, под влиянием которых формировалась ситуация на внутреннем валютном рынке в феврале 2005 года, наиболее значимыми были динамика курса доллара США на мировых финансовых рынках и приток в страну значительных объемов экспортной выручки.

В динамике курса американской валюты к рублю в рассматриваемый период можно выделить два этапа. В первой декаде февраля 2005 года на внутреннем валютном рынке наблюдались разнонаправленные колебания курса доллара США к рублю при отсутствии явно выраженной тенденции к его росту или снижению. Однако ослабление доллара США к ведущим мировым валютам на фоне публикации 10 февраля негативных данных о состоянии экономики США, а 22 февраля - заявления Банка Кореи о планируемом изменении структуры валютных резервов привело к масштабному открытию коротких позиций на внутреннем валютном рынке и последующему снижению курса американской валюты к рублю.

Рисунок 1. Динамика курса доллара США

В рассматриваемый период Банк России в целях сглаживания резких колебаний валютного курса перешел к операционному ориентиру, основанному на использовании корзины из евро и доллара США вместо применявшейся до этого привязки рубля к одной валюте - доллару США. В результате волатильность динамики курса евро к рублю в феврале уменьшилась по сравнению с декабрем на 15% (в указанные месяцы значения волатильности курса евро к доллару США были сопоставимыми), в то время как волатильность изменения курса доллара США к рублю выросла всего на 4%.

Для сглаживания резких колебаний рублевой стоимости корзины и обеспечения сбалансированности спроса и предложения валюты Банк России осуществлял в феврале масштабные интервенции на внутреннем валютном рынке. Объем покупки иностранной валюты Банком России составил в рассматриваемый период около 10 млрд. долл. США, при этом больше 90% от объема интервенций пришлось на вторую половину февраля. В результате проведения Банком России операций на внутреннем валютном рынке золотовалютные резервы Российской Федерации возросли за рассматриваемый период на 7,4% - до 134,2 млрд. долл. США.

По состоянию на 1 февраля и 1 марта 2004 г. курс американской валюты к рублю составил соответственно 28,11 и 27,70 руб./долл. (снижение на 1,5%), курс евро к рублю был равен 36,59 и 36,72 руб./евро (повышение на 0,4%). По предварительной оценке, среднемесячный реальный эффективный курс рубля вырос относительно декабря 2004 г. на 4,3%, среднемесячный реальный курс рубля к доллару США увеличился на 3,2%, к евро - на 6,9%.

Рисунок 2. Совокупный объем торгов на ММВБ

Активность участников внутреннего валютного рынка в рассматриваемый период снизилась. Средний дневной оборот Единой торговой сессии ММВБ по инструменту рубль/доллар США сократился во всех сегментах. Наиболее значительным (на 18%) было уменьшение среднедневного объема торгов с расчетами “сегодня” - до 643 млн. долл. США, среднедневной объем торгов с расчетами “завтра” сократился на 11% и составил 1112 млн. долл. США. Вместе с тем по мере усиления тенденции к укреплению рубля объем торгов увеличивался, в основном за счет интервенций Банка России.

Таким образом, общий средний дневной оборот межбанковских кассовых конверсионных операций сократился на 7,3% - до 26,6 млрд. долл. США (с 28,7 млрд. долл. США в январе). Структура оборота не изменилась - в ней по-прежнему доминируют конверсионные операции доллар США/рубль.

В России заниженный курс рубля, установившийся в середине 90-х годов, имел такие последствия:

· Неоправданно дорогие импортные товары и слишком дешёвые отечественные привели к вывозу из России за бесценок древесины, нефти, металлов и др.;

· Эффективный экспорт, так как даже при низкой производительности можно было, продав валюту по бросовым ценам, обменять эту сумму по завышенному курсу на рубли и иметь хорошую прибыль;

Приближение курса рубля к паритету покупательной способности имело следствием:

· Облегчение импорта;

· Снижение конкурентоспособности экспорта;

· Снижение рентабельности экспортных операций.

Некоторая стабилизация рубля показала, что значительная часть экспорта малоэффективна из-за низкой производительности труда, технологической отсталости. Чтобы началась структурная перестройка промышленности и сельского хозяйства, необходимо сближение внутренних и внешних цен. Поэтому правильно выбранная и проводимая валютная политика государства очень важна для общества в целом, а значит, для каждого из нас.

2. Абрамова М.А., Александрова Л.С. Финансы, денежное обращение и кредит. - Москва,1999.

3. Ахмедов С.К., Шихахмедов Р.Г. Понятие "банковская система": современные подходы к определению и системный анализ // Финансы и кредит. - 2004. - N 26. - С. 40-47.

4. Афанасьев В.С., Дзарасов С.С., Дзарасов Р.С. и др. Альтернативная экономика: Теория капитала и экономического роста. Учебное пособия для вузов. / Под ред. Дзарсова С.С. - М., 2004. - 400с.

5. Авдеев С.М. Валютные отношения и валютный рынок. - М.: Статинформ, 2002.

6. Буторина О.В. Создание экономического и валютного союза - новая ступень европейской интеграции // Деньги и кредит, 1998, №11.

7. Баринов В.Т. Справочная книга инспектора валютных операций коммерческих банков. - М.: Менатеп-Информ, 1995.

8. Баринов В.Т. Анализ эффективности валютнообменных операций банков. - М.: Банки и биржи, 1999.

9. Банковские операции. Учебник для вузов. Ч.1. - М.: ИНФРА-М, 1996.

10. Банковское дело / Под редакцией О. И. Лаврушина. - издание 2-е переработанное и дополненное - М.: Финансы и статистика, 2003. - 667 с.

11. Банковское дело. Справочное пособие под ред. Бабичевой Ю.А. - М., Экономика, 1994.

12. Банки и банковские операции в России / 2-е изд., перераб. и доп. Букато В.И., Головин Ю.В., Львов Ю.И; под ред. д.э.н., проф. М.Х. Лапидуса. -- М.: Финансы и статистика, 2001. 368 с.

13. Банковское законодательство: Учеб. пособие / Под ред. Е.Ф. Жукова - М.: ЮНИТИ, 2001.

14. Гусейнов Р. История мировой экономики. Запад - Восток - Россия. Учебное пособие. - М.: Сибирской университетское издательство, 2004. - 552с.

15. Горчаков А. А., Половников В. А. Тенденции развития валютного рынка России /Банковское дело. - 2001. - №3.

16. Галлиулина Р. Валютные операции банков с ценными бумагами // Бухгалтерский учет в кредитных организациях, №2, февраль, 2004.

17. Гузнов А.Г. Ближайшие перспективы развития российского банковского законодательства // Законодательство. - 2001. - № 6.

18. Деньги, банки и денежно-кредитная политика, Эдвин Дж.Долан, 2003г.

19. Деньги, кредит, банки: Учебник / Под ред. О.И. Лаврушина. -- М.: Финансы и статистика, 2002.

20. Долан Э. Дж и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. Ред. В. Лукашевича.- Л., 1999.-448 с.

21. Жуков Н.И. Из истории мировых валютных систем // ЭКО, 2002, №7.

22. Ильин С.С., Васильева Т.И. Экономика. Экономическая теория. Современные концепции. - М.: АСТ, Слово, 2004. - 544с.

23. Костерина Т.М. Банковское дело. Учебник для студентов высших учебных заведений.- М.: «Маркет ДС», 2003.-240 с.

24. Комментарий к Закону "О банках и банковской деятельности" / Под ред. Фоминой О.Е. - М.: Фонд «Правовая культура». - 2002.

25. Как описать и оптимизировать бизнес-процессы // Финансовый директор, 2003, № 7 -8, с.30.

26. Лепетиков Д. Российские банки в 2004 году: испытание кризисом // Финансовый директор, №11, ноябрь 2004.

27. Лаврушин О.И. Перспективы развития банковского законодательства / Информационно-аналитическое управление Аппарата Совета Федерации ФС РФ. - 2001 . - с. 31.

28. Макаренко Е. Основы взаимодействия банков и страховых компаний // Финансовая газета. Региональный выпуск. - №40. - октябрь 2001 г. - с.19.

29. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. - М., 1999.

30. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. - М.: Финансы и статистика, 1994.

31. Общая теория денег и кредита./Под ред. Жукова Е. Ф. - Москва: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2002

32. Пищик В.Я. Процесс становления мировой валютной системы проблемы и перспективы // Деньги и кредит, 2001, №6.

33. Проблемы валютной интеграции в ЕЭС // Экономика и управление в зарубежных странах. Информационный бюллетень, 2003, №1.

34. Проблемы единой Европы // Экономика и управление в зарубежных странах. Информационный бюллетень, 2001, №4.

35. Российская банковская система: Основные тенденции после кризиса 1998 года // Финансовые рынки, №8, 2002

36. Стрыгин А.В. Валютное регулирование и валютный контроль в РФ. - М.: Финансы и статистика, 2001.

37. Сухинин С.А. О валютном регулировании и валютном контроле в Российской Федерации. // Сборник нормативных актов. - М.: Де-юре, 1997.

38. Состояние внутреннего финансового рынка в феврале 2005 года // Вестник Банка России - 23 марта 2005. - № 16 (814)

39. Сборник подзаконных актов о валютном регулировании и валютном контроле. - СПб.: Питер, 2003.

40. Тавасиев А. М., Эриашвили Н. Д. Банковское дело: Учебник. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 528 с.

41. Тевено Л. Рациональность или социальные нормы: преодоленное противоречие // Экономическая социология. 2001. Т.2. №1

42. Финансово-кредитный словарь под ред. Гарбузова В. Ф., Финансы и статистика, 1994.

43. Финансы, Под ред. В. М. Родионовой. Учебник. М.: Финансы и статистика, 2000.

44. Фетисов Г.Г. Устойчивость, стабильность, равновесие и надежность банковской системы: понятия и критерии оценки // Законодательство и экономика. - № 8. - август 2002 г.

45. Фетисов Г.Г. Экономическое и организационно-правовое обеспечение устойчивости банковской системы // Адвокат. - №9. - сентябрь 2002 г. - с.21.

46. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов/ Л.А. Дробозина, Л.П. Окунева, Л.Д. Андросова и др.; под ред. Проф. Л.А. Дробозиной.- М.: ЮНИТИ, 2000.- 479 с.

47. Хандруев Александр Обязательные резервы - не "священная корова", но и не инструмент давления на Банк России/ “Деньги и кредит” № 11, 2003 г.

48. Чиненков А. В. Банковские кредиты и способы обеспечения кредитных обязательств/Бухгалтерия и банки. - 1998. - №4.

49. Шварёва Н. Сравнительный анализ целевых ориентиров и основных направлений денежно-кредитной политики Центрального банка в 2004 г., 2003 г., 2004 г 5 сентября 2003 г.

50. Экономическая теория. / Под ред. Дж. Итуэлла, М. Милгейта, П. Ньюмена. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 944с.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5