Фондовые индексы

В отличие от Соединенных Штатов Америки, количество индексов в других странах значительно ниже, а для off-shore-пользователей обычно интерес представляет только один из них. Причины этого просты: во-первых, капитализация не американских рынков ниже, во-вторых, влияние поведения акций региональных компаний на другие рынки также невелико.

Кроме основных индексов, имеющих происхождение страны индексации, практически на каждом рынке представлена целая линейка индикаторов крупных инвестиционных банков, информационных и рейтинговых агентств, осуществляющих экспансию на региональные рынки, в том числе и таким способом.

Рассмотрим важнейшие из региональных индексов других стран.

FTSE Indexes. На третьем по величине и одном из первых в мире фондовом рынке существует несколько индексов. Старейший индекс Великобритании, созданный агентством Financial Times в 1935 г., носит название Financial Times Industrial Ordinary Share Index или сокращенно FT-30 (FTSE-30). Более популярным и распространенным на сегодняшний день является FTSE-100 (Footsie). Расчетом и публикацией этих индексов занимается компания FTSE International.

FT-30 (FTSE-30) включает в себя акции 30 крупнейших промышленных и торговых компаний; рассчитывается как геометрическое среднее (корень 30-й степени из произведения курсов акций, входящих в листинг).

FTSE-100 насчитывает в листинге акции 100 компаний и не ограничивается промышленными и торговыми. Отбор акций в листинг производится специалистами, среди которых есть представители газеты Financial Times. В настоящее время капитализация компаний, входящих в листинг этого индекса, отражает 70% общей капитализации фондового рынка Великобритании. Расчет производится взвешиванием курсов акций компаний по рыночной капитализации с 3 января 1984 г., когда значение индекса, составляло 1000.

FTSE Mid 250-- индекс, в листинг которого входят следующие после первой сотни 250 компаний Великобритании (по рыночной капитализации). Рассчитывается с 1985 г., когда его значение составляло 100; призван характеризовать рынок акций средних компаний, которые в Великобритании составляют 20% экономики.

FTSE-All Share -- представляет выборку из всех акций по аналогии с другими индексами.

DAX Indexes. Индексы деловой активности Германии рассчитываются по Франкфуртской фондовой бирже, среди них:

DАХ 30 -- основной, важнейший и авторитетнейший индекс Германии, исчисляемый по 30 наиболее крупным акциям, их котировки «взвешиваются по капитализации».

Xetra DAX -- индекс, практически совпадающий с DАХ 30, однако рассчитывается по данным электронной сессии, которая длиннее обычной.

DАХ 100 -- аналог DАХ 30, за исключением присутствия в его листинге большего количества акций.

СDАХ-- композитный индекс по 320 акциям.

САС Indexes. Основными французскими индексами являются САС-40 и САС General. Абсолютно классические индексы, включающие в листинг соответственно 40 и 250 крупнейших французских корпораций, рассчитываются совместно Парижской биржей и Обществом французских бирж. На начальную дату расчета -- 31 декабря 1987 г. значение САС-40 составляло 1000 пунктов.

Nikkei Index. Японский индекс Nikkei-225 (Nikkei Dow Jones Average) включает в листинг акции 225 ком-паний, оборачивающихся на крупнейшей после амери-канской (NYSE) Токийской фондовой бирже. Методика расчета этого индекса полностью совпадает с методи-кой Dow Jones Industrial Average; публикуется с 1950 г.

Topix Index -- японский индекс, публикуемый с 1968 г., в качестве базы для листинга которого взяты все акции, торгуемые на первой секции Токийской фондовой биржи; рассчитывается по методу «взвеши-вание по количеству выпущенных акций».

TSE Indexes. Торонтская биржа рассчитывает индекс TSE 300, как «взвешивание по капитализации» 300 кор-пораций, торгуемых на этой бирже, представляющих 14 секторов экономики Канады. Начало расчета индек-са -- 1975 г., когда его значение составляло 1000.

IPS Index. 1РС Index рассчитывается Мексиканской фондовой биржей. Представляет собой значение, «взвешенное по капитализации» 35 ведущих мекси-канских компаний. Начало расчета индекса -- 30 октя-бря 1978 г., когда его значение составляло 0,78. Лис-тинг индекса пересматривается каждые два месяца.

Bovespa. Индекс Bovespa рассчитывается по наибо-лее ликвидным акциям, включенным в листинг биржи в Сан-Паулу (Бразилия).

Hang Seng. Ведущий азиатский индекс Hang Seng рассчитывается поданным Гонконгской фондовой бир-жи. 33 акции, включенные в листинг индекса, состав-ляют около 70% от капитализации всех торгуемых на ней выпусков и в основном представляют пять секто-ров рынка -- производство, коммерцию, финансы, коммунальные услуги и землевладение. Начало публи-кации индекса -- 31 июля 1964 г., когда он составляя 100 пунктов.

Несмотря на относительное «младенчество» россий-ского рынка ценных бумаг, российские компании пре-успели в области строительства индексов и на сего-дняшний день могут похвастаться изрядным их количе-ством и разнообразием подходов. Причем сегодня вы-жили лишь сильнейшие, которые честно констатируют достаточно неприглядную ситуацию на рынке ценных бумаг в России.

Первыми индикаторами фондового рынка в России были индексы ROS-30 инвестиционного банка CS First Boston и индекс агентства «Скейт Пресс». Несколько позже на этот рынок вышло агентство АК&М с целой серией индексов.

Следующим из ведущих появился индекс РТС.

На информационных лентах представлен также ин-декс The Moscow Times Index (MTMS).

Рассмотрим основные, значимые для российского рынка и информативные для трейдеров индексы.

АК&М Indexes. Семейство индексов АК&М пред-ставлено сводным индексом АК&М, индексом акций промышленных предприятий, индексом акций «второго эшелона», 11 отраслевыми индексами и индексом АДР.

Сводный индекс АК&М -- призван характеризовать весь рынок ценных бумаг. На 1 марта 2001 г. в листин-ге этого индекса было представлено 50 акций. Дата начала расчета сводного индекс АК&М -- 1 сентября 1993 г., начальное значение равно 1000.

Индекс акций промышленных предприятий АК&М -- включает в себя акции промышленных предприятий. На 1 марта 2001г. в листинге этого индекса было пред-ставлено 35 акций. Дата начала расчета промышлен-ного индекса АК&М -- 1 сентября 1993 г., начальное значение равно 1000.

Индекс акций «второго эшелона» АК&М -- листинг включает в себя акции «второго эшелона». На 1 марта 2001 г. в листинге было представлено 40 акций. Да-та начала расчета индекса акций «второго эшелона» -- 15 октября 1997 г. Начальное значение равно 1000.

Отраслевые индексы АК&М -- это индексы акций промышленных предприятий, банков, нефтегазодобывающей отрасли, нефтехимии, цветной металлургии, черной металлургии, энергетики, связи, транспорта, химической промышленности, машиностроения.

Индекс АДР АК&М -- листинг включает в себя акции компаний, выпустивших депозитарные расписки. На 1 марта 2001 г. в листинге было представлено 10 ак-ций. Дата начала расчета индекса АДР -- 17 ноября 1997 г. Начальное значение равно 1000

Все фондовые индексы АК&М рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга. Исключение составляет индекс АДР, который учитывает только ценные бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

Листинги индексов АК&М очень широки и включают в себя порой акции с достаточно низкой ликвидностью, из чего следует особенность расчета -- расчет капита-лизации ведется на базе котировальных цен.

Допуск в листинг осуществляется по принципу влия-ния ценных бумаг эмитентов на рыночную ситуацию. В качестве основных факторов, определяющих степень такого влияния, принимаются рыночная капитализа-ция и ликвидность акций.

RTS Indexes. В семейство индексов RTS входят ин-декс RTSI, RTST и рассчитываемый индексным агентст-вом РТС-Интерфакс индекс RUX.

Индексы РТС являются капитализационными и рас-считываются как отношение суммарной рыночной ка-питализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату.

Расчет рыночной капитализации производится на основе данных о ценах акций и количестве выпушен-ных эмитентом акций. Отличительной чертой каждого индекса являются периодичность его расчета и метод расчета цены акции.

RTSI-- индекс РТС является единственным офици-альным индикатором Фондовой биржи РТС. Начальное значение индекса: на 1 сентября 1995 г. -- 100.

RTST-- технический индекс РТС рассчитывается в течение торговой сессии (с 11:00 до 18:00) один раз в минуту. Начальное значение индекса: на 31 декабря 1997 г. (18:00) -- 396,858.

Отметим, что с 1 января 2000 г. по решению совета директоров РТС в методику расчёта индексов RTSI и RTST были внесены изменения: действовавшая до 01.2000 методика расчета индексов РТС была основана на ценовой информации об акциях, включенных в категорию «А» списка ценных бумаг РТС. Согласно решению, принятому советом директоров РТС, с 1 января 2000 г. деление Списка ценных бумаг Торговой системы РТС на категории «А» и «Б» отменено. В этой связи Информационный комитет РТС внес изменения в методики расчета индекса «RTSI» и Технического индекса «RTST» в части, определяющей правила составления списков для расчета индексов. С 5 января 2000 г. список ценных бумаг для расчета индексов РТС состоит из акций, входящих в Котировальные листы первого и второго уровней, а также акций, отобранных Информационным комитетом на основе экспертной оценки. Экспертная оценка основана на использовании следующих характеристик:

· капитализация, рассчитанная по цене лучшего предложения на покупку, среднедневной объем торгов,

· частота заключения сделок

· наличие спроса и предложения,

· величина спрэда между спросом и предложением,

· иные факторы, влияющие на ликвидность акций.

Список для расчета индексов РТС может пересматриваться не чаще, чем один раз в три месяца. При принятии решения о составе списка исследуются характеристики акций за три календарных месяца. В список для расчета индексов включаются ценные бумаги, входящие на конец исследуемого периода в Котировальные листы первого и второго уровней, и акции, отобранные на основе экспертной оценки. Изменения в списке ценных бумаг для расчета индексов РТС вступают в силу через месяц после окончания исследуемого периода. Список, действующий с 5 января 2000 г., составлен на основе данных за период с 1 сентября по 30 ноября 1999 г. При этом капитализация акций, выбранных для включения в индексы, составляет более 95% капитализации всех акций, допущенных к обращению в РТС.

RUX-- (ранее именовавшийся Сводный индекс РТС-Интерфакс) рассчитывается индексным агентством РТС-Интерфакс по методике, победившей в конкурсе на лучшую методику расчета фондового индекса, про-водимого ФКЦБ России. Индекс RUX рассчитывается в рублевом и валютном (долларовом) значениях.

При расчете индекса RUX используется информация о ценах подтвержденных сделок в РТС и ценах сделок с акциями АО «Газпром», заключенных на Московской фондовой бирже (МФБ). Источниками получения ин-формации являются НП «Фондовая биржа РТС» и НП «Московская фондовая биржа». Начальное значение индекса: на 5 января 1998 г. принято за 100.

RBK Composite Index. RBK Composite Index, рассчи-тывается и публикуется агентством «РосБизнесКонсал-тинг» с 1 сентября 1997 г., когда значение индекса со-ставляло 100 пунктов.

Методология, применяемая для его расчета, доста-точно классическая, основана на среднегеометричес-ком «взвешивании котировок», поступающих с трех торговых площадок (ММВБ, РТС и МФБ). В настоящее время в индекс включены (отобраны экспертной ко-миссией) 14 компаний, составляющих «вершину» рос-сийского рынка акций.

Real Index RosCapital. В качестве примера россий-ского реального индекса можно привести «Реальный Индекс РосКапитал (Real Index RosCapital)», регуляр-ный обсчет которого ведется с 28 августа 2000 г., а его компания-владелец -- индексный фонд ОАО «Базовый индекс капитала» (Basic Index Capital, Corp.) -- зареги-стрирована 25 мая 2000 г.

Теперь и у участников российского рынка появился инструмент, позволяющий приобретать часть всего рынка.

В области методологии у «Реального индекса РосКа-питал» есть существенные отличия:

* В листинг (портфель) включаются все фондовые ценности, обращающиеся на организованных рынках России и имеющие ликвидность не ниже заданной ве-личины. Поэтому в расчете (и соответственно в портфе-ле) участвуют цены привилегированных акций и обли-гаций наряду с акциями обыкновенными, а также госу-дарственные обязательства наряду с частными.

* В качестве единицы для включения в индекс рас-сматривается вид ценной бумаги, а не компания цели-ком, из этого и исходят при «взвешивании».

* Реальный индекс РосКапитал является величиной, производной от стоимости акций ОАО «Базовый Ин-декс Капитала».

. Легко заметить две особенности в построении отечественных индексов:

*. Все основные индексы российского фондового рын-ка в целом достаточно хорошо коррелируются между собой. Объяснение этому довольно простое: российский фондовый рынок остается довольно узким с точки зрения по настоящему ликвидных акций. После кризиса августа 1998 г. на всем фондовом рынке, включая все торговые площадки, мы найдем от силы 10-- 15 эмитентов, чьи ценные бумаги отвечают даже такому простому критерию, как наличие хотя бы одной подтвержденной сделки в день. В этих условиях фондовые индексы, в большинстве опирающиеся на одни и те же бумаги, двигаются в основном параллельно.

* Вторая особенность российских фондовых индексов состоит в их номинации в иностранной валюте. Многие Российские индексы номинированы в долларах. Помимо стремления обезопасить переоценку портфеля от девальвационных процессов, данный фактор косвенно свидетельствует о высокой зависимости российского фондового рынка от действий нерезидентов.

Обширная статистика, собранная за время сущест-вования индексов, свидетельствовала, что индексы обладают не только большей устойчивостью, но и что динамика их роста зачастую гораздо лучше, чем у от-дельно взятой акции.

Инвесторы, глядя на поведение индекса, желали приобрести именно его хорошо сбалансированный и дифференцированный портфель.

Вложения в опционные и фьючерсные контракты на индекс не отвечали желаниям участников рынка, так как преследовали другие цели и динамика, последних коррелировала с динамикой индексов не всегда и не аб-солютно. Спрос породил предложение, стали появляться реальные воплощения индексов, сначала в виде порт-фелей акций -- составляющих индексов, а потом и в ви-де индексных акций (Indexes Shares), индексных фондов (Indexes Faunds) и реальных индексов (Real Indexes).

Все эти перечисленные инструменты сами являются объектом купли/продажи, однако сделки по ним совер-шаются с оглядкой на цены составляющих их листинг ин-струментов и фактически жестко к ним привязаны.

В качестве примера можно привести NASDAQ 100 Shares. Это «акции», привязанные к индексу NASDAQ 100 (NASDAQ 100 Index), первоначальная цена которых со-ставляла 1/40 часть индекса. Среди других аналогич-ных котирующихся на NASDAQ инструментов -- депозитарные расписки SPDRS, привязанные к индексу Standard & Poor's 500 Composite Stock Price Index; ак-ции, основанные на Standard & Poor's 400 Mid-Cap Index, Select Selector SPDRS Funds, Dow Jones Industrial Average и World Equity Benchmark

Наиболее общая и признанная методика построе-ния «модели» индекса такова:

1. Выбирается рынок. В качестве такового обычно используются либо отдельно взятые торговые пло-щадки-системы, либо совокупность ценных бумаг, об-ращающихся (выпущенных) в каком-либо регионе (стране).

2. Производится отбор ценных бумаг для включения в листинг индекса. Цель, которую ставит перед собой компания -- владелец индекса, -- отобрать наиболее значимые для этого рынка ценные бумаги, наиболее полно отражающие его многообразие (репрезентатив-ность). При этом обычно ведется учет и других параме-тров, важнейшим из которых является ликвидность отобранных ценных бумаг. Индексы биржевых площа-док или торговых систем обычно включают все ценные бумаги, оборачиваемые на этой площадке.

3. Выбираются информационные партнеры, постав-ляющие необходимые для расчета индекса параметры. Обычно в качестве таковых используются данные вы-бранных торговых площадок либо данные информаци-онных агентств по реальным сделкам.

4.Производится «взвешивание» ценных бумаг для определения влияния той или иной на индекс. Обычно в качестве методики «взвешивания» применяется принцип пропорциональности рыночной капитализации, т.е. ценная бумага тем больше значит для рынка, чем выше ее суммарная рыночная капитализация, и наоборот.

5. Непосредственный расчет индекса ведется в основном по двум методикам:

Первая -- «методика прямого расчета». По этой методике индекс в каждый момент времени (на каждый период) равен результату функции от котировок на этот момент времени (за этот период). Например, при выборе в качестве базовой формулы средневзвешенного арифметического значения индекс в каждый момент времени будет равен частному от суммы произведений цен всех акций, включенных в листинг индекса на их весовые коэффициенты, деленному на сумму весовых коэффициентов.

При «вырожденном» случае (когда весовые коэффициенты равны единице) мы получаем случай с индексами типа Dow Jones, когда индекс равен частному от суммы цен всех акций, включенных в листинг индекса, деленных на количество акций в листинге.

Почти всегда после вычисления индекса его умножают/делят «на коэффициент приведения, который служит для создания запо-минающегося числа на начальный момент времени (реже) или для существования условной непрерывной производной на всем графике индекса (чаще), которая может отсутствовать либо из-за событий эмитента (например, сплит акций), либо из-за событий индекса (изменения в листинге).

Вторая -- «методика индексного расчета». По этой методике в каждый момент времени (на каждый период) вычисляется совокупная стоимость виртуального портфеля как функция от котировок акций на этот момент времени. Полученное значение делит-ся на аналогичным образом полученную стоимость виртуального портфеля на момент начала расчета индекса и умножается на начальное значение (либо делится на предыдущее значение порт-феля и умножается на предыдущее значение индекса). Для при-ведения значений индекса в этом случае используют аналогич-ную методику.

Здесь следует заметить, что из-за особенностей расчета, а также по некоторым другим причинам некото-рые теоретики отказываются признавать индекс Dow Jones чистым индексом.

Однако другие специалисты не согласны с такой позицией. Суще-ствует определение индексов -- индикаторов фондо-вого рынка, и при всех нюансах оно фактически доста-точно точно совпадает с выше приведенным. Под это определение подпадают все описанные индексы вне зависимости от методики расчета. Более того, человек, обладающий элементарными математическими знаниями, приведет вторую из описанных методику расчета индекса к пер-вой линейным способом, что говорит об их полной тож-дественности.

Можно утверждать, что, независимо от того, по ка-кой методике рассчитывается индикатор, он должен называться фондовым индексом, если формально под-падает под существующие определения.

Таким образом, устоявшаяся в настоящий момент общая методика расчета индексов лишь немного отли-чается от методики, предложенной при их создании, но буквально каждый индекс имеет уникальные особен-ности, находящие своих поклонников.