Опцион, вексель и сертификат, как инструмент фондового рынка

котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного

оглашения списка предложений, по каждому из которых проводится гласное

состязание покупателей путем назначения новых цен. Простой аукцион лежит

в основе деятельности большинства российских бирж и фондовых отделов

товарных бирж, и часто используется для организации внебиржевых аукционов

ценных бумаг, проводящихся российскими инвестиционными институтами.

Данная технология подходит для развивающегося и неликвидного рынка ценных

бумаг, каким является российский рынок.

* При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок

покупателей, которые заочно рассматриваются эмитентом или посредником,

работающим в его интересах. Устанавливается единая цена, которая равна

самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск.

Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных,

удовлетворяются по официальной цене. По данной схеме проводятся аукционы

казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения

ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам , по которым они

были поданы.

* Двойные аукционные рынки - на таких рынках между собой конкурируют и

продавцы и покупатели. Этот вид рынка в свою очередь включает:

-онкольные рынки,

-непрерывные аукционные рынки.

а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о покупке и

продаже, которые затем ранжируются по ценовым предложениям,

последовательности поступления и количеству. Совпадающие заявки и

предложения сравниваются, устанавливается определенный курс, по которому

можно удовлетворить наибольшее

количество заявок о покупке и предложений на продажу. Такие рынки широко

используются на Западе в организации двойного режима работы фондовых бирж.

Подобные рынки начали функционировать в России, например, в деятельности

валютной биржи.

б) Непрерывные аукционные рынки. Именно по данной схеме организована

работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период торгов на таком рынке

возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже,

которые регистрируются специально уполномоченными лицами, сводящими между

собой все поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки

сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то

удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении

- выполняются наибольшие по сумме поручения. Непрерывный аукционный рынок

возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных

бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может

служить рынок ГКО.

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах

предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели

согласные с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования,

заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут

обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили.

Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не

происходит. Дилерские рынки применяются при : а) первичном размещении

ценных бумаг; б) в тендерных предложениях (публичном предложении

крупного инвестора о покупке ценных бумаг).

Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов

предложении ценных бумаг:

-локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за

наличные);

-распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по

категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);

-продленного (создание постоянного предложения различных видов ценных

бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка).

Схема дилерских рынков в России использовалась при первом публичном

предложении акций для частных и юридических лиц (межбанковское

объединение "Менатеп", декабрь 1990 г.) и при размещении Сберегательным

банком РФ продленного предложения на приобретение выпущенных им акций в

своих отделениях и филиалах.

2. Фьючерсные контракты как финансовый инструмент фондового рынка

2.1. Финансовый фьючерсный контракт

В соответствии с законом РФ от 20.02.92г. "О товарных биржах и

биржевой торговле" фьючерсными называют сделки, связанные с взаимной

передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на

поставку биржевого товара.

При этом такие сделки в отличие от сделок на реальный товар не

предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар

(в срок, обусловленный контрактом), а предполагают куплю и продажу прав на

товар (бумажные сделки).

На фьючерсном рынке различают 2 основных вида фьючерсных

контрактов:

- товарные фьючерсы. Базируются на купле-продаже различных

товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция

сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей);

- финансовые фьючерсы. Базой являются определенные финансовые

инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

Финансовый фьючерс - договорное обязательство

купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения

контракта определенное, стандартизированное количество финансовых

инструментов по цене, заранее определенной (согласованной) в свободном

биржевом торге.

Появление на рынке такого инструмента как финансовый

фьючерс является одной из крупнейших инноваций на международном

финансовом рынке. Бурный рост в конце 80-х гг. числа заключенных

фьючерсных контрактов является ярким примером того, что данный

инструмент способен удовлетворить потребности большого числа

участников финансового рынка.

2.2. Определения фьючерса и фьючерсные сделки

"Фьючерс, или фьючерсный контракт - это стандартный договор на

поставку товара в будущем по цене, определенной сторонами при

совершении сделки"[1].

И ещё одно определение:

Фьючерсный контракт (инструмент фьючерсной сделки) - документ,

определяющий права и обязанности на получение или передачу имущества

(включая деньги, валютные ценности и ЦБ) или информации с указанием порядка

такого получения или передачи. При этом он не является ценной бумагой.

Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован, или, согласно

биржевой терминологии, ликвидирован. Если он заключен, то может быть

ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки с равным

количеством товара, либо поставкой обусловленного товара в срок,

предусмотренный контрактом. В подавляющем большинстве случаев имеет место

компенсация и лишь по 1-3% контрактов поставляются физические товары.

Поставка товаров на фьючерсных биржах разрешена в определенные месяцы,

называемые позициями. Например, на Нью-йоркской бирже кофе, какао и сахара

она разрешена только в марте, мае, июле, сентябре и декабре, причем

продавец может поставить товар в любой день месяца. Однако продавцы

биржевых контрактов идут на поставку товара по ним лишь в особых случаях,

так как это связано с дополнительными затратами по сравнению с его продажей

на рынке реального товара.

При срочных сделках покупатель не рассчитывает получить покупаемые им

ценности, а продавец продать продаваемые им ценности. Результатом таких

сделок является не передача реального товара, а уплата или получение

разницы между ценой контракта в день его заключения и ценой в день

исполнения. Например, продавец продал в январе на бирже партию меди по цене

960 ф. ст. за 1 т с поставкой в марте. Если к сроку поставки цена на бирже

на медь повысится до 965 ф. ст. за 1 т, он окажется проигравшей стороной, а

покупатель, наоборот, - выигравшей. Продавец, как проигравшая сторона,

должен уплатить разницу в 5 ф. ст. путем заключения, так называемой,

обратной (офсетной) сделки, то есть сделки на покупку такой же партии

товара по цене 965 ф. ст. за 1 т, или, по биржевой терминологии,

ликвидировать контракт. Покупатель, в свою очередь, заключает в марте

офсетную сделку, то есть сделку на продажу такой же партии товара по цене

965 ф. ст. за 1 т, и таким образом выигрывает 5 ф. ст. за 1 т. При сделках

на срок одна сторона всегда выигрывает, другая проигрывает.

Для максимального ускорения заключения срочных сделок, облегчения

ликвидации контрактов и упрощения расчетов по ним существуют полностью

стандартизированные формы фьючерсных контрактом. Каждый фьючерсный контракт

содержит установленное правилами биржи количество товара. Например: сахар -

50 т, каучук, медь, свинец и цинк - 25 т, кофе - 5 т и т.д. Отклонение

фактического веса от контрактного не должно превышать 3%.

2.3. Операции с фьючерсами. Структура фьючерсного рынка

При заключении фьючерсного контракта согласовываются только два

основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия

стандартны и определяются биржевыми правилами (кроме контрактов на цветные

металлы, где указывается также и количество товара - чаще всего 100 т)

Срок поставки по фьючерсному контракту устанавливается

определением длительности позиции. Например, стандартный контракт

Лондонской и других бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный

последующий месяц - месячную позицию; на сахар, какао, медь, цинк, олово,

свинец - на каждую последующую трехмесячную позицию. Все фьючерсные

контракты в отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке

должны быть немедленно зарегистрированы в расчетной палате, имеющейся при

каждой бирже. После регистрации фьючерсного контракта члены биржи -

продавец и покупатель - больше не выступают в отношении друг друга как

стороны, подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой

биржи. Каждая сторона может в одностороннем порядке в любой момент

ликвидировать фьючерсный контракт путем заключения офсетной сделки на такое

же количество товара. Ликвидация фьючерсного контракта предполагает уплату

расчетной палате, либо получение от неё разницы между ценой контракта в

день его заключения, и текущей ценой.

Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его

срока путем заключения офсетного контракта, то продавец может поставить

реальный товар, а покупатель принять его на условиях, определяемых

правилами данной биржи. В этом случае продавец должен не позднее, чем за 5

биржевых дней до наступления срочной позиции послать через брокера в

расчетную палату биржи извещение (называемое в США "нотис", в Англии -

"тендер") о своем желании сдать реальный товар. На следующий день Расчётная

палата выбирает покупателя, который раньше всех купил контракт, и

направляет ему через его брокера извещение о поставке, одновременно

информируют брокера продавца, кому предназначается товар. Покупатель,

пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское

свидетельство против чека, выписанного в пользу продавца. Поставкой

реального товара завершается ограниченное число фьючерсных сделок (менее

2%).

Инфраструктура фьючерсного рынка состоит из трех частей.

1. Биржи – места для торговли.

2. Расчетной палаты, являющейся центральным звеном биржевой

инфраструктуры. Она является органом, гарантирующим исполнение обязательств

по биржевым контрактам (фьючерсам) и осуществляющим расчеты между

участниками биржевой торговли. Поэтому при расчетах стороны сделок берут

обязательства именно перед расчетной палатой. Расчетная палата организует

все расчеты по операциям с фьючерсными (биржевыми) контрактами и

осуществляет функцию оперативного регулирования биржевой торговли, цель

которого - обеспечение сбалансированности фьючерсного рынка. Кроме того, в

функцию расчетной палаты входит контроль за поставкой товаров

(контролируется передача варрантов). Но привлечением вкладов и выдачей

кредитов расчетная палата не занимается.

3. Системы биржевых складов, представляющих собой отдельные, совершенно

независимые от биржи юридические лица, зарегистрированные на бирже и

включенные в список официальных биржевых складов. Такие склады осуществляют

хранение товаров, поступающих в качестве исполнения обязательств по

фьючерсным контрактам, в строгом соответствии с условиями, установленными

биржей.

При заключении сделки и покупатель, и продавец контракта вносят

гарантийный задаток, взнос (маржу), являющийся финансовым обеспечением

способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному

контракту - продать или купить товар, если позиция не компенсирована к

моменту истечения срока контракта. Размер его устанавливается Расчетной

палатой и дифференцируется в зависимости от типа продавца (производитель,

посредник и т.п.; для первой он в 1,5-2 раза ниже). При неустойчивости

рынка обычно требуется больший взнос, при стабильности рыночной конъюнктуры

взнос меньше. Кроме того, различают взносы на хеджевые и спекулятивные

счета. На хеджевые счета, как менее рискованные, биржи и брокерские фирмы

обычно устанавливают меньшие размеры взносов. На величину задатка влияют

также степень нестабильности цен и время, остающееся до момента поставки

товара. Величина гарантийного задатка устанавливается от 5 до 18% стоимости

контракта. В месяц поставки товара по контракту гарантийный задаток может

достигать 100% стоимости товара.

2.4. Сделка бабочки. Хеджирование.

При покупке фьючерсных контрактов или падения цен при их продаже

кроме получения прибыли от роста цен ещё можно извлечь выгоду из спрэда,

т.е. разницы цен при одновременной покупке и продаже двух разных фьючерсных

контрактов на один и тот же товар (сделка бабочки). Начиная такую операцию,

участник торгов учитывает в большей мере соотношение цен на два контракта,

чем абсолютные их уровни. Контракт, расцененный как дешевый, он покупает, в

то время как контракт, оказавшийся дорогим, продает. Если движение цен на

рынке идет в ожидаемом направлении, биржевой игрок получает прибыль от

изменения в соотношении цен на контракты. Такие сделки менее рисковые и

защищены по своей природе, и, таким образом, менее рискованны, чем простые

фьючерсные сделки. Спрэдинг практически всегда может обеспечить защиту от

потерь, связанных с неожиданными колебаниями цен или их крайней

неустойчивостью.

Одной из целей, преследуемых участниками сделок при заключении сделок

на бирже, является страхование от возможного изменения цен (хеджирование).

Такие операции проводятся как с реальным товаром, так и с

фьючерсными контрактами, но при спекулятивных операциях с фьючерсными

контрактами между продавцом и покупателем не производится непосредственно

никаких расчетов. Как уже отмечалось, для каждого из них противоположной

стороной сделки является расчетная палата биржи. Она выплачивает выигравшей

стороне и соответственно получает от проигравшей стороны разницу между

стоимостью контракта в день его заключения и стоимостью контракта к моменту

исполнения. Фьючерсная сделка может быть ликвидирована (не обязательно по

окончании срока контракта, а в любой момент) путем уплаты разницы между

продажной ценой контракта и текущей ценой в момент его ликвидации. Это

называется выкупом ранее проданных или продажей ранее купленных контрактов.

Хеджирование продажей ("короткое" хеджирование) - это продажа на

срочной бирже фьючерсных контрактов при закупках равного количества

реального товара с целью страхования от риска падения цен к моменту

поставки реального товара.

Хеджирование покупкой ("длинное" хеджирование) - это покупка

фьючерсных контрактов с целью страхования цен на продажу равного количества

реального товара, которым торговец не владеет, с поставкой в будущем. Цель

этой операции состоит в том, чтобы избежать любых возможных потерь, которые

могут возникнуть в результате повышения цен на товар, уже проданный по

зафиксированной цене, но еще не закупленный ("не покрытый").

2.5.Разновидности фьючерсных контрактов и их понятия.

2.5.1.Финансовые фьючерсы с конкретной базой.

Финансовые инструменты, торгуемые на фьючерсных биржах

можно разделить на:

- финансовые фьючерсы с конкретной базой

- финансовые фьючерсы с абстрактной базой

Финансовые фьючерсы с конкретной базой основаны на

реальных объектах торговли. При этом реальная поставка базового

финансового инструмента, как правило, возможна.

К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся:

- валютные фьючерсы (Cerrency futures)

- процентные фьючерсы (Intsrest Rate Futuers)

Валютный фьючерс - это договорное обязательство продать

(поставить) и, соответственно, купить (принять) определенное

стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в

определенную стандартизированную будущую дату.

Процентный фьючерс - договорное обязательство купить

(принять), соответственно, продать (поставить) процентный

инструмент с оговоренными в контракте сроками и процентной ставкой

по заранее уторгованному курсу (ставке) в определенную

стандартизированную будущую дату.

Процентные фьючерсы являются реальным инструментом страхования

риска изменения процентных ставок.

В профессиональном отношении наиболее ответственным видом

процентных фьючерсов являются контракты на бумаги с фиксированным

доходом. Предметом их является будущая поставка ценных бумаг с

гарантированным фиксированным доходом. Прежде всего, это казначейские

векселя и облигации государственных займов. Продавец фьючерса берет

на себя обязательство продать (поставить) в установленную дату

определенные ценные бумаги, количество и цена которых установлены в

контракте. Покупатель, соответственно, берет на себя обязательство принять

их.

Пример: Покупка "декабрьского облигационного контракта" означает

приобретение в декабре (в дату исполнения) соответствующей

казначейской облигации.

В случае с большинством финансовых фьючерсных контрактов,

к моменту исполнения контракта бумаги довольно редко поставляются от

продавца к покупателю. Практика показала, что менее 2-х % от всех

заключенных сделок находят свое реальное исполнение, остальные либо

закрываются контрсделками, либо сделка закрывается выплатой

соответствующей разницы одной стороне за счет другой. Благодаря этому,

следующим шагом стало использование в качестве базы контракта фиктивного

объекта торговли. Первым таким процентным фьючерсом стал 3-х месячный

евродолларовый контракт.

Пример: Продажа "сентябрьского евродолларового контракта" означает:

обязательство принять 1 млн. долл. США на З мес. С установленной

даты в сентябре по декабрь по срочной процентной ставке согласованной в

настоящий момент.

2.5.2. Финансовые фьючерсы с абстрактной базой.

К финансовым фьючерсам с абстрактной базой, исполнение которых

в физическом смысле (поставка/принятие), как правило, относятся

индексные фьючерсы (Stok Index Futures).

Сделки с индексами - это новая, быстро прогрессирующая

область финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах.

Индексы составляются как суммарные курсовые показатели

ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого

или много числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому

другому признаку.

Индексный фьючерс - договорное обязательство продать

(соответственно - купить) стандартизированную величину одного из индексов,

по заранее уторгованной величине этого индекса в будущую дату

исполнения обязательств.

3. Векселя как финансовые инструменты фондового рынка.

3.1. Виды векселей.

Вексель - это составленное по установленной законом форме безусловное

письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной

(векселедателем) другой стороне (векселедержателю) и оплаченное гербовым

сбором.

Различают:

- простые векселя

- переводные векселя

Простой вексель представляет собой письменный документ, содержащий

простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника)

уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном

месте векселедержателю или его приказу.

В таком векселе с самого начала участвуют два лица:

- векселедатель, который сам прямо и, безусловно, обязуется

уплатить по выданному им векселю.

- приобретатель (векселедержатель), которому принадлежит право на

получение платежа по векселю.

Отличие простого векселя от прочих долговых денежных обязательств

состоит в том, что:

- вексель может быть передаваем из рук в руки по передаточной

надписи;

- ответственность по векселю для участвующих в нем лиц является

солидарной, за исключением лиц, совершивших безоборотную надпись;

- явка в нотариальное учреждение для засвидетельствования подписи не

требуется;

- при неоплате векселя в установленный срок необходимо совершение

нотариального протеста;

- содержание векселя точно установлено законом, и другие условия

считаются ненаписанными;

- вексель является абстрактным денежным документом и в силу этого не

обеспечивается закладом, залогом или неустойкой.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный документ,

содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить

определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте

получателю или его приказу.

Главное отличие переводного векселя от простого, по существу

являющегося долговой распиской, заключается в том, что он предназначен для

перевода, перемещения ценностей из распоряжения одного лица в распоряжение

другого.

Выдать (трассировать) переводной вексель - значит, принять на себя

Страницы: 1, 2, 3